China August money and credit conditions 리서치 보고서 해설

개요

이 보고서는 중국의 8월 통화 및 신용 지표가 예상에 못 미친 이유를 다룬다. Goldman Sachs는 주로 은행 대출과 정부채 발행의 둔화를 원인으로 지목했으며, 대출 내역은 가계와 기업 모두의 수요가 계속 약하다는 점을 보여준다.

핵심 견해

8월 통화 및 신용 지표는 시장 기대를 밑돌았다. 신규 위안화 대출은 RMB 60bn이었고, 이 중 실물경제 대상 대출은 RMB 55bn이었다. 이는 Goldman Sachs의 RMB 300bn 전망 및 Bloomberg의 RMB 404bn 컨센서스보다 낮았다. 사회융자총액(TSF)은 RMB 1,660bn으로 Goldman Sachs의 RMB 2,000bn 전망과 RMB 2,122bn 컨센서스를 하회했다. 보고서는 예상보다 약한 신용 공급의 주된 원인을 은행 대출과 정부채 발행의 둔화로 설명한다. 계절 조정 후 TSF 흐름은 7월에서 8월로 감소했다. 정부채 순발행이 RMB 1,450bn에서 RMB 635bn으로 줄었고, 대출 실행도 RMB 995bn에서 RMB 730bn으로 감소했기 때문이다. 이러한 흐름 약화로 TSF 잔액의 전년 대비 증가율은 7월 7.4%에서 8월 7.2%로 둔화했다. TSF 잔액의 계절 조정 전월 대비 연율 증가율도 8.5%에서 4.8%로 하락했다. 은행 대출 지표는 가계와 기업 모두의 신용 수요가 약하다는 점을 보여준다. 위안화 대출 잔액 증가율은 7월 5.1%에서 8월 4.9%로 둔화했고, Goldman Sachs가 추정한 계절 조정 전월 대비 연율 증가율도 7월 4.3%에서 3.6%로 낮아졌다. 8월 가계 대출은 RMB 203bn 감소했으며, 1년 전에는 RMB 30bn 증가했다. 기업 대출은 RMB 260bn 증가했지만, 1년 전의 RMB 590bn 대출 실행보다 크게 낮았다. 통화 공급 지표는 완만한 엇갈림을 보였다. M1의 전년 대비 증가율은 7월 4.0%에서 8월 4.1%로 소폭 올랐지만, M2의 전년 대비 증가율은 7.7%에서 7.5%로 둔화했다. 이는 Goldman Sachs의 전망에는 부합했지만 7.6% 컨센서스보다 약간 낮았다. 보고서는 M2 둔화가 주로 비은행 금융기관 예금 증가세 둔화를 반영한다고 본다. 8월 재정예금은 RMB 110bn 증가했으며, 이는 1년 전보다 약 RMB 80bn 적은 증가폭이다. Goldman Sachs는 이를 재정 지출이 다소 빨라졌다는 신호로 해석한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 8월 발표 신용 및 통화공급 지표를 자체 전망, 시장 컨센서스, 7월 수치 및 전년 동기 수치와 비교했다. 이어 TSF를 정부채 발행과 대출 실행으로 분해하고, 가계·기업 대출 흐름, 예금 항목 변화 및 재정예금을 활용해 M1과 M2 움직임을 해석했다.

방법론 메모

• 거시경제 프레임워크기타

  계절 조정 전월 대비 연율 증가율 비교

  보고서는 대출 및 TSF 잔액의 계절 조정 월간 연율 증가율을 추정해 전년 대비 변화만이 아니라 7월과 8월의 기저 모멘텀을 비교했다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  가계 및 기업별 대출 수요 분해

  보고서는 가계와 기업의 대출 흐름을 신용 수요의 근거로 사용했으며, 두 부문 모두에서 수요가 약하다고 결론지었다.

핵심 데이터

• 신규 위안화 대출RMB 60bn in August실물경제 대상 대출은 RMB 55bn이며, Goldman Sachs의 RMB 300bn 전망 및 Bloomberg의 RMB 404bn 컨센서스를 밑돌았다.
• TSF 흐름RMB 1,660bn in AugustGoldman Sachs의 RMB 2,000bn 전망 및 Bloomberg의 RMB 2,122bn 컨센서스를 밑돌았다.
• 정부채 순발행RMB 635bn in August계절 조정 기준으로 7월의 RMB 1,450bn에서 감소했다.
• 대출 실행RMB 730bn in August계절 조정 기준으로 7월의 RMB 995bn에서 감소했다.
• TSF 잔액 증가율7.2% year on year in August7월의 7.4%에서 하락했으며, 계절 조정 전월 대비 연율 증가율은 8.5%에서 4.8%로 낮아졌다.
• 위안화 대출 잔액 증가율4.9% year on year in August7월의 5.1%에서 하락했다. Goldman Sachs 추정 계절 조정 전월 대비 연율 증가율은 7월 4.3% 대비 3.6%였다.
• 가계 대출RMB -203bn in August1년 전에는 RMB 30bn 증가했다.
• 기업 대출RMB 260bn in August1년 전 대출 실행은 RMB 590bn이었다.
• M1 및 M2 증가율M1 4.1% year on year; M2 7.5% year on year in AugustM1은 7월의 4.0%에서 상승했고, M2는 7월의 7.7%에서 둔화했다.

영향과 시사점

보고서의 해석에 따르면, 8월 신용 둔화는 정부채를 통한 공공부문 자금조달 약화와 민간부문 차입 수요 부진을 모두 반영한다. M2 둔화는 주로 비은행 금융기관 예금 증가세 둔화와 관련됐고, 재정예금 증가폭 축소는 재정 지출이 다소 빨라졌음을 시사한다.