China August money and credit conditions — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización de datos macroeconómicos de China analiza por qué los indicadores monetarios y de crédito de agosto quedaron por debajo de lo esperado. Goldman Sachs atribuye la debilidad principalmente a la desaceleración de la concesión de préstamos bancarios y de la emisión de bonos gubernamentales; el desglose de préstamos apunta a una persistente debilidad de la demanda tanto de hogares como de empresas.

Perspectivas principales

Los datos monetarios y de crédito de agosto no alcanzaron las expectativas del mercado. Los nuevos préstamos en RMB fueron RMB 60bn, incluidos RMB 55bn de préstamos a la economía real, frente a la previsión de Goldman Sachs de RMB 300bn y al consenso de Bloomberg de RMB 404bn. La financiación social total (TSF) fue RMB 1,660bn, por debajo de la previsión de Goldman Sachs de RMB 2,000bn y del consenso de RMB 2,122bn. El informe atribuye la extensión de crédito más débil de lo esperado principalmente a una menor concesión de préstamos bancarios y emisión de bonos gubernamentales. Tras el ajuste estacional, los flujos de TSF cayeron de julio a agosto porque la emisión neta de bonos gubernamentales descendió a RMB 635bn desde RMB 1,450bn, y la extensión de préstamos bajó a RMB 730bn desde RMB 995bn. Esta debilidad de los flujos se tradujo en una desaceleración del crecimiento del stock de TSF a 7.2% interanual en agosto, frente a 7.4% en julio. La tasa implícita de crecimiento mensual anualizado y ajustado estacionalmente del stock de TSF también cayó a 4.8% desde 8.5%. Los datos de préstamos bancarios señalan una demanda débil tanto de hogares como de empresas. El crecimiento de los préstamos pendientes en RMB se desaceleró a 4.9% interanual en agosto desde 5.1% en julio; Goldman Sachs estima su ritmo de crecimiento mensual anualizado y ajustado estacionalmente en 3.6%, frente a 4.3% en julio. Los préstamos a hogares disminuyeron RMB 203bn en agosto, frente a un aumento de RMB 30bn un año antes. Los préstamos corporativos aumentaron RMB 260bn, pero estuvieron muy por debajo de la extensión de RMB 590bn de un año antes. Los datos de oferta monetaria mostraron una divergencia moderada. El crecimiento de M1 repuntó ligeramente a 4.1% interanual en agosto desde 4.0% en julio, mientras que el crecimiento de M2 se moderó a 7.5% desde 7.7%. Esto estuvo en línea con la previsión de Goldman Sachs, pero ligeramente por debajo del consenso de 7.6%. El informe vincula la desaceleración de M2 principalmente a un crecimiento más lento de los depósitos de instituciones financieras no bancarias. Los depósitos fiscales aumentaron RMB 110bn en agosto, aproximadamente RMB 80bn menos que un año antes, lo que Goldman Sachs considera indicativo de un gasto fiscal ligeramente más rápido.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara los datos de crédito y oferta monetaria de agosto con sus propias previsiones, el consenso del mercado, las lecturas de julio y las cifras de un año antes. Después descompone el TSF entre emisión de bonos gubernamentales y extensión de préstamos, examina los flujos de préstamos de hogares y empresas, y usa los cambios por categoría de depósitos y los depósitos fiscales para interpretar los movimientos de M1 y M2.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoOtro

  Comparaciones de crecimiento mensual anualizado y ajustado estacionalmente

  El informe estima el crecimiento mensual anualizado y ajustado estacionalmente de los stocks de préstamos y TSF para comparar el impulso subyacente entre julio y agosto, en vez de depender solo de las variaciones interanuales.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Desglose de la demanda de préstamos por hogares y empresas

  El informe utiliza los flujos de préstamos de hogares y empresas como evidencia de las condiciones de demanda de crédito y concluye que la demanda se mantuvo débil en ambos sectores.

Datos clave

• Nuevos préstamos en RMBRMB 60bn in AugustRMB 55bn correspondieron a la economía real; frente a la previsión de Goldman Sachs de RMB 300bn y al consenso de Bloomberg de RMB 404bn.
• Flujo de TSFRMB 1,660bn in AugustFrente a la previsión de Goldman Sachs de RMB 2,000bn y al consenso de Bloomberg de RMB 2,122bn.
• Emisión neta de bonos gubernamentalesRMB 635bn in AugustCon ajuste estacional; bajó desde RMB 1,450bn en julio.
• Extensión de préstamosRMB 730bn in AugustCon ajuste estacional; bajó desde RMB 995bn en julio.
• Crecimiento del stock de TSF7.2% year on year in AugustBajó desde 7.4% en julio; el crecimiento mensual anualizado y ajustado estacionalmente implícito fue 4.8% frente a 8.5%.
• Crecimiento de préstamos pendientes en RMB4.9% year on year in AugustBajó desde 5.1% en julio; Goldman Sachs estima un crecimiento mensual anualizado y ajustado estacionalmente de 3.6% frente a 4.3% en julio.
• Préstamos a hogaresRMB -203bn in AugustFrente a un aumento de RMB 30bn un año antes.
• Préstamos corporativosRMB 260bn in AugustFrente a una extensión de RMB 590bn un año antes.
• Crecimiento de M1 y M2M1 4.1% year on year; M2 7.5% year on year in AugustM1 subió desde 4.0% en julio, mientras M2 se desaceleró desde 7.7%.

Impacto e implicaciones

La interpretación del informe es que la desaceleración del crédito en agosto reflejó tanto un menor financiamiento del sector público mediante bonos gubernamentales como una débil demanda de endeudamiento del sector privado. La desaceleración de M2 se asoció principalmente con un crecimiento más lento de los depósitos de instituciones financieras no bancarias, mientras que el menor aumento de los depósitos fiscales sugiere un gasto fiscal ligeramente más rápido.