Global multi-asset allocation and portfolio risk mitigation — Interpretación del informe

Visión general

Este informe de estrategia global multiactivo sostiene que el crecimiento resiliente y los beneficios deberían mantener a la renta variable por delante de bonos y crédito durante los próximos 12 meses, pero que el entorno de inversión se ha vuelto más sensible a tipos, más propio de final de ciclo y más concentrado en activos vinculados a IA. Por ello, Goldman Sachs mantiene su asignación favorable al riesgo mientras aboga por una diversificación más defensiva y coberturas selectivas.

Perspectivas principales

Goldman Sachs se mantiene tácticamente neutral entre clases de activos a tres meses, pero moderadamente favorable al riesgo a 12 meses: sobrepondera la renta variable, mantiene neutral los bonos gubernamentales, las materias primas y el efectivo, e infrapondera el crédito. Su escenario central contempla un crecimiento más lento pero sólido, bajo riesgo de recesión en Estados Unidos, moderación de la inflación y un endurecimiento monetario adicional limitado. El crecimiento sostenido de beneficios debería respaldar que la renta variable supere a bonos y crédito, aunque el informe prevé que las rentabilidades bursátiles se desaceleren a medida que el crecimiento de beneficios y las revisiones alcancen su máximo. La volatilidad de corto plazo podría aumentar por la volatilidad de tipos, debilidad estacional, las elecciones legislativas estadounidenses y riesgos geopolíticos, incluidos el conflicto de Oriente Medio, la guerra entre Rusia y Ucrania y las tensiones comerciales entre Estados Unidos y Canadá. El informe considera que la renta variable global estará acotada en el corto plazo, pero respaldada a 12 meses por beneficios sólidos, el continuo gasto de capital en IA y un escenario base de inflación a la baja sin subidas de la Fed. Es neutral en renta variable a tres meses y sobrepondera a 12 meses; favorece Asia y Estados Unidos, mientras infrapondera Europa, donde los mayores precios del gas TTF y los riesgos políticos constituyen obstáculos. El liderazgo del mercado se ha ampliado tras una reversión del momentum en beneficiarios del gasto de capital en IA: el S&P 500 equiponderado superó al Nasdaq en 16% en junio y julio. Goldman Sachs espera una mayor ampliación de beneficios y rentabilidades, pero señala que el alza depende cada vez más de tipos más bajos y no de un crecimiento más fuerte. Favorece una combinación más equilibrada de regiones, sectores y estilos, incluidas acciones de baja volatilidad y alto dividendo junto a una exposición diversificada a IA global. El escenario macroeconómico es resiliente, no acelerado. Goldman Sachs prevé un crecimiento del PIB real de Estados Unidos de 2.1% en términos Q4/Q4 en 2026, desempleo de 4.2% al cierre de 2026 e inflación subyacente PCE de 2.9% en diciembre de 2026 antes de acercarse al 2% en 2027. Espera que la Fed mantenga su tipo de interés entre 3.5–3.75% durante el resto de 2026, aunque datos de inflación más fuertes podrían llevar a una subida en septiembre. La inflación se ha moderado en general en las economías del G10, pero un cierre continuado del estrecho de Ormuz podría elevar los precios de productos refinados y del gas TTF europeo, aumentar la volatilidad inflacionaria a corto plazo y hacer más probable un endurecimiento adicional del BCE más allá de septiembre. Goldman Sachs también prevé una subida del BOJ en septiembre y otra en enero de 2027. Los mercados de bonos se describen como un límite de velocidad para la renta variable. Los rendimientos de largo plazo están cerca o por encima de máximos posteriores a la GFC, por la fortaleza cíclica, preocupaciones fiscales, inflación persistente y competencia por capital de la inversión en IA y la emisión de deuda relacionada. Goldman Sachs espera caídas moderadas de los rendimientos estadounidenses a 10 años frente a la cotización forward hasta el cierre de año, manteniendo la previsión de un modesto empinamiento de curvas, especialmente en Reino Unido y Japón. Sus objetivos de rendimiento a 10 años al cierre de año son 4.4% para Treasuries estadounidenses, 4.5% para Gilts, 3.0% para JGBs y 3.0% para Bunds; dentro de los bonos, sobrepondera Estados Unidos, Alemania y Reino Unido e infrapondera Japón a 12 meses. El informe sostiene que los bonos se están convirtiendo más en un instrumento de renta y menos en un amortiguador fiable de riesgo, pues el colchón entre renta variable y bonos podría mantenerse más reducido que en los últimos 30 años. Las subidas de rendimientos provocadas por un mejor crecimiento pueden ser absorbidas por las acciones, pero subidas bruscas—como movimientos de los rendimientos estadounidenses a 10 años superiores a dos desviaciones estándar en tres meses—han pesado históricamente más sobre la renta variable. El crédito es neutral a tres meses e infraponderado a 12 meses. El informe espera una modesta ampliación de diferenciales al cierre de año y considera que las rentabilidades totales prospectivas son en general medias pese a los elevados rendimientos totales. Los diferenciales ajustados, el reapalancamiento de final de ciclo, el deterioro de la calidad crediticia, la fuerte oferta y la emisión de deuda relacionada con IA deberían perjudicar al crédito frente a la renta variable. Prefiere crédito USD al crédito EUR, ha pasado a neutral en grado de inversión frente a high yield, prefiere bonos high yield a préstamos apalancados y MBS de agencias a grado de inversión, e infrapondera AT1 EUR frente a high yield. También espera una modesta ampliación de los diferenciales del crédito EM USD durante los próximos 12 meses, ya que la fuerte emisión se traducirá en elevada oferta neta. Las materias primas y el efectivo permanecen neutrales a tres y 12 meses. Pese a la escalada en Ormuz, Goldman Sachs espera que el Brent caiga a US$80/bbl en diciembre, por debajo de los forwards de mercado, porque las exportaciones de petróleo del Golfo Pérsico se sitúan 40% por encima de su mínimo de marzo y las importaciones chinas de crudo sensibles al precio podrían contener el alza. Ve mercados más ajustados en productos refinados y gas natural europeo que en petróleo crudo. Su previsión de valor razonable del oro para el cierre de 2026 se mantiene en US$4,900/toz, respaldada por compras sostenidas de bancos centrales, una recuperación de entradas privadas en ETF y una Fed sin cambios. El repunte del oro tras las intervenciones del Tesoro estadounidense se ha vuelto más volátil, pero su menor correlación con la World Portfolio se considera evidencia de un valor de diversificación renovado. El informe también favorece una asignación más amplia a activos reales, señalando que el oro puede cubrir la depreciación de divisas y preocupaciones sobre credibilidad institucional, las materias primas pueden diversificar shocks de oferta y las acciones de activos reales pueden ayudar a proteger el poder adquisitivo. El apetito por riesgo sigue elevado, aunque se ha moderado recientemente. El Risk Appetite Indicator de Goldman Sachs se ha mantenido cerca de la parte alta de su rango, respaldado por precios procíclicos, posicionamiento alcista en renta variable, flujos de fondos, actividad en futuros y opciones, y una fuerte participación minorista. Sin embargo, el posicionamiento en beneficiarios del gasto de capital en IA ha caído de forma material: los activos bajo gestión de ETF apalancados se han reducido a más de la mitad, la volatilidad de acciones individuales ha disminuido bruscamente frente a la volatilidad de índices y el apalancamiento neto de hedge funds se ha reducido desde su máximo de junio. El marco de asimetría de renta variable del informe considera que la probabilidad de una gran caída bursátil se ha acercado a niveles normales porque el crecimiento es resiliente, el riesgo de recesión es bajo y las valoraciones se han reducido a medida que mejoraban los beneficios. No obstante, también sugiere que la probabilidad de otro fuerte rally es baja en un entorno de final de ciclo con valoraciones elevadas; siguen siendo posibles correcciones a corto plazo por decepciones macroeconómicas, shocks de tipos o geopolítica. El informe destaca la concentración en IA como riesgo de cartera. Las ganancias tecnológicas impulsadas por IA han elevado las ponderaciones de renta variable y la concentración de los índices, mientras que las empresas de semiconductores—especialmente en Asia—son más cíclicas y correlacionadas que los hyperscalers estadounidenses. Dado que los bonos ofrecen menos protección, Goldman Sachs considera cada vez más importante la diversificación dentro de la renta variable. Aboga por una estrategia barbell de acciones globales expuestas a IA bien diversificadas y acciones de alto dividendo y baja volatilidad, complementada con exposición fuera de Estados Unidos y activos reales. Tras un reajuste de la volatilidad implícita en agosto, Goldman Sachs considera más atractivas determinadas coberturas con opciones. Ve mayor probabilidad de una corrección que de un mercado bajista y destaca spreads de opciones sobre activos de riesgo ante un shock de crecimiento, payer swaptions de CDS e iTraxx Europe ante riesgos de crecimiento o fiscales de la eurozona, puts sobre HYG ante un shock sostenido de tipos, híbridos de caída de renta variable y subida de tipos, VIX call spreads antes de las elecciones legislativas estadounidenses y opciones selectivas de divisas y renta variable regional ante reversiones de la rentabilidad reciente. Estas coberturas buscan mitigar los crecientes riesgos macroeconómicos y de tipos manteniendo la exposición al mercado.

Marco de análisis

Goldman Sachs combina un escenario macroeconómico base para crecimiento, inflación y política monetaria con análisis de rentabilidades y valoraciones entre activos. Después evalúa el carry de beneficios, los movimientos de rendimientos, los diferenciales de crédito, el apetito por riesgo, el posicionamiento, la concentración de la renta variable, las correlaciones y la volatilidad implícita en opciones para definir preferencias de asignación a tres y 12 meses e identificar coberturas de cartera.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de petróleo y productos refinados

  El informe vincula la previsión del Brent a la recuperación de exportaciones del Golfo Pérsico, las importaciones chinas sensibles al precio y mercados comparativamente más ajustados de productos refinados y gas europeo.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasRatios de Sharpe e información

  Comparación de ratio de Sharpe móvil a cinco años para carteras equilibradas

  Goldman Sachs compara una cartera 60/40 estándar con versiones que sustituyen bonos por oro o una cesta amplia de activos reales para evaluar el rendimiento ajustado por riesgo.

• OtroOtro

  Marco de asimetría de renta variable mediante un modelo logit multivariante

  El marco estima la probabilidad de una caída posterior del S&P 500 superior al 20% o de un rally superior al 35%, ayudando al informe a distinguir el riesgo de corrección de la probabilidad de una venta masiva.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Global equities

  Preferidas frente a bonos y crédito a 12 meses porque el crecimiento de beneficios y el carry prospectivo de la renta variable siguen siendo favorables.

  Fortalezas

  Crecimiento sólido de beneficios, revisiones positivas, posible expansión de valoración y apoyo del gasto de capital en IA.

  Debilidades

  Es probable que las rentabilidades y revisiones se desaceleren; las valoraciones elevadas y la concentración limitan nuevas subidas pronunciadas.

  Comparación

  Sobreponderación frente a bonos neutrales y crédito infraponderado; Asia y Estados Unidos se prefieren a Europa.

  Riesgos

  Volatilidad de tipos, shocks geopolíticos, condiciones de final de ciclo y una fuerte caída ligada a la tecnología de IA.

• Government bonds

  Asignación neutral; la renta sigue siendo útil, pero los beneficios de mitigación de riesgo se reducen.

  Fortalezas

  La esperada moderación de la inflación y la ausencia de subidas de la Fed podrían proporcionar finalmente alivio en tipos.

  Debilidades

  Las preocupaciones fiscales, la inflación persistente y la demanda de financiación ligada a IA presionan los rendimientos de largo plazo.

  Comparación

  Sobreponderación de bonos de Estados Unidos, Alemania y Reino Unido; infraponderación de Japón a 12 meses.

  Riesgos

  Aumentos más pronunciados de los rendimientos reales, shocks de precios energéticos y primas por plazo más altas.

• Credit

  Infraponderado a 12 meses porque el informe espera que se rezague frente a la renta variable.

  Fortalezas

  Los rendimientos totales siguen elevados.

  Debilidades

  Diferenciales ajustados, reapalancamiento de final de ciclo, mayor oferta de deuda y posible deterioro de la calidad crediticia.

  Comparación

  Se prefiere crédito USD al crédito EUR; high yield se prefiere a préstamos apalancados y MBS de agencias a grado de inversión.

  Riesgos

  Ampliación de diferenciales, fuerte emisión y financiación de deuda relacionada con IA.

• Gold and broader real assets

  Se usan para diversificación y mitigación de riesgos de inflación y política en las carteras.

  Fortalezas

  El oro se apoya en la demanda de bancos centrales, las entradas esperadas en ETF y una menor correlación de cartera.

  Debilidades

  Se espera que el repunte del oro sea volátil en ambas direcciones.

  Comparación

  El informe concluye que las sustituciones de oro y activos reales más amplios mejoraron recientemente el rendimiento ajustado por riesgo de las carteras 60/40.

  Riesgos

  Volatilidad tras el fuerte aumento del posicionamiento y la demanda de opciones.

Datos clave

• Previsión de crecimiento del PIB real de Estados Unidos2.1% Q4/Q4 in 2026Escenario base de Goldman Sachs; el consumo moderado se compensa en parte con gasto de capital en IA y riqueza bursátil vinculada a IA.
• Previsión de inflación PCE subyacente de Estados Unidos2.9% in December 2026Afectada temporalmente por aranceles, transmisión de precios energéticos y demanda de IA antes de acercarse al 2% en 2027.
• Expectativa para el tipo de política de la Fed3.5–3.75% through the rest of 2026Una subida en septiembre sigue siendo posible si los datos de inflación son más fuertes.
• Objetivos de rendimiento a 10 años al cierre de añoUST 4.4%; Gilts 4.5%; JGBs 3.0%; Bunds 3.0%El informe espera cierto alivio en tipos, pero presión persistente en el tramo largo por preocupaciones fiscales y financiación de IA.
• Resultado histórico del carry prospectivo de renta variableAbove 75% likelihood of equities outperforming bonds when carry is 10–15%Desde 1950, frente a una tasa de acierto incondicional de 67%.
• Previsión de valor razonable del oroUS$4,900/toz at end-2026Basada en demanda sostenida de bancos centrales, recuperación de entradas privadas en ETF y una Fed sin cambios.
• Previsión de crudo BrentUS$80/bbl by DecemberPor debajo de los forwards de mercado pese a los riesgos de disrupción en Ormuz.

Impacto e implicaciones

La implicación de asignación del informe es mantener exposición a renta variable para el escenario de beneficios a 12 meses, reduciendo a la vez la dependencia de los bonos como amortiguador ante shocks de cartera. Favorece la diversificación entre regiones y estilos defensivos de renta variable, activos reales incluidos oro e infraestructura, y coberturas selectivas con opciones; considera que el crédito es menos atractivo porque los diferenciales son ajustados y aumentan los riesgos de apalancamiento y emisión.

Riesgos

• La volatilidad de la renta variable a corto plazo podría aumentar por debilidad estacional, elecciones legislativas estadounidenses, volatilidad de los tipos de largo plazo y conflictos geopolíticos.
• Una disrupción sostenida en el estrecho de Ormuz podría elevar los precios energéticos, la volatilidad inflacionaria y el riesgo de mayor endurecimiento monetario.
• Aumentos bruscos de los rendimientos reales o de las primas por plazo podrían presionar a la renta variable, al crédito y a la financiación del ecosistema de IA.
• La elevada concentración relacionada con IA deja a los índices globales y las carteras vulnerables a una caída liderada por tecnología.
• Los diferenciales de crédito ajustados y la creciente emisión de deuda relacionada con IA podrían llevar a una ampliación de diferenciales de crédito.

Aspectos que vigilar

• Los datos de inflación de Estados Unidos y si modifican la esperada pausa de la Fed o provocan una subida de tipos en septiembre.
• Los precios de la energía, la situación en el estrecho de Ormuz y los precios del gas TTF europeo.
• Los rendimientos de bonos gubernamentales de largo plazo, especialmente aumentos abruptos en los rendimientos reales estadounidenses y las primas por plazo.
• La amplitud y durabilidad del crecimiento de beneficios más allá de los beneficiarios del gasto de capital en IA.
• Las elecciones legislativas estadounidenses, las elecciones de la UE, las tensiones comerciales entre Estados Unidos y Canadá y la evolución de los conflictos de Oriente Medio y Rusia/Ucrania.
• La emisión de crédito y el comportamiento de los diferenciales, en particular entre emisores relacionados con IA.