Central bank gold purchasing and the gold price outlook — Interpretación del informe

Visión general

Este comentario de materias primas examina si la demanda de oro de los bancos centrales sigue siendo fuerte y qué implica para la perspectiva de oro de Goldman Sachs a finales de 2026. La institución concluye que las compras elevadas del sector oficial sustentan su previsión de $4,900/toz, aunque la demanda de ETF, las expectativas sobre la Fed y la cobertura del mercado de opciones podrían ampliar materialmente tanto las trayectorias al alza como a la baja.

Perspectivas principales

Goldman Sachs estima que los bancos centrales compraron 44 tonnes de oro en julio, frente a un promedio previo a 2022 de 17 tonnes. China aportó 35 tonnes y fue el mayor comprador identificable. La institución calcula que la tendencia de compras a tres meses ajustada estacionalmente es de 91 tonnes al mes, lo que respalda su visión de que la demanda del sector oficial sigue siendo estructuralmente fuerte. El nowcast de julio de 44 tonnes podría subestimar las compras recientes. La medición de Goldman Sachs para el mercado OTC de Londres sigue el oro trasladado a almacenamiento doméstico o a custodios externos como el BIS en Suiza, pero no incluye los cambios en el oro de bancos centrales extranjeros custodiado en el Banco de Inglaterra. Las tenencias de custodia del Banco de Inglaterra aumentaron 63 tonnes en julio. Aunque parte del aumento probablemente reflejó transferencias desde la Reserva Federal de Nueva York, el incremento en el Banco de Inglaterra superó la caída en Nueva York, lo que, según Goldman Sachs, sugiere compras adicionales de bancos centrales no recogidas en su nowcast de julio. Goldman Sachs mantiene una previsión de valor razonable de $4,900/toz para finales de 2026 y ve un riesgo neto al alza respecto a ese nivel. Su escenario base supone una demanda oficial sostenida, con compras medias de bancos centrales de 50 tonnes al mes en 2026 y 40 tonnes al mes en 2027, junto con una recuperación de la demanda de ETF por parte de inversores privados mientras la Fed se mantiene sin cambios en 2026. El escenario base no incorpora una demanda elevada de coberturas de política macroeconómica mediante opciones call sobre oro. Si se recuperan los flujos hacia ETF y persiste el elevado posicionamiento actual en opciones call, la cobertura de los intermediarios podría amplificar mecánicamente la subida e impulsar el oro muy por encima de la previsión. La institución también describe un escenario de política bajista. Un nuevo aumento de las expectativas de subidas de la Fed podría activar deshaces de cobertura de intermediarios y una corrección más pronunciada de lo habitual. Si la Fed subiera tipos, la demanda de oro como cobertura de política macroeconómica podría deshacerse parcialmente a medida que disminuyeran las preocupaciones sobre la independencia de los bancos centrales de mercados desarrollados; los tenedores de ETF sensibles a los tipos también podrían vender ante tipos más altos. En ese escenario, Goldman Sachs estima que el oro podría alcanzar $4,440/toz a finales de 2026, muy por debajo de su escenario base de $4,900/toz, pero ligeramente por encima de los niveles actuales, ya que las compras continuas de bancos centrales acabarían compensando parte de la presión. Fuera del escenario base, el posicionamiento especulativo podría seguir aumentando antes de las elecciones legislativas estadounidenses y revertirse bruscamente cuando se aclaren los resultados. Goldman Sachs describe el oro como una asignación temporal de “sala de espera” durante periodos de elevada incertidumbre y cita el comportamiento previo al referéndum del Brexit de 2016 y a las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024. Los últimos datos disponibles de posicionamiento, a 2026-09-01, fueron de 438 tonnes, en el 67th percentile de una muestra desde 2014. A medio plazo, la institución considera que los riesgos para su previsión de precios siguen sesgados al alza, porque la participación del oro en carteras privadas permanece baja y los acontecimientos geopolíticos, incluidos Irán y tensiones más amplias, podrían acelerar la diversificación desde los bancos centrales hacia los inversores privados, incluso mediante preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal del G10.

Marco de análisis

Goldman Sachs combina un nowcast de compras de bancos centrales con evidencia de flujos de custodia para evaluar la demanda oficial. Después construye una trayectoria de valor razonable para finales de 2026 a partir de compras de bancos centrales, demanda de ETF y política de la Fed, y la contrasta con escenarios alcistas y bajistas que involucran posicionamiento en opciones call sobre oro, cobertura de intermediarios, flujos de ETF sensibles a tipos y posicionamiento especulativo en torno a grandes eventos políticos.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación de la demanda de oro mediante compras de bancos centrales, flujos de ETF de inversores privados y demanda de cobertura de política macroeconómica.

  El informe considera que las compras oficiales sostenidas y una posible recuperación de la demanda de ETF respaldan la demanda de oro, mientras que una menor demanda de cobertura y ventas de ETF con tipos más altos constituyen una trayectoria bajista.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  Análisis de escenarios de decisiones de la Fed y acontecimientos políticos de alta incertidumbre.

  Goldman Sachs analiza cómo una subida de la Fed o la resolución de la incertidumbre electoral podrían modificar la demanda de oro, el posicionamiento y la cobertura de intermediarios, generando movimientos bruscos de precios.

• OtroOtro

  Nowcast de Goldman Sachs sobre compras de oro por bancos centrales basado en flujos OTC de Londres y de custodia.

  El nowcast estima el oro que entra en almacenamiento doméstico o en custodios externos, pero excluye las tenencias de bancos centrales extranjeros en el Banco de Inglaterra, por lo que la estimación de julio podría no captar todas las compras.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Gold

  Principal materia prima analizada en el informe; las compras sostenidas de bancos centrales respaldan la trayectoria de precios del escenario base.

  Fortalezas

  La demanda oficial sigue muy por encima del promedio previo a 2022, y una posible diversificación de inversores privados podría añadir demanda.

  Debilidades

  El oro está expuesto a cambios en las expectativas de subidas de la Fed, ventas de ETF sensibles a tipos y deshaces de posicionamiento especulativo posteriores a eventos.

  Comparación

  El nowcast de compras de bancos centrales de julio de 44 tonnes se compara con un promedio previo a 2022 de 17 tonnes; la tendencia a tres meses ajustada estacionalmente es de 91 tonnes al mes.

  Riesgos

  Un escenario de subida de la Fed podría llevar el oro a $4,440/toz a finales de 2026; el elevado posicionamiento en opciones call también puede aumentar la volatilidad bidireccional.

Datos clave

• Compras estimadas de oro por bancos centrales44 tonnes in JulyNowcast de Goldman Sachs; frente a un promedio previo a 2022 de 17 tonnes.
• Tendencia de compras de bancos centrales a tres meses ajustada estacionalmente91 tonnes per monthEstimación de Goldman Sachs hasta julio.
• Compras identificables de China en julio35 tonnesChina fue el mayor comprador identificable.
• Cambio en las tenencias de custodia del Banco de Inglaterra+63 tonnes in JulyEl aumento superó la caída en la Reserva Federal de Nueva York y podría señalar compras omitidas del nowcast de julio.
• Previsión base para el oro$4,900/toz by end-2026Supone compras medias de bancos centrales de 50 tonnes al mes en 2026 y 40 tonnes al mes en 2027, además de una recuperación de la demanda de ETF.
• Escenario de subida de la Fed$4,440/toz by end-2026Reflejaría el deshace de demanda de cobertura, deshaces de cobertura de intermediarios y ventas de ETF sensibles a tipos.
• Último posicionamiento especulativo438 tonnes; 67th percentileÚltimos datos disponibles a 2026-09-01, en una muestra desde 2014.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que las compras sostenidas de bancos centrales proporcionan un importante suelo de demanda para el oro y respaldan su escenario base para finales de 2026. Sin embargo, los flujos de ETF y la cobertura de intermediarios ligada a la demanda de opciones call pueden amplificar los resultados de precios en ambas direcciones, mientras que las expectativas de política de la Fed y el deshace de posiciones tras las elecciones podrían provocar correcciones bruscas.

Riesgos

• Un nuevo aumento de las expectativas de subidas de la Fed podría activar deshaces de cobertura de intermediarios, reducir la demanda de cobertura de política macroeconómica y provocar ventas de ETF.
• El posicionamiento especulativo podría aumentar antes de las elecciones legislativas estadounidenses y revertirse bruscamente tras aclararse los resultados.
• El nowcast de compras de bancos centrales de julio podría omitir compras reflejadas en las tenencias de custodia de bancos centrales extranjeros en el Banco de Inglaterra.

Aspectos que vigilar

• Los volúmenes de compra de bancos centrales, en particular las compras de China y los cambios en los flujos de custodia en el Banco de Inglaterra y la Reserva Federal de Nueva York.
• Si se recuperan los flujos hacia ETF de oro de inversores privados mientras la Fed se mantiene sin cambios.
• El posicionamiento en opciones call sobre oro y la posibilidad de que la cobertura de intermediarios amplifique los movimientos de precios.
• Las expectativas de subidas de la Fed y su efecto sobre la demanda de cobertura y los tenedores de ETF sensibles a tipos.
• El posicionamiento especulativo en oro antes y después de las elecciones legislativas estadounidenses.