US monetary policy and the July FOMC minutes — Interpretación del informe

Visión general

Esta nota interpreta las actas de julio del FOMC y la perspectiva de corto plazo de Goldman Sachs sobre la política monetaria. Destaca una minoría hawkish relevante dentro del Comité, pero concluye que la moderación de la inflación y unos datos recientes más débiles deberían permitir a la Fed mantener los tipos sin cambios durante 2026.

Perspectivas principales

Las actas de julio del FOMC mostraron que la “mayoría” de los participantes apoyó mantener el rango objetivo de los fed funds en 3.5–3.75%, pero “varios” prefirieron una subida de tipos. Algunos participantes consideraron que las condiciones financieras quizá no fueran actualmente lo bastante restrictivas para devolver la inflación al objetivo del 2%. Quienes favorecían una subida inmediata percibían presiones de precios generalizadas, y unos pocos argumentaron que subir en julio podría ayudar a evitar una secuencia futura de endurecimiento más pronunciada y potencialmente más costosa. Las actas también señalaron que muchos participantes considerarían probablemente necesarias nuevas subidas si la inflación no bajaba, mientras que las condiciones financieras ya se habían endurecido entre las reuniones de junio y julio, en parte porque el mercado esperaba una postura más restrictiva. La inflación siguió siendo la principal fuente de riesgo para la política monetaria. Los participantes consideraron que los riesgos de inflación estaban sesgados al alza, aunque la mayoría esperaba que la inflación descendiera durante el resto del año a medida que se desvanecieran los efectos de los aranceles y de las anteriores subidas de los precios de la energía. Varios estimaron que el traslado de los aranceles a los precios estaba ya ampliamente completado y que los aumentos de costes relacionados con AI se habían limitado hasta ahora a categorías concretas. Al mismo tiempo, muchos participantes advirtieron que un conflicto prolongado en Oriente Medio podría elevar la inflación y que varios años de inflación por encima del objetivo podrían acabar afectando las expectativas de inflación. Sin embargo, las expectativas de inflación actuales basadas en el mercado y en encuestas se consideraron coherentes con el objetivo del 2% de la Fed. Las actas calificaron el mercado laboral de estable, y algunos participantes señalaron que el crecimiento salarial nominal era moderado y coherente con que la inflación se acerque al 2%. La actividad económica se describió como creciendo a un ritmo sólido, respaldada por un fuerte gasto de los consumidores y por inversión empresarial concentrada en gasto relacionado con AI. Los precios más altos de las acciones también se consideraron un apoyo al gasto de los consumidores, especialmente entre los hogares de mayores ingresos. El personal de la Fed esperaba que la inflación descendiera en la segunda mitad del año por los menores precios de la gasolina y una desaceleración moderada de la inflación subyacente, y que bajara más el próximo año al desvanecerse los efectos de los aranceles y del conflicto de Oriente Medio. El personal esperaba que la inflación fuera de aproximadamente 2% en 2028 y que el desempleo se mantuviera cerca de su nivel de largo plazo antes de situarse ligeramente por debajo de este en 2028. Goldman Sachs espera que la inflación core PCE interanual se desacelere a 2.9% para diciembre de 2026, en parte por los efectos de cambios metodológicos que entrarán en vigor en septiembre. La institución considera que la combinación de datos más débiles de empleo e inflación en julio y su previsión de lecturas mensuales de inflación benignas durante los próximos meses será suficiente para que el FOMC mantenga sin cambios el tipo de política monetaria en 2026. Por separado, el presidente Warsh sugirió reducir las reuniones programadas del FOMC de ocho a seis al año, aproximadamente una cada dos meses, para que se acumule más información entre reuniones y haya más tiempo para deliberar; no se tomó ninguna decisión y ningún cambio afectaría al calendario restante de 2026.

Marco de análisis

Goldman Sachs interpreta las actas de la reunión de julio del FOMC para evaluar el equilibrio de opiniones sobre los tipos, la inflación, las condiciones financieras, el mercado laboral y el crecimiento. Después combina esas señales con su propia previsión de inflación core PCE y los datos recientes de empleo e inflación para inferir la trayectoria probable de la política monetaria en 2026.

Notas metodológicas

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  Análisis de eventos de las actas del FOMC

  El informe interpreta los cambios en las opiniones declaradas por los responsables de política y los relaciona con la trayectoria esperada de la política monetaria.

Datos clave

• Rango objetivo de los fed funds3.5–3.75%El rango mantenido en la reunión de julio del FOMC.
• Previsión de core PCE de Goldman Sachs2.9%Inflación core PCE interanual esperada para diciembre de 2026.
• Perspectiva de inflación del personal de la FedAbout 2% in 2028Previsión del personal después de que se desvanezcan los efectos de los aranceles y del conflicto de Oriente Medio.
• Frecuencia potencial de reuniones del FOMC6 rather than 8 meetings per yearPropuesta del presidente Warsh; no se tomó ninguna decisión y el calendario de 2026 no cambiaría.

Impacto e implicaciones

La principal implicación del informe es que las preocupaciones hawkish dentro del Comité siguen activas, pero la caída prevista de la inflación y unos datos recientes más débiles deberían mantener sin cambios el tipo de política monetaria en 2026. Una futura subida sería más probable si la inflación no desciende como se espera.

Riesgos

• La inflación podría mantenerse elevada o no descender, en cuyo caso muchos participantes consideraron que probablemente serían necesarias nuevas subidas de tipos.
• Un conflicto prolongado en Oriente Medio podría elevar la inflación.
• Varios años de inflación por encima del objetivo podrían empezar a afectar las expectativas de inflación.

Aspectos que vigilar

• Las lecturas mensuales de inflación durante los próximos meses.
• Los datos de empleo e inflación posteriores a las lecturas más débiles de julio.
• Si los efectos de los aranceles y de las anteriores subidas de los precios de la energía siguen desvaneciéndose.
• Cualquier señal de que las presiones de costes relacionadas con AI se amplíen más allá de categorías concretas.
• Nuevos debates del FOMC sobre un calendario de seis reuniones anuales.