Goldman Sachs y Nomura confirman consistentemente el fuerte debilitamiento del crédito en China en 8: los nuevos préstamos en yuanes fueron de solo RMB 59-60 mil millones y el financiamiento social de RMB 1.66 billones, ambos muy por debajo de las expectativas del mercado; el crecimiento del stock de financiamiento social y préstamos cayó a mínimos históricos del 7.2% y 4.9% respectivamente, los préstamos a hogares pasaron a ser negativos en -RMB 203 mil millones (consumo -122 mil millones, hipotecas -82 mil millones), los préstamos empresariales de +RMB 260 mil millones siguen por debajo de la normalidad estacional y la demanda de crédito del sector privado continúa deprimida.

La resiliencia del financiamiento social proviene principalmente de los bonos gubernamentales (RMB 1.01 billones, más del 60% del nuevo financiamiento) y canales de financiamiento directo como bonos corporativos y financiación de capital, mientras que la política fiscal y el financiamiento directo están compensando la débil demanda de crédito del sector privado, determinando la estructura y sostenibilidad de la expansión crediticia.

Nomura observa un alivio marginal de la liquidez (DR007 promedio diario bajó al 1.399% cerca de la tasa de operaciones reversas a siete días, rendimiento de bonos del tesoro a 10 años del 1.698%, PBoC inyectó netamente RMB 48 mil millones) pero esto no se tradujo en expansión crediticia; la restricción proviene de la demanda y no de la oferta; se prevé que la política fiscal jugará un papel dominante en los próximos meses, pero el financiamiento neto de bonos gubernamentales en 8 bajó a RMB 1,010 mil millones volviendo a ser un lastre, y es poco probable que solo las medidas fiscales reviertan la desaceleración del crecimiento de los préstamos.

Los datos de actividad de 8 muestran un alto desequilibrio: la producción industrial subió a 5.2% interanual superando las expectativas (impulsada por exportaciones +25.0% y la mitigación de perturbaciones en el suministro de productos petroleros), pero las ventas minoristas nominales solo subieron un +0.4% (estimación real de Nomura de -0.4%) y la inversión fija de activos cayó un -10.6% interanual, contrayéndose por quinto mes consecutivo; tanto la inversión en manufactura como en infraestructura se debilitaron, y la fortaleza de las exportaciones enmascara la debilidad de la demanda doméstica.

Goldman Sachs redujo su previsión de PIB interanual para el Q3 al 4.4%, al 4.5% para todo 2026 y al 4.6% para 2027; Nomura mantiene su previsión por debajo del consenso de 4.3% para el Q3 y 4.5% para el Q4; ambas firmas consideran que la débil demanda interna constituye un riesgo a la baja para el crecimiento, con un estímulo reciente de medidas de flexibilización moderado.

Diferenciación clara en categorías de consumo: el crecimiento de ventas de teléfonos inteligentes aceleró de 20.4% a 27.3% (inflación de costos de componentes y premiumización), los electrodomésticos recuperaron un +2.3%, pero joyería de oro y plata -17.5%, muebles -7.9%, materiales de construcción e interiorismo -11.8%, automóviles -18.5%; las categorías discrecionales y relacionadas con bienes raíces siguen bajo presión; el consumo de servicios superó al de bienes (restauración +1.1% vs bienes +0.3%).

Deutsche Bank señala que el crecimiento real del PIB de China en 7 bajó al 4.1%, por debajo del rango objetivo del gobierno de 4.5%-5.0%, pero aparecieron señales de estabilización en 8 (PMI manufacturero subió a 49.8, exportaciones +25.0% interanual, superávit comercial ajustado estacionalmente alcanzó un máximo de USD 112.8 mil millones); una emisión fiscal más fuerte, préstamos estructurales y subsidios de intereses apoyarán la demanda; la previsión de IPC para 2026 se mantiene en 1.2%, mientras que el IPP se revisó al alza de 2.9% a 3.0% debido al aumento de los precios del petróleo.

Goldman Sachs calcula que la caída anualizada intermensual de los precios de viviendas nuevas en 70 ciudades ponderadas por población ajustada estacionalmente se estrechó al 0.4% en 8 (frente al 0.9% en 7), y la caída interanual se estrechó al 3.0%; las ciudades de primera línea subieron un 2.4% anualizado intermensual (liderado por Pekín), segunda línea -0.2%, tercera línea con caídas que se estrecharon al 1.9%; se prevé que los precios de la vivienda en ciudades de primera y segunda línea se estabilicen generalmente en los próximos uno o dos años, con Shenzhen y Shanghai posiblemente liderando.

Los datos semanales muestran diferenciación: las ventas de GFA de viviendas nuevas en unas 75 ciudades cayeron un -4% intermensual pero subieron un +5% interanual; se infiere que las ventas contractuales de los primeros 100 desarrolladores en 9 podrían caer un -16% interanual (frente al -4% en 8); mientras que las transacciones de viviendas de segunda mano en unas 20 ciudades subieron un +6% intermensual, las suscripciones +14% y las visitas +13%; las expectativas de precios de los intermediarios mejoraron por tercera semana consecutiva, las suscripciones suelen anticipar a las inscripciones en red en 1-2 semanas, lo que podría presagiar una mejora a corto plazo en las transacciones.

Nomura señala que la inversión inmobiliaria cayó un -25.4% interanual, con ventas, inicio de obras, finalización y fondos deteriorándose integralmente, los precios de viviendas de segunda mano cayeron un -0.31% intermensual, y el índice Iceberg cayó un 0.60% tanto en 8 como en las primeras dos semanas de 9; Goldman Sachs estima que el área de venta de viviendas comerciales en 8 cayó un -14.7%, inicio de obras -31.0%, finalización -28.4%, construcción -12.8, pero algunas grandes ciudades muestran señales tempranas de estabilización.

Las reformas inmobiliarias de 8-28 impulsan la transición del sector de un modelo de alta palanca de preventa a un modelo de entrega de viviendas terminadas; compras más seguras y pagos mensuales más bajos apoyan las ventas, pero una financiación más estricta limitará nuevos proyectos, inversión inmobiliaria e ingresos por venta de suelo de gobiernos locales; Xiamen se convirtió en la primera ciudad importante con requisitos de venta de viviendas terminadas adjuntos a subastas de suelo, la mayoría de los lotes se vendieron al precio base y el mercado de suelo se enfrió.

Las valoraciones de los desarrolladores cubiertos están en niveles bajos del ciclo bajista histórico: descuento sobre NAV estimado a fines de 2026 del 43% offshore y 24% onshore, P/B de 0.4x en 2026E, comparable a 2H2008, 2H2011 y 1H2014, mostrando que las valoraciones ya incorporan expectativas pesimistas.

Goldman Sachs prevé que la FOMC suba los tipos en 25 bp en 9, la ECB suba otros 25 bp en 12, la BoE suba 25 bp en 11, y el BoJ suba 25 bp esta semana y vuelva a subir en 1 de 2027; el mercado espera un aumento total de 25 bp en las subidas de la Fed/ECB/BoE hasta el final del Q27 de 1, con una probabilidad de aproximadamente 40% de que las subidas superen los 100 bp en los próximos 12 meses (aproximadamente 20% en 8); predice rendimientos de bonos de EE.UU. a 2/10 años de 4.30%/4.75% a fines de 2026, Alemania a 10 años de 3.25%, Reino Unido de 5.00%.

Las expectativas de restricción de Nomura son significativamente inferiores a la valoración del mercado: prevé que la Fed suba 25 bp en 9 y 12 de 2026 antes de mantener hasta 2027, la ECB hasta una tasa de depósito de 3.00%, el BOJ hasta 1.75%, India suba 50 bp en 2026, mientras que el BOE y el BoC se mantienen sin cambios; lo ve como una recalibración de la política más que el inicio de un ciclo prolongado de restricción, ya que las tasas están cerca de la neutralidad, la inflación de empuje de costos frena el crecimiento y el aumento de los rendimientos de los bonos ya está endureciendo las condiciones financieras.

Deutsche Bank cree que la década de 2020 ha pasado de un entorno de baja inflación limitado por la demanda a mecanismos impulsados por la oferta; la capacidad ociosa limitada hace que los picos de inflación sean más frecuentes; la eficacia del estímulo monetario tradicional disminuye en entornos limitados por la oferta, el estímulo fiscal es más inflacionario y tiene más probabilidades de desplazar la inversión privada, y el enfoque de la política debe orientarse a ampliar la frontera de producción.

Deutsche Bank señala que el mercado ya ha descontado 3.9 subidas de la Fed en los próximos 12 meses, pero el riesgo se inclina hacia que el presidente Warsh no apruebe una trayectoria de subidas consecutivas, y la desaceleración del IPC subyacente respalda esta visión; los principales riesgos macro son que Warsh no apruebe subidas consecutivas o un giro en la política de Trump hacia Irán.

Asignación de activos cruzados de Goldman Sachs: defensa táctica a tres meses, preferencia moderada por el riesgo a 12 meses (sobreponderación en acciones y bonos del gobierno japonés, subponderación en crédito, neutral en bonos y materias primas), prevé retornos totales de S&P 500/Stoxx 600/MSCI Asia-Pac ex Japón/Topix de 9.5%/12.1%/28.6%/16.5% a 12 meses, oro a $ 5,275/onza (+20.9%), retorno spot de WTI/Brent de -27.9%/-25.5%, y el grado de caridad de high yield de EE.UU. en el percentil 99th de la última década.

Las condiciones financieras se están endureciendo: el FCI nominal de EE.UU. de Goldman Sachs se endureció en 11.1 bp en una semana hasta 98.49 (impulsado por el aumento de rendimientos a 10 años), el FCI de Japón se endureció notablemente en 9, y el FCI global (excluyendo Rusia) se endureció en 6.1 bp; pero la previsión de PIB de EE.UU. para el Q3 se mantiene en 2.5%, el indicador de actividad actual de 8 de +3.5% está en paridad con 7, el global de 8 de +3.4% sigue siendo significativamente superior al nivel potencial, y el índice de sorpresas económicas MAP bajó a +0.49 mostrando un debilitamiento en el grado de superación de expectativas de los datos.

Goldman Sachs considera a Alemania un caso relativamente positivo: el estímulo fiscal pasa de compromisos a implementación, mejora en manufactura y pedidos de fábricas, el plan de inversión de € 500 mil millones apoyará la economía en 2027-28, el consenso prevé un crecimiento de EPS de Alemania de aproximadamente 17% en 2027 superior al STOXX 600, prefiere temas de fiscal, defensa, CAPEX y recuperación doméstica, y se mantiene cauteloso con automóviles y química.

La encuesta de BofA muestra que casi el 80% de los encuestados esperan que el Banco de Japón suba los tipos este mes; la normalización de la política se ha convertido en un tema clave para las acciones japonesas superando a las ganancias; el nivel de USD/JPY que podría provocar intervención bajó de 165 a 160, y las posiciones japonesas están concentradas en bancos y semiconductores, con la asignación bancaria en máximos históricos.

Tras el cierre por ataques del oleoducto Este-Oeste de 7 mb/d por parte de Arabia Saudita, Brent subió a cerca de $110; Goldman Sachs considera que los ataques a la infraestructura petrolera marcan una escalada significativa del conflicto, con un alcance afectado y una duración de reparación altamente inciertos (estimaciones entre muy pronto y ocho semanas), y los últimos ataques podrían amenazar los 2 mb/d restantes de las exportaciones de Yanbu.

Pérdida neta de exportaciones de petróleo del Golfo Pérsico de 6.7 mb/d (las exportaciones recientes de 16-17 mb/d son aproximadamente el 70% de los niveles previos al conflicto); la pérdida de producción en el Golfo en 8 de 7.1 mb/d llevó al mercado global desde un equilibrio casi alcanzado en 7 a un déficit de aproximadamente 3 mb/d (la estimación de equilibrio propio es de aproximadamente 1 mb/d); el consumo de reservas estratégicas de la OCDE se ha ralentizado a 0.3 mb/d y está contribuido íntegramente por EE. UU., mientras que las importaciones chinas de crudo están aproximadamente 4 mb/d por debajo interanual pero existe margen para recuperación; la sostenibilidad del colchón principal es cuestionable.

Si la producción del Golfo en 2027 es inferior en 4 mb/d respecto a los niveles previos al conflicto, Brent superará los $120; la probabilidad implícita de que el precio de vencimiento del contrato de 2 supere los $100/bbl ya ha aumentado al 44%; si se alcanza un alto el fuego energético, las exportaciones rusas de petróleo podrían recuperarse (la parada de refinerías sigue siendo de 4.6 mb/d), lo que constituye el principal riesgo bajista.

Bernstein estima que el cierre del Estrecho de Ormuz y el daño a las instalaciones de Ras Laffan han perturbado aproximadamente 63 MTPA de suministro de GNL, sumado al retraso de 5 MTPA en la expansión del campo de gas norteño de Catar, reduciendo el suministro global efectivo en aproximadamente 20 MTPA en 2026; se asume que la producción de Catar y EAU será cero durante nueve meses de 2026, representando una reducción del 76% sobre la capacidad base de 83 MTPA.

El nivel de llenado de inventarios en Europa a finales de 8 es solo del 65%, y se prevé que sea de aproximadamente 73% a finales de 9; en un invierno normal, podría descender al 23% a finales de 3 de 2027, o al 8% en un invierno severo; los escenarios climáticos para TTF indican un invierno cálido de aproximadamente US$20, uno normal de US$23-25, y uno severo de aproximadamente US$30/MMBtu; el pico mensual de GNL en el invierno 2026/27 podría alcanzar US$30; JKM se proyecta con un precio promedio de US$22.8 en 2026 y US$15.7 en 2027, con una normalización clara solo en 2028.

A largo plazo, la capacidad existente y en construcción de 674 MTPA en 2030 frente a la necesidad de 619 MTPA genera un excedente de aproximadamente 50 MTPA; la capacidad operativa y en construcción de EE. UU. supera los 200 MTPA; el mercado anticipa un giro hacia el excedente a partir de 2028, y los precios a largo plazo convergerán hacia el costo marginal completo del GNL estadounidense de aproximadamente US$9-10/MMBtu.

El aumento de la energía intensifica las preocupaciones inflacionarias: Brent subió +11.7% la semana pasada, impulsando al sector energético +1.7%; Goldman Sachs elevó su pronóstico de TTF para 4Q26 de €53 a €70/MWh; los mayores costos energéticos presionan las acciones globales a través de expectativas de tasas de política más altas y rendimientos de bonos soberanos; las acciones europeas cayeron -1.7% la semana pasada.

Goldman Sachs cita a NOAA que prevé un potencial Super El Niño (anomalía de temperatura superior a 2°C) que durará desde 6 de 2026 hasta aproximadamente 5-6 de 2027; el equipo agrícola espera que sea el más fuerte registrado; los eventos de mayor intensidad suelen tener el impacto global más significativo durante el invierno del hemisferio norte; la sequía, las inundaciones y las interrupciones del transporte en las regiones agrícolas pueden restringir el suministro y amplificar la volatilidad de los precios.

Alta dependencia de importaciones y concentración de suministro en China: aceite de palma cerca del 100%, soja 92%, cebada superior al 80%, azúcar 31%; concentrado en Indonesia (75% de importaciones de aceite de palma), Brasil (74% de soja, 87% de azúcar) y Australia (57% de cebada); la concentración del suministro limita la flexibilidad de compras alternativas ante interrupciones climáticas o logísticas.

Sensibilidad del beneficio neto estimado 2027E en un escenario de costos +10%: CR Beverage aproximadamente -12%, Jonjee aproximadamente -7%, Nongfu aproximadamente -3%, Haitian aproximadamente -2%; las bebidas, fideos instantáneos y condimentos tienen la mayor exposición; los acuerdos de cobertura y fijación de costos vencen alrededor de finales de 2026; Nongfu y Haitian son más resistentes debido a sus márgenes, eficiencia operativa y mezcla de productos.

Sector de restauración: Brent/WTI se recuperaron casi 50% desde los mínimos de 7 hasta aproximadamente $105/$100; los precios globales del azúcar subieron casi 30% en los dos meses anteriores; el PET/PP relacionado con el azúcar y el petróleo representa el mayor riesgo de costos para la restauración china; se prevé que los precios del cerdo en China comiencen a recuperarse en 2H26, con un aumento interanual de +20% en 2027; la carne de res se ha recuperado desde principios de año debido a la menor oferta, aunque en magnitud limitada.

Sin embargo, la mayoría de las empresas de restauración muestran una correlación histórica limitada entre el índice de costos de materias primas y los márgenes; la fijación de precios en compras, los arreglos de inventario, los ajustes de menú, la intensidad promocional y el apoyo a franquiciados son más determinantes; Haidilao compra aproximadamente la mitad de sus insumos como carne de res y cordero; en 2025, a pesar de precios favorables de materias primas, el margen bruto se contrajo 3 ppt, lo que indica que el impacto de la estrategia de precios puede superar el de los costos de materias primas.

Segmento de alimentos: los frutos secos importados son los más vulnerables (la sequía en África 2024-25 aumentó los costos de anacardos en +2%-12%, y el margen bruto de frutos secos de Qiaqia cayó -4.4 a -7.5 ppt); los costos de compra de semillas de girasol cayeron -18% interanual a principios de 9; los procesadores de konjac amortiguan mediante eficiencia; los precios del pescado en China para surimi subieron solo +1% interanual; la mayoría de las empresas de snacks y congelados tienen una exposición de COGS a azúcar/aceite de palma/soja inferior al 10%, por debajo del sector, con LiGao Foods como excepción (aceite de palma representa el 30%).

BofA elevó el TAM de semiconductores para CY30 de $2.7 tn a $3.2 tn, y el CAGR para CY26-30 de 14% a 18%; la memoria es el mayor impulsor (se prevé que las ventas de CY26 aumenten +327% interanual); el WFE para CY26 se revisó al alza en 8% hasta $156 bn, y para CY30 a aproximadamente $360 bn, y se cambió a medir la demanda de equipos en función del WFE correspondiente a la puesta en marcha de cada wafer de 12 pulgadas debido a la distorsión por inflación de precios de la memoria.

BofA no ve señales de desaceleración en pedidos de clientes de IA, acuerdos a largo plazo, compromisos de capacidad o precios; el precio de alquiler de NVIDIA B200 de $5.72/hora es inferior en menos del 10% al pico de 3; el P/E NTM del sector de 18x es inferior a los 19x del S&P 500 y se prevé un crecimiento interanual de EPS de +139%, pero se mantiene cautela táctica hasta que finalicen las elecciones intermedias y se alivien las preocupaciones macroeconómicas.

Goldman Sachs confirma la sólida demanda de semiconductores en China: la producción de IC en 7 aumentó +20.7% hasta 53 mil millones de unidades, los ingresos de semiconductores en China aumentaron +127.7% hasta $38.2 bn, y los ingresos totales de semiconductores cotizados en Taiwán en 8 aumentaron +48.9%; el valor de las importaciones de IC en 8 aumentó +83.6% mientras que la cantidad solo aumentó +6.7% (implícito ASP +72.1%), y el valor de las exportaciones aumentó +129.8% mientras que la cantidad cayó -7.9%, indicando un aumento en el valor unitario en lugar del volumen; sin embargo, los días de inventario en 7 subieron a 66 días, superiores a los 57-58 días del mismo período en 2023-25, lo cual es una señal contradictoria que requiere seguimiento.

Deutsche Bank observa aumentos selectivos de precios en chips maduros (aumentos significativos en productos analógicos de TI/ADI, MLCC entra en escasez pero no es una tensión generalizada como en 2021/22); los tiempos de entrega de MCU principales de STMicro son de 40-50 semanas, y las restricciones de Infineon podrían extenderse hasta 2027; los tiempos de entrega de N2/N3 son de 78-156 semanas, y la capacidad de fabricación por encargo será insuficiente al menos hasta finales de 2028; el déficit de oferta de DRAM en 2026-2030 es de 210k/507k/795k/575k/379k WSPM, y la demanda de HBM aumenta de 270k en 2026 a 1,208k WSPM en 2029; la tasa de cumplimiento de DDR5 para clientes no hiperscale es inferior al 30%.

Actas de ASML de Bernstein: La demanda de IA se difunde desde TSMC/Hynix a Intel/Samsung/Rapidus; la IA empresarial es un soporte clave del ciclo de inversión en infraestructura; los ingresos de 2026 ya están cubiertos por pedidos, la mayor parte de la capacidad EUV de 2027 está reservada, los pedidos de 2028 incluyen un anticipo del 50%, y las 110 máquinas Low-NA EUV no son el límite de suministro para 2028; se prevé que los envíos de sistemas en 2027 aumenten +30% y la capacidad efectiva de wafers +45%; se mantiene Outperform con precio objetivo de €2,500 (alza del 80%).

Actas de BESI de Bernstein: El bonding híbrido es la tecnología de interconexión a largo plazo para lógica y memoria; el rendimiento de la lógica supera el 99.9% mientras que el de HBM es de aproximadamente 90% (la diferencia se debe al proceso completo, no a la máquina de bonding); se han enviado más de 180 unidades, manteniendo el estatus de proveedor único en TSMC/Intel; el primer sistema de 50 nm se envió a TSMC, y el throughput aumentará de 1,500 a 3,000 UPH; la adopción masiva de HBM ocurrirá en 2028-29; se mantiene Outperform con precio objetivo de €320 (alza del 82%).

Actas de Arm de Bernstein: El CPU AGI está en la fase final de certificación, con aproximadamente 4,000 unidades en la última ronda de pruebas con Meta; CQ1 2027 tendrá sus primeros envíos con ingresos de aproximadamente $100 m; se espera que Meta contribuya con el 90% de la oportunidad de aproximadamente $1 bn en FY28; la demanda supera los $2 bn, pero el suministro inicial de TSMC es de solo aproximadamente $1 bn; 3 nm está prácticamente agotado y 2 nm no se ha asignado ampliamente, por lo que el suministro, no la demanda, determina el techo de ingresos a corto plazo; la IA Agéntica es una carga intensiva en CPU, y Arm puede ofrecer un rendimiento similar a x86 con aproximadamente la mitad del consumo de energía; Outperform con precio objetivo de $480 (alza de aproximadamente 101%).

Nomura: Las ventas de sustratos rígidos de módulos en Japón en 7 aumentaron +68% interanual hasta un récord de ¥31.3 bn, el área aumentó +19% y el precio promedio +41%; la hoja de ruta de TSMC muestra que el tamaño del sustrato aumenta generacionalmente de Blackwell 72×78 mm a Feynman 120×128 mm y al menos 150×239 mm en generaciones posteriores, con un giro hacia núcleos bicapa/multicapa o núcleo de vidrio; se prevé que la adopción generalizada de núcleos multicapa ocurra en 2028 o después; la expansión del empaquetado avanzado a funciones de alimentación y disipación impulsa la demanda de equipos de perforación.

Goldman Sachs: STS8600 de AccoTest ya se ha enviado en lotes pequeños, validado con clientes locales de CPU/GPU y con fuertes pedidos pendientes; los ingresos de 2Q26 aumentaron +39% superando las expectativas; los ingresos estimados para 2026-28E se revisaron al alza en 3%/7%/10%, y el beneficio neto en 15%/5%/3%, pero el margen operativo se ajustó a la baja debido a la inversión en I+D; se mantiene Neutral con precio objetivo de Rmb630 (implícito alza del 81.8); la tensión en el suministro de materiales upstream limita los envíos a corto plazo.

Goldman Sachs: Fujitsu comenzó a aceptar pedidos de su CPU FUJITSU-MONAKA de 2 nm desarrollada internamente y del servidor MONAKA desde 11 de 2026; la CPU se enviará entre 1-3 de 2027 y comenzará a contribuir a las ganancias en FY3/28; en el contexto de IA soberana, la demanda de despliegue local crece, habiéndose proporcionado previamente a 30 empresas en Japón y Europa; se mantiene Compra con precio objetivo de ¥4,590 (alza del 14.5%).

Goldman Sachs redujo la penetración de 800 VDC en nuevos centros de datos en EE. UU. para 2030 de 25% a 21%, y en Europa de 20% a 17%, porque la máxima demanda de potencia por rack de inferencia de IA es de solo aproximadamente 150 kW, haciendo viable la arquitectura tradicional; los expertos creen que es poco probable que 800 VDC se aplique en la mayoría de los escenarios de inferencia, siendo más probable que la dirección de actualización sea el enfriamiento líquido; se informa que el rack NVIDIA Kyber NVL144 se pospuso de 2027 a 2028; un 800 VDC completo no aparecerá al menos en los próximos cinco años.

La arquitectura tradicional sigue siendo un mercado mayor y potencialmente con mayores márgenes: los centros de datos no IA representarán dos tercios de la base instalada para 2032 (CAGR de aproximadamente 17%, actualmente alrededor del 83%), mientras que la IA representará un tercio (CAGR del 35%); Microsoft planea una capacidad instalada máxima de 38 GW en 2032 (CAGR de aproximadamente 20%); Legrand, que no ha anunciado el desarrollo de SST, está posicionada para beneficiarse de la demanda continua de la arquitectura tradicional.

La transformación eleva el valor de los equipos: para 2030, el valor de la cadena completa de energía para entrenamiento de IA será de aproximadamente $4mn/MW (2025: $1.7-$1.8mn), y el de inferencia de IA será de aproximadamente $2.6mn/MW (2025: $1.4mn); en un entorno favorable, el CAGR de beneficios de las empresas de equipos eléctricos podría mantenerse en torno al 20-%25.

El precio de los SST es de aproximadamente $400-$500k/MW y su escala de fabricación es limitada; los interruptores sólidos requieren apertura a nivel de microsegundos y cuestan aproximadamente $600k/MW (aproximadamente cinco veces más que los existentes); las RFP de SST de los proveedores de nube ultragrandes se consideran una prueba de sensibilidad al precio y la escala; tras la selección tecnológica, la evaluación de pedidos requiere de 12 a 18 meses, y el despliegue a gran escala podría ocurrir como muy pronto en 2029; Delta está probando SST de 5 MW en Asia, Eaton planea ofrecer muestras de 2 MW antes de finales de 2026, GE Vernova prevé lanzar SST en 2027, y Schneider/Vertiv/ABB ofrecen rectificadores transitorios y UPS de media tensión.

Goldman Sachs estima que el mercado global de transformadores de potencia >10MVA aumentará de $27bn en 2026E a $48bn en 2035E, impulsado por la demanda de energía en centros de datos, infraestructura en mercados emergentes, reemplazo en mercados desarrollados e integración de energías renovables; la cuota de mercado exterior de las empresas chinas aumentó del 5% en 2022 a 21% en 2026E y 25% en 2035E; la cuota exterior de Sieyuan aumentó del 2% al 7%, y sus ingresos pasaron de $0.5bn a $3.2bn; se otorga una recomendación de Compra con un precio objetivo de Rmb204.5 (implícito P/S de 4.0x para el negocio exterior).

Akamai ha firmado compromisos CIS plurianuales por más de $2.8bn; solo con los proyectos firmados puede acelerar el crecimiento de un dígito medio a varios puntos porcentajes altos el próximo año, con un pipeline de proyectos que se extiende hasta 2028; los grandes proyectos de cómputo generan $0.50-$1.00 de ingresos recurrentes por cada $1 de capex, con márgenes operativos entre 20% y mediados del 30%, y plazos de recuperación de 2 a 3 años; la principal restricción es la capacidad de energía y alojamiento, no la demanda; la IA también amplía el embudo de ventas del negocio de seguridad.

Deutsche Bank advierte que los cuellos de botella en equipos de energía e industriales podrían limitar el despliegue de centros de datos: los tiempos de entrega de equipos de conmutación de media tensión de 15kV son de 52 a 80 semanas, y los de transformadores de 5-50MVA son de 75 a 110 semanas; los pedidos pendientes de turbinas de gas alcanzaron 116 GW en el segundo trimestre de 2026, frente a una producción anual actual de aproximadamente 20 GW; los centros de datos representan aproximadamente el 20% de los pedidos pendientes.

Bernstein considera que la adopción de IA empresarial está limitada principalmente por restricciones de datos, gobernanza, riesgo, cumplimiento y problemas de implementación interna, no por avances en modelos de frontera; la mayoría de las aplicaciones empresariales utilizan modelos especializados más pequeños; el sector SaaS, que cayó anteriormente por temores a la sustitución por IA, podría beneficiarse de un ralentización de los avances en IA; Microsoft tiene una exposición relativa pequeña al entrenamiento y ha invertido en capacidades de salvaguardas de seguridad, mientras que los contratos irrevocables de Oracle proporcionan protección de al menos 5 años, pero su alta exposición al entrenamiento hace que su acción sea sensible a las noticias de IA de frontera.

Deutsche Bank cita el error de Bob Metcalfe en 1995 al predecir el colapso de internet y su posterior retractación pública en 1997 como ejemplo de que incluso expertos reconocidos tienen dificultades para predecir el desarrollo tecnológico; durante el año, los temas de búsqueda relacionados con la IA cambiaron de 'SaaSpocalypse' a empleo y luego a extinción; el significado económico del actual auge de la IA depende de si las expectativas y el hype pueden convertirse en resultados tangibles, y este juicio es inherentemente incierto.

JPMorgan estima que el capex de los proveedores de nube ultragrandes aumentará un +70% en 2027 a más de $1.5T, con un consumo acumulado de caja libre de aproximadamente $900B en 2026-2028, 2027 como punto máximo de pérdidas, y financiamiento de deuda de aproximadamente $1.1T en 2027E-2029E; Google espera recuperar la caja libre positiva en 2030 y Amazon en 2031; sin embargo, los retornos de la IA están apareciendo: AWS anualizado en $169B, Google Cloud en $100B, pedidos pendientes de Google/Amazon/SpaceX de $520B/$497B/$47B, y la demanda de cómputo sigue superando a la oferta.

JPMorgan: El tráfico dirigido por IA aumentó un +62% interanual en 7, la conversión mejoró un 60% y los ingresos por visita aumentaron un 53%, pero representa solo un dígito bajo del tráfico de plataformas de terceros; los agentes podrían desintermediar a largo plazo, pero dependen de plataformas existentes a corto plazo; Alphabet Overweight $420 (ingresos de $612B y EPS de $13.67 en 2027), Shopify $185, Take-Two $310 (la guía FY27 implica ventas conservadoras de aproximadamente 34M de GTA VI), Spotify $650.

Indicadores de red AWS SSO de Bernstein muestran debilidad no IA desde 5 hasta principios de 9; los ingresos no IA de Q3 aceleraron aproximadamente 50bp interanual, pero Q4 podría deteriorarse hasta 100bp adicionales frente a la resistencia existente de aproximadamente 150bp; Twilio y Cloudflare enfrentan resistencias más pronunciadas debido a su limitada exposición a la IA; sin embargo, los ingresos de OpenAI aumentaron un +18% trimestral en Q2 y el ARR de Anthropic superó los $65B en 7; la aceleración del consumo de tokens nativos de IA puede compensar parcialmente la debilidad de las cargas de trabajo tradicionales.

Actas de Perplexity de Bernstein: Se posiciona como una plataforma de orquestación de IA que coordina 24 modelos de frontera y de código abierto; Perplexity Computer soporta más de 600 conectores de datos y responde a más de 15 × 100 millones de preguntas mensualmente; la auditabilidad y el control empresarial son centrales para las aplicaciones financieras; la automatización y los argumentos dinámicos tienen el mayor impacto en los equipos de inversión; la capa de memoria Brain y las plantillas Skills forman activos organizacionales reutilizables.

Goldman Sachs: El ARPU mensual de MVLAND de Meitu alcanza Rmb220; los usuarios pagadores extranjeros de alto ARPU impulsan la tasa de suscripción del 5.5% en 1H25 al 6.5%; los ingresos por diseño de fotos y videos aumentaron un +31%; se proyecta un aumento de ingresos del +24% en 2H26; sin embargo, el beneficio neto de 2026-28E se revisó a la baja en 7%/6%/7% reflejando la disminución de ingresos de productos tradicionales y la debilidad de los márgenes brutos; se mantiene la recomendación de Compra, y el precio objetivo DCF se redujo de HK$12.3 a HK$10.8 (implica 155.9% de subida).

Goldman Sachs estima que la cuota de mercado exterior de las empresas chinas en 11 industrias de casos aumentará de un promedio de 18% en 2026E a 31% en 2035E, con un crecimiento de ingresos de 3.6x; sin embargo, el aumento anual de cuota se desacelerará de 2.5ppt históricos a 1.4ppt, ya que la expansión apunta a segmentos centrales de empresas existentes, y las barreras de marca, redes de servicio y validación regulatoria hacen que el avance sea más lento y difícil.

La cuota de las empresas chinas en 2026E es del 24% en mercados emergentes, 16% en la UE y 10% en EE. UU.; más del 70% de las industrias comenzaron en mercados emergentes y más del 80% entraron en segmentos de gama baja; las industrias tardías como los taxis autónomos y los robots quirúrgicos tienen las mayores oportunidades incrementales, con ingresos combinados que pueden alcanzar 4.6x el nivel actual.

Las empresas chinas entraron con un descuento de precio promedio del 30%, pero en 11 industrias, los precios subieron en 7 tras la entrada y bajaron en solo 2, desafiando la visión de que la exportación china inevitablemente causa deflación; la reducción de precios está más estrechamente relacionada con la contracción de ingresos o la presión de cuota que con la entrada china en sí misma; los robots aspiradores y los automóviles europeos son las industrias con mayor riesgo deflacionario urgente.

Los mercados de capital castigan la presión sobre los ingresos de las empresas existentes más rápido de lo que recompensan el crecimiento exterior de las empresas chinas; el P/Ventas implícito promedio (2035E) de las empresas chinas seleccionadas es solo de 1.6x; los electrodomésticos blancos, los automóviles europeos, los taxis autónomos y el comercio electrónico europeo están por debajo de 1.0x; la valoración aún no refleja plenamente las oportunidades de crecimiento exterior.

Bienes de consumo duraderos: El TAM de HVAC fuera de China aumentará de $149bn en 2026E a $228bn en 2035E, y los electrodomésticos blancos de $137bn a $208bn (CAGR de aproximadamente 5%); la cuota china aumentará del 12% al 20% y del 23% al 32% respectivamente; el TAM de los robots aspiradores aumentará de $6.4bn a $13bn (CAGR de aproximadamente 8%), con una penetración en mercados desarrollados de solo aproximadamente 20%; la cuota china aumentará del 63% al 82%; la cuota de Roborock aumentará del 24% al 33%, superior a Ecovacs que aumenta del 16% al 23%; Midea/Haier/Roborock Compra (Rmb103/HK$119, Rmb29/HK$31, Rmb190), Gree Neutral (Rmb41), Ecovacs Venta (Rmb56).

Automóviles: El mercado de pasajeros europeo muestra solo un crecimiento moderado (de 16.4mn unidades en 2026E a 17.5mn unidades en 2035E); la cuota de los fabricantes chinos aumentará del 17% en 2026 a 23% en 2035E; BYD y Leapmotor alcanzarán el 8% y el 3% respectivamente, con ingresos europeos de $34bn y $14bn; el negocio europeo de BYD ya está valorado a 1.7x P/Ventas (beneficio por unidad exterior superior a Rmb20,000, representando aproximadamente el 21% de las ganancias de 2035E), mientras que Leapmotor está solo a 0.2x, sin reflejarlo plenamente; ambos tienen recomendación de Compra (BYD A-shares Rmb137/H-shares HK$134, Leapmotor HK$55).

Equipos de red eléctrica: La cuota exterior de transformadores de las empresas chinas aumentará del 5% en 2022 a 21% en 2026E y 25% en 2035E; los ingresos exteriores de Sieyuan aumentarán de $0.5bn a $3.2bn; el aumento de la cuota exterior es una parte importante de su oportunidad de valoración.

Goldman Sachs: En la semana 37 de 2026, los pedidos totales de los principales OEMs de NEV aumentaron un +32% intermensual y un +1% interanual, impulsados por el lanzamiento de nuevos modelos y promociones; los pedidos de Xiaomi/Tesla/Geely aumentaron un +724%/+67%/+38% intermensual (lanzamiento de Skynomad N70/N90, incentivos para Model 3/Y, Galaxy TT EV); la penetración minorista/por mayor de NEV del 1 al 6 de 9 fue del 71.5%/75.1%, superior al 65.3%/63.4% de 8, mientras que las ventas minoristas totales de pasajeros cayeron un -19% interanual, destacando la fortaleza relativa de los NEV.

La competencia de precios continúa: Hasta el 12 de 9, el descuento promedio de distribuidores de NEV fue del 7.80%, ampliándose intermensual (inferior al 8.49% de hace un año); los descuentos de BYD (4.06%) y ICE (19.98%) también se ampliaron intermensualmente; el carbonato de litio grado batería cayó a RMB143.5k/tonelada, un -5.0% intermensual, mientras que los precios de las celdas se mantuvieron estables, constituyendo un fondo de alivio de costos aguas arriba.

El plan quinquenal de NEV inteligentes y conectados de China propone que los NEV representen el 70% de las ventas de pasajeros en 2030, impulsando la disciplina del lado de la oferta, el control de capacidad, la salida de participantes ineficientes y la consolidación de la industria; la desaceleración de la espiral de descuentos proporciona un alivio táctico para las marcas alemanas de lujo que no buscan ventas a precios actuales, pero la consolidación podría fortalecer a los fabricantes locales líderes con mayor solidez financiera e integración vertical; los desafíos estructurales no se han resuelto.

Debilidad de los OEMs de lujo europeos en China: En 8, los ingresos minoristas chinos implícitos de Mercedes/BMW/Porsche cayeron un -41.7%/-31.7%/-41.2% interanual, con caídas en volumen y precio; sin embargo, el GLC de Mercedes vende aproximadamente 1,500 unidades mensualmente y el GLE localizado está escalando; los pedidos anticipados del BMW iX3 son positivos (incluida la demanda de propietarios de Li Auto), y la conversión de pedidos depende de las pruebas de manejo y la credibilidad del sistema L2++; Goldman Sachs mantiene la recomendación de Compra para las tres empresas (€67/€82/€53).

Morgan Stanley: La demanda de camiones y SUVs de lujo en EE. UU. no ha mostrado debilidad significativa; GM espera un crecimiento de beneficios en 2027 (cambio de generación de camiones, disminución de pérdidas de EV, mejora de garantías, ingresos digitales y defensa); los ingresos confirmados de software y servicios de $3bn a fines de 2026 y aproximadamente $7.5bn de ingresos diferidos son la mayor oportunidad de liberación de valoración, Overweight $101; la demanda de Rivian R2 no es la principal preocupación (la tasa de conversión de la Launch Edition superó las expectativas), pero la preparación de los proveedores Tier 2/3 es la restricción para la escalada, Underweight $14; Scout se diferencia con EREV (87% de reservas son EREV) y entregará en 2028.

Goldman Sachs mantiene la recomendación de Compra para BYD (A-shares Rmb137/H-shares HK$134) y Leapmotor (HK$55), señalando riesgos como la intensificación de la competencia EV, la expansión exterior más lenta de lo esperado, las baterías externas por debajo de lo esperado, la incertidumbre en la cooperación con Stellantis y riesgos políticos exteriores como aranceles.

HSBC considera que la valoración del sector Biotecnología Farmacéutica ha subido a máximos de diez años (excluyendo Lilly y Novo); los retornos de los próximos 12 meses deberían depender más de la selección individual de acciones bottom-up que de una revalorización general del sector; redujo el prima de riesgo adicional del sector de 75bp a 25bp y aumentó ampliamente los precios objetivo, pero enfatizó que una baja valoración no implica necesariamente que sea barato, siendo clave si la empresa puede mejorar su trayectoria de crecimiento a medio plazo.

HSBC señala que las ventas pico combinadas de los fármacos sujetos al acantilado de patentes entre 2025 y 29 superan los $200bn, y la escala de LOE (pérdida de exclusividad) entre 2030 y 34e es aún mayor; si los ingresos sustitutos carecen de adecuación con la franquicia, las expectativas consensuadas podrían subestimar el riesgo bajista; los nuevos productos en áreas terapéuticas adyacentes pueden aprovechar la infraestructura comercial existente, las redes de médicos y el acceso de los pagadores, lo que genera una sensibilidad desproporcionada en beneficios y precio de las acciones ante incrementos limitados de ventas.

El análisis de HSBC sobre más de 250 operaciones de M&A y licencias desde 2019 encontró evidencia limitada de un éxito clínico continuo que supere las expectativas; la M&A no es una panacea para el acantilado de patentes, prefiriendo activos que puedan integrarse en las fosas defensivas terapéuticas existentes; se prevé que el flujo de transacciones recientes provenga principalmente de China, y es posible que aumenten las transacciones de fabricación regional; además, advirtió contra el sesgo de 'mano caliente', indicando que la tasa de éxito clínico debe evaluarse primero según el área terapéutica y el diseño del ensayo.

Acciones individuales de HSBC: mantiene Compra para AbbVie/J&J/Merck/Bayer/Sanofi ($315/$320/$172/€65/€100), que poseen respectivamente un acantilado de patentes controlable, aceleración del crecimiento, renovación de la cartera, potencial de resolución de litigios y opciones de transformación infravaloradas; mantiene Reducir para Eli Lilly ($850 elevado a $940, supuestos demasiado optimistas sobre el medicamento oral para la obesidad y mayor competencia); Amgen pasa de Compra a Mantener ($425, los principales impulsores de la cartera solo se materializarán a finales de 2027), Novartis pasa de Reducir a Mantener (CHF110).

Deutsche Bank cree que la mayor oportunidad estructural de la IA en farmacia está en la I+D (selección de dianas, diseño molecular, diseño de ensayos, identificación de pacientes); los proyectos de IA tienen una tasa de éxito significativamente superior en Fase I frente a los no-IA y en 2023-2025 ya no pagan el precio de una Fase II peor, pero hay demasiados casos de transición a fases tardías para evaluar la tasa de éxito en Fase III; la terminación de la Fase II de dos medicamentos diseñados con IA por Exscientia y BenevolentAI indica que una tasa de éxito en Fase I del 80-90% no elimina el riesgo de fracaso en fases posteriores.

Despliegue de IA en grandes farmacéuticas europeas: GSK se convierte en la primera empresa en anunciar oficialmente recortes de costes impulsados parcialmente por IA; Roche adquiere PathAI con un pago inicial de $750m y hitos de hasta $300m; Sanofi mejora la eficiencia de identificación de dianas en un 20-30% y reduce a la mitad el tiempo de diseño de ARNm; Isomorphic Labs completa la Serie B de $2.1bn y lanza IsoDDE (afirma una precisión más del doble que AlphaFold 3 pero sin revisión por pares formal), mientras que Boltz-2 de código abierto tiene un coeficiente de correlación de 0.65 y mejoras de coste y velocidad de 1,000 veces.

Datos de WCLC 2026 de Nomura: DB-1311+BNT327 de DualityBio/BioNTech muestra una ORR del 70.4% y una DCR del 93.0% en 71 pacientes con SCLC (ORR de primera línea del 92.3%); LBL-024 de Leads Bio en NSCLC de primera línea aumenta la ORR de 65.0% a 71.0%, subgrupo escamoso 87.1%, tasa de PFS a 6 meses del 86.7%; RC148 de RemeGen muestra una ORR del 90.0% en escamoso, con altas tasas de remisión también en pacientes con PD-L1 TPS<1%; mantiene Neutral para RemeGen (A-shares CNY119.71/H-shares HKD89.44).

Conferencia médica de Morgan Stanley: el deucrictibant oral de Pharvaris tiene el potencial de una eficacia cercana a la inyectable, y los resultados principales de CREAATE y la NDA se combinarán en 1Q27; Monopar completará la NDA rodante de ALXN1840 y obtendrá la designación de Enfermedad Pediátrica Rara; C-BEYOND de Atea alcanzó el punto final principal de SVR12 (tasa de curación del régimen de ocho semanas del 94-95% no inferior a Epclusa de doce semanas), con objetivo de NDA a mediados de 2027; Adagene espera anunciar en 1H27 el ensayo aleatorizado de Fase 2 de ADG126 en combinación con pembrolizumab (tasa de respuesta en muestras pequeñas del 15-36% vs. monoterapia histórica de PD-1 de aproximadamente 0%).

Goldman Sachs es optimista con los grandes bancos: la desaceleración de la expansión del balance ayuda a preservar el capital y limita el crecimiento de los Activos Pesados en Riesgo (RWA), la finalización de la recapitalización de los grandes bancos refuerza su situación de capital y apoya la sostenibilidad de los dividendos, el capital adicional no se traducirá en un crecimiento significativamente más rápido de los préstamos en el entorno de demanda actual, mantiene Compra para China Construction Bank y Bank of China.

Deutsche Bank reitera Compra para Robinhood, elevando el precio objetivo de $136 a $138 (basado en el EPS de 2027 y un PER adelantado con una prima del 90% sobre el S&P 500), lo clasifica como su preferida de crecimiento entre los corredores en línea (implícito de aproximadamente 23% de subida); las métricas de 8 muestran señales mixtas: el volumen de criptomonedas aumentó intermensual (App $7.4bn, Bitstamp $10.1bn), las opciones y contratos de eventos operaron por encima de lo esperado, pero los depósitos netos de $4.0bn, los clientes de margen de 28.6mn y los ingresos netos por préstamo de valores de -$8mn estuvieron por debajo de lo esperado, el EPS de 3Q26 subió de $0.57 a $0.58 y el de 2027 de $3.48 a $3.53.

El acuerdo de reparto de ingresos entre Robinhood Chain y Arbitrum elevará la retención de ingresos del secuenciador al 70%-85%, pudiendo convertirse en un negocio anualizado de $100mn para 4Q, lo que permitiría a la empresa tener aproximadamente 14 líneas de negocio con ingresos anuales superiores a $100mn a finales de 2026, sumado a los mercados de predicción (pendientes de revisión de la SEC), la expansión internacional (Reino Unido, Canadá, Singapur, Indonesia) y el comercio agéntico con IA, constituyen fuentes de ingresos a largo plazo diversificadas.

Goldman Sachs: el NNA de SCHW de $64.7bn en 8 equivale a un crecimiento orgánico anualizado de aproximadamente 6.0%, superior a la previsión en 141bp, los efectivo de clientes excluyendo largos y cortos se mantuvo estable, los saldos de margen aumentaron un +4.5% intermensual y un +92% interanual, reitera Compra a $128 (aproximadamente 18x EPS Q5-Q8); sin embargo, el endurecimiento de los requisitos de cuentas largas y cortas a partir del 16 de 9 (aumento del depósito mínimo de $1m a $10m) frenará el crecimiento del NNA, reflejándose plenamente en 10, lo que supone un viento en contra temporal para los flujos de fondos del canal de riqueza de AQR.

Goldman Sachs: el gasto de consumidores y empresas fue estable hasta 8, los pagos de Visa en EE.UU. aumentaron un +10% en el trimestre anterior y un +14% en transfronterizo, las métricas de Mastercard de 8 fueron fuertes; plataformas agénticas como Meta Muse tienen la tarjeta bancaria como núcleo, Visa/Mastercard pueden beneficiarse directamente mediante antifraude y tokenización, aliviando temporalmente las preocupaciones sobre la disrupción de los pagos con tarjeta; prefiere organizaciones de tarjetas (Visa $438, Mastercard $701), BNPL (Affirm, Klarna) y fintech de consumo (Block entra en la Lista de Convicción, Chime $37, Toast Buy), mantiene Sell para PayPal (el crecimiento de la marca de pago podría ralentizarse al 1-2%), Shift4 Neutral con precio objetivo reducido a $47.

JPMorgan prevé que los ingresos por servicios de mercado de la banca de inversión global cubierta aumenten un +10% interanual en 3Q26 (EE.UU. +18%, Europa +2%), los negocios de acciones +21%, los ingresos por venta y negociación de acciones de FY26 +29% marcando un máximo histórico (impulsado por el negocio de agente principal), FICC plano interanual; la guía de la gestión es conservadora con espacio alcista; UBS y Deutsche Bank se incluyen en las preferidas europeas (la brecha de PER 2028E de 10.7x/7.6x frente a 14.5x en EE.UU. se cerrará); pero se prevé que los ingresos por servicios de mercado de 2H26 caigan un -23% intertrimestral.

Actas de Walmart de Goldman Sachs: resiliencia general del consumidor, demanda sólida en la vuelta al cole, pero las familias de bajos ingresos sufren presión por los recortes de SNAP, los altos precios del combustible y la inflación de la carne de res; el comportamiento comienza a cambiar cuando el precio medio nacional del combustible supera los $4; en 2Q calificó para una devolución de aranceles de $2.9bn y ya recibió la mayor parte, el negocio en EE.UU. lanzó más de 11,000 rebajas de precios (7,200 a finales de 1Q), el punto de inflexión en las ventas unitarias impulsa la ganancia de cuota, el gasto de los miembros es 4 veces el de los no miembros; mantiene Compra a $132 (subida del 21%).

Conferencia global de consumo de Goldman Sachs: el consumidor es resiliente pero más cauteloso y selectivo, el entorno en EE.UU. es más constructivo que en EMEA y América Latina, las decisiones de compra giran en torno a artículos específicos y orientación al valor; discrepancia en precios: algunas empresas reinvierten las devoluciones de aranceles y las tasas más bajas en precios para reforzar la brecha de valor, otras compensan la inflación mediante aumentos de precios y cargos adicionales; el combustible, el flete, el crudo, los metales y el oro constituyen vientos en contra emergentes clave en costes.

Las empresas enfatizan motores de crecimiento diversificados: Aramark prevé que su negocio Nexus relacionado con centros de datos crezca a aproximadamente $2-3bn en los próximos años, Autoship de Chewy representa más del 84.6% de las ventas, Trex reitera su objetivo de ingresos de $2bn para 2030, la asignación de capital se centra cada vez más en la reinversión para el crecimiento y las recompras de acciones, mientras que el umbral para la M&A se eleva.

Datos de Nielsen de Goldman Sachs: las ventas de belleza y cuidado personal en EE.UU. aumentaron un +2.6% en las cuatro semanas hasta el 5 de 9 (volumen -2.8%, precio/mix +5.6%), el cuidado de la piel aceleró con +5.3% mientras que las categorías de salud cayeron un -2.7%; L'Oréal +3.7% impulsado por un aumento de ventas del +4.0% (L'Oréal Paris +8.0%, La Roche-Posay +32.2%) superando al mercado, Beiersdorf -6.3% (Coppertone -20.6% vs. mercado de protección solar +9.8%), Henkel lavandería -2.4% perdiendo cuota continuamente (Persil -5.2%, Purex -8.4%) confirmando la lógica de Sell; Nielsen solo cubre aproximadamente el 40% del mercado o subestima el crecimiento real.

Bernstein cree que la restricción central de Louis Vuitton es la asequibilidad y no el atractivo: el precio de entrada de los bolsos de tamaño completo es de €1,550, el ASP de aproximadamente €2.2k excede a la mayoría de los consumidores aspiracionales con un gasto anual inferior a €1.5k, solo el 6% de los SKU en línea están por debajo de €1.5k (Gucci 27%, Burberry más de la mitad); debido a la pausa en la recuperación de China y la controversia de propiedad intelectual de Molly Tea que provocó una reacción negativa de los consumidores, redujo el crecimiento orgánico estimado de F&LG para 3Q26 de +1% a -4%, y para FY26E a -0.6%, redujo el EPS en un 2.5%/3.5% a dos años, el precio objetivo bajó de €570 a €520 pero mantiene Outperform.

Bernstein: WTI cierra en $100.26 (+9.6% semanal), Brent $104.69 (+8.7%), la tasa de utilización de refinerías es del 97.8%, los inventarios de destilados están por debajo del mismo período del año anterior en 11.9%, se prevé que las diferencias de cracking de diésel y queroseno de aviación se mantengan en niveles altos, el alivio dependerá de importaciones o destrucción de demanda; la diferencia de cracking de destilados se amplió en $1.70 a $100.91 en la semana mientras que la gasolina cayó en $12.31 a $31.22, no se debe usar la diferencia de cracking agregada 3:2:1 para ajustar los modelos de transporte, se debe reevaluar el combustible de Q3 según la curva de futuros actual.

Los fletes spot de camiones aumentaron para todos los tipos de equipo, pero el combustible representó más de la mitad del aumento en furgones y todo el aumento en plataformas, no se considera evidencia de mejora en la capacidad de fijación de precios; la recuperación de las tarifas de carga está impulsada por factores de oferta como la contracción de la capacidad y no por demanda real, el tráfico ferroviario aumentó un +13.8% semanal principalmente reflejando una base baja (+3.6% desde el inicio del año), los modelos deben mantener restricciones en toneladas y factor de carga.

El PPI de 8 aumentó un +5.4% interanual, superior al consenso del 5.3%, los bonos del Tesoro a dos años están en 4.56% y a diez años en 4.96%, las empresas de transporte enfrentan simultáneamente la doble presión de los costes de combustible sobre los beneficios y las tasas de descuento más altas sobre la valoración; las acciones ferroviarias subrendieron por tercera semana consecutiva atribuido a la sensibilidad a la duración de las tasas de interés y no a un deterioro de los datos operativos semanales, las tasas de interés y no las noticias de fusión son la variable más crítica para el timing de entrada en acciones ferroviarias.

Fusión UP-NS: 3 ferrocarriles de Clase I y 11 ferrocarriles de corta distancia, entre otros 19 partes respondientes, plantearon 21 requisitos, muchos de los cuales compiten entre sí, reiteran remedios previamente rechazados por la STB o transfieren beneficios entre operadores; Bernstein considera que ningún requisito es lo suficientemente alto como para poner en peligro la aprobación; el riesgo principal es el calendario regulatorio (incluidas contingencias como la opción de compra del muelle de Dallas de CPKC por parte de Norfolk Southern), con fecha límite para la solicitud completa el 18 de 11 de 2026.

Las cuatro principales aerolíneas de EE. UU. cayeron en promedio solo alrededor del 1% durante la semana en que el crudo subió un 9.6%; la resiliencia se debe a la reducción previa de valoraciones y posiciones, no a una mejora fundamental; la colaboración de membresía recíproca entre Delta y Hyatt probablemente tenga poco impacto en el RASM a corto plazo, pero puede reforzar la posición de ingresos premium con capital incremental muy bajo, siendo la ventaja de la membresía más destacada en comparación con American y United.

El memorando de entendimiento sobre logística con IA entre Alibaba y DHL apunta al comercio transfronterizo de PYMEs (el negocio internacional de altos márgenes servido por UPS y FedEx); no se considera un evento de resultados a corto plazo, pero ejerce presión estructural sobre los márgenes de exportación internacional; en los próximos resultados, el margen y no el volumen será el indicador competitivo más importante.

Deutsche Bank prevé un crecimiento del PIB de Asia del 5.5% en 2026 (superior al 5.4% de 2025), impulsado por el ciclo de IA y semiconductores, fuertes exportaciones e inversión en equipos; revisó al alza el FY27 de India al 7.3%, Malasia al 5.4%, Taiwán al 11.5% y Singapur al 5.2%; sin embargo, los beneficios domésticos de la tecnología son desiguales: Malasia ya los ha convertido en fuerte inversión, ASEAN tiene un gran déficit comercial con China, Vietnam y Tailandia están limitados por la dependencia de la inversión extranjera y el alto contenido de importaciones, y el crecimiento de Vietnam en el T3 cercano al 9% aún enfrenta inflación, presión sobre el dong vietnamita y restricciones de financiación bancaria.

Ampliación del ciclo de ajuste regional: Bank Indonesia y BSP han revertido parte del aflojamiento; se espera que la RBI comience a subir tasas hasta un terminal del 6.25% a partir de 12 de 2026 tras la normalización de liquidez; BNM y Bank of Thailand se esperan que suban tasas en 2027; Bank of Korea y CBC de Taiwán ajustarán hasta niveles no vistos desde 2008; el apoyo fiscal continuo podría retrasar la caída de la inflación y mantener los rendimientos elevados, mientras que tasas de EE. UU. más altas ejercen presión; se espera que Sri Lanka suba tasas en 50 bp al 9.25% a finales de 9.

Nomura prevé que la demanda de semiconductores y electrónica impulsada por la IA respalde a Taiwán (PIB de 2026 +12.5%), Corea del Sur (exportaciones de semiconductores de 8 +209.0%), Malasia y Singapur superando al mercado, mientras que la demanda interna débil de China (PIB T3 +4.3) y la economía en K limitan el efecto de los estímulos; el PIB de India para el FY27 se revisó al alza al 7.0%; la reversión del auge de la IA o la escasez de chips de memoria que provoque inflación de materias primas son los riesgos principales.

Encuesta de BofA de 9: los encuestados prevén acciones de Asia (excluyendo Japón) +6.3% en los próximos 12 meses (percentil histórico 89), Japón +6.4% (percentil 94); un neto del 55% prevé una mejora en las ganancias corporativas de APAC (superior al 45% de 8); sin embargo, las preocupaciones por nuevas subidas de tasas de la Fed debilitan las expectativas de crecimiento, y las perspectivas económicas de China se deterioraron notablemente en 9.

Encuesta de BofA: cuatro de cada cinco inversores indican que la monetización sustancial de la IA verificada aumenta más su confianza para comprar, y el 55% cree que el impacto positivo de la IA ya está bastante descontado (37% en 8); la tendencia a cubrir el riesgo bajista de la IA rota hacia sectores defensivos, y el software y las plataformas se consideran la mejor relación riesgo-rendimiento de la IA; las expectativas de fortaleza del ciclo de semiconductores recuperan terreno al 35% (aún por debajo del 60% de 7), y Taiwán y EE. UU. empatan como mercados principales beneficiarios de la próxima fase del ciclo de IA.

Flujos de fondos de Nomura: del 7 al 11 de 9, los fondos extranjeros entraron en fondos temáticos de acciones de EE. UU. por $2.4bn ($4.9bn desde el inicio del mes, $10.7bn en 8); las salidas de fondos de bonos se redujeron a $59mn; las entradas en ETF de mercados emergentes aumentaron de $1.2bn a $1.5bn y se concentraron en fondos de acciones (+$1.7bn); sin embargo, los minoristas coreanos vendieron netamente $490mn en activos de EE. UU. (acciones -$667mn), y las entradas de inversores taiwaneses en ETF de bonos en dólares fueron casi nulas, indicando una disminución en la voluntad de asignación transfronteriza de minoristas regionales.

Deutsche Bank: A pesar de la fuerte revalorización de las tasas y la energía, el oro sigue siendo aproximadamente un 10% más alto que su mínimo de 6, respaldado por la demanda de asignación del sector oficial e institucional; los flujos de fondos minoristas y de ETF son el canal principal por el cual las expectativas de la Fed se transmiten a los metales preciosos; la desacoplamiento continuo del oro de las tasas reales ha reducido la participación de los fondos macro; si cae por debajo de $4,220/oz, podría desencadenar ventas CTA de aproximadamente el 14% de la posición máxima algorítmica.

Cobre: La pausa en el impulso de acopio en EE. UU. hizo que los precios cayeran, pero las incertidumbres no resueltas podrían repetirse en los próximos meses; el mercado parece congestionado, pero las posiciones direccionales de fondos autónomos son limitadas, por lo que el riesgo de caídas pronunciadas es bajo a menos que los vientos en contra macroeconómicos se intensifiquen significativamente; si el cobre LME a tres meses cae por debajo de $13,850/t, los CTA dejarán de acumular posiciones largas.

Paladio: Las entradas de efectivo alcanzaron el 26% del máximo histórico, compensando aproximadamente el 8% de las ventas CTA, pero se espera otra ronda de ventas CTA de aproximadamente el 9% en los niveles actuales; el soporte de precios depende de si las entradas de efectivo pueden mantenerse altas, y el equilibrio de flujos de fondos es frágil.

Marco de divisas de Deutsche Bank: El BIS estima un volumen diario medio de divisas de $9.5tn en 2025 (los swaps representan el 42% como la herramienta más grande); en el escenario realista, aproximadamente el 40% del volumen ajustado es trading especulativo; la electrificación y el matching interno mejoran la transparencia, pero la fragmentación del mercado crea una ilusión de liquidez; el spread efectivo, el slippage y el impacto en el precio miden mejor la liquidez real que la profundidad mostrada.

La determinación del tipo de cambio se organiza por horizonte temporal: flujo de órdenes y sentimiento de posición a corto plazo, spreads y flujos de capital de equilibrio externo a mediano plazo, PPP a largo plazo (semivida de desviación de 3-5 años); la UIP ha sido rechazada a largo plazo, y los retornos de arbitraje pueden ser una compensación por la asimetría negativa y el riesgo de colapso; la retroalimentación DBCR de los factores de arbitraje, momentum y valor muestra un exceso anualizado de aproximadamente 4% y un Sharpe de 0.77; el 88% de las operaciones de divisas involucra al dólar, y el 99% de los stablecoins en circulación están vinculados al dólar, lo que podría ampliar la demanda de dólares.

Bernstein: El tamaño del mercado global de producción de televisión es de $251bn, con un crecimiento de aproximadamente 2% en 2025; el streaming y el video bajo demanda publicitario son los principales motores de crecimiento futuros, y se prevé que el streaming represente el 40% del gasto global en contenido en 2026; la industria está altamente fragmentada, la capacidad de ejecución se puede convertir directamente en cuota de mercado, y la escala puede diversificar el riesgo de cartera entre diferentes géneros.

El modelo de financiación determina el riesgo-rendimiento: los productores europeos suelen utilizar prefinanciación y coste más beneficio (beneficios estables pero potencial limitado), mientras que los estudios estadounidenses utilizan financiación deficitaria (mayor potencial de IP pero mayor riesgo de recuperación y rentabilidad); la retención de derechos es la variable estratégica central, y las restricciones presupuestarias de contenido han mejorado la posición negociadora de los productores frente a los streamers; renunciar a los derechos debilitaría el potencial de ingresos a largo plazo de la biblioteca y los ingresos secundarios.

La IA es una herramienta para mejorar los márgenes incrementales y monetizar la biblioteca, no un sustituto; la postproducción representa el 10-20% del presupuesto de producción y es la principal oportunidad de automatización para mejorar la eficiencia; las empresas con grandes archivos de contenido pueden beneficiarse de la eficiencia en etiquetado, búsqueda y distribución impulsada por la IA.

Valoraciones: Disney y Netflix Outperform, Paramount Skydance Underperform, ITV, Banijay, RTL, TF1, M6, ProSieben y Warner Bros. Discovery Market-Perform; Paramount Skydance planea adquirir WBD por aproximadamente $110bn, con ingresos previstos superiores a $60bn en 2026 tras la fusión, pero existen riesgos de ejecución e integración.

Deutsche Bank mantiene la recomendación de Compra para SpaceX, con un precio objetivo de $235.00 (precio de $151.21 el 11 de 9 de 2026); la diferencia significativa entre el precio objetivo y el actual indica que el crecimiento de usuarios de Starlink aún no se refleja plenamente en la valoración.

Al final de 8 de 2026, se estima que los suscriptores globales de consumidores de Starlink alcanzan 13.2mn, con un aumento neto mensual de 601k, de los cuales 5.4mn en Norteamérica (más del 40% del total global, aumento neto de 258k) es el mayor mercado regional, y 4.0mn en EE. UU. (aumento neto de 226k) es el mayor mercado individual; la cobertura del servicio se expandió a 200 países en 8 (Vietnam se unió recientemente), mercados pequeños como Reino Unido aumentaron un +13% intermensual, y Tayikistán aumentó un +67% intermensual debido a una base baja.

Morgan Stanley: En un contexto donde la producción de modelos de gama alta aumentó un 18% interanual, los tiempos de entrega del iPhone 18 Pro/Pro Max en mercados fuera de China se mantuvieron iguales o se extendieron ligeramente en términos interanuales, lo que indica que la demanda inicial es más saludable de lo que el mercado teme; los tiempos de entrega en el mercado chino se acortaron interanualmente (Pro Max 27.0 días frente a 30.5 días, Pro 21.0 días frente a 30.5 días), mientras que en el mercado internacional el Pro Max es de 25.0 días y el Pro de 18.1 días; las diferencias regionales reflejan estructuras de oferta y demanda distintas.

Los precios de toda la línea iPhone 18 aumentaron $100 interanual, con mayores aumentos en el mercado internacional; el retraso de 5 semanas en el lanzamiento del iPhone Duo podría hacer que los consumidores de gama alta esperen antes de comprar, presionando a la baja las señales de tiempo de entrega; sin embargo, la base instalada expandida un 7% interanual se concentra en dos modelos de lanzamiento, los subsidios de operadores aumentaron $100 interanual y las opciones de arrendamiento ampliadas ayudan a mitigar el impacto del aumento de precios.

Históricamente, los tiempos de entrega iniciales no tienen correlación con la intensidad del ciclo de iPhone, los ingresos de iPhone o el rendimiento bursátil posterior a más de 3 meses del lanzamiento; es necesario verificar mediante inventarios de canal, ventas de terceros y ajustes de producción; se mantiene la recomendación Overweight, con un precio objetivo de $360 basado en 9.4x CY27 EV/Ventas (correspondiente a un P/E de aproximadamente 35x para un EPS CY27 de $10.30).

Bernstein: Tras una multa de €460m por incumplimiento, Google lanzó completamente el rediseño DMA de la búsqueda de hoteles en la EEA en 9; a corto plazo beneficia a las OTA (mayor exposición en búsquedas, participación gratuita en módulos de agregador, más tráfico dirigido al ecosistema OTA, posible reducción de gastos de adquisición de clientes por puja y descuentos), pero los módulos de agregador solo muestran tres hoteles y no permiten filtrar por precio o puntuación, y los módulos de proveedor tienen menos información, lo que representa una gran disminución en la calidad del servicio.

Distribución de ingresos incierta: el nuevo ordenamiento supuestamente se basa en relevancia y utilidad, no en la economía de pujas, lo que podría debilitar las ventajas de escala y puja de Booking; en el ordenamiento de agregadores en diez ciudades, Booking.com estuvo primero cuatro veces, Google tres veces, y Expedia y Hotels.com una vez cada uno; las OTA calificadas más pequeñas podrían obtener beneficios desproporcionados; Airbnb se beneficia marginalmente porque Google Vacation Rentals fue eliminado en Europa, y se estima que los ajustes DMA anteriores ya habían reducido el tráfico de reservas directas de hoteles en aproximadamente un 30%.

Instinct completó una búsqueda de hoteles en Manhattan (recomendando Arlo Midtown entre 6 opciones) y avanzó en el pago de Booking.com (precio todo incluido de $2,138.02); las reservas hoteleras agénticas son factibles, pero la respuesta de 5-10 minutos y la salida en texto aún no igualan la experiencia de planificación de las OTA; la monetización de agentes es el riesgo estratégico central, el modelo de pago de usuario priorizará los mejores resultados para viajeros, intensificando la competencia directa y de precios; Meta Muse, xAI Grokbot y Claude Agent muestran que la IA está pasando de la búsqueda y recomendación a la capa de transacciones y flujos de trabajo.

Valoraciones: Airbnb y TripAdvisor Outperform, Booking y Expedia Market-Perform; el precio objetivo de Expedia es de $310 y la valoración DCF incluye escenarios de riesgo de perturbación por IA; las diferencias en las valoraciones reflejan el riesgo-rendimiento relativo de cada intermediario bajo la perturbación de la IA y el rediseño DMA.