Cross-asset market pricing ahead of central-bank meetings — Interpretación del informe

Visión general

Este GOAL Kickstart actualiza la estrategia global multiactivo y analiza la valoración de mercado antes de reuniones de bancos centrales. Goldman Sachs adopta una posición táctica defensiva ante el aumento del riesgo de tipos, pero mantiene una asignación moderadamente favorable al riesgo a 12 meses.

Perspectivas principales

El foco inmediato es un contexto de política más restrictivo. El core CPI de Estados Unidos superó el consenso y el ECB subió 25bp y elevó sus previsiones de crecimiento e inflación. La valoración de Fed, ECB y BoE añadió 25bp de subidas hasta el final de 1Q27. Los mercados asignan una probabilidad de aproximadamente 40% a más de 100bp de subidas adicionales durante los siguientes 12 meses, frente a aproximadamente 20% en agosto. Las reuniones clave son FOMC el miércoles, BoE el jueves y BoJ el viernes. Goldman Sachs espera una subida de 25bp del FOMC. Su visión fundamental de inflación no cambió, pero cree que el FOMC evitará sorprender a un mercado que descuenta una probabilidad de subida de casi 90%. Desde 2000, el FOMC ha tendido a subir cuando el mercado ya descontaba una alta probabilidad. La valoración más restrictiva de la Fed ha aplanado la curva estadounidense. El equipo de tipos espera un sesgo de mayor pendiente relativa en la curva de Estados Unidos, aunque la comunicación de la Fed es el riesgo inmediato principal. En Europa espera otra subida de 25bp del ECB en diciembre, que el BoE mantenga tipos esta semana y suba 25bp en noviembre. Pronostica rendimientos a 10 años de Alemania de 3.25% y del Reino Unido de 5.00% al cierre de 2026. Espera que el BoJ suba 25bp esta semana y de nuevo en enero de 2027. La mayoría de activos se ha correlacionado negativamente con mayores expectativas para los tipos cortos estadounidenses. Oro, JPY y CHF fueron refugios con correlación negativa; Brent y el dólar estuvieron entre las pocas correlaciones positivas. Las acciones fueron más sensibles a los tipos, y tienden a sufrir cuando los rendimientos suben por shocks energéticos, política más restrictiva o mayores primas por plazo. Durante los últimos 2 meses, la beta negativa de las acciones estadounidenses frente a los rendimientos estadounidenses a 10 años alcanzó la misma magnitud que su beta positiva frente al amplio tema AI. Los estrategas estadounidenses señalan que las acciones suelen sufrir al comienzo de ciclos de subidas de la Fed, pero obtuvieron retornos positivos en la mayoría de los casos durante los 12 meses siguientes. Goldman Sachs es más defensivo y neutral entre activos a 3 meses, pero moderadamente favorable al riesgo a 12 meses: sobrepondera acciones y bonos soberanos japoneses, es neutral en bonos y materias primas, e infrapondera crédito. Sus previsiones de retorno total a 12 meses son 9.5% para S&P 500, 12.1% para Stoxx Europe 600, 28.6% para MSCI Asia-Pacific ex-Japan y 16.5% para Topix. Para bonos soberanos a 10 años, prevé 9.3% para Estados Unidos, 6.1% para Alemania, 5.4% para Japón y 9.7% para Reino Unido. Para crédito, prevé 9.3% en USD investment grade, 7.7% en USD high yield, 5.2% en EUR investment grade y 5.4% en EUR high yield. Los mayores rendimientos no mejoran automáticamente la diversificación. Aunque aumentan el atractivo de los bonos, la asignación depende de retornos relativos, riesgo, beneficios de correlación y retorno esperado del efectivo. Con correlación positiva entre acciones y bonos y energía al alza, mayores asignaciones a bonos han añadido volatilidad. El elevado put/call skew de USTs de más de 20 años sugiere preocupación persistente por ventas en el tramo largo. S&P 500 cotiza a 19.1x beneficios previstos a 12 meses, cerca de su media de 10 años de 19.2x y en el 53rd percentile. Stoxx Europe 600 cotiza a 14.2x, Topix a 15.5x, y MSCI Asia-Pacific ex-Japan y MSCI EM a 10.6x y 9.9x, ambos en el 0th percentile. Los rendimientos de bonos soberanos a 10 años de Estados Unidos, Alemania, Japón y Reino Unido están en el 100th percentile de la última década. Los spreads de crédito son históricamente ajustados. La asignación a materias primas sigue neutral pese a menores previsiones de petróleo: WTI se prevé en $73/bbl y Brent en $78/bbl a 12 meses, con retornos al contado de -27.9% y -25.5%. El oro está sobreponderado, con previsión de $5,275 per troy ounce y retorno al contado de 20.9%. El tablero sigue apetito por riesgo, flujos, posicionamiento, volatilidad, correlaciones, probabilidades de recesión, revisiones de beneficios, curvas, materias primas y FX.

Marco de análisis

Goldman Sachs combina expectativas de política implícitas en mercado con comportamiento histórico del FOMC, correlaciones entre activos y sensibilidades factoriales móviles. Evalúa asignaciones tácticas y a 12 meses mediante previsiones de retorno, percentiles de valoración, rendimientos, volatilidad, posicionamiento, flujos, sesgo de opciones y correlaciones de cartera.

Notas metodológicas

• Análisis de renta fija y créditoAnálisis de la curva de rendimientos

  Análisis de curva de rendimientos

  El informe utiliza el aplanamiento de la curva estadounidense, perspectivas relativas de curvas y previsiones de rendimientos a 10 años para evaluar las implicaciones de tipos.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasAnálisis beta/alpha

  Análisis beta multivariante

  Compara la beta de 2 meses de acciones estadounidenses frente a tipos estadounidenses a 10 años con su beta frente al tema AI.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasParidad de riesgo

  Comparación de carteras de paridad de riesgo

  Sigue carteras ponderadas inversamente a la volatilidad realizada de 3 meses para comparar resultados regionales de asignación entre acciones y bonos.

• Métodos de valoraciónDDM (modelo de descuento de dividendos)

  Modelo de descuento de dividendos de una etapa

  Las primas de riesgo de renta variable se estiman usando rendimientos locales a 10 años y supuestos de consenso de PIB de largo plazo.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasModelo multifactorial

  Modelos logit de recesión y caídas de renta variable implícitas por el mercado

  Utiliza modelos logit univariantes y multivariantes para seguir el riesgo de recesión y probabilidades de fuertes caídas o subidas del S&P 500.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Equities

  Sobreponderación a 12 meses; neutralidad táctica entre activos a 3 meses.

  Fortalezas

  Goldman Sachs espera retornos totales positivos a 12 meses para los principales mercados de acciones y señala retornos positivos en la mayoría de los casos tras el inicio de ciclos de subidas de la Fed.

  Debilidades

  Las acciones se volvieron más sensibles negativamente a mayores tipos estadounidenses.

  Comparación

  Las previsiones de retorno total a 12 meses para S&P 500, Stoxx Europe 600, MSCI Asia-Pacific ex-Japan y Topix son 9.5%, 12.1%, 28.6% y 16.5%, respectivamente.

  Riesgos

  Mayores rendimientos impulsados por shocks energéticos, una política más restrictiva o primas por plazo pueden presionar a las acciones.

• Japanese government bonds

  Sobreponderación a 12 meses.

  Fortalezas

  La tabla prevé un retorno total a 12 meses de 5.4% para bonos soberanos japoneses a 10 años.

  Debilidades

  El informe espera que el BoJ suba 25bp esta semana y de nuevo en enero de 2027.

  Comparación

  La previsión a 12 meses del rendimiento japonés a 10 años es 2.86%, frente a 4.47% en Estados Unidos, 3.25% en Alemania y 4.90% en Reino Unido.

  Riesgos

  Más endurecimiento de política puede afectar rendimientos y retornos.

• Credit

  Infraponderación a 12 meses.

  Fortalezas

  El informe prevé retornos totales positivos a 12 meses en crédito USD y EUR investment-grade y high-yield.

  Debilidades

  Los spreads son históricamente ajustados; US high yield está en el 99th percentile de encarecimiento de la última década.

  Comparación

  Las previsiones a 12 meses para USD investment-grade, USD high-yield, EUR investment-grade y EUR high-yield son 9.3%, 7.7%, 5.2% y 5.4%.

  Riesgos

  Los spreads ajustados ofrecen menor apoyo de valoración si se debilita el apetito por riesgo.

• Gold

  Sobreponderación a 12 meses.

  Fortalezas

  El oro se identifica como refugio negativamente correlacionado con mayores tipos cortos de Estados Unidos y se prevé en $5,275/troy oz a 12 meses.

  Comparación

  La previsión implica 20.9% de retorno al contado a 12 meses, frente a retornos previstos marcadamente negativos para WTI y Brent.

Datos clave

• Endurecimiento adicional descontado hasta el final de 1Q2725bpAñadido para Fed, ECB y BoE durante la semana anterior.
• Probabilidad de más de 100bp de subidas adicionales de Fed, ECB y BoEc.40%Durante los próximos 12 meses, frente a c.20% en agosto.
• Probabilidad implícita de subida del FOMCnearly 90%El informe espera una subida de 25bp en la reunión.
• Previsión de rendimiento alemán a 10 años3.25%Previsión de Goldman Sachs para el cierre de 2026.
• Previsión de rendimiento británico a 10 años5.00%Previsión de Goldman Sachs para el cierre de 2026.
• Previsión de retorno total a 12 meses del S&P 5009.5%El nivel actual de la tabla de previsiones es 7,657.
• Previsión de oro a 12 meses$5,275/troy ozImplica un retorno al contado a 12 meses de 20.9%.
• Previsión de Brent a 12 meses$78/bblImplica un retorno al contado a 12 meses de -25.5%.

Impacto e implicaciones

El informe vincula la revaloración de una política más restrictiva durante más tiempo con curvas más planas, mayor sensibilidad de acciones a rendimientos y menor diversificación de los bonos a corto plazo. La neutralidad táctica refleja esos riesgos, mientras que la visión a 12 meses favorece acciones y bonos soberanos japoneses y sigue siendo cauta con crédito.

Riesgos

• La comunicación de la Fed es el riesgo inmediato clave para la visión de la curva estadounidense.
• Las correlaciones positivas entre acciones y bonos y los mayores precios de energía pueden hacer que los bonos añadan volatilidad en vez de amortiguarla.
• El elevado put/call skew de Treasury de largo plazo indica preocupación continua por ventas en el tramo largo.
• Los spreads de crédito ajustados dejan al crédito expuesto si se debilita el apetito por riesgo.

Aspectos que vigilar

• La decisión y comunicación del FOMC el miércoles.
• La reunión del BoE el jueves y la del BoJ el viernes.
• Si el mercado continúa descontando más endurecimiento de Fed, ECB y BoE.
• El empinamiento de la curva estadounidense frente a otros mercados y la persistencia de correlaciones positivas entre acciones y bonos.
• Precios de energía, sesgo de opciones de Treasury de largo plazo y sensibilidad de acciones a mayores rendimientos.