US monetary policy and the July FOMC minutes — Interpretación del informe

Visión general

Esta nota de North America Economic Research interpreta las actas del FOMC de julio junto con las publicaciones posteriores de inflación y mercado laboral de Estados Unidos. JPMorgan considera que las actas señalan una Fed más restrictiva, pero cree que los datos más suaves han reducido la urgencia de endurecer a corto plazo; sigue esperando una subida de la Fed más adelante en 2026, con riesgo de retraso hasta comienzos de 2027.

Perspectivas principales

JPMorgan interpreta que las actas del FOMC de julio confirman un giro esperado hacia una postura de política más restrictiva. La reunión tuvo tres disensos a favor de una política más restrictiva, y “varios” participantes favorecieron una subida en la reunión, probablemente incluyendo a uno o más miembros sin voto. Sin embargo, las publicaciones posteriores sobre inflación y mercado laboral fueron más débiles: las lecturas de inflación se moderaron, mientras que la contratación y el crecimiento salarial mostraron señales de enfriamiento. El informe sostiene que estos avances han reducido la necesidad inmediata de endurecer la política, y los mercados han reajustado a la baja la probabilidad de subidas de tasas para el resto de 2026. Sujeto a los datos entrantes, JPMorgan aún espera que la Fed suba las tasas más adelante en 2026, con cierto riesgo de que la decisión se retrase hasta comienzos de 2027. Las actas también aportaron evidencia sobre la función de reacción de la Fed. Muchos participantes indicaron que una política más restrictiva sería apropiada si la inflación no descendiera, y que las tasas de interés siguen siendo el principal instrumento de política frente al balance. JPMorgan observa que estas opiniones se atribuyeron a “muchos”, en lugar de a “la mayoría” o “todos”, lo que indica diferencias potencialmente relevantes dentro del Comité, especialmente si el presidente Warsh no está entre ese grupo. Varios participantes también señalaron que las condiciones financieras se habían endurecido entre reuniones, en parte porque los mercados esperaban una postura de política más restrictiva. Los participantes consideraron en general que la inflación seguía elevada y expuesta a riesgos alcistas, aunque la mayoría aún consideraba más probable que la inflación descendiera durante el resto del año. El traslado de los aranceles a precios se consideraba en gran medida completado. El informe destaca una nueva escalada del conflicto en Oriente Medio como un riesgo significativo al alza para la inflación, y señala preocupaciones de que un periodo prolongado de inflación elevada tras sucesivos shocks adversos de oferta pudiera desanclar las expectativas de inflación. Antes del informe de empleo de julio, los participantes habían caracterizado el mercado laboral como estable. La IA fue un tema de política independiente y no resuelto. Varios participantes reportaron efectos limitados sobre la inflación hasta ahora, mientras que otros consideraban que la IA ya elevaba la demanda agregada y la inflación; unos pocos pensaban que era demasiado pronto para evaluarlo. Algunos esperaban que las ganancias futuras de productividad redujeran los precios, pero las opiniones diferían sobre cuándo se materializaría ese efecto. Varios participantes consideraban que la incertidumbre sobre la IA frenaba tanto la contratación como los despidos, y algunos identificaron presión al alza sobre los salarios de trabajadores cualificados. Las actas indicaron poco efecto neto sobre el empleo hasta ahora, pese a los temores de despidos generalizados, pero persistía una incertidumbre significativa sobre los efectos de la IA en el mercado laboral y las posibles vulnerabilidades de los mercados financieros derivadas de su rápida expansión. En cuanto a la política de balance, la mayoría de los participantes esperaba que las conclusiones de un grupo de trabajo contribuyeran al debate futuro, y anticipaban una discusión potencialmente integral en reuniones posteriores. El presidente también propuso reducir la frecuencia habitual de las reuniones del FOMC a seis desde ocho, para disponer de más tiempo para los datos entrantes y las discusiones estratégicas de política. No se tomó ninguna decisión en julio y no se preveía ningún cambio para el resto de 2026.

Marco de análisis

El informe analiza la redacción y la dinámica de votación de las actas del FOMC de julio, y después compara esa señal con los datos de inflación y mercado laboral publicados tras la reunión. Utiliza las descripciones de los participantes sobre las condiciones de política, los riesgos de inflación, las condiciones financieras, la IA y los debates sobre el balance para evaluar el probable calendario y la justificación de futuras acciones de la Fed.

Datos clave

• Disensos en el FOMC de julio3Tres disensos favorecieron una política más restrictiva.
• Frecuencia regular de reuniones del FOMC propuesta por el presidente6 meetings per yearReducción propuesta desde las ocho reuniones actuales; no se tomó una decisión en julio.
• Calendario esperado por JPMorgan para una subida de la FedLater in 2026Sujeto a los datos entrantes, con riesgo de retraso hasta comienzos de 2027.

Impacto e implicaciones

La principal implicación del informe es que la señal restrictiva de las actas no exige automáticamente una subida inmediata, porque los datos posteriores de inflación y empleo se han suavizado. El calendario futuro de la política dependerá de si continúa la desinflación, de si las condiciones laborales se enfrían más y de si reaparecen riesgos alcistas para la inflación.

Riesgos

• Una nueva escalada de la guerra en Oriente Medio fue identificada como un riesgo significativo al alza para la inflación.
• Un periodo prolongado de inflación elevada tras shocks adversos de oferta podría desanclar las expectativas de inflación.
• Los efectos de la IA sobre la inflación, la productividad, los salarios y el empleo siguen siendo muy inciertos, junto con posibles vulnerabilidades de los mercados financieros derivadas de su rápida expansión.

Aspectos que vigilar

• Los datos entrantes de inflación, contratación y crecimiento salarial, que JPMorgan identifica como clave para el calendario de cualquier subida de la Fed.
• Si la inflación continúa descendiendo o, por el contrario, se mantiene elevada.
• Las conclusiones del grupo de trabajo sobre el balance y cualquier debate integral posterior del FOMC.
• Cualquier decisión futura sobre reducir el calendario regular del FOMC de ocho a seis reuniones por año.