China August money and credit conditions研报解读

概览

本报告分析中国8月货币和信贷数据为何低于预期。Goldman Sachs将疲弱主要归因于银行贷款投放及政府债券发行放缓，贷款明细则显示居民和企业需求持续偏弱。

核心观点

8月货币和信贷数据低于市场预期。新增人民币贷款为RMB 60bn，其中投向实体经济的贷款为RMB 55bn，低于Goldman Sachs的RMB 300bn预测和Bloomberg的RMB 404bn一致预期。社会融资规模（TSF）为RMB 1,660bn，低于Goldman Sachs的RMB 2,000bn预测及RMB 2,122bn的一致预期。报告认为，信贷投放弱于预期主要源于银行贷款和政府债券发行放缓。 经季节调整后，TSF流量从7月到8月下降，原因是政府债券净发行从RMB 1,450bn降至RMB 635bn，贷款投放从RMB 995bn降至RMB 730bn。流量走弱带动TSF存量同比增速从7月的7.4%降至8月的7.2%。TSF存量隐含的季节调整后环比年化增速也从8.5%降至4.8%。 银行贷款数据表明居民和企业信贷需求均疲弱。人民币贷款余额同比增速从7月的5.1%放缓至8月的4.9%；Goldman Sachs估计，其季节调整后环比年化增速为3.6%，低于7月的4.3%。8月居民贷款减少RMB 203bn，而一年前为增加RMB 30bn。企业贷款增加RMB 260bn，但明显低于一年前的RMB 590bn投放规模。 货币供应数据呈现温和分化。M1同比增速从7月的4.0%小幅升至8月的4.1%，而M2同比增速从7.7%放缓至7.5%，与Goldman Sachs预测一致，但略低于7.6%的一致预期。报告将M2放缓主要归因于非银金融机构存款增速下降。8月财政存款增加RMB 110bn，较一年前少增约RMB 80bn；Goldman Sachs认为这表明财政支出略有加快。

分析框架

Goldman Sachs将8月公布的信贷和货币供应数据与其自身预测、市场一致预期、7月读数及上年同期数据进行比较，继而将TSF拆分为政府债券发行和贷款投放，并通过居民及企业贷款流量、存款类别变化和财政存款来解读M1与M2的变动。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架

  季节调整后环比年化增速比较

  报告估算贷款和TSF存量经季节调整后的月度年化增速，以比较7月与8月的潜在动能，而非仅依赖同比变化。

• 行业/产业分析框架供需框架

  按居民和企业划分的贷款需求拆分

  报告以居民和企业贷款流量作为信贷需求状况的证据，并得出两个部门的需求仍然疲弱的结论。

关键数据

• 新增人民币贷款RMB 60bn in August投向实体经济的贷款为RMB 55bn；低于Goldman Sachs的RMB 300bn预测和Bloomberg的RMB 404bn一致预期。
• TSF流量RMB 1,660bn in August低于Goldman Sachs的RMB 2,000bn预测和Bloomberg的RMB 2,122bn一致预期。
• 政府债券净发行RMB 635bn in August经季节调整；低于7月的RMB 1,450bn。
• 贷款投放RMB 730bn in August经季节调整；低于7月的RMB 995bn。
• TSF存量增速7.2% year on year in August低于7月的7.4%；隐含的季节调整后环比年化增速为4.8%，而此前为8.5%。
• 人民币贷款余额增速4.9% year on year in August低于7月的5.1%；Goldman Sachs估计季节调整后环比年化增速为3.6%，低于7月的4.3%。
• 居民贷款RMB -203bn in August而一年前为增加RMB 30bn。
• 企业贷款RMB 260bn in August而一年前的投放规模为RMB 590bn。
• M1和M2增速M1 4.1% year on year; M2 7.5% year on year in AugustM1较7月的4.0%上升，而M2较7月的7.7%放缓。

影响与含义

报告认为，8月信贷放缓同时反映了政府债券发行带来的公共部门融资减弱，以及私营部门借贷需求低迷。M2增速放缓主要与非银金融机构存款增速下降有关，而财政存款增幅缩小则显示财政支出或略有加快。