Federal Reserve monetary policy following the September FOMC meeting — Interpretación del informe

Visión general

Morgan Stanley interpreta la reunión de septiembre del FOMC como más hawkish de lo que sugiere por sí sola el alza de 25bp. Ahora prevé dos alzas adicionales de 25bp, en diciembre y marzo, porque el Comité y el presidente Warsh señalaron que la política podría seguir siendo acomodaticia ante una inflación elevada, riesgos geopolíticos y una estimación más alta de la tasa neutral.

Perspectivas principales

La Reserva Federal elevó la tasa de política en 25bp a 3.75-4.00%, una medida que Morgan Stanley considera ampliamente esperada tras los datos de inflación de agosto. Morgan Stanley revisó su proyección de endurecimiento acumulado a 75bp desde 50bp: tras el alza de septiembre, espera aumentos adicionales de 25bp en diciembre de 2026 y marzo de 2027, llevando el rango objetivo terminal a 4.25-4.50% en 1Q27. La institución prevé que esa tasa se mantenga durante todo 2027, antes de que el avance de la inflación abra la puerta a la normalización en 2028. El dot plot de septiembre señaló un alza adicional de 25bp en 2026, y 8 de los 18 participantes que presentaron proyecciones consideraron apropiada una tercera alza en 2027; Morgan Stanley interpreta esto como respaldo a un ciclo trimestral de alzar, evaluar los datos y actuar de nuevo o no, en lugar de medidas en reuniones consecutivas. El punto interpretativo central es que el presidente Warsh caracterizó el aumento de septiembre como la retirada de “una dosis de acomodación”. Morgan Stanley considera que esta formulación es una señal relevante de que las condiciones financieras amplias no se consideraban restrictivas antes de la reunión y quizá tampoco lo sean aún después. El presidente afirmó que él y sus colegas difícilmente describirían las condiciones financieras como restrictivas y empleó dos veces esa expresión sobre la acomodación. Aunque Morgan Stanley reconoce que Warsh posteriormente restó importancia a la tasa neutral como guía operativa, sostiene que es difícil establecer una distinción entre una política restrictiva y una acomodaticia sin algún concepto de tasa neutral. Bajo esta lectura, detenerse tras solo un alza adicional podría dejar incompleta la respuesta de política. La geopolítica y la transmisión de los precios de las materias primas constituyen la segunda razón principal para un mayor endurecimiento. Warsh identificó la geopolítica como uno de los cambios desde julio y la vinculó tanto con mayores rendimientos de largo plazo como con efectos inflacionarios más allá de los precios spot de la energía. En particular, destacó la diferencia entre los precios spot de la energía y los márgenes de procesamiento de materias primas, o crack spreads, como un canal por el que los costos pueden llegar a los productos de consumo. Morgan Stanley concluye que un conflicto prolongado en Oriente Medio y precios del petróleo elevados respaldarían un endurecimiento continuado, mientras que una caída del petróleo justificaría menos endurecimiento. Un tercer factor es la revisión al alza de la estimación de tasa neutral de largo plazo del FOMC a 3.25% desde 3.06%. Morgan Stanley afirma que una tasa neutral más alta implica que cualquier tasa de política nominal dada genera menos restricción de la que se suponía antes, reforzando el argumento a favor de dos alzas adicionales en vez de una. También ve una relación entre esta revisión y la opinión del presidente de que las condiciones financieras seguían siendo acomodaticias antes de la reunión. El informe señala que el ajuste equivale aproximadamente a media alza de 25bp, pero lo considera importante porque cambia el grado de restricción de política implícito en la misma tasa de fondos federales. La declaración de política y el Resumen de Proyecciones Económicas refuerzan la interpretación hawkish. Morgan Stanley interpreta que la declaración indica que se necesita una tasa de política más alta para devolver la inflación al objetivo de 2% con mayor rapidez, en un contexto de economía sólida, gasto interno resiliente, inversión de capital robusta y una tasa de desempleo que ha cambiado poco. Las proyecciones incluyeron ligeras mejoras de crecimiento e inflación para el año en curso, y una trayectoria más baja de desempleo. La conclusión central del informe es que se necesita una política más restrictiva para lograr el mismo resultado macroeconómico que el Comité proyectó en junio. Las proyecciones de septiembre muestran crecimiento del PIB real de 2.3% en 2026, inflación PCE general de 3.7%, inflación PCE subyacente de 3.4% y desempleo de 4.1%; la previsión de la tasa objetivo de fondos federales se elevó a 4.1% para 2026, 4.1% para 2027, 3.9% para 2028 y 3.6% para 2029. Morgan Stanley no descarta un alza en octubre. Si el presidente actúa conforme a la visión de que la política sigue sin ser restrictiva, los 75bp de endurecimiento acumulado previstos podrían ocurrir en septiembre, octubre y diciembre, completando el ciclo de alzas al cierre del año. Su caso base sigue siendo una cadencia más pausada, en diciembre y marzo, pero considera que una medida en octubre está dentro de la prerrogativa del presidente. A la inversa, el informe expone explícitamente una senda menos hawkish: una resolución o desescalada en Oriente Medio, menores precios de la energía, una desinflación más rápida de lo previsto, una sobreinterpretación del lenguaje del presidente o la incertidumbre en torno a la estimación de la tasa neutral podrían hacer que el alza de marzo de 2027 no se materialice. En un escenario de inflación más favorable, la Fed podría subir una sola vez más en diciembre o no realizar más alzas.

Marco de análisis

Morgan Stanley combina la decisión del FOMC, la redacción de la declaración, las declaraciones del presidente Warsh en la conferencia de prensa, el dot plot y los cambios en el Resumen de Proyecciones Económicas. Interpreta el lenguaje de política mediante la distinción entre condiciones financieras acomodaticias y restrictivas, y después relaciona la evolución geopolítica y de los precios de materias primas, la revisión de la tasa neutral y las proyecciones de inflación con su trayectoria esperada de tasas.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoOtro

  Análisis de la función de reacción de la Reserva Federal

  El informe infiere la probable trayectoria de política a partir de la evaluación del presidente sobre las condiciones financieras, la inflación, la geopolítica y las proyecciones del Comité, en vez de tratar un único nivel de tasa de política como decisivo.

• Marco macroeconómicoOtro

  Evaluación de la tasa neutral

  Morgan Stanley utiliza la estimación más alta de la tasa neutral de largo plazo para sostener que una determinada tasa nominal de fondos federales es menos restrictiva, lo que respalda una tasa de política terminal más alta.

Datos clave

• Alza de la tasa de política de septiembre25bp to 3.75-4.00%La medida del FOMC en septiembre.
• Previsión de tasa terminal de Morgan Stanley4.25-4.50%Prevista para 1Q27 tras alzas de 25bp en diciembre de 2026 y marzo de 2027.
• Endurecimiento acumulado proyectado75bpRevisado desde la expectativa previa de Morgan Stanley de 50bp.
• Tasa neutral de largo plazo3.25%Revisada al alza desde 3.06%.
• Distribución del dot plot8 of 18 participantsConsideraron apropiada una tercera alza en 2027.
• Proyección de inflación PCE general para 20263.7%4Q/4Q, frente a 3.6% en la proyección de junio.
• Proyección de inflación PCE subyacente para 20263.4%4Q/4Q, frente a 3.3% en la proyección de junio.
• Proyección de crecimiento del PIB real para 20262.3%4Q/4Q, 0.1 puntos porcentuales por encima de junio.

Impacto e implicaciones

La interpretación de Morgan Stanley es que la política probablemente seguirá siendo más restrictiva durante más tiempo de lo previsto, ya que los riesgos de inflación, la presión de precios de materias primas derivada de la geopolítica y la mayor estimación de tasa neutral elevan el grado de endurecimiento necesario para lograr una postura restrictiva. La trayectoria de tasas prevista es condicional: una desinflación rápida o una desescalada geopolítica reducirían el argumento a favor del alza de marzo de 2027.

Riesgos

• Una resolución o desescalada del conflicto en Oriente Medio podría reducir los precios de la energía y la inflación, requiriendo menos endurecimiento de la Fed.
• Morgan Stanley podría estar dando demasiada importancia a la descripción del presidente sobre acomodación frente a restricción y a la incierta revisión de la tasa neutral.
• Una desinflación más rápida de lo previsto podría dejar a la Fed con solo un alza adicional en diciembre o con ninguna alza más.

Aspectos que vigilar

• Si las condiciones geopolíticas y las presiones sobre los precios de la energía vinculadas a Oriente Medio persisten o se alivian.
• Si las probabilidades implícitas por el mercado de un alza en octubre siguen elevadas.
• Los datos de inflación entrantes y la evidencia de progreso hacia el objetivo de 2% de la Fed.
• Las futuras comunicaciones del FOMC sobre si las condiciones financieras son restrictivas y sobre el papel de la tasa neutral.