China August money and credit conditions — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização de dados macroeconômicos da China examina por que os indicadores monetários e de crédito de agosto ficaram abaixo do esperado. O Goldman Sachs atribui a fraqueza principalmente à desaceleração da concessão de empréstimos bancários e da emissão de títulos governamentais; o detalhamento dos empréstimos aponta para demanda persistentemente fraca tanto de famílias quanto de empresas.

Visões principais

Os dados monetários e de crédito de agosto ficaram abaixo das expectativas do mercado. Os novos empréstimos em RMB foram RMB 60bn, incluindo RMB 55bn de empréstimos para a economia real, ante a previsão do Goldman Sachs de RMB 300bn e o consenso da Bloomberg de RMB 404bn. O financiamento social total (TSF) foi RMB 1,660bn, abaixo da previsão do Goldman Sachs de RMB 2,000bn e do consenso de RMB 2,122bn. O relatório atribui a expansão de crédito mais fraca do que o esperado principalmente à menor concessão de empréstimos bancários e à emissão de títulos governamentais mais lenta. Após ajuste sazonal, os fluxos de TSF caíram de julho para agosto porque a emissão líquida de títulos governamentais recuou para RMB 635bn, de RMB 1,450bn, e a concessão de empréstimos caiu para RMB 730bn, de RMB 995bn. Essa fraqueza dos fluxos levou à desaceleração do crescimento do estoque de TSF para 7.2% em base anual em agosto, ante 7.4% em julho. A taxa implícita de crescimento mensal anualizado e ajustado sazonalmente do estoque de TSF também caiu para 4.8%, de 8.5%. Os dados de empréstimos bancários indicam demanda fraca tanto de famílias quanto de empresas. O crescimento dos empréstimos pendentes em RMB desacelerou para 4.9% em base anual em agosto, de 5.1% em julho; o Goldman Sachs estima o ritmo de crescimento mensal anualizado e ajustado sazonalmente em 3.6%, ante 4.3% em julho. Os empréstimos às famílias caíram RMB 203bn em agosto, ante um aumento de RMB 30bn um ano antes. Os empréstimos corporativos aumentaram RMB 260bn, mas ficaram bem abaixo da expansão de RMB 590bn de um ano antes. Os dados de oferta monetária mostraram divergência moderada. O crescimento de M1 subiu ligeiramente para 4.1% em base anual em agosto, de 4.0% em julho, enquanto o crescimento de M2 moderou para 7.5%, de 7.7%. O resultado ficou em linha com a previsão do Goldman Sachs, mas ligeiramente abaixo do consenso de 7.6%. O relatório relaciona a desaceleração de M2 principalmente ao crescimento mais lento dos depósitos de instituições financeiras não bancárias. Os depósitos fiscais aumentaram RMB 110bn em agosto, cerca de RMB 80bn menos do que um ano antes, o que o Goldman Sachs considera sugestivo de gastos fiscais ligeiramente mais rápidos.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara os dados de crédito e oferta monetária de agosto com suas próprias previsões, o consenso de mercado, as leituras de julho e os números de um ano antes. Em seguida, decompõe o TSF entre emissão de títulos governamentais e concessão de empréstimos, examina os fluxos de empréstimos de famílias e empresas e usa mudanças por categoria de depósitos e depósitos fiscais para interpretar os movimentos de M1 e M2.

Notas metodológicas

• Marco macroeconômicoOutro

  Comparações de crescimento mensal anualizado e ajustado sazonalmente

  O relatório estima o crescimento mensal anualizado e ajustado sazonalmente dos estoques de empréstimos e TSF para comparar o impulso subjacente entre julho e agosto, em vez de depender somente das variações em base anual.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Detalhamento da demanda de empréstimos por famílias e empresas

  O relatório usa os fluxos de empréstimos de famílias e empresas como evidência das condições de demanda de crédito e conclui que a demanda permaneceu fraca em ambos os setores.

Dados principais

• Novos empréstimos em RMBRMB 60bn in AugustRMB 55bn foram destinados à economia real; ante a previsão do Goldman Sachs de RMB 300bn e o consenso da Bloomberg de RMB 404bn.
• Fluxo de TSFRMB 1,660bn in AugustAnte a previsão do Goldman Sachs de RMB 2,000bn e o consenso da Bloomberg de RMB 2,122bn.
• Emissão líquida de títulos governamentaisRMB 635bn in AugustCom ajuste sazonal; caiu de RMB 1,450bn em julho.
• Concessão de empréstimosRMB 730bn in AugustCom ajuste sazonal; caiu de RMB 995bn em julho.
• Crescimento do estoque de TSF7.2% year on year in AugustCaiu de 7.4% em julho; o crescimento mensal anualizado e ajustado sazonalmente implícito foi 4.8%, ante 8.5%.
• Crescimento dos empréstimos pendentes em RMB4.9% year on year in AugustCaiu de 5.1% em julho; o Goldman Sachs estima crescimento mensal anualizado e ajustado sazonalmente de 3.6%, ante 4.3% em julho.
• Empréstimos às famíliasRMB -203bn in AugustAnte um aumento de RMB 30bn um ano antes.
• Empréstimos corporativosRMB 260bn in AugustAnte uma expansão de RMB 590bn um ano antes.
• Crescimento de M1 e M2M1 4.1% year on year; M2 7.5% year on year in AugustM1 subiu de 4.0% em julho, enquanto M2 desacelerou de 7.7%.

Impacto e implicações

A interpretação do relatório é que a desaceleração do crédito em agosto refletiu tanto o financiamento mais fraco do setor público via títulos governamentais quanto a demanda reduzida por empréstimos do setor privado. A desaceleração de M2 foi associada principalmente ao crescimento mais lento dos depósitos de instituições financeiras não bancárias, enquanto o menor aumento dos depósitos fiscais sugere gastos fiscais ligeiramente mais rápidos.