7月社融改善主要依赖政府债和企业债，银行信贷需求仍然偏弱

概览

高盛认为，2026年7月社会融资数据再次印证中国银行业面临的核心约束仍是信贷需求不足。尽管政府债及企业债发行增强带动社会融资改善，居民和企业借款需求依然疲弱，贷款增速继续放缓。

核心观点

新增社融的改善更多来自直接融资和政府债发行，而非银行信贷扩张。疲软的居民借贷及企业中长期贷款需求将持续压制贷款增长和资产收益率。资产负债表扩张放缓有助于资本保存和风险加权资产管理，但存款向投资产品迁移可能限制未来负债成本下行空间。银行盈利韧性将更依赖手续费收入恢复、债券组合管理和信用成本控制。

分析框架

报告通过7月社会融资、人民币贷款、居民及企业贷款结构、存款结构和货币流通相关指标，判断中国银行业的信贷需求、融资结构、负债成本和盈利压力。

方法论与常识提炼

• 宏观信贷分析社会融资与贷款结构分析

  以新增社会融资、贷款和存款的总量及结构变化评估银行信贷周期。

  将政府债、企业债、人民币贷款、居民贷款、企业中长期贷款及票据融资的变化进行拆分，以识别融资扩张的主要来源及实体经济信贷需求强弱。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• China Construction Bank

  大型中国银行，受益于报告对大型银行的相对偏好。

  优势

  规模、资本保存能力及风险加权资产管理能力相对较强；报告披露其A股和H股均为买入评级。

  劣势

  贷款需求疲软和资产收益率下行仍会影响盈利增长。

  对比

  相较于对信贷周期更敏感的银行，大型银行在资本和经营韧性方面更具优势。

  风险

  居民信贷恢复不及预期、净息差改善放缓、零售资产质量恶化。

• Bank of China

  大型中国银行，受益于报告对大型银行的相对偏好。

  优势

  报告披露Bank of China(A)为买入评级，且大型银行具备较强的盈利韧性基础。

  劣势

  行业整体信贷需求不足仍限制资产端增长。

  对比

  报告偏好大型银行，而非依据短期信贷扩张驱动的银行。

  风险

  存款迁移限制负债成本下降、手续费收入恢复偏弱、信用成本上升。

关键数据

• 7月新增社会融资人民币1.4万亿元较2025年7月的1.1万亿元增加0.3万亿元。
• 7月新增人民币贷款人民币-5900亿元2025年7月为-4300亿元，信贷投放进一步走弱。
• 存量社会融资增速7.4%与2026年6月持平。
• 存量贷款增速5.1%低于2026年6月的5.2%。
• 2026年前7个月新增社会融资人民币22.2万亿元同比下降7.3%，2025年前7个月为24.0万亿元。
• 2026年前7个月新增贷款人民币10.4万亿元同比下降19.1%，2025年前7个月为12.8万亿元。
• 7月居民贷款人民币-4600亿元短期消费贷款减少3400亿元，按揭贷款减少1200亿元。
• 7月企业贷款人民币1300亿元企业中长期贷款减少2260亿元，票据融资增加3760亿元。
• 7月存款人民币-80亿元居民存款减少6410亿元，非银金融机构存款增加8230亿元。

影响与含义

信贷需求不足意味着银行贷款规模扩张和资产收益率仍承压。负债成本虽然继续下降，但居民存款迁移至投资产品可能削弱进一步降成本的空间，从而放慢净息差修复。相对而言，资本实力和经营韧性更强的大型银行更具防御性；零售资产质量仍是重要观察点。

风险

• 居民消费和按揭需求持续疲软。
• 企业资本开支与中长期融资需求未见明显恢复。
• 存款向投资产品迁移，限制银行进一步降低负债成本。
• 净息差修复慢于预期。
• 零售贷款资产质量恶化及信用成本上升。
• 政府债和直接融资的增长未能转化为银行信贷需求改善。

后续跟踪

• 居民短期消费贷款和按揭贷款的月度变化。
• 企业中长期贷款与票据融资的结构变化。
• 政府债及企业债发行对社会融资增量的贡献。
• 存款在居民部门与非银金融机构之间的迁移趋势。
• 货币流通指标及M1、M2与社会融资增速的变化。
• 大型银行的手续费收入、债券投资收益、净息差和零售不良贷款表现。