리서치 보고서 해설Hilo Research

Central bank gold purchasing and the gold price outlook 리서치 보고서 해설

Goldman Sachs는 중앙은행이 7월 44 tonnes의 금을 매입한 것으로 추정하며, 중국이 확인 가능한 최대 매수자였다고 밝혔다. 공식 부문의 지속적인 수요가 전망을 지지하지만, ETF 자금 흐름, 옵션 관련 딜러 헤지와 Fed 기대는 매우 큰 가격 변동을 일으킬 수 있다.

기관Goldman Sachs

날짜20260911

업종precious metals

요약

$4,900/toz의 2026년 말 공정가치 전망; 순상방 위험이 있으나 양방향 변동성 확대

Goldman Sachs의 7월 나우캐스트는 44 tonnes로, 2022년 이전 평균 17 tonnes와 비교된다.
계절 조정된 3개월 매입 추세는 월 91 tonnes다.
중국은 7월 35 tonnes를 매입해 확인 가능한 최대 매수자였다.
$4,900/toz의 2026년 말 기본 시나리오는 2026년 중앙은행 월평균 50 tonnes, 2027년 월평균 40 tonnes 매입을 가정한다.
Fed 인상 시나리오에서는 금 가격이 2026년 말 $4,440/toz에 이를 수 있는 반면, 옵션 포지션 지속과 ETF 유입 회복은 가격을 기본 전망보다 훨씬 높게 끌어올릴 수 있다.

보고서 해설

개요

이 상품 코멘트는 중앙은행 금 수요가 계속 강한지와 이것이 Goldman Sachs의 2026년 말 금 전망에 무엇을 의미하는지 검토한다. 이 기관은 공식 부문의 높은 매입이 $4,900/toz 전망의 기반을 제공한다고 보지만, ETF 수요, Fed 기대 및 옵션 시장 헤지로 상승과 하락 경로가 모두 크게 확대될 수 있다고 지적한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 중앙은행이 7월 44 tonnes의 금을 매입한 것으로 추정하며, 이는 2022년 이전 평균 17 tonnes와 비교된다. 중국은 35 tonnes를 매입해 확인 가능한 최대 매수자였다. 이 기관은 계절 조정된 3개월 매입 추세를 월 91 tonnes로 추정하며, 공식 부문 수요가 구조적으로 강하다는 견해를 뒷받침한다. 보고된 7월 44 tonnes 나우캐스트는 최근 매입을 과소평가할 수 있다. Goldman Sachs의 런던 OTC 측정치는 국내 보관 또는 스위스의 BIS 등 제3자 수탁기관으로 이동하는 금을 추적하지만, 영란은행에 보관된 외국 중앙은행 금 보유량 변화는 포함하지 않는다. 영란은행 수탁 보유량은 7월 63 tonnes 증가했다. 일부 증가는 뉴욕 연은으로부터의 이전을 반영했을 가능성이 크지만, 영란은행의 증가는 뉴욕의 감소를 상쇄하고도 남아 Goldman Sachs는 7월 나우캐스트에 포착되지 않은 추가 중앙은행 매입을 시사한다고 본다. Goldman Sachs는 2026년 말 $4,900/toz의 공정가치 전망을 유지하며, 이 수준에 순상방 위험이 있다고 본다. 기본 시나리오는 2026년 중앙은행 월평균 50 tonnes, 2027년 월평균 40 tonnes의 지속적인 강한 공식 수요와, Fed가 2026년에 동결을 유지하는 가운데 민간 투자자의 ETF 수요 회복을 가정한다. 기본 시나리오에는 금 콜옵션을 통한 거시 정책 헤지 수요 증가는 반영되지 않았다. ETF 유입이 회복되고 현재의 높은 콜옵션 포지션이 지속되면, 딜러 헤지가 상승을 기계적으로 증폭시켜 금 가격을 전망보다 훨씬 높게 이끌 수 있다. 이 기관은 하방 정책 시나리오도 제시한다. Fed 인상 기대가 다시 높아지면 딜러 헤지 청산과 통상보다 급격한 조정을 촉발할 수 있다. Fed가 실제로 인상하면 선진국 중앙은행 독립성에 대한 우려가 완화되면서 거시 정책 헤지로서의 금 수요가 부분적으로 되돌려질 수 있고, 금리에 민감한 ETF 보유자는 금리 상승 시 매도할 수 있다. 이 시나리오에서 Goldman Sachs는 금 가격이 2026년 말 $4,440/toz에 이를 것으로 추정한다. 이는 $4,900/toz 기본 시나리오보다 크게 낮지만, 지속적인 중앙은행 매입이 결국 압력의 일부를 상쇄하므로 현재 수준보다 약간 높다. 기본 시나리오 밖에서는 투기적 포지션이 미국 중간선거를 앞두고 쌓였다가 선거 결과가 명확해지면 급격히 되돌아갈 수 있다. Goldman Sachs는 금을 불확실성이 높은 기간의 일시적인 “대기실” 배분으로 설명하며, 2016년 Brexit 국민투표와 2024년 미국 대통령선거 전의 움직임을 언급한다. 이용 가능한 최신 포지션 데이터는 2026-09-01 기준 438 tonnes로, 2014년 이후 표본의 67th percentile이다. 그럼에도 이 기관은 금의 민간 포트폴리오 비중이 낮고, 이란 및 더 광범위한 긴장을 포함한 지정학적 전개가 G10 재정 지속 가능성에 대한 인식을 약화시켜 중앙은행을 넘어 민간 투자자의 분산 수요를 촉진할 수 있어 중기 전망 위험은 상방으로 기울어 있다고 본다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 중앙은행 매입 나우캐스트와 수탁 흐름 증거를 결합해 공식 수요를 평가한다. 이어 중앙은행 매입, ETF 수요 및 Fed 정책을 바탕으로 2026년 말 공정가치 경로를 구축하고, 금 콜옵션 포지션, 딜러 헤지, 금리에 민감한 ETF 흐름 및 주요 정치 이벤트 주변의 투기적 포지션을 포함한 상방·하방 시나리오와 비교한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
중앙은행 매입, 민간 투자자 ETF 흐름 및 거시 정책 헤지 수요를 이용한 금 수요 평가.
보고서는 지속적인 공식 매입과 ETF 수요 회복 가능성을 금 수요 지지 요인으로 보며, 금리 상승 시 헤지 수요 약화와 ETF 매도를 하방 경로로 본다.
이벤트 주도 및 행동재무이벤트 주도 분석
Fed 결정과 높은 불확실성을 지닌 정치 이벤트에 대한 시나리오 분석.
Goldman Sachs는 Fed 인상 또는 선거 불확실성 해소가 금 수요, 포지션 및 딜러 헤지를 어떻게 변화시켜 큰 가격 움직임을 낳을 수 있는지 검토한다.
기타기타
런던 OTC 및 수탁 흐름에 기초한 Goldman Sachs의 중앙은행 금 매입 나우캐스트.
이 나우캐스트는 국내 보관 또는 제3자 수탁기관으로 이동하는 금을 추정하지만 영란은행의 외국 중앙은행 보유량 변화는 포함하지 않으므로, 보고된 7월 추정치는 모든 매입을 포착하지 못할 수 있다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Gold
보고서의 주요 상품 대상이며, 지속적인 중앙은행 매입이 기본 가격 경로를 지지한다.
강점
공식 수요는 2022년 이전 평균을 크게 웃돌며, 민간 투자자의 분산 수요 가능성이 추가 수요가 될 수 있다.
약점
금은 Fed 인상 기대 변화, 금리에 민감한 ETF 매도 및 이벤트 후 투기적 포지션 청산에 노출된다.
비교
7월 중앙은행 매입 나우캐스트는 44 tonnes로, 2022년 이전 평균 17 tonnes와 비교된다; 계절 조정된 3개월 추세는 월 91 tonnes다.
위험
Fed 인상 시나리오에서 금은 2026년 말 $4,440/toz에 이를 수 있으며, 높은 콜옵션 포지션도 양방향 변동성을 높일 수 있다.

핵심 데이터

중앙은행 금 매입 추정44 tonnes in JulyGoldman Sachs 나우캐스트; 2022년 이전 평균 17 tonnes와 비교.
계절 조정된 3개월 중앙은행 매입 추세91 tonnes per monthGoldman Sachs의 7월까지 추정.
중국의 7월 확인 가능한 매입량35 tonnes중국은 확인 가능한 최대 매수자였다.
영란은행 수탁 보유량 변동+63 tonnes in July증가분은 뉴욕 연은의 감소를 상쇄하고도 남았으며, 7월 나우캐스트에 포착되지 않은 매입을 시사할 수 있다.
기본 금 가격 전망$4,900/toz by end-20262026년 월평균 50 tonnes, 2027년 월평균 40 tonnes의 중앙은행 매입과 ETF 수요 회복을 가정한다.
Fed 인상 시나리오$4,440/toz by end-2026헤지 수요 청산, 딜러 헤지 청산 및 금리에 민감한 ETF 매도를 반영한다.
최신 투기적 포지션438 tonnes; 67th percentile2014년 이후 표본에서 2026-09-01 기준 이용 가능한 최신 데이터.

영향과 시사점

보고서는 지속적인 중앙은행 매입이 금에 중요한 수요 하단을 제공하고 2026년 말 기본 시나리오를 지지한다고 주장한다. 그러나 ETF 흐름과 콜옵션 수요에 연계된 딜러 헤지는 가격 결과를 양방향으로 증폭할 수 있으며, Fed 정책 기대와 선거 후 포지션 청산은 급격한 조정을 유발할 수 있다.

위험

Fed 인상 기대의 재상승은 딜러 헤지 청산, 거시 정책 헤지 수요 약화 및 ETF 매도를 촉발할 수 있다.
투기적 포지션은 미국 중간선거를 앞두고 상승했다가 선거 결과가 명확해진 뒤 급격히 되돌아갈 수 있다.
영란은행의 외국 중앙은행 수탁 보유량은 7월 나우캐스트에 반영되지 않은 매입을 나타낼 수 있어, 해당 추정치가 일부 중앙은행 수요를 놓칠 수 있다.

주시할 점

중앙은행 매입량, 특히 중국의 매입과 영란은행 및 뉴욕 연은의 수탁 흐름 변화.
Fed가 동결을 유지하는 가운데 민간 투자자의 금 ETF 유입이 회복되는지 여부.
금 콜옵션 포지션과 딜러 헤지가 가격 움직임을 증폭할 가능성.
Fed 인상 기대와 그것이 헤지 수요 및 금리에 민감한 ETF 보유자에게 미치는 영향.
미국 중간선거 전후의 투기적 금 포지션.