China securities brokerage industry — Interpretação do relatório

Visão geral

Este boletim mensal do setor de corretagem chinês argumenta que a atividade de varejo está se normalizando, enquanto os negócios institucionais permanecem relativamente resilientes. O J.P. Morgan prefere franquias institucionais para 2H26 e propõe uma operação de pares de um mês: comprada em CICC-H e vendida em Galaxy-H.

Visões principais

A visão central do J.P. Morgan é que os dados de agosto sustentam sua avaliação de “normalização do varejo e aceleração institucional” em 2H26. O impulso do varejo enfraqueceu: o volume médio diário do mercado de ações A caiu 17% em relação ao mês anterior e 2% em relação ao ano anterior, para Rmb2.26tn; as novas contas de corretagem caíram 10% tanto em relação ao mês anterior quanto ao ano anterior, para 2.4mn; e as vendas mensais de fundos mútuos caíram 33% em relação ao mês anterior e 53% em relação ao ano anterior, para Rmb55bn. Assim, o relatório espera que o negócio de corretagem de ações das corretoras enfraqueça sequencialmente em agosto. A atividade de financiamento com margem permaneceu relativamente estável, com saldo de Rmb2.66tn, +2% em relação ao mês anterior e +18% em relação ao ano anterior, embora sua participação na capitalização negociável das ações A tenha caído 0.1 ponto percentual para 2.6%. A atividade institucional oferece uma compensação. Embora o fluxo de IPO de ações A tenha caído 77% em relação ao mês anterior para Rmb22bn em agosto, permaneceu 439% maior em relação ao ano anterior; o fluxo de subscrição de títulos aumentou 12% em relação ao mês anterior e 17% em relação ao ano anterior para Rmb1.68tn. Os pipelines de IPO continuam robustos, com Citic Securities tendo o maior pipeline de IPO de ações A e CICC o maior pipeline de ações H. O relatório também cita a entrada da IPO de ações A da Yangtze Memory Technologies em revisão formal e espera que a renda de coinvestimento em IPO relacionada à CXMT apoie a receita de investimentos do setor em 3Q26, especialmente para CMS e CICC. O relatório observa que os resultados de 1H26 das corretoras chinesas geralmente superaram suas expectativas, apoiados por ganhos de investimentos e negociação e pelo bom impulso em receitas de taxas e comissões. CICC, CMS, GTHT, GF Securities e Huatai apresentaram lucros acima do esperado, enquanto East Money ficou abaixo das expectativas. Crescimento forte nas principais linhas de negócio, risco relativamente limitado de balanço, continuidade do impulso internacional e menor pressão de venda do “national team” são os fatores de apoio destacados. Em agosto, os índices CSI300 e STAR 50 subiram 1% e 3% em relação ao mês anterior, respectivamente, enquanto os rendimentos dos CGB de 10 anos caíram 2.5 pontos-base em relação ao mês anterior; o J.P. Morgan considera que isso tem implicações levemente positivas para coinvestimentos em IPO, negociação proprietária de ações e investimentos em títulos. Para 3Q26, o J.P. Morgan identifica três pontos de atenção para investidores: a moderação contínua no volume negociado e no financiamento com margem; a queda de 27% do STAR 50 Index no trimestre até o momento, que poderia afetar corretoras com maior exposição a coinvestimentos em IPO e negociação proprietária de ações, especialmente Guotai Haitong; e a receita de investimentos relacionada à CXMT, da qual CMS e CICC devem se beneficiar mais. Os indicadores de gestão de ativos também enfraqueceram: o AUM de fundos mútuos, excluindo fundos do mercado monetário, caiu 5% em relação ao mês anterior para Rmb22.9tn em julho, embora o AUM de planos de gestão de ativos de corretoras tenha aumentado 2% em relação ao mês anterior para Rmb7.3tn. A ideia de operação de pares para um mês é comprar CICC-H e vender Galaxy-H. O J.P. Morgan espera que a CICC apresente resultados operacionais resilientes em 3Q26, parcialmente apoiados por seu investimento na CXMT, e cita a meta de ROE de médio prazo da administração de ~15%, contra o ROE de consenso de 2026E de 11.6%; espera que revisões para cima dos lucros de consenso apoiem uma reprecificação. A Galaxy tem maior exposição à corretagem de varejo e, portanto, poderia enfrentar maior pressão da queda do volume médio diário e da menor atividade de financiamento com margem. Após a correção do mercado de ações A, o relatório também espera maiores encargos por impairment na Galaxy em 3Q26. Apesar de ser a ponta vendida tática, o J.P. Morgan mantém sua classificação fundamental OW para Galaxy-H, pois continua positivo sobre o setor e considera sua avaliação pouco exigente.

Estrutura de análise

O J.P. Morgan analisa indicadores operacionais mensais de corretagem de varejo, intermediação de capital, banco de investimento, negociação e gestão de ativos, relacionando-os à provável exposição aos lucros de 3Q26 por corretora. Combina dados de negociação, margem, IPO, subscrição, mercado e AUM com comparações de avaliação relativa e exposição específica aos negócios.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Acompanhamento mensal de volume negociado, abertura de contas, vendas de fundos, saldos de margem, fluxos de IPO e AUM.

  O relatório usa mudanças nos volumes de negociação e em indicadores de atividade relacionados para avaliar a direção do impulso de receita em corretagem, banco de investimento e gestão de ativos.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Comparação relativa de P/BV para corretoras de ações A e H.

  O relatório compara múltiplos futuros de preço sobre valor patrimonial entre pares e observa médias de cerca de 0.68x FY1 P/BV para corretoras H e 1.01x FY1 P/BV para corretoras A.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• China International Capital Corporation (CICC-H, 3908.HK)

  Ponta comprada preferida na operação de pares de um mês do J.P. Morgan entre CICC-H e Galaxy-H.

  Pontos fortes

  Resultados resilientes esperados em 3Q26, suporte de investimento relacionado à CXMT, o maior pipeline de IPO de ações H e orientação da administração para ROE de médio prazo de aproximadamente 15%.

  Comparação

  É preferida à Galaxy-H devido ao suporte institucional e relacionado à CXMT mais forte esperado.

• China Galaxy Securities Co (Galaxy-H, 6881.HK)

  Ponta vendida na operação de pares de um mês do J.P. Morgan, que mantém uma classificação fundamental OW.

  Pontos fortes

  O J.P. Morgan continua positivo sobre o setor e considera a avaliação da Galaxy pouco exigente.

  Pontos fracos

  Maior exposição à corretagem de varejo.

  Comparação

  É menos favorecida que CICC-H em uma visão de um mês, pois se espera que a CICC tenha suporte de resultados mais resiliente em 3Q26.

  Riscos

  O J.P. Morgan espera que a queda do volume negociado e a menor atividade de margem pressionem o negócio e antecipa maiores encargos por impairment em 3Q26 após a correção das ações A.

Dados principais

• Volume médio diário de ações ARmb2.26tnAgosto de 2026; -17% em relação ao mês anterior e -2% em relação ao ano anterior.
• Novas aberturas de contas de corretagem2.4mnAgosto de 2026; -10% em relação ao mês anterior e -10% em relação ao ano anterior.
• Fluxo de IPO de ações ARmb22bnAgosto de 2026; -77% em relação ao mês anterior e +439% em relação ao ano anterior.
• Fluxo de subscrição de títulosRmb1.68tnAgosto de 2026; +12% em relação ao mês anterior e +17% em relação ao ano anterior.
• Saldo de financiamento com margemRmb2.66tnAgosto de 2026; +2% em relação ao mês anterior e +18% em relação ao ano anterior.
• Meta de ROE de médio prazo da CICC~15%Em comparação com o ROE de consenso de 2026E de 11.6%.

Impacto e implicações

O relatório espera que o ambiente de lucros de curto prazo favoreça corretoras com franquias institucionais, pipelines de IPO e exposição a investimentos relacionados à CXMT, em vez de empresas mais dependentes do varejo. A CICC parece posicionada para resultados resilientes em 3Q26, enquanto a Galaxy enfrenta maior pressão tática pela fraqueza do mercado de varejo e por possíveis encargos por impairment.

Riscos

• A queda de 27% do STAR 50 Index no trimestre até o momento poderia prejudicar corretoras com maior exposição a coinvestimentos em IPO e negociação proprietária de ações.
• O enfraquecimento do volume de varejo, da atividade de margem e das vendas de fundos poderia reduzir o impulso de corretagem e gestão de ativos.
• A Galaxy poderia incorrer em maiores encargos por impairment em 3Q26 após a correção do mercado de ações A.

Pontos a observar

• Movimentos adicionais no volume de ações A e na atividade de financiamento com margem durante 3Q26.
• O efeito da queda do STAR 50 Index sobre receitas de coinvestimento em IPO e negociação proprietária de ações.
• Receitas de investimento relacionadas à CXMT, especialmente para CMS e CICC.
• Conversão do pipeline de IPO e fluxos de subscrição nos mercados de ações A e Hong Kong.