野村预计美联储将在12月再加息25bp，原因是增长仍具韧性且通胀压力持续。

概览

这份美国宏观周报认为，9月FOMC决定及其配套预测释放了明显的鹰派信号。野村认为通胀压力持续、消费和投资强劲，因此维持12月加息25bp、随后在2027年长期按兵不动的预测。

核心观点

FOMC在9月会议上一致决定加息25bp，这是自2023年7月以来首次加息。野村认为整体沟通基调鹰派：声明称该行动将支持更及时地回到2%通胀目标，主席Warsh表示难以将广泛金融条件描述为限制性，并将本次行动形容为移除“一剂宽松”。报告称，这一看法得到委员会广泛认同。因此，野村继续预计12月再加息25bp，并在2027年长期维持利率不变；其认为该政策预测面临进一步收紧的风险偏上行。 修正后的点阵图支持这一观点。2026年政策利率预测中值从6月的3.75%升至4.125%，意味着年末前还将加息25bp。12名参与者预计再加息一次，4名预计再加息两次，2名预计2026年内利率不变。2027年中值也从3.625%升至4.125%，意味着明年利率维持不变，但有8名参与者预测4.375%，仍为进一步收紧留下空间。长期利率预测也整体上移，野村将其解读为对中性利率评估提高。其政策假设为：2026年末利率4.125%、2027年末利率4.125%，终端利率区间为4.00%-4.25%。 经济预测和通胀讨论进一步强化鹰派解读。FOMC略微上调2026年和2027年GDP预测，并将2026-28年失业率预测下调至4.1%；Warsh称该水平大致符合充分就业。同时，2026年总体PCE预测中值从3.6%升至3.7%，核心PCE预测也被上调，尽管即将实施的方法调整预计会带来下行影响。15名参与者认为核心PCE风险偏上行，3名认为风险大致均衡。野村强调，政策制定者对通胀上行风险的担忧正日益超过对劳动力市场风险的担忧。 野村认为，近期价格数据表明压力几乎没有缓解。8月除汽车外消费品进口价格环比上涨0.5%，服装、玻璃器皿和陶瓷领涨，计算机配件、外设和零部件价格也显著上涨。制造业调查显示投入成本大幅上升，且在中东紧张局势再起的背景下供应商交货时间延长。纽约联储服务业调查显示，收费价格升至2023年2月以来最高，报告将其视为成本继续向消费者服务转嫁的证据。野村预计通胀将在2026年稍后见顶，并预测2026年Q4核心PCE通胀同比为3.4%。报告将能源价格上升、供应链扰动和全球AI上行周期带来的科技零部件价格压力列为主要驱动因素，而方法调整只能部分抵消这些影响。 尽管面临价格压力，增长仍然强劲。8月名义零售销售环比增长1.2%，高于野村0.5%的预测和0.8%的市场一致预期。野村估计实际零售销售环比增长0.7%，使三个月平均增速升至2024年11月以来最高。控制组销售增长1.4%，部分受线上销售反弹带动，但报告指出Prime Day时间安排和季节性调整带来扭曲。野村认为，稳定的劳动力市场、更高的退税和强劲的收入增长将支撑消费，尽管更高的汽油价格会吸收部分退税带来的提振。住房是疲弱环节，受到高按揭利率的制约。 企业投资预计也将保持韧性，并日益呈现超越AI相关组成部分的广泛增长。野村预计8月核心耐用品订单环比增长0.7%，此前7月增长0.5%，依据是调查中新订单指数走强及行业总体就业小幅回升。该行将Q3 GDP跟踪预估从3.3%上调至4.0%年化，同时将私人国内购买者实际最终销售预估从2.7%上调至3.3%。报告预计资本开支驱动的增长将延续，但提示AI繁荣破裂可能引发资产价格调整和企业投资走弱。 对于未来一周，野村预计初值制造业和服务业PMI将小幅回落，但价格指数和交货时间仍将处于高位。该行预计8月新屋销售年化速度将从7月的607,000放缓至595,000，耐用品订单在7月增长1.1%后于8月环比增长0.2%，密歇根大学消费者信心指数在9月降至47.5。报告还强调，前瞻指引不足和对FOMC参与者再度施加的政治压力，可能削弱其抗通胀信誉并引发剧烈市场反应；地缘政治局势进一步升级可能收紧金融条件并恶化财政前景。

分析框架

野村首先解读9月FOMC决定、点阵图、经济预测及主席Warsh的言论，以形成政策展望。随后，该行通过通胀指标、消费支出、投资和住房数据检验这一观点，更新GDP跟踪预估，并列出即将发布数据的预测。其周度活动追踪器采用13项美国工业和消费领域日度及周度指标的第一主成分，并校准以追踪实际GDP四季度变化。

方法论与常识提炼

• 事件博弈与行为金融事件驱动分析

  对9月FOMC决定、预测和新闻发布会的分析

  报告将此次政策会议视为具有市场相关性的事件，并评估加息、点阵图、预测及主席Warsh措辞如何改变预期政策路径。

• 量化/因子/组合理论

  对13项美国周度活动指标进行主成分分析

  野村从日度及周度工业和消费指标中提取对整体变动贡献最大的潜在因子，再将其校准为追踪实际GDP四季度增长。

关键数据

• 9月FOMC利率行动25bp hike, unanimous这是自2023年7月以来首次加息。
• 2026年政策利率预测中值4.125%较6月的3.75%上升；意味着年末前还将加息25bp。
• 2027年政策利率预测中值4.125%较6月的3.625%上升；意味着明年利率维持不变。
• 2026年总体PCE预测3.7%较6月的3.6%上升。
• 2026年Q4核心PCE预测3.4% y-o-y野村预计通胀将在2026年稍后见顶。
• 8月零售销售1.2% m-o-m高于野村0.5%的预测和0.8%的市场一致预期。
• 8月实际零售销售预估0.7% m-o-m使三个月平均增速升至2024年11月以来最高。
• Q3 GDP跟踪预估4.0% q-o-q annualized较前一周的3.3%上调。
• 私人国内购买者实际最终销售3.3%从2.7%上调。

影响与含义

野村的核心含义是，有韧性的需求和投资，加上广泛且持续的价格压力，使美联储将关注重点放在通胀而非劳动力市场疲弱上。因此，报告预计政策将在12月再度收紧一次，并在2027年保持限制性；与此同时，较高的按揭利率将继续拖累住房。

风险

• 前瞻指引不足及对FOMC参与者再度施加的政治压力，可能削弱美联储抗通胀信誉并引发剧烈市场反应。
• 地缘政治局势进一步升级可能收紧金融条件并恶化财政前景。
• AI繁荣破裂可能导致大幅资产价格调整和企业投资走弱。
• 长期伊朗战争造成的供应扰动及AI驱动的存储芯片短缺，可能引发第二轮商品通胀。

后续跟踪

• 初值S&P制造业和服务业PMI，尤其是价格指数和供应商交货时间。
• 初请失业金人数和持续申领失业金人数数据，关注其对9月非农就业调查周的影响。
• 8月新屋销售，因高按揭利率仍构成阻力。
• 8月耐用品订单及核心订单，作为企业投资韧性的指标。
• 9月密歇根大学消费者信心终值和通胀预期。
• 12月会议前的能源价格、中东紧张局势、供应链扰动及美联储沟通。