レポート解説

概要

Goldman Sachsは8月の世界の債券発行を検証し、米国投資適格債の活動回復がS&P GlobalとMoody'sの格付け事業の2026年見通しを強めたと結論付けた。同社は両銘柄のBuy格付けを再表明し、AIインフラ資金調達、2029年までの借換え需要、各社の幅広い事業上の強みを強調している。

主要見解

世界の債券発行は8月に前年同期比1%減となり、7月の22%減から大きく改善したが、2026年上期の16.9%成長を下回った。年初来の世界の発行は前年同期比12%増を維持した。地政学・マクロの不確実性を背景に月内の発行は変動し、8月第1週は前年同期比7%減、その後19%増、8%増となった後、最終週は11%減となった。Goldman Sachsは8月の結果を、上期の力強いペースへの回帰ではなく、緩やかな改善と位置付けている。 改善は投資適格債に集中した。8月の世界の投資適格債発行は前年同期比54%増となった一方、企業レバレッジドローンは71%減、高利回り債は64%減だった。ストラクチャードファイナンスは4%減少し、金融機関の発行は35%増加した。レポートは、レバレッジドローンとストラクチャードファイナンスのデータは通常ほかの債務カテゴリーより1～2週間遅れるため、最終的な成長率は現時点の報告値より高くなる可能性があると指摘する。地域別では北米の発行は7%減、EMEAは9%増、APACは19%増だった。北米は企業レバレッジドローンの72%減と高利回り債の63%減に抑制され、EMEAは投資適格債の48%増とレバレッジドローンの59%増に支えられ、APACは企業債発行の減少にもかかわらずストラクチャードファイナンスの102%増と金融機関の36%増が寄与した。 Goldman Sachsのクレジットストラテジストは、夏場を通じて発行が過去の水準を大きく上回り、前年比30%高いペースで推移したことから、2026年の米国投資適格債グロス発行予想を$2.1tnから$2.3tnへ引き上げた。AI関連発行体は米国投資適格債の供給の24%を占め、活発なM&A資金調達と予定された満期も追加の支援材料となる。チームは2026年の米国高利回り債発行を$400bn、ユーロ投資適格債を€850bn、ユーロ高利回り債を€125bnとする予想を維持している。これらを合計すると、米国・欧州の投資適格債および高利回り債の2026年発行は固定為替ベースで約19%成長となり、従来の米国投資適格債予想に基づく約12%から上昇する。この計算にはAPAC、レバレッジドローン、金融機関、ストラクチャードファイナンスが含まれないため、世界予想との比較は直接的ではなく方向性のものにとどまる。2027年については、米国投資適格債を$2.4tn、約4%成長とする暫定予想を示している。 同社は2026年の世界の債券発行が中位一桁で成長するとの予想を維持し、米国見通しの改定はその上振れ余地を支えるとみる。この資金調達活動は、格付け収入が歴史的に世界の債券発行と密接に連動しているため、2社に直接重要である。レポートによると、1Q2008以降の相関はSPGI Ratingsの収入成長で85.9%、Moody'sの格付け収入成長で89.0%である。2QにはMoody's Investors Serviceの収入が前年同期比25%増、S&P Ratingsの収入が17%増となり、借換え、AI関連投資、プライベートクレジット、デジタルファイナンス、インフラ資金調達が牽引した。 AI関連の設備投資は中核的な需要ドライバーである。Moody'sによれば、AI主導の設備投資がデータセンター、電力、建設、より広範なインフラにおける大きな資金需要を生む中、ハイパースケーラーは年初来で過去3年間の合計を上回る債務を発行した。S&P Globalも同様の強さを確認し、2026年のハイパースケーラー発行予想を約$200bnから$250bn-$300bnへ引き上げた。Moody'sは2026年のMIS収入成長を高位一桁とするガイダンスを再確認し、S&P Globalは2026年のRatings OCC収入成長ガイダンスを4%-7%から5%-8%へ引き上げた。Goldman Sachsは2026年にMCO MIS収入とSPGI Ratings収入がともに8%増加すると見積もる。 Goldman Sachsは両銘柄のBuyを再表明した。SPGIについては、$528の12カ月目標株価はNTM+1年EPS $21.99に24.0xを適用したもので、情報サービス同業グループの中央値16.5xを上回る。このプレミアムは、実行面での強い実績、独自かつ不可欠なデータによる幅広い競争優位、同業比で高いEBITDAマージン、Market IntelligenceとIndicesにわたる多様な成長を反映する。MCOについては、$593の12カ月目標株価はNTM+1年EPS $20.43に29.0xを適用したもので、同じく同業中央値16.5xを上回る。Goldman Sachsは、このプレミアムをMoody'sの幅広い競争優位、格付けにおける強い長期的追い風へのエクスポージャー、AIでのポジショニング、Moody's Analyticsの成長見通しに帰している。

分析フレームワーク

レポートは月次の世界債券発行データから始め、債務カテゴリーと地域別に分解したうえで、クレジットチームの2026年発行予想を更新する。次に、歴史的相関、直近の企業業績、ガイダンスを用いて発行環境を格付け収入に結び付け、最後にSPGIとMCOの利益予想にフォワードP/Eの目標倍率を適用する。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  商品、地域、資金調達ドライバー別の債券発行量追跡

  レポートはAI投資、M&A、借換えによる発行体の資金需要を債券供給のドライバーとして扱い、発行量の変化が格付け需要と収入にどう波及するかを評価する。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  フォワードP/Eによる目標株価評価

  Goldman SachsはSPGIをNTM+1年EPS $21.99の24.0x、MCOをNTM+1年EPS $20.43の29.0xで評価し、両方の目標倍率を16.5xの同業中央値と比較している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• S&P Global Inc. (SPGI)

  世界の債券発行改善とAI関連資金調達による格付け収入の受益者。

  強み

  Ratings、Market Intelligence、Indicesにまたがる多様な成長、独自かつ不可欠なデータ、幅広い競争優位、同業比で高いEBITDAマージン。

  比較

  $528の目標株価はNTM+1年EPS $21.99の24.0xに基づき、情報サービス同業の中央値16.5xを上回る。

  リスク

  債券発行成長の鈍化、Market Intelligenceの成長を圧迫し得る金融サービスの予算・人員圧力、Indicesの成長を圧迫し得る市場下落、FXリスク。

• Moody's Corp. (MCO)

  借換え、AI関連資金調達、格付けにおける長期的需要の受益者。

  強み

  幅広い競争優位、格付けにおける強い長期的追い風へのエクスポージャー、AIでのポジショニング、Moody's Analyticsの魅力的な成長見通し。

  比較

  $593の目標株価はNTM+1年EPS $20.43の29.0xに基づき、情報サービス同業の中央値16.5xを上回る。

  リスク

  マクロ不確実性、M&A件数の鈍化、金利上昇、買い手側・売り手側の予算圧力、AI戦略の非効率な実行、FXリスク。

主要データ

• 2026年8月の世界債券発行成長率-1% y/y7月の-22%から改善。世界の発行は年初来で前年比12%増。
• 2026年8月の世界投資適格債発行成長率+54% y/yレバレッジドローンと高利回り債の継続的な弱さを大きく相殺した。
• 2026年8月の世界レバレッジドローン発行成長率-71% y/y企業レバレッジドローンは主要カテゴリーの中で最も弱い状態が続いた。
• 2026年8月の世界高利回り債発行成長率-64% y/y高利回り債の発行は8月も低調だった。
• 2026年の米国投資適格債グロス発行予想$2.3tn$2.1tnから引き上げ。発行は前年比30%高いペースで推移している。
• 米国投資適格債供給に占めるAI関連発行体の比率24%米国投資適格債見通しの上方修正における主要な寄与要因。
• 2026年の米国・ユーロ投資適格債および高利回り債の示唆される発行成長率Approximately 19%固定為替ベースで、従来の米国投資適格債予想に基づく約12%から上昇。世界予想とは直接比較できない。
• 2026年のSPGI RatingsとMCO格付け収入予想+8% eachGoldman SachsによるSPGI Ratings収入とMCO MIS収入の予想。
• SPGI目標株価$528NTM+1年EPS $21.99の24.0xに基づく。
• MCO目標株価$593NTM+1年EPS $20.43の29.0xに基づく。

影響と示唆

レポートは、特にAIインフラ、M&A、借換えによる債券資金調達の拡大が、S&P GlobalとMoody'sの格付け活動および収入を支えると論じている。2029年までの借換えパイプラインを中期的な支えとみなし、SPGIのMarket IntelligenceとIndices事業、Moody's Analyticsが追加的な企業固有の支援材料になるとしている。

リスク

• SPGIについては、債券発行成長の鈍化、Market Intelligenceを圧迫し得る金融サービスの予算・人員圧力、Indices成長を圧迫し得る市場下落、FXがリスクである。
• MCOについてGoldman Sachsは、マクロ不確実性、M&A件数の鈍化、金利上昇、予算圧力、AI戦略の実行リスク、FXリスクを挙げている。

注目点

• 改定後の2026年$2.3tn予想および暫定的な2027年$2.4tn予想に対する米国投資適格債発行の推移。
• 米国投資適格債供給の24%を占めるAI関連発行体の寄与、および2026年に$250bn-$300bnと見込まれるハイパースケーラーの発行。
• 借換え、M&A、インフラ資金調達活動が2029年まで継続するか。
• SPGI Ratings OCCの5%-8%成長ガイダンスと、Moody'sが再確認した2026年MIS収入の高位一桁成長ガイダンス。
• 遅延データの確定に伴い、低調なレバレッジドローンと高利回り債発行が回復するか。