China credit growth and domestic demand 리서치 보고서 해설

개요

이 데이터 리뷰는 중국의 8월 신용 및 유동성 지표를 평가한다. Nomura는 사상 최저 수준의 사회융자 및 위안화 대출 증가율이 민간 부문 신용 수요의 지속적 부진과 내수의 의미 있는 회복 부재를 보여준다고 결론 내린다.

핵심 견해

8월 신규 사회융자(AF)는 RMB1,658bn으로 RMB2,124bn의 시장 컨센서스 및 2025년 8월의 RMB2,566bn을 밑돌았으나, Nomura의 RMB1,705bn 전망에는 근접했다. AF 잔액 증가율은 7월의 7.4% 전년 대비에서 사상 최저인 7.2% 전년 대비로 둔화했다. Nomura는 은행 대출이 둔화의 주된 원인이었고, 순정부채권 조달은 한 달간만 지지 요인으로 작용한 뒤 다시 부담 요인으로 전환됐다고 지적한다. 신규 위안화 대출은 RMB60bn으로 RMB404bn의 시장 컨센서스와 전년의 RMB590bn을 크게 밑돌았지만, Nomura의 RMB150bn 전망에 더 가까웠다. 보고서는 이를 2001년 이후 가장 낮은 8월 수치이자 2000년 이후 두 번째로 낮은 수치로 설명한다. 위안화 대출 잔액 증가율은 7월의 5.1% 전년 대비에서 사상 최저인 4.9% 전년 대비로 추가 하락했다. Nomura는 RMB10trn 부채 해결 프로그램이 대출 증가에 일부 영향을 미쳤지만, 최근 둔화는 더 이상 이 프로그램만으로 설명될 수 없으며 민간 부문 신용 수요가 여전히 매우 부진함을 시사한다고 주장한다. 기업과 가계 차입은 모두 광범위하게 약했다. 신규 기업 위안화 대출은 전년의 RMB590bn에서 RMB260bn으로 하락했다. 단기 대출은 전년의 RMB70bn 대비-RMB160bn이었고, 중장기 대출은 전년의 RMB470bn 대비RMB320bn이었다. 신규 어음금융은 RMB53bn에서 RMB100bn으로 증가했으며, 보고서는 어음금융 증대를 신용 수요의 역지표로 본다. 가계 위안화 대출은 전년의 RMB30bn에서-RMB203bn으로 하락했으며, 단기 대출은-RMB122bn, 중장기 대출은-RMB82bn이었다. Nomura는 가계 대출의 지속적 부진을 부동산 하락 국면에서의 대차대조표 회복과 연결한다. AF 내에서 금융기관 대출을 제외한 신규 위안화 대출은RMB55bn으로, 전년에는-RMB590bn이었다. 순정부채권 조달은RMB1,367bn에서RMB1,010bn으로 감소한 반면, 순회사채 조달은RMB134bn에서RMB271bn으로 증가했다. Nomura는 회사채 조달 강세가 기업 대출 급감을 상쇄하기에는 부족했다고 지적한다. 미할인 은행인수어음 금융은RMB197bn에서RMB38bn으로 하락했고, 신탁대출 및 위탁대출을 포함한 그림자금융은 전년의-RMB19bn 대비-RMB1bn이었다. 통화 증가율도 전반적으로 둔화했다. M2 증가율은 7월의7.7% 전년 대비에서7.5% 전년 대비로 하락한 반면, M1 증가율은4.0%에서4.1%로 소폭 상승했다. 신규 위안화 은행예금은 전년의RMB2,060bn에서RMB1,200bn으로 감소했고, 비은행 금융기관, 재정, 가계 및 기업 예금이 모두 줄었다. 그러나 유동성 여건은 완화됐다. DR007 일평균은1.418%에서1.399%로 하락해 PBoC의1.40% 7일물 역환매조건부채권 금리 부근에 머물렀고, 10년물 중국 국채 월평균 수익률은7월의1.738%에서1.698%로 하락했다. PBoC는 8월에RMB48bn을 순공급했다. Nomura는 신용 데이터가 현재까지 발표된 다른 8월 데이터와 일치하며 내수의 의미 있는 개선이 없음을 보여준다고 말한다. 7월 말 정치국 회의는 경기대응 조정 강화와 정부채 발행 및 재정지출 가속을 약속했지만, 8월 정부채 조달 결과는 더 많은 노력이 필요함을 시사한다. Nomura는 향후 수개월 재정정책이 주도할 것으로 계속 예상하지만, 가계 대차대조표 회복이 진행되는 상황에서 재정 조치만으로 위안화 대출 증가율 둔화를 반전시키기는 어렵다고 본다.

분석 프레임워크

Nomura는 8월의 신용, 자금조달, 예금, 통화공급 및 유동성 데이터를 7월, 전년, 시장 컨센서스 및 자체 전망과 비교한다. 이어 사회융자와 은행 대출을 차입자 및 수단별로 분해해 약한 신용 수요의 원인을 파악하고 재정정책의 가능한 역할을 평가한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  가계, 기업 및 정부 자금조달 구성에 따른 신용 수요 분석.

  보고서는 대출 및 자금조달 항목 변화를 활용해 민간 부문의 약한 차입 수요와 정부 자금조달 지원을 구분한다.

• 거시경제 프레임워크신용·부채 주기

  부동산 하락 속 신용 증가와 가계 대차대조표 회복.

  Nomura는 사상 최저의 대출 증가율과 마이너스 가계 차입을 지속적인 대차대조표 회복 및 부진한 신용 수요의 신호로 해석한다.

핵심 데이터

• 신규 사회융자RMB1,658bn8월; 시장 컨센서스RMB2,124bn, Nomura 전망RMB1,705bn, 2025년 8월RMB2,566bn
• 사회융자 잔액 증가율7.2% y-o-y7월의7.4%에서 하락했으며 사상 최저
• 신규 위안화 대출RMB60bn8월; 시장 컨센서스RMB404bn, Nomura 전망RMB150bn, 전년RMB590bn
• 위안화 대출 잔액 증가율4.9% y-o-y7월의5.1%에서 하락했으며 사상 최저
• 가계 신규 위안화 대출-RMB203bn전년RMB30bn 대비
• 기업 신규 위안화 대출RMB260bn전년RMB590bn 대비
• M2 증가율7.5% y-o-y7월의7.7%에서 하락
• 10년물 중국 국채 수익률1.698%8월 월평균으로, 7월의1.738%에서 하락

영향과 시사점

Nomura는 이 결과가 내수 부진과 민간 부문의 낮은 신용 수요를 확인한다고 해석한다. 향후 수개월 재정정책이 주요 지원 경로가 될 것으로 예상하지만, 가계 대차대조표 회복이 이어지는 상황에서 재정정책만으로 위안화 대출 증가율 둔화를 되돌리지는 못할 것으로 본다.

주시할 점

• 7월 말 정치국 회의 공약 이후 정부채 발행 및 재정지출의 속도.
• 가계와 기업의 위안화 대출이 현재의 약한 수준에서 지속적으로 회복되는지 여부.
• 사회융자, M1 및 M2 증가 지표의 추가 변화.