Central bank gold purchasing and the gold price outlook — Interpretação do relatório

Visão geral

Este comentário sobre commodities examina se a demanda de ouro por bancos centrais continua forte e o que isso implica para a perspectiva de ouro do Goldman Sachs no fim de 2026. A instituição conclui que as compras elevadas do setor oficial sustentam sua previsão de $4,900/toz, mas ressalta que a demanda por ETF, as expectativas sobre o Fed e o hedge no mercado de opções podem ampliar materialmente as trajetórias de alta e de baixa.

Visões principais

O Goldman Sachs estima que bancos centrais compraram 44 tonnes de ouro em julho, ante uma média pré-2022 de 17 tonnes. A China respondeu por 35 tonnes e foi a maior compradora identificável. A instituição estima que a tendência de compras de três meses com ajuste sazonal esteja em 91 tonnes por mês, sustentando sua visão de que a demanda do setor oficial permanece estruturalmente forte. O nowcast de julho de 44 tonnes pode subestimar as compras recentes. A medição do Goldman Sachs no mercado OTC de Londres acompanha o ouro transferido para armazenamento doméstico ou custodiante terceirizado, como o BIS na Suíça, mas não inclui mudanças no ouro de bancos centrais estrangeiros custodiado pelo Banco da Inglaterra. As posições sob custódia no Banco da Inglaterra aumentaram 63 tonnes em julho. Embora parte desse aumento provavelmente reflita transferências do Federal Reserve Bank of New York, o aumento no Banco da Inglaterra superou a queda em Nova York, sugerindo, segundo o Goldman Sachs, compras adicionais de bancos centrais não capturadas no nowcast de julho. O Goldman Sachs mantém a previsão de valor justo de $4,900/toz para o fim de 2026 e vê risco líquido de alta em relação a esse nível. O cenário-base pressupõe demanda oficial forte e contínua, com compras médias de bancos centrais de 50 tonnes por mês em 2026 e 40 tonnes por mês em 2027, além de recuperação da demanda por ETF de investidores privados enquanto o Fed permanece inalterado em 2026. O cenário-base não incorpora a demanda elevada por proteção de política macroeconômica por meio de opções call de ouro. Se as entradas em ETF se recuperarem e o atual posicionamento elevado em opções call persistir, o hedge dos dealers poderá amplificar mecanicamente a alta e levar os preços do ouro muito acima da previsão. A instituição também descreve um cenário de política baixista. Uma nova elevação das expectativas de alta do Fed poderia provocar desmontagem de hedge pelos dealers e uma correção mais acentuada que o usual. Se o Fed elevar juros, a demanda por ouro como proteção de política macroeconômica poderia ser parcialmente desfeita à medida que diminuíssem as preocupações sobre a independência dos bancos centrais dos mercados desenvolvidos; os detentores de ETF sensíveis a juros também poderiam vender com taxas mais altas. Nesse cenário, o Goldman Sachs estima que o ouro poderia alcançar $4,440/toz no fim de 2026, materialmente abaixo de seu caso-base de $4,900/toz, porém ligeiramente acima dos níveis atuais, pois as compras contínuas dos bancos centrais acabariam compensando parte da pressão. Fora do cenário-base, o posicionamento especulativo poderia continuar a aumentar antes das eleições de meio de mandato dos EUA e reverter bruscamente quando houver clareza sobre o resultado. O Goldman Sachs caracteriza o ouro como uma alocação temporária de “sala de espera” em períodos de grande incerteza e cita o comportamento antes do referendo do Brexit de 2016 e da eleição presidencial dos EUA de 2024. Os últimos dados disponíveis de posicionamento, em 2026-09-01, foram de 438 tonnes, no 67th percentile de uma amostra desde 2014. No médio prazo, a instituição considera que os riscos para sua previsão de preço continuam inclinados para cima, pois a participação do ouro em portfólios privados permanece baixa e desenvolvimentos geopolíticos, incluindo o Irã e tensões mais amplas, podem acelerar a diversificação dos bancos centrais para investidores privados, inclusive ao pressionar as percepções sobre a sustentabilidade fiscal do G10.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs combina um nowcast de compras de bancos centrais com evidências de fluxos de custódia para avaliar a demanda oficial. Em seguida, constrói uma trajetória de valor justo para o fim de 2026 com base em compras de bancos centrais, demanda por ETF e política do Fed, contrastando-a com cenários de alta e de baixa que envolvem posições em opções call de ouro, hedge de dealers, fluxos de ETF sensíveis a juros e posicionamento especulativo em torno de grandes eventos políticos.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação da demanda de ouro usando compras de bancos centrais, fluxos de ETF de investidores privados e demanda por proteção de política macroeconômica.

  O relatório trata compras oficiais sustentadas e possível recuperação da demanda por ETF como suportes para a demanda de ouro, enquanto menor demanda de proteção e vendas de ETF com juros mais altos formam uma trajetória de baixa.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise orientada por eventos

  Análise de cenários das decisões do Fed e de eventos políticos de grande incerteza.

  O Goldman Sachs examina como uma alta do Fed ou a resolução da incerteza eleitoral poderiam alterar a demanda de ouro, o posicionamento e o hedge dos dealers, produzindo grandes movimentos de preço.

• OutroOutro

  Nowcast do Goldman Sachs para compras de ouro por bancos centrais baseado em fluxos OTC de Londres e de custódia.

  O nowcast estima o ouro que entra em armazenamento doméstico ou em custodiantes terceirizados, mas exclui as posições de bancos centrais estrangeiros no Banco da Inglaterra, de modo que a estimativa de julho pode não capturar todas as compras.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Gold

  Principal commodity analisada pelo relatório; compras contínuas de bancos centrais sustentam a trajetória de preços do cenário-base.

  Pontos fortes

  A demanda oficial permanece muito acima da média pré-2022, e a possível diversificação por investidores privados pode acrescentar demanda.

  Pontos fracos

  O ouro está exposto a mudanças nas expectativas de alta do Fed, vendas de ETF sensíveis a juros e desmontagens de posicionamento especulativo após eventos.

  Comparação

  O nowcast de compras de bancos centrais em julho de 44 tonnes é comparado à média pré-2022 de 17 tonnes; a tendência de três meses com ajuste sazonal é de 91 tonnes por mês.

  Riscos

  Um cenário de alta do Fed poderia levar o ouro a $4,440/toz no fim de 2026; o posicionamento elevado em opções call também pode aumentar a volatilidade bidirecional.

Dados principais

• Compras estimadas de ouro por bancos centrais44 tonnes in JulyNowcast do Goldman Sachs; ante média pré-2022 de 17 tonnes.
• Tendência de compras de bancos centrais em três meses com ajuste sazonal91 tonnes per monthEstimativa do Goldman Sachs até julho.
• Compras identificáveis da China em julho35 tonnesA China foi a maior compradora identificável.
• Mudança nas posições sob custódia do Banco da Inglaterra+63 tonnes in JulyO aumento mais que compensou a queda no Federal Reserve Bank of New York e pode sinalizar compras omitidas do nowcast de julho.
• Previsão-base para o ouro$4,900/toz by end-2026Pressupõe compras médias de bancos centrais de 50 tonnes por mês em 2026 e 40 tonnes por mês em 2027, além de recuperação da demanda por ETF.
• Cenário de alta do Fed$4,440/toz by end-2026Refletiria desmontagem da demanda por proteção, desmontagem de hedge de dealers e vendas de ETF sensíveis a juros.
• Último posicionamento especulativo438 tonnes; 67th percentileÚltimos dados disponíveis em 2026-09-01, em uma amostra desde 2014.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que as compras contínuas dos bancos centrais fornecem um importante piso de demanda para o ouro e sustentam seu cenário-base para o fim de 2026. Contudo, os fluxos de ETF e o hedge dos dealers ligados à demanda por opções call podem amplificar os resultados de preço em ambas as direções, enquanto expectativas de política do Fed e desmontagem de posições após as eleições podem provocar correções acentuadas.

Riscos

• Uma nova elevação das expectativas de alta do Fed poderia provocar desmontagem de hedge de dealers, reduzir a demanda por proteção de política macroeconômica e gerar vendas de ETF.
• O posicionamento especulativo pode aumentar antes das eleições de meio de mandato dos EUA e reverter bruscamente após a clareza sobre o resultado.
• O nowcast de compras de bancos centrais de julho pode omitir compras refletidas nas posições de custódia de bancos centrais estrangeiros no Banco da Inglaterra.

Pontos a observar

• Volumes de compra de bancos centrais, em particular as compras da China e os desenvolvimentos dos fluxos de custódia no Banco da Inglaterra e no Federal Reserve Bank of New York.
• Se as entradas em ETF de ouro por investidores privados se recuperam enquanto o Fed permanece inalterado.
• O posicionamento em opções call de ouro e o potencial de o hedge dos dealers amplificar movimentos de preço.
• Expectativas de alta do Fed e seu efeito sobre a demanda por proteção e os detentores de ETF sensíveis a juros.
• O posicionamento especulativo em ouro antes e depois das eleições de meio de mandato dos EUA.