China August money and credit data — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta nota de acompanhamento de dados examina os números monetários e de crédito da China em agosto. Goldman Sachs conclui que a extensão de crédito ficou abaixo do esperado devido à menor concessão de empréstimos bancários e emissão de títulos públicos, enquanto a fraca demanda de famílias e empresas por empréstimos continuou sendo um fator de pressão relevante.

Visões principais

Goldman Sachs informa que os dados monetários e de crédito de agosto ficaram abaixo das expectativas do mercado. Os novos empréstimos em RMB foram RMB 60bn, incluindo RMB 55bn de empréstimos à economia real, ante a projeção da instituição de RMB 300bn e o consenso Bloomberg de RMB 404bn. O financiamento social total (TSF) foi RMB 1,660bn, também abaixo da projeção de Goldman Sachs de RMB 2,000bn e do consenso de RMB 2,122bn. O relatório atribui o resultado abaixo do esperado principalmente à menor concessão de empréstimos bancários e emissão de títulos públicos. Após o ajuste sazonal, os fluxos de TSF caíram de julho para agosto: a emissão líquida de títulos públicos recuou de RMB 1,450bn para RMB 635bn, enquanto a extensão de empréstimos caiu de RMB 995bn para RMB 730bn. O fluxo mais fraco levou a uma desaceleração do crescimento do estoque de TSF para 7.2% em termos anuais em agosto, ante 7.4% em julho; a taxa implícita de crescimento mensal anualizada e ajustada sazonalmente caiu de 8.5% para 4.8%. Os dados de empréstimos bancários apontam para uma demanda de crédito moderada tanto de famílias quanto de empresas. O crescimento dos empréstimos em RMB em aberto desacelerou para 4.9% em termos anuais em agosto, de 5.1% em julho, e Goldman Sachs estima o ritmo mensal anualizado e ajustado sazonalmente em 3.6%, ante 4.3% em julho. Os empréstimos às famílias caíram RMB 203bn, ante um aumento de RMB 30bn um ano antes. Os empréstimos corporativos subiram RMB 260bn, muito abaixo da extensão de RMB 590bn de um ano antes. Os agregados monetários mostraram um padrão misto. O crescimento de M1 subiu ligeiramente para 4.1% em termos anuais, de 4.0% em julho, mas o crescimento de M2 se moderou para 7.5%, de 7.7%, em linha com a projeção de Goldman Sachs, mas ligeiramente abaixo do consenso Bloomberg de 7.6%. O relatório relaciona a moderação de M2 principalmente ao menor crescimento dos depósitos de instituições financeiras não bancárias. Os depósitos fiscais aumentaram RMB 110bn em agosto, cerca de RMB 80bn a menos do que um ano antes, o que Goldman Sachs interpreta como sinal de gastos fiscais ligeiramente mais rápidos.

Estrutura de análise

Goldman Sachs compara os dados divulgados de agosto sobre empréstimos, TSF e oferta monetária com suas projeções, o consenso de mercado, as leituras de julho e os fluxos de um ano antes. Em seguida, utiliza o detalhamento dos componentes e medidas de fluxo ajustadas sazonalmente para identificar a menor extensão de empréstimos e emissão de títulos públicos como os principais fatores.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Decomposição da demanda de crédito e dos fluxos de financiamento

  O relatório separa os fluxos de empréstimos de famílias e empresas, os empréstimos bancários e a emissão de títulos públicos para explicar por que o crescimento do financiamento agregado enfraqueceu.

Dados principais

• Novos empréstimos em RMBRMB 60bn in AugustRMB 55bn foram destinados à economia real; abaixo da projeção de Goldman Sachs de RMB 300bn e do consenso Bloomberg de RMB 404bn.
• Fluxo de TSFRMB 1,660bn in AugustAbaixo da projeção de Goldman Sachs de RMB 2,000bn e do consenso Bloomberg de RMB 2,122bn.
• Crescimento do estoque de TSF7.2% yoy in AugustCaiu de 7.4% yoy em julho; o crescimento mensal anualizado e ajustado sazonalmente implícito foi 4.8%, ante 8.5%.
• Emissão líquida de títulos públicosRMB 635bn in AugustFluxo ajustado sazonalmente, abaixo de RMB 1,450bn em julho.
• Empréstimos a famílias e empresasRMB -203bn and RMB 260bnOs empréstimos às famílias caíram, ante um aumento de RMB 30bn um ano antes; a extensão de empréstimos corporativos ficou abaixo de RMB 590bn um ano antes.
• Crescimento de M1 e M24.1% yoy and 7.5% yoy in AugustM1 subiu de 4.0% em julho, enquanto M2 desacelerou de 7.7%.

Impacto e implicações

O detalhamento dos dados do relatório indica que a desaceleração do financiamento em agosto foi ampla: a menor emissão de títulos públicos enfraqueceu o TSF, enquanto os empréstimos a famílias e empresas continuaram fracos. A moderação do crescimento de M2 refletiu principalmente o menor crescimento dos depósitos de instituições financeiras não bancárias, enquanto a comparação dos depósitos fiscais sugeriu gastos fiscais ligeiramente mais rápidos.