Interpretação de relatórios

Visão geral

O Goldman Sachs analisa a emissão global de dívida em agosto e conclui que a recuperação da atividade investment grade dos EUA fortaleceu a perspectiva para 2026 dos negócios de ratings da S&P Global e da Moody's. A instituição reitera Buy para ambas as ações, destacando financiamento de infraestrutura de AI, demanda de refinanciamento até 2029 e forças adicionais nos negócios de cada empresa.

Visões principais

A emissão global de dívida caiu 1% em relação ao ano anterior em agosto, melhora significativa ante a queda de 22% em julho, mas abaixo do crescimento de 16.9% observado no primeiro semestre de 2026. A emissão global acumulada no ano permaneceu 12% acima do ano anterior. A emissão mensal foi volátil em meio à incerteza geopolítica e macroeconômica: a emissão global semanal caiu 7% em relação ao ano anterior na primeira semana de agosto, depois cresceu 19% e 8%, antes de cair 11% na última semana. O Goldman Sachs caracteriza o resultado de agosto como uma melhoria modesta, não como retorno ao ritmo mais forte do primeiro semestre. A melhora concentrou-se em investment grade. A emissão global investment grade subiu 54% em relação ao ano anterior em agosto, enquanto a emissão de empréstimos alavancados corporativos caiu 71% e a emissão high yield diminuiu 64%. A emissão de financiamento estruturado caiu 4%, enquanto a de instituições financeiras aumentou 35%. O relatório observa que dados de empréstimos alavancados e financiamento estruturado normalmente têm atraso de uma a duas semanas em relação a outras categorias de dívida, de modo que as taxas finais reportadas podem ser maiores. Regionalmente, a emissão da América do Norte caiu 7%, contra alta de 9% na EMEA e de 19% na APAC. A América do Norte foi prejudicada pela queda de 72% em empréstimos alavancados corporativos e de 63% em high yield; a EMEA foi favorecida por aumento de 48% em investment grade e de 59% em empréstimos alavancados; e a APAC se beneficiou de crescimento de 102% em financiamento estruturado e de 36% em instituições financeiras, apesar de quedas na dívida corporativa. Os estrategistas de crédito do Goldman Sachs elevaram a previsão de emissão bruta investment grade dos EUA em 2026 de $2.1tn para $2.3tn, após a emissão permanecer bem acima de níveis históricos durante o verão e acompanhar ritmo 30% maior em relação ao ano anterior. Emissores relacionados a AI respondem por 24% da oferta investment grade dos EUA, enquanto financiamento ativo de M&A e vencimentos programados devem apoiar a continuidade das emissões. A equipe mantém previsão de $400bn para emissão high yield dos EUA, €850bn para investment grade europeu e €125bn para high yield europeu em 2026. Em conjunto, as previsões para IG e HY dos EUA e da Europa implicam crescimento de aproximadamente 19% em 2026 em base de câmbio constante, ante aproximadamente 12% na previsão anterior para IG dos EUA. O Goldman Sachs ressalta que esse cálculo exclui APAC, empréstimos alavancados, instituições financeiras e financiamento estruturado, tornando a comparação com sua previsão global direcional, e não diretamente comparável. Para 2027, a previsão preliminar para IG dos EUA é de $2.4tn, representando aproximadamente 4% de crescimento. A instituição mantém a previsão de crescimento de um dígito médio da emissão global de dívida em 2026 e entende que a revisão da perspectiva americana gera potencial de alta. Essa atividade de financiamento é diretamente relevante para as duas empresas porque a receita de ratings historicamente acompanha de perto a emissão global de dívida: o relatório cita correlações desde 1Q2008 de 85.9% para o crescimento de receita de SPGI Ratings e de 89.0% para o crescimento de receita de ratings da Moody's. Em 2Q, a receita da Moody's Investors Service cresceu 25% em relação ao ano anterior e a receita da S&P Ratings aumentou 17%, impulsionadas por refinanciamento, investimento ligado a AI, crédito privado, finanças digitais e financiamento de infraestrutura. O gasto de capital ligado a AI é um motor central da demanda. A Moody's informou que hyperscalers já emitiram mais dívida no acumulado do ano do que nos três anos anteriores combinados, à medida que o gasto de capital impulsionado por AI cria necessidades de financiamento em data centers, energia, construção e infraestrutura mais ampla. A S&P Global também observou força semelhante e elevou sua expectativa de emissão de hyperscalers em 2026 de aproximadamente $200bn para $250bn-$300bn. A Moody's reiterou sua orientação de crescimento alto de um dígito para a receita MIS em 2026, enquanto a S&P Global elevou a orientação de crescimento de receita Ratings OCC de 4%-7% para 5%-8%. O Goldman Sachs estima que a receita MIS da MCO e a receita Ratings da SPGI aumentarão 8% em 2026. O Goldman Sachs reitera Buy para ambas as ações. Para SPGI, o preço-alvo de 12 meses de $528 baseia-se em 24.0x de sua estimativa de EPS NTM+1YR de $21.99, acima da mediana de 16.5x do grupo de pares de serviços de informação. O prêmio reflete forte histórico de execução, ampla vantagem competitiva baseada em dados proprietários e essenciais, e margens EBITDA superiores às dos pares, além de crescimento diversificado em Market Intelligence e Indices. Para MCO, o preço-alvo de 12 meses de $593 baseia-se em 29.0x de EPS NTM+1YR de $20.43, também acima da mediana de 16.5x dos pares. O Goldman Sachs atribui o prêmio à ampla vantagem competitiva da Moody's, à exposição a fortes ventos seculares favoráveis em ratings, ao posicionamento em AI e à perspectiva de crescimento da Moody's Analytics.

Estrutura de análise

O relatório começa com dados mensais de emissão global de dívida, divide-os por categoria e região e atualiza as previsões da equipe de crédito para emissão em 2026. Em seguida, relaciona as condições de emissão à receita de ratings usando correlações históricas, resultados recentes e orientações das empresas, antes de aplicar múltiplos-alvo de P/E futuro às estimativas de lucros de SPGI e MCO.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Acompanhamento do volume de emissão de dívida por produto, região e fator de financiamento

  O relatório trata as necessidades de financiamento dos emissores decorrentes de investimento em AI, M&A e refinanciamento como fatores de oferta de dívida e avalia como mudanças no volume de emissão afetam a demanda e a receita de ratings.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação de preço-alvo por P/E futuro

  O Goldman Sachs avalia SPGI em 24.0x de EPS NTM+1YR de $21.99 e MCO em 29.0x de EPS NTM+1YR de $20.43, comparando ambos os múltiplos com a mediana de 16.5x dos pares.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• S&P Global Inc. (SPGI)

  Beneficiária de receitas de ratings com a melhora da emissão global de dívida e do financiamento ligado a AI.

  Pontos fortes

  Crescimento diversificado em Ratings, Market Intelligence e Indices; dados proprietários e essenciais; ampla vantagem competitiva; margens EBITDA superiores às dos pares.

  Comparação

  O preço-alvo de $528 usa 24.0x de EPS NTM+1YR de $21.99, acima da mediana de 16.5x de pares de serviços de informação.

  Riscos

  Moderação do crescimento da emissão de dívida; pressão sobre orçamentos e quadro de funcionários de serviços financeiros que pode afetar Market Intelligence; recuo de mercado que pode pressionar Indices; risco de FX.

• Moody's Corp. (MCO)

  Beneficiária de receitas de ratings com refinanciamento, financiamento ligado a AI e demanda secular por ratings.

  Pontos fortes

  Ampla vantagem competitiva, exposição a fortes ventos seculares favoráveis em ratings, posicionamento em AI e atraente perspectiva de crescimento da Moody's Analytics.

  Comparação

  O preço-alvo de $593 usa 29.0x de EPS NTM+1YR de $20.43, acima da mediana de 16.5x de pares de serviços de informação.

  Riscos

  Incerteza macroeconômica; desaceleração dos volumes de M&A; taxas de juros mais altas; pressão orçamentária de buy-side e sell-side; execução ineficaz de uma estratégia de AI; risco de FX.

Dados principais

• Crescimento da emissão global de dívida, agosto de 2026-1% y/yMelhorou ante -22% em julho; a emissão global acumulada subiu 12% em relação ao ano anterior.
• Crescimento da emissão global investment grade, agosto de 2026+54% y/yCompensou a fraqueza contínua em empréstimos alavancados e high yield.
• Crescimento da emissão global de empréstimos alavancados, agosto de 2026-71% y/yOs empréstimos alavancados corporativos continuaram sendo a categoria principal mais fraca.
• Crescimento da emissão global high yield, agosto de 2026-64% y/yA emissão high yield permaneceu fraca em agosto.
• Previsão de emissão bruta investment grade dos EUA, 2026$2.3tnElevada de $2.1tn; a emissão acompanha ritmo 30% superior em relação ao ano anterior.
• Participação de emissores relacionados a AI na oferta investment grade dos EUA24%Um importante fator para a perspectiva mais favorável de investment grade dos EUA.
• Crescimento implícito da emissão combinada de IG e HY dos EUA e Europa em 2026Approximately 19%Em base de câmbio constante, ante aproximadamente 12% com a previsão anterior de IG dos EUA; não é diretamente comparável com a previsão global.
• Estimativa de receita de SPGI Ratings e MCO ratings, 2026+8% eachEstimativa do Goldman Sachs para receita de SPGI Ratings e MCO MIS.
• Preço-alvo de SPGI$528Baseado em 24.0x de EPS NTM+1YR de $21.99.
• Preço-alvo de MCO$593Baseado em 29.0x de EPS NTM+1YR de $20.43.

Impacto e implicações

O relatório afirma que uma atividade de financiamento de dívida mais forte, especialmente para infraestrutura de AI, M&A e refinanciamento, deve apoiar a atividade e a receita de ratings da S&P Global e da Moody's. Considera a carteira de refinanciamento até 2029 um suporte de médio prazo, enquanto os negócios Market Intelligence e Indices da SPGI e a Moody's Analytics fornecem apoio adicional específico das empresas.

Riscos

• Para SPGI, o crescimento da emissão de dívida pode moderar, orçamentos e quadro de funcionários de serviços financeiros podem pressionar Market Intelligence, um recuo de mercado pode enfraquecer Indices e FX é um risco.
• Para MCO, o Goldman Sachs cita incerteza macroeconômica, desaceleração de volumes de M&A, juros mais altos, pressão orçamentária, risco de execução da estratégia de AI e risco de FX.

Pontos a observar

• A emissão investment grade dos EUA em relação à previsão revisada de $2.3tn para 2026 e à previsão preliminar de $2.4tn para 2027.
• A contribuição de emissores ligados a AI, que representaram 24% da oferta investment grade dos EUA, e a emissão de hyperscalers prevista em $250bn-$300bn para 2026.
• A continuidade das atividades de refinanciamento, M&A e financiamento de infraestrutura até 2029.
• A orientação de crescimento de 5%-8% de SPGI Ratings OCC e a orientação reiterada da Moody's de crescimento alto de um dígito da receita MIS em 2026.
• Se a fraca emissão de empréstimos alavancados e high yield se recuperará à medida que os dados atrasados forem finalizados.