China August money and credit data — Interpretación del informe

Visión general

Esta nota de seguimiento de datos examina las cifras monetarias y crediticias de China de agosto. Goldman Sachs concluye que la extensión de crédito quedó por debajo de las expectativas debido a una menor concesión de préstamos bancarios y emisión de bonos gubernamentales, mientras la débil demanda de préstamos de hogares y empresas siguió siendo un lastre clave.

Perspectivas principales

Goldman Sachs informa que los datos monetarios y crediticios de agosto quedaron por debajo de las expectativas del mercado. Los nuevos préstamos en RMB fueron RMB 60bn, incluidos RMB 55bn de préstamos a la economía real, frente al pronóstico de la institución de RMB 300bn y al consenso de Bloomberg de RMB 404bn. La financiación social total (TSF) fue RMB 1,660bn, también por debajo del pronóstico de Goldman Sachs de RMB 2,000bn y del consenso de RMB 2,122bn. El informe atribuye el resultado inferior a lo esperado principalmente a una menor concesión de préstamos bancarios y a una menor emisión de bonos gubernamentales. Tras el ajuste estacional, los flujos de TSF disminuyeron de julio a agosto: la emisión neta de bonos gubernamentales descendió de RMB 1,450bn a RMB 635bn, mientras que la extensión de préstamos cayó de RMB 995bn a RMB 730bn. El flujo más débil se tradujo en una desaceleración del crecimiento del stock de TSF a 7.2% interanual en agosto, desde 7.4% en julio; la tasa implícita de crecimiento mensual anualizado y ajustado estacionalmente cayó de 8.5% a 4.8%. Los datos de préstamos bancarios apuntan a una demanda de crédito moderada tanto de hogares como de empresas. El crecimiento de los préstamos en RMB pendientes se desaceleró a 4.9% interanual en agosto desde 5.1% en julio, y Goldman Sachs estima la tasa mensual anualizada y ajustada estacionalmente en 3.6%, frente a 4.3% en julio. Los préstamos a hogares disminuyeron RMB 203bn, frente a un aumento de RMB 30bn un año antes. Los préstamos corporativos aumentaron RMB 260bn, muy por debajo de la extensión de RMB 590bn de un año antes. Los agregados monetarios mostraron un patrón mixto. El crecimiento de M1 subió levemente a 4.1% interanual desde 4.0% en julio, pero el crecimiento de M2 se moderó a 7.5% desde 7.7%, en línea con el pronóstico de Goldman Sachs pero ligeramente por debajo del consenso de Bloomberg de 7.6%. El informe vincula la moderación de M2 principalmente a un menor crecimiento de los depósitos de instituciones financieras no bancarias. Los depósitos fiscales aumentaron RMB 110bn en agosto, alrededor de RMB 80bn menos que un año antes, lo que Goldman Sachs interpreta como indicio de un gasto fiscal ligeramente más rápido.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara los datos reportados de agosto sobre préstamos, TSF y oferta monetaria con sus pronósticos, el consenso de mercado, las lecturas de julio y los flujos de un año antes. Después utiliza el desglose de componentes y las medidas de flujo ajustadas estacionalmente para identificar la menor extensión de préstamos y emisión de bonos gubernamentales como los principales impulsores.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Descomposición de la demanda de crédito y los flujos de financiación

  El informe separa los flujos de préstamos de hogares y empresas, los préstamos bancarios y la emisión de bonos gubernamentales para explicar por qué se debilitó el crecimiento de la financiación agregada.

Datos clave

• Nuevos préstamos en RMBRMB 60bn in AugustRMB 55bn se destinaron a la economía real; por debajo del pronóstico de Goldman Sachs de RMB 300bn y del consenso de Bloomberg de RMB 404bn.
• Flujo de TSFRMB 1,660bn in AugustPor debajo del pronóstico de Goldman Sachs de RMB 2,000bn y del consenso de Bloomberg de RMB 2,122bn.
• Crecimiento del stock de TSF7.2% yoy in AugustBajó desde 7.4% yoy en julio; el crecimiento mensual anualizado y ajustado estacionalmente implícito fue 4.8%, frente a 8.5%.
• Emisión neta de bonos gubernamentalesRMB 635bn in AugustFlujo ajustado estacionalmente, por debajo de RMB 1,450bn en julio.
• Préstamos a hogares y empresasRMB -203bn and RMB 260bnLos préstamos a hogares disminuyeron frente a un aumento de RMB 30bn un año antes; la extensión de préstamos corporativos fue inferior a RMB 590bn un año antes.
• Crecimiento de M1 y M24.1% yoy and 7.5% yoy in AugustM1 subió desde 4.0% en julio, mientras que M2 se desaceleró desde 7.7%.

Impacto e implicaciones

El desglose de datos del informe indica que la desaceleración de la financiación en agosto fue generalizada: la menor emisión de bonos gubernamentales debilitó la TSF mientras que los préstamos a hogares y empresas siguieron siendo débiles. La moderación del crecimiento de M2 reflejó principalmente un menor crecimiento de los depósitos de instituciones financieras no bancarias, mientras que la comparación de los depósitos fiscales sugirió un gasto fiscal ligeramente más rápido.