보고서 해설

개요

Goldman Sachs는 8월 글로벌 채권 발행을 검토하고 미국 투자등급채 활동 회복이 S&P Global과 Moody's 신용평가 사업의 2026년 전망을 강화했다고 결론지었다. 동사는 두 종목의 Buy 등급을 재확인하며 AI 인프라 자금조달, 2029년까지의 차환 수요 및 각사의 광범위한 사업 강점을 강조했다.

핵심 견해

글로벌 채권 발행은 8월 전년 대비 1% 감소해 7월의 22% 감소에서 크게 개선됐지만, 2026년 상반기의 16.9% 성장에는 못 미쳤다. 연초 이후 글로벌 발행은 전년 대비 12% 증가를 유지했다. 지정학적·거시적 불확실성으로 월중 발행은 변동했으며, 8월 첫 주 글로벌 채권 발행은 전년 대비 7% 감소한 뒤 19%와 8% 증가했고 마지막 주에는 11% 감소했다. Goldman Sachs는 8월 결과를 상반기의 강한 성장세로의 복귀가 아닌 완만한 개선으로 평가한다. 개선은 투자등급채에 집중됐다. 8월 글로벌 투자등급채 발행은 전년 대비 54% 증가했지만 기업 레버리지론은 71% 감소했고 고수익채는 64% 감소했다. 구조화금융 발행은 4% 감소한 반면 금융기관 발행은 35% 증가했다. 보고서는 레버리지론과 구조화금융 데이터가 다른 부채 범주보다 통상 1~2주 늦게 집계되므로 최종 성장률이 현재 보고치보다 높아질 수 있다고 지적한다. 지역별로 북미 발행은 7% 감소했고 EMEA는 9%, APAC은 19% 증가했다. 북미는 기업 레버리지론 72% 감소와 고수익채 63% 감소로 부진했으며, EMEA는 투자등급채 48% 증가와 레버리지론 59% 증가의 도움을 받았다. APAC은 기업채 발행 감소에도 구조화금융 102% 증가와 금융기관 발행 36% 증가가 뒷받침했다. Goldman Sachs의 신용 전략가들은 여름 내내 발행이 역사적 수준을 크게 웃돌고 전년 대비 30% 높은 추세를 유지한 점을 반영해 2026년 미국 투자등급채 총발행 전망을 $2.1tn에서 $2.3tn로 상향했다. AI 관련 발행사는 미국 투자등급채 공급의 24%를 차지하며, 활발한 M&A 자금조달과 예정된 만기도 추가적인 지지 요인이다. 팀은 2026년 미국 고수익채 발행 $400bn, 유로 투자등급채 발행 €850bn, 유로 고수익채 발행 €125bn 전망을 유지했다. 이를 합산하면 미국 및 유럽 투자등급채와 고수익채의 2026년 발행은 고정환율 기준 약 19% 성장으로, 기존 미국 투자등급채 전망에 기반한 약 12%에서 상승한다. 이 계산은 APAC, 레버리지론, 금융기관 및 구조화금융을 제외하므로 글로벌 전망과 직접 비교할 수 없고 방향성 비교에 그친다. 2027년에는 미국 투자등급채 발행을 $2.4tn, 약 4% 성장으로 잠정 전망했다. 동사는 2026년 글로벌 채권 발행이 중간 한 자릿수 성장할 것이라는 전망을 유지하며, 수정된 미국 전망이 이에 대한 상방 가능성을 뒷받침한다고 본다. 신용평가 수익은 역사적으로 글로벌 채권 발행과 밀접하게 움직였기 때문에 이 자금조달 활동은 두 회사에 직접 중요하다. 보고서는 1Q2008 이후 SPGI Ratings 수익 성장과의 상관관계가 85.9%, Moody's 신용평가 수익 성장과의 상관관계가 89.0%라고 제시한다. 2Q에 Moody's Investors Service 수익은 전년 대비 25% 증가했고 S&P Ratings 수익은 17% 증가했으며, 차환, AI 관련 투자, 프라이빗 크레딧, 디지털 금융 및 인프라 자금조달이 이를 이끌었다. AI 관련 자본지출은 핵심 수요 동인이다. Moody's는 AI 주도의 자본지출이 데이터센터, 전력, 건설 및 더 광범위한 인프라에 상당한 자금 수요를 만들면서 하이퍼스케일러가 연초 이후 과거 3년 합계보다 많은 부채를 발행했다고 밝혔다. S&P Global도 유사한 강세를 확인해 2026년 하이퍼스케일러 발행 전망을 약$200bn에서 $250bn-$300bn로 상향했다. Moody's는 2026년 MIS 수익 성장 가이던스인 높은 한 자릿수를 재확인했고, S&P Global은 2026년 Ratings OCC 수익 성장 가이던스를 4%-7%에서 5%-8%로 상향했다. Goldman Sachs는 2026년 MCO MIS 수익과 SPGI Ratings 수익이 각각 8% 증가할 것으로 추정한다. Goldman Sachs는 두 종목 모두 Buy를 재확인했다. SPGI의 $528 12개월 목표주가는 NTM+1년 EPS $21.99에 24.0x를 적용한 것으로, 정보서비스 동종기업 중앙값 16.5x를 상회한다. 이 프리미엄은 실행 실적, 독점적이고 필수적인 데이터에 기반한 넓은 경쟁우위, 동종기업 대비 높은 EBITDA 마진, Market Intelligence 및 Indices 전반의 다각화된 성장을 반영한다. MCO의 $593 12개월 목표주가는 NTM+1년 EPS $20.43에 29.0x를 적용한 것으로, 역시 동종기업 중앙값 16.5x를 상회한다. Goldman Sachs는 이 프리미엄이 Moody's의 넓은 경쟁우위, 신용평가 부문의 강한 장기 성장 동력, AI 포지셔닝 및 Moody's Analytics의 성장 전망을 반영한다고 설명한다.

분석 프레임워크

보고서는 월별 글로벌 채권 발행 데이터에서 시작해 부채 유형과 지역별로 분해한 뒤 신용팀의 2026년 발행 전망을 갱신한다. 이어 역사적 상관관계, 최근 기업 실적 및 가이던스를 사용해 발행 환경을 신용평가 수익과 연결하고, 마지막으로 SPGI와 MCO의 이익 추정치에 선행 P/E 목표 배수를 적용한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  상품, 지역 및 자금조달 동인별 채권 발행량 추적

  보고서는 AI 투자, M&A 및 차환에 따른 발행사의 자금 수요를 채권 공급의 동인으로 보고, 발행량 변화가 신용평가 수요와 수익으로 어떻게 이어지는지 평가한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  선행 P/E를 활용한 목표주가 산정

  Goldman Sachs는 SPGI를 NTM+1년 EPS $21.99의 24.0x, MCO를 NTM+1년 EPS $20.43의 29.0x로 평가하고 두 목표 배수를 16.5x의 동종기업 중앙값과 비교한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• S&P Global Inc. (SPGI)

  글로벌 채권 발행 개선과 AI 관련 자금조달로 신용평가 수익의 수혜를 받는 기업.

  강점

  Ratings, Market Intelligence 및 Indices 전반의 다각화된 성장, 독점적이고 필수적인 데이터, 넓은 경쟁우위, 동종기업 대비 높은 EBITDA 마진.

  비교

  $528 목표주가는 NTM+1년 EPS $21.99의 24.0x에 기반하며, 정보서비스 동종기업 중앙값 16.5x를 상회한다.

  위험

  채권 발행 성장 둔화, Market Intelligence 성장을 압박할 수 있는 금융서비스 예산 및 인력 압력, Indices 성장을 압박할 수 있는 시장 하락, FX 위험.

• Moody's Corp. (MCO)

  차환, AI 관련 자금조달 및 신용평가의 장기 수요로 수혜를 받는 기업.

  강점

  넓은 경쟁우위, 신용평가 부문의 강한 장기 성장 동력, AI 포지셔닝, Moody's Analytics의 매력적인 성장 전망.

  비교

  $593 목표주가는 NTM+1년 EPS $20.43의 29.0x에 기반하며, 정보서비스 동종기업 중앙값 16.5x를 상회한다.

  위험

  거시 불확실성, M&A 거래량 둔화, 금리 상승, 매수·매도 측 예산 압력, 비효율적인 AI 전략 실행, FX 위험.

핵심 데이터

• 2026년 8월 글로벌 채권 발행 성장률-1% y/y7월의-22%에서 개선됐으며, 글로벌 발행은 연초 이후 전년 대비 12% 증가했다.
• 2026년 8월 글로벌 투자등급채 발행 성장률+54% y/y레버리지론과 고수익채의 지속적 약세를 상당 부분 상쇄했다.
• 2026년 8월 글로벌 레버리지론 발행 성장률-71% y/y기업 레버리지론은 주요 범주 중 가장 약한 상태가 지속됐다.
• 2026년 8월 글로벌 고수익채 발행 성장률-64% y/y고수익채 발행은 8월에도 부진했다.
• 2026년 미국 투자등급채 총발행 전망$2.3tn$2.1tn에서 상향됐으며, 발행은 전년 대비 30% 높은 추세다.
• 미국 투자등급채 공급에서 AI 관련 발행사의 비중24%미국 투자등급채 전망 상향의 주요 기여 요인이다.
• 2026년 미국 및 유로 투자등급채·고수익채 발행의 내재 성장률Approximately 19%고정환율 기준으로 기존 미국 투자등급채 전망의 약12%에서 상승했으며, 글로벌 전망과 직접 비교할 수 없다.
• 2026년 SPGI Ratings 및 MCO 신용평가 수익 추정치+8% eachGoldman Sachs의 SPGI Ratings 수익 및 MCO MIS 수익 추정치다.
• SPGI 목표주가$528NTM+1년 EPS $21.99의 24.0x에 기반한다.
• MCO 목표주가$593NTM+1년 EPS $20.43의 29.0x에 기반한다.

영향과 시사점

보고서는 특히 AI 인프라, M&A 및 차환에 따른 채권 자금조달 확대가 S&P Global과 Moody's의 신용평가 활동 및 수익을 뒷받침할 것이라고 본다. 2029년까지의 차환 파이프라인을 중기적 기반으로 보고, SPGI의 Market Intelligence와 Indices 사업 및 Moody's Analytics가 추가적인 기업별 지지 요인을 제공한다고 평가한다.

위험

• SPGI의 위험 요인으로는 채권 발행 성장 둔화, Market Intelligence를 압박할 수 있는 금융서비스 예산 및 인력 압력, Indices 성장을 압박할 수 있는 시장 하락, FX가 있다.
• MCO에 대해 Goldman Sachs는 거시 불확실성, M&A 거래량 둔화, 금리 상승, 예산 압력, AI 전략 실행 위험 및 FX 위험을 제시한다.

주시할 점

• 수정된 2026년$2.3tn 전망 및 잠정적인 2027년$2.4tn 전망 대비 미국 투자등급채 발행 추이.
• 미국 투자등급채 공급의24%를 차지하는 AI 관련 발행사의 기여와 2026년$250bn-$300bn로 예상되는 하이퍼스케일러 발행.
• 차환, M&A 및 인프라 자금조달 활동이 2029년까지 지속되는지 여부.
• SPGI Ratings OCC의5%-8% 성장 가이던스와 Moody's가 재확인한 2026년 MIS 수익의 높은 한 자릿수 성장 가이던스.
• 지연 데이터가 확정되면서 부진한 레버리지론과 고수익채 발행이 회복되는지 여부.