7月社融增速持平，信贷去泡沫化与政府债支撑并行

概览

本报告解读2026年7月中国社会融资与信贷数据。摩根士丹利认为，社融增速保持稳定，但人民币贷款增长继续放缓、居民部门去杠杆延续；政府债发行则为社融提供主要支撑。整体信号符合政策刺激逐步转向更可持续水平的判断。

核心观点

社融增速短期保持韧性，但结构上由政府债融资支撑，而非居民和企业信贷扩张。贷款增长合理化、票据使用减少及居民偿债，反映银行窗口指导减弱、消费信贷投放审慎和居民风险偏好偏低。该行认为，长期约6%的社融增速更具可持续性，并可能改善贷款定价、资源配置和金融机构盈利。

分析框架

基于7月社会融资规模、人民币贷款、存款、M1和M2等同比及环比数据，结合各融资分项和居民、企业、非银机构存款流向，判断信贷结构与政策刺激的可持续性。

方法论与常识提炼

• 宏观金融数据分析社会融资规模与信贷结构跟踪

  通过社融总量、贷款增速及融资分项识别政策支持来源和信用扩张质量。

  报告以社融同比增速、人民币贷款、政府债券和票据等分项变化判断信用供给的总量与结构。

• 流动性与资金流分析存款流向分析

  通过居民、企业及非银金融机构存款变化观察储蓄再配置。

  居民和企业存款下降、非银存款上升，被解读为部分资金可能向理财和资本市场产品迁移。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国金融行业

  行业覆盖对象

  优势

  政府债融资支撑社融；更可持续的刺激水平有望改善贷款定价、资源配置和长期盈利。

  劣势

  人民币贷款增速下行，居民和企业信贷需求偏弱，居民去杠杆持续。

  对比

  政府债融资表现强于居民及企业贷款等私人部门信用扩张；非银存款增长明显高于居民存款增长。

  风险

  若居民去杠杆、企业融资需求疲弱或货币增速继续放缓，金融机构的资产扩张和盈利改善可能不及预期。

关键数据

• 7月社融余额同比增速7.4%与6月持平。
• 年初至今新增社融22.25万亿元同比少增1.74万亿元。
• 人民币贷款同比增速5.2%低于6月的5.3%。
• 7月居民贷款净变化-4600亿元年初至今累计减少8270亿元。
• 7月政府债券融资1.32万亿元为社融主要支撑。
• 7月非银金融机构存款净变化+1.11万亿元或反映资金流向理财和资本市场产品。
• M1同比增速4.0%保持稳定。
• M2同比增速7.7%较6月的8.0%回落。

影响与含义

对中国金融行业而言，更温和且可持续的信用扩张若能降低无效信贷投放压力，可能有利于贷款定价、资本配置效率和长期盈利能力；但短期居民信贷收缩及存款外流也意味着传统存贷款业务增长承压。

风险

• 居民部门持续去杠杆，按揭和消费信贷需求恢复偏慢。
• 企业贷款及非票据融资走弱，可能削弱私人部门信用扩张。
• 存款向理财和资本市场产品迁移，可能加大银行负债端竞争。
• 政府债融资支撑若减弱，社融增速可能承压。
• 报告对长期改善的判断依赖于贷款定价和资源配置能够同步优化。

后续跟踪

• 后续社融同比增速是否向约6%的可持续区间靠拢。
• 居民短期和中长期贷款能否止跌回升。
• 政府债发行对社融的支撑力度及私人部门信贷的接力情况。
• 居民、企业与非银金融机构存款流向变化。
• M1、M2增速及银行贷款定价、净息差的后续表现。