China credit growth and domestic demand — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de dados avalia os indicadores de crédito e liquidez da China em agosto. A Nomura conclui que o crescimento em mínimas históricas do financiamento agregado e dos empréstimos em RMB ressalta a persistente fraqueza da demanda privada por crédito e a ausência de melhora significativa da demanda doméstica.

Visões principais

O novo financiamento agregado (AF) em agosto totalizou RMB1,658bn, abaixo do consenso de mercado de RMB2,124bn e dos RMB2,566bn de agosto de 2025, embora próximo da previsão da Nomura de RMB1,705bn. O crescimento do AF pendente desacelerou para a mínima histórica de 7.2% em relação ao ano anterior, ante 7.4% em julho. A Nomura identifica os empréstimos bancários como a principal causa da desaceleração, enquanto o financiamento líquido por títulos governamentais voltou a ser um fator de pressão após fornecer suporte por apenas um mês. Os novos empréstimos em RMB totalizaram RMB60bn, bem abaixo do consenso de RMB404bn e dos RMB590bn de um ano antes, mas mais próximos da previsão da Nomura de RMB150bn. O relatório descreve esse resultado como a menor leitura de agosto desde 2001 e a segunda menor desde 2000. O crescimento dos empréstimos pendentes em RMB caiu ainda mais para a mínima recorde de 4.9% em relação ao ano anterior, ante 5.1% em julho. A Nomura argumenta que o programa de resolução de dívida de RMB10trn teve algum impacto sobre o crescimento dos empréstimos, mas que a desaceleração recente já não pode ser atribuída apenas a esse programa e aponta para uma demanda de crédito privado ainda muito deprimida. A fraqueza foi disseminada entre tomadores corporativos e famílias. Os novos empréstimos corporativos em RMB caíram para RMB260bn, ante RMB590bn um ano antes: empréstimos de curto prazo foram -RMB160bn ante RMB70bn, e empréstimos de médio a longo prazo foram RMB320bn ante RMB470bn. O novo financiamento por letras aumentou para RMB100bn, ante RMB53bn; o relatório trata a elevação desse financiamento como um indicador inverso da demanda de crédito. Os empréstimos em RMB a famílias caíram para -RMB203bn, ante RMB30bn um ano antes, com empréstimos de curto prazo de -RMB122bn e empréstimos de médio a longo prazo de -RMB82bn. A Nomura associa a persistente fraqueza dos empréstimos às famílias à reparação dos balanços em meio à queda do mercado imobiliário. Dentro do AF, os novos empréstimos em RMB, excluindo empréstimos a instituições financeiras, foram RMB55bn, ante -RMB590bn um ano antes. O financiamento líquido por títulos governamentais diminuiu para RMB1,010bn, ante RMB1,367bn, enquanto o financiamento líquido por títulos corporativos aumentou para RMB271bn, ante RMB134bn. A Nomura observa que o financiamento corporativo por títulos mais forte ficou longe de compensar a queda dos empréstimos corporativos. O financiamento por aceites bancários não descontados recuou para RMB38bn, ante RMB197bn, enquanto o financiamento paralelo, incluindo empréstimos fiduciários e consignados, foi -RMB1bn ante -RMB19bn um ano antes. O crescimento monetário também se enfraqueceu de modo geral. O crescimento de M2 caiu para 7.5% em relação ao ano anterior, ante 7.7% em julho, enquanto o crescimento de M1 subiu marginalmente para 4.1%, ante 4.0%. Os novos depósitos bancários em RMB diminuíram para RMB1,200bn, ante RMB2,060bn um ano antes, com menores depósitos de instituições financeiras não bancárias, fiscais, de famílias e corporativos. Ainda assim, as condições de liquidez afrouxaram: a média diária do DR007 caiu para 1.399%, ante 1.418%, próxima da taxa de repo reverso de sete dias de 1.40% do PBoC, e o rendimento médio mensal do título do governo chinês de 10 anos caiu para 1.698%, ante 1.738%. O PBoC realizou uma injeção líquida de RMB48bn em agosto. A Nomura afirma que os dados de crédito são consistentes com os demais dados de agosto divulgados até agora, que não mostram melhora significativa da demanda doméstica. Embora a reunião do Politburo no fim de julho tenha prometido intensificar os ajustes anticíclicos e acelerar a emissão de títulos governamentais e os gastos fiscais, os dados mais recentes de financiamento governamental sugerem que muito mais precisa ser feito. A Nomura continua esperando que a política fiscal assuma o papel principal nos próximos meses, mas considera improvável que ela, sozinha, reverta a desaceleração do crescimento dos empréstimos em RMB.

Estrutura de análise

A Nomura compara os dados de crédito, financiamento, depósitos, oferta monetária e liquidez de agosto com julho, o ano anterior, o consenso de mercado e suas próprias previsões. Em seguida, decompõe o financiamento agregado e os empréstimos bancários por tomador e instrumento para identificar as fontes da menor demanda de crédito e avaliar o possível papel da política fiscal.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise da demanda de crédito por meio da composição do financiamento de famílias, empresas e governo.

  O relatório utiliza alterações nos componentes de empréstimos e financiamento para distinguir a fraca demanda privada por empréstimos do suporte do financiamento governamental.

• Marco macroeconômicoCiclo de crédito e dívida

  Crescimento do crédito e reparação dos balanços das famílias em meio a uma queda imobiliária.

  A Nomura interpreta o crescimento dos empréstimos em mínimas recordes e o endividamento negativo das famílias como sinais de reparação contínua dos balanços e demanda de crédito deprimida.

Dados principais

• Novo financiamento agregadoRMB1,658bnAgosto; ante consenso de RMB2,124bn, previsão da Nomura de RMB1,705bn e RMB2,566bn em agosto de 2025
• Crescimento do financiamento agregado pendente7.2% y-o-yCaiu de 7.4% em julho e atingiu mínima histórica
• Novos empréstimos em RMBRMB60bnAgosto; ante consenso de RMB404bn, previsão da Nomura de RMB150bn e RMB590bn um ano antes
• Crescimento dos empréstimos em RMB pendentes4.9% y-o-yCaiu de 5.1% em julho e atingiu mínima histórica
• Novos empréstimos em RMB a famílias-RMB203bnAnte RMB30bn um ano antes
• Novos empréstimos em RMB a empresasRMB260bnAnte RMB590bn um ano antes
• Crescimento de M27.5% y-o-yCaiu de 7.7% em julho
• Rendimento do título do governo chinês de 10 anos1.698%Média mensal de agosto, abaixo de 1.738% em julho

Impacto e implicações

A Nomura interpreta os resultados como confirmação de demanda doméstica fraca e baixo apetite por crédito no setor privado. Espera que a política fiscal seja o principal canal de suporte nos próximos meses, mas não espera que as medidas fiscais por si só revertam a desaceleração do crescimento dos empréstimos em RMB enquanto a reparação dos balanços das famílias continuar.

Pontos a observar

• O ritmo da emissão de títulos governamentais e dos gastos fiscais após o compromisso do Politburo no fim de julho.
• Se os empréstimos em RMB a famílias e empresas mostram uma recuperação sustentada a partir dos atuais níveis fracos.
• Novas mudanças nos indicadores de crescimento do financiamento agregado, M1 e M2.