China credit growth and domestic demand — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de datos evalúa los indicadores de crédito y liquidez de China en agosto. Nomura concluye que el crecimiento de la financiación agregada y de los préstamos en RMB en mínimos históricos subraya una demanda de crédito privado persistentemente débil y la ausencia de una mejora significativa de la demanda interna.

Perspectivas principales

La nueva financiación agregada (AF) de agosto totalizó RMB1,658bn, por debajo del consenso de RMB2,124bn y de los RMB2,566bn de agosto de 2025, aunque cerca de la previsión de Nomura de RMB1,705bn. El crecimiento de la AF pendiente se desaceleró a un mínimo histórico de 7.2% interanual desde 7.4% en julio. Nomura identifica los préstamos bancarios como la principal causa de la desaceleración, mientras que el financiamiento neto con bonos gubernamentales volvió a ser un lastre tras aportar apoyo solo durante un mes. Los nuevos préstamos en RMB totalizaron RMB60bn, muy por debajo del consenso de RMB404bn y de los RMB590bn de un año antes, aunque más cerca de la previsión de Nomura de RMB150bn. El informe describe esta cifra como el menor resultado de agosto desde 2001 y el segundo menor desde 2000. El crecimiento de los préstamos en RMB pendientes descendió aún más a un mínimo récord de 4.9% interanual desde 5.1% en julio. Nomura sostiene que el programa de resolución de deuda de RMB10trn ha tenido cierto efecto sobre el crecimiento de los préstamos, pero que el debilitamiento reciente ya no puede atribuirse únicamente a ese programa y apunta a una demanda de crédito del sector privado todavía muy deprimida. La debilidad fue generalizada entre empresas y hogares. Los nuevos préstamos corporativos en RMB cayeron a RMB260bn desde RMB590bn un año antes: los préstamos a corto plazo fueron -RMB160bn frente a RMB70bn, y los préstamos a medio y largo plazo fueron RMB320bn frente a RMB470bn. La nueva financiación mediante letras aumentó a RMB100bn desde RMB53bn; el informe considera el aumento de esta financiación como un indicador inverso de la demanda de crédito. Los préstamos en RMB a hogares bajaron a -RMB203bn desde RMB30bn un año antes, con préstamos a corto plazo de -RMB122bn y préstamos a medio y largo plazo de -RMB82bn. Nomura vincula la persistente debilidad del crédito a hogares con la reparación de balances en medio de la caída inmobiliaria. Dentro de la AF, los nuevos préstamos en RMB, excluidos los préstamos a instituciones financieras, fueron RMB55bn, frente a -RMB590bn un año antes. El financiamiento neto con bonos gubernamentales descendió a RMB1,010bn desde RMB1,367bn, mientras que el financiamiento neto con bonos corporativos aumentó a RMB271bn desde RMB134bn. Nomura señala que la mayor financiación con bonos corporativos estuvo lejos de compensar la caída de los préstamos corporativos. La financiación mediante aceptaciones bancarias sin descontar cayó a RMB38bn desde RMB197bn, mientras que la financiación en la sombra, incluidos préstamos fiduciarios y encomendados, fue -RMB1bn frente a -RMB19bn un año antes. El crecimiento monetario también se suavizó en conjunto. El crecimiento de M2 cayó a 7.5% interanual desde 7.7% en julio, mientras que el crecimiento de M1 subió marginalmente a 4.1% desde 4.0%. Los nuevos depósitos bancarios en RMB disminuyeron a RMB1,200bn desde RMB2,060bn un año antes, con menores depósitos de instituciones financieras no bancarias, fiscales, de hogares y corporativos. No obstante, las condiciones de liquidez se relajaron: el promedio diario de DR007 bajó a 1.399% desde 1.418%, cerca de la tasa de repo inverso a siete días de 1.40% del PBoC, y el rendimiento promedio mensual del bono del gobierno chino a 10 años cayó a 1.698% desde 1.738%. El PBoC realizó una inyección neta de liquidez de RMB48bn en agosto. Nomura afirma que los datos de crédito son coherentes con los demás datos de agosto publicados hasta ahora, que no muestran una mejora significativa de la demanda interna. Aunque la reunión del Politburó de finales de julio prometió reforzar los ajustes contracíclicos y acelerar la emisión de bonos gubernamentales y el gasto fiscal, los últimos datos de financiamiento gubernamental sugieren que queda mucho por hacer. Nomura sigue esperando que la política fiscal asuma el papel principal en los próximos meses, pero considera improbable que por sí sola revierta la desaceleración del crecimiento de los préstamos en RMB.

Marco de análisis

Nomura compara los datos de crédito, financiación, depósitos, oferta monetaria y liquidez de agosto con julio, el año anterior, el consenso de mercado y sus propias previsiones. Luego desglosa la financiación agregada y los préstamos bancarios por prestatario e instrumento para identificar las fuentes de la menor demanda de crédito y evaluar el posible papel de la política fiscal.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de la demanda de crédito a través de la composición de la financiación de hogares, empresas y gobierno.

  El informe utiliza los cambios en los componentes de préstamos y financiación para distinguir la debilidad de la demanda de endeudamiento privado del apoyo del financiamiento gubernamental.

• Marco macroeconómicoCiclo de crédito y deuda

  Crecimiento crediticio y reparación de balances de hogares en medio de una caída inmobiliaria.

  Nomura interpreta el crecimiento de préstamos en mínimos récord y el endeudamiento negativo de los hogares como señales de reparación continuada de balances y demanda de crédito deprimida.

Datos clave

• Nueva financiación agregadaRMB1,658bnAgosto; frente a consenso de RMB2,124bn, previsión de Nomura de RMB1,705bn y RMB2,566bn en agosto de 2025
• Crecimiento de la financiación agregada pendiente7.2% y-o-yBajó desde 7.4% en julio y alcanzó un mínimo histórico
• Nuevos préstamos en RMBRMB60bnAgosto; frente a consenso de RMB404bn, previsión de Nomura de RMB150bn y RMB590bn un año antes
• Crecimiento de los préstamos en RMB pendientes4.9% y-o-yBajó desde 5.1% en julio y alcanzó un mínimo histórico
• Nuevos préstamos en RMB a hogares-RMB203bnFrente a RMB30bn un año antes
• Nuevos préstamos en RMB a empresasRMB260bnFrente a RMB590bn un año antes
• Crecimiento de M27.5% y-o-yBajó desde 7.7% en julio
• Rendimiento del bono del gobierno chino a 10 años1.698%Promedio mensual de agosto, inferior a 1.738% en julio

Impacto e implicaciones

Nomura interpreta los hallazgos como una confirmación de la débil demanda interna y del escaso apetito de crédito del sector privado. Espera que la política fiscal sea el principal canal de apoyo en los próximos meses, pero no espera que las medidas fiscales por sí solas reviertan la desaceleración del crecimiento de préstamos en RMB mientras continúe la reparación de balances de los hogares.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de emisión de bonos gubernamentales y gasto fiscal tras el compromiso del Politburó de finales de julio.
• Si los préstamos en RMB a hogares y empresas muestran una recuperación sostenida desde los niveles débiles actuales.
• Nuevos cambios en los indicadores de crecimiento de la financiación agregada, M1 y M2.