China banks 리서치 보고서 해설

개요

이 중국 은행업 데이터 추적 보고서는 2026년 8월의 자금조달, 대출 및 예금 데이터를 해석한다. Goldman Sachs는 TSF의 견조함이 민간 부문 신용 수요의 회복이 아니라 정부 및 기업 채권 조달에서 비롯됐으며, 대형 은행 재자본화가 자본 보전과 배당 지속 가능성을 지원한다고 결론 내린다.

핵심 견해

8월 사회융자총량(TSF)은 7월 Rmb 1.40tn에서 Rmb 1.66tn으로 전월 대비 개선됐지만, 2025년 8월의 Rmb 2.57tn에는 미치지 못했다. TSF 잔액 성장률은 7월 7.4% YoY에서 7.2% YoY로 소폭 낮아졌다. 보고서는 이러한 견조함이 주로 직접금융과 재정금융에서 비롯된 것으로 분석한다. 정부채 발행은 Rmb 1.01tn으로 신규 TSF의 60% 이상을 차지했고, 회사채 조달은 전년의 Rmb 134bn 대비 Rmb 269bn, 비금융기관 주식 조달은 전년의 Rmb 46bn 대비 Rmb 64bn이었다. 따라서 Goldman Sachs는 정부 주도 자금조달과 자본시장 채널이 부진한 민간 부문 신용 수요를 보완하고 있다고 본다. 은행 신용 창출은 여전히 약했다. 신규 위안화 대출은 Rmb 59bn에 불과해 계절적 정상 수준을 크게 밑돌았고 2025년 8월의 Rmb 625bn에서 급감했다. 대출 잔액 성장률은 7월 5.1% YoY에서 4.9% YoY로 둔화해 현 사이클 최저 수준을 기록했다. 8M26 누적 신규 대출은 Rmb 10.4tn으로 전년 대비 20.9% 감소했고, 누적 TSF는 Rmb 23.9tn으로 전년 대비 10.0% 감소했다. 보고서는 비교적 견조한 TSF 성장과 약한 대출 창출 간의 지속적인 괴리가 은행 대출이 아직 민간 부문 수요 회복을 동반하지 못했음을 보여준다고 판단한다. 소매 대출이 핵심 부담이었다. 신규 소매 대출은 Rmb 203bn 감소했으며, 2025년 8월에는 Rmb 30bn 증가했다. 단기 소비자 대출은 Rmb 122bn 감소했고 주택담보대출은 Rmb 82bn 감소했는데, Goldman Sachs는 이를 가계 신뢰와 주택 관련 자금 수요가 계속 약하다는 증거로 해석한다. 금융기관을 제외한 기업 대출은 Rmb 260bn 증가해 7월 Rmb 130bn 감소에서 개선됐지만 계절적 정상 수준에는 못 미쳤다. 중장기 기업 대출은 Rmb 320bn 증가해 투자 관련 자금 수요의 일부 안정화를 시사했으며, 할인어음은 Rmb 100bn 증가한 반면 단기 기업 대출은 Rmb 160bn 감소했다. 회사는 이를 미미한 개선으로 평가하며, 총대출 성장의 추가 둔화를 막기에는 불충분하다고 본다. 예금은 전월 대비 회복돼 신규 예금이 7월 Rmb 8bn 감소 후 Rmb 1.2tn을 기록했지만, 2025년 8월의 Rmb 2.1tn에는 못 미쳤다. 소매 예금은 Rmb 40bn 증가했고, 비금융 기업 예금은 Rmb 280bn, 비은행 금융기관 예금은 Rmb 560bn, 재정 예금은 Rmb 110bn 증가했다. 예금 잔액 성장률은 8.0% YoY에서 7.7% YoY로 소폭 낮아졌지만, 비은행 금융기관 예금은 20.2% YoY 성장했다. Goldman Sachs는 이 패턴이 자본시장과 자산관리상품 활동의 지속, 그리고 투자상품으로의 예금 이동 지속을 보여준다고 본다. M2는 7.5% YoY 성장했으며, 보고서는 이를 전반적으로 안정적인 유동성 여건과 부합하는 것으로 평가한다. 은행 입장에서는 대차대조표 확장 둔화가 자본 보전과 위험가중자산 증가 제한에 도움이 될 수 있지만, 지속적인 대출 성장 둔화는 자산수익률 압력을 계속 부각시킬 가능성이 있다. 보고서는 대형 은행 재자본화 완료가 자본 포지션을 강화하고 배당 지속 가능성을 지원한다고 말한다. 현 수요 환경에서 추가 자본이 대출 성장을 크게 가속할 것으로 예상하지는 않지만, 저성장 사이클을 헤쳐 나갈 대형 은행의 능력을 높인다고 판단한다. 이에 따라 Goldman Sachs는 대형 은행을 계속 선호하며 China Construction Bank와 Bank of China의 Buy 등급을 유지한다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 8월 TSF를 자금조달 채널별로 분해한 뒤 은행 대출을 전월, 전년 및 계절적 정상 수준과 비교한다. 소매, 주택담보, 소비자 및 기업 대출을 구분해 신용 수요를 평가하고, 예금 구성을 검토해 예금 이동의 증거를 파악한 뒤, 그에 따른 대차대조표 전망을 은행 자본, 위험가중자산, 자산수익률 및 배당과 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  자금조달 채널 및 신용 수요 분석

  보고서는 정부채, 회사채, 주식 조달 및 은행 대출을 비교해 자금조달 증가가 재정 및 시장 기반 발행을 반영하는지, 또는 기초적인 민간 부문 신용 수요를 반영하는지를 판단한다.

• 가치평가 방법론기타

  2027E 기반 목표 P/PPOP 배수

  CCB와 BOC에 대해 Goldman Sachs는 A주와 H주의 목표주가가 2027E 기반 주가/충당금 적립 전 영업이익 배수에 근거한다고 밝혔다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• China Construction Bank A/H

  Goldman Sachs는 Buy 등급을 유지하고, 강화된 자본 여력이 저성장 사이클 대응을 지원한다고 보아 대형 은행 가운데 CCB를 선호한다.

  강점

  대형 은행 재자본화는 자본 포지션을 강화하고 배당 지속 가능성을 지원한다.

  약점

  대출 성장 둔화는 자산수익률 압력을 계속 부각시킬 가능성이 있다.

  비교

  Goldman Sachs는 대형 은행을 선호하며, CCB A/H의 2027E 기반 목표 P/PPOP 배수는 4.75x/4.125x이다.

  위험

  배당성향 미달, NIM 및 자산 건전성 악화, 더 높은 자본 요건.

• Bank of China A/H

  Goldman Sachs는 Buy 등급을 유지하고, 강화된 자본 여력이 저성장 사이클 대응을 지원한다고 보아 대형 은행 가운데 BOC를 선호한다.

  강점

  대형 은행 재자본화는 자본 포지션을 강화하고 배당 지속 가능성을 지원한다.

  약점

  현 수요 환경에서 추가 자본이 대출 성장의 상당한 가속으로 이어질 것으로 예상되지는 않는다.

  비교

  Goldman Sachs는 대형 은행을 선호하며, BOC A/H의 2027E 기반 목표 P/PPOP 배수는 4.375x/3.875x이다.

  위험

  예상보다 크게 높은 자산 성장으로 인한 자본 축적 영향, 배당성향 인하, 지속적인 자산 건전성 악화.

핵심 데이터

• 2026년 8월 신규 TSFRmb 1.66tn7월 Rmb 1.40tn에서 증가했지만 2025년 8월 Rmb 2.57tn에는 못 미쳤다.
• TSF 잔액 성장률7.2% YoY7월 7.4% YoY에서 하락했다.
• 2026년 8월 신규 위안화 대출Rmb 59bn2025년 8월 Rmb 625bn에서 급감했고 계절적 정상 수준을 밑돌았다.
• 대출 잔액 성장률4.9% YoY7월 5.1%에서 하락했으며 현 사이클 최저 수준이다.
• 소매 대출 변동-Rmb 203bn소비자 대출은 Rmb 122bn 감소했고 주택담보대출은 Rmb 82bn 감소했다.
• 금융기관 제외 기업 대출Rmb 260bn7월 -Rmb 130bn에서 개선됐지만 계절적 정상 수준을 밑돌았다.
• 신규 예금Rmb 1.2tn7월 Rmb 8bn 감소에서 회복했으며, 비은행 금융기관 예금은 Rmb 560bn 증가했다.
• 비은행 금융기관 예금 성장률20.2% YoY전체 예금 잔액 성장률은 7.7% YoY였다.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 재정 확장과 직접금융이 TSF를 지지하는 반면, 약한 가계 차입과 제한적인 기업 수요가 대출 성장을 제약하는 은행 대출 사이클의 둔화를 보고 있다. 이는 자본 보전과 RWA 성장 제한에 도움이 될 수 있으나 자산수익률 압력은 남긴다. 재자본화된 대형 은행은 저성장 환경에서 배당을 유지하는 데 더 유리한 위치에 있다고 평가된다.

위험

• CCB의 하방 리스크는 배당성향 미달, NIM 및 자산 건전성 악화, 더 높은 자본 요건이다.
• BOC의 하방 리스크는 예상보다 크게 높은 자산 성장으로 인한 자본 축적 영향, 배당성향 인하, 지속적인 자산 건전성 악화다.

주시할 점

• 가계 소비자 대출과 주택담보대출 차입이 8월 감소에서 회복하는지 여부.
• 특히 중장기 대출을 중심으로 기업 대출 수요가 계절적 저조 수준을 넘어 개선되는지 여부.
• 정부 주도 자금조달, 직접금융 및 은행 신용 창출 간의 균형.
• 자산관리 및 기타 투자상품으로의 예금 이동.
• 대출 성장 둔화가 자산수익률, 자본 보전 및 배당에 미치는 영향.