China August money and credit data研报解读

概览

本数据跟踪报告分析中国8月货币和信贷数据。Goldman Sachs认为，信贷投放低于预期主要源于银行贷款和政府债券发行放缓，居民和企业贷款需求疲弱仍是主要拖累。

核心观点

Goldman Sachs表示，8月货币和信贷数据低于市场预期。新增人民币贷款为RMB 60bn，其中投向实体经济的贷款为RMB 55bn，低于该机构RMB 300bn的预测及Bloomberg consensus的RMB 404bn。社会融资总量（TSF）为RMB 1,660bn，也低于Goldman Sachs的RMB 2,000bn预测和RMB 2,122bn共识。报告将这一不及预期主要归因于银行贷款投放及政府债券发行放缓。 经季节性调整后，TSF流量从7月到8月下降：政府债券净发行由RMB 1,450bn降至RMB 635bn，贷款投放则由RMB 995bn降至RMB 730bn。流量走弱使TSF存量同比增速从7月的7.4%降至8月的7.2%；隐含的经季节性调整年化环比增速则从8.5%降至4.8%。 银行贷款数据表明居民和企业信贷需求均较低迷。人民币贷款余额同比增速由7月的5.1%降至8月的4.9%，Goldman Sachs估计其经季节性调整年化月度增速为3.6%，低于7月的4.3%。居民贷款减少RMB 203bn，而上年同期为增加RMB 30bn。企业贷款增加RMB 260bn，明显低于上年同期RMB 590bn的投放规模。 货币总量呈现分化。M1同比增速由7月的4.0%小幅升至4.1%，但M2同比增速由7.7%放缓至7.5%，与Goldman Sachs预测一致，但略低于Bloomberg consensus的7.6%。报告将M2放缓主要归因于非银金融机构存款增速下降。8月财政存款增加RMB 110bn，较上年同期少增约RMB 80bn；Goldman Sachs认为，这表明财政支出可能略有加快。

分析框架

Goldman Sachs将8月贷款、TSF和货币供应的公布数据与其预测、市场共识、7月读数及上年同期流量进行比较，并通过分项拆解和经季节性调整的流量指标，识别贷款投放和政府债券发行走弱是主要驱动因素。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  信贷需求与融资流量拆解

  报告拆分居民和企业贷款流量、银行贷款及政府债券发行，以解释为何整体融资增长走弱。

关键数据

• 新增人民币贷款RMB 60bn in August其中RMB 55bn投向实体经济；低于Goldman Sachs的RMB 300bn预测和Bloomberg consensus的RMB 404bn。
• TSF flowRMB 1,660bn in August低于Goldman Sachs的RMB 2,000bn预测和Bloomberg consensus的RMB 2,122bn。
• TSF存量增速7.2% yoy in August低于7月的7.4% yoy；隐含的经季节性调整年化月度增速为4.8%，此前为8.5%。
• 政府债券净发行RMB 635bn in August经季节性调整的流量，低于7月的RMB 1,450bn。
• 居民和企业贷款RMB -203bn and RMB 260bn居民贷款减少，而上年同期增加RMB 30bn；企业贷款投放低于上年同期的RMB 590bn。
• M1和M2增速4.1% yoy and 7.5% yoy in AugustM1从7月的4.0%上升，M2则从7.7%放缓。

影响与含义

报告的数据拆解表明，8月融资放缓具有广泛性：政府债券发行减少拖累TSF，居民和企业贷款均持续疲软。M2增速放缓主要反映非银金融机构存款增速下降，而财政存款的同比比较则表明财政支出可能略有加快。