Interpretación de informes

Visión general

Goldman Sachs revisa la emisión global de deuda de agosto y concluye que la recuperación de la actividad investment grade de EE. UU. fortalece la perspectiva de 2026 para los negocios de calificaciones de S&P Global y Moody's. La firma reitera Buy para ambas acciones y destaca la financiación de infraestructura de AI, la demanda de refinanciación hasta 2029 y las fortalezas de negocio adicionales de cada compañía.

Perspectivas principales

La emisión global de deuda bajó 1% interanual en agosto, una mejora significativa desde la caída de 22% de julio, aunque por debajo del crecimiento de 16.9% del primer semestre de 2026. La emisión global acumulada en el año seguía 12% por encima del año anterior. La actividad mensual fue volátil por incertidumbre geopolítica y macroeconómica: la emisión global semanal cayó 7% interanual en la primera semana de agosto, luego creció 19% y 8%, y finalmente cayó 11%. Goldman Sachs considera el resultado de agosto como una mejora modesta, no un retorno al fuerte ritmo del primer semestre. La mejora se concentró en investment grade. La emisión global investment grade subió 54% interanual en agosto, mientras que la emisión de préstamos apalancados corporativos cayó 71% y la de high yield bajó 64%. La financiación estructurada cayó 4% y la emisión de instituciones financieras aumentó 35%. El informe señala que los datos de préstamos apalancados y financiación estructurada suelen retrasarse una o dos semanas frente a otras categorías de deuda, por lo que las tasas finales podrían ser mayores. Por región, la emisión de Norteamérica cayó 7%, frente a un aumento de 9% en EMEA y de 19% en APAC. Norteamérica se vio afectada por caídas de 72% en préstamos apalancados corporativos y de 63% en high yield; EMEA fue apoyada por un alza de 48% en investment grade y de 59% en préstamos apalancados; APAC se benefició de un aumento de 102% en financiación estructurada y de 36% en instituciones financieras, pese a menores emisiones de deuda corporativa. Los estrategas de crédito de Goldman Sachs elevaron la previsión de emisión bruta investment grade de EE. UU. para 2026 de $2.1tn a $2.3tn, después de que la actividad se mantuviera muy por encima de niveles históricos durante el verano y avanzara a un ritmo 30% superior interanual. Los emisores relacionados con AI representan 24% de la oferta investment grade estadounidense, y la financiación activa de M&A y los vencimientos programados brindan apoyo adicional. El equipo mantiene previsiones de $400bn de emisión high yield de EE. UU., €850bn de investment grade europeo y €125bn de high yield europeo para 2026. En conjunto, estas previsiones de IG y HY de EE. UU. y Europa implican aproximadamente 19% de crecimiento en 2026 a tipo de cambio constante, frente a aproximadamente 12% bajo la anterior previsión de IG estadounidense. Goldman Sachs advierte que el cálculo excluye APAC, préstamos apalancados, instituciones financieras y financiación estructurada, por lo que la comparación con la previsión global es direccional y no directa. Para 2027, la previsión preliminar de IG de EE. UU. es $2.4tn, equivalente a aproximadamente 4% de crecimiento. La firma mantiene su previsión de crecimiento global de emisión de deuda de un dígito medio en 2026 y considera que la revisión de la perspectiva estadounidense aporta potencial de alza. La actividad de financiación es relevante para las dos compañías porque los ingresos de calificaciones se han movido históricamente de forma estrecha con la emisión global de deuda: el informe cita correlaciones desde 1Q2008 de 85.9% para el crecimiento de ingresos de SPGI Ratings y de 89.0% para el de Moody's. En 2Q, los ingresos de Moody's Investors Service crecieron 25% interanual y los de S&P Ratings aumentaron 17%, impulsados por refinanciación, inversión relacionada con AI, crédito privado, finanzas digitales y financiación de infraestructura. El gasto de capital relacionado con AI es un motor central de demanda. Moody's indicó que los hyperscalers ya habían emitido más deuda en el año que en los tres años anteriores combinados, dado que el gasto de capital impulsado por AI crea necesidades de financiación en centros de datos, energía, construcción e infraestructura en general. S&P Global también observó fortaleza y elevó su expectativa de emisión de hyperscalers para 2026 de aproximadamente $200bn a $250bn-$300bn. Moody's reiteró su guía de crecimiento alto de un dígito de los ingresos MIS en 2026, mientras S&P Global elevó su guía de crecimiento de ingresos Ratings OCC de 4%-7% a 5%-8%. Goldman Sachs estima que tanto los ingresos MIS de MCO como los ingresos Ratings de SPGI crecerán 8% en 2026. Goldman Sachs reitera Buy para ambas acciones. Para SPGI, el objetivo a 12 meses de $528 se basa en 24.0x de su estimación de EPS NTM+1YR de $21.99, por encima de la mediana de 16.5x del grupo de pares de servicios de información. La prima refleja su historial de ejecución, una amplia ventaja competitiva por datos propietarios y esenciales, y márgenes EBITDA superiores a los pares, además de crecimiento diversificado en Market Intelligence e Indices. Para MCO, el objetivo a 12 meses de $593 se basa en 29.0x de EPS NTM+1YR de $20.43, también por encima de la mediana de pares de 16.5x. Goldman Sachs atribuye la prima a la amplia ventaja competitiva de Moody's, su exposición a vientos seculares favorables en calificaciones, su posicionamiento en AI y las perspectivas de crecimiento de Moody's Analytics.

Marco de análisis

El informe comienza con datos mensuales de emisión global de deuda, los desglosa por categoría y región, y después actualiza las previsiones del equipo de crédito para la emisión de 2026. Vincula las condiciones de emisión con los ingresos de calificaciones mediante correlaciones históricas, resultados recientes y guías de las empresas, antes de aplicar múltiplos objetivo de P/E futuro a las estimaciones de beneficios de SPGI y MCO.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Seguimiento del volumen de emisión de deuda por producto, región e impulsor de financiación

  El informe considera las necesidades de financiación de los emisores por inversión en AI, M&A y refinanciación como impulsores de oferta de deuda, y evalúa cómo los cambios de volumen se trasladan a la demanda e ingresos de calificaciones.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración de precio objetivo mediante P/E futuro

  Goldman Sachs valora SPGI en 24.0x de EPS NTM+1YR de $21.99 y MCO en 29.0x de EPS NTM+1YR de $20.43, comparando ambos múltiplos con la mediana de pares de 16.5x.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• S&P Global Inc. (SPGI)

  Beneficiario de ingresos de calificaciones por la mejora de emisión global de deuda y financiación relacionada con AI.

  Fortalezas

  Crecimiento diversificado en Ratings, Market Intelligence e Indices; datos propietarios y esenciales; amplia ventaja competitiva; márgenes EBITDA superiores a los pares.

  Comparación

  El objetivo de $528 utiliza 24.0x de EPS NTM+1YR de $21.99, por encima de la mediana de 16.5x de pares de servicios de información.

  Riesgos

  Moderación del crecimiento de emisión de deuda; presión sobre presupuestos y plantilla de servicios financieros que podría afectar Market Intelligence; una corrección de mercado que podría afectar Indices; riesgo de FX.

• Moody's Corp. (MCO)

  Beneficiario de ingresos de calificaciones por refinanciación, financiación relacionada con AI y demanda secular de calificaciones.

  Fortalezas

  Amplia ventaja competitiva, exposición a vientos seculares favorables de calificaciones, posicionamiento en AI y perspectiva atractiva de crecimiento de Moody's Analytics.

  Comparación

  El objetivo de $593 utiliza 29.0x de EPS NTM+1YR de $20.43, por encima de la mediana de 16.5x de pares de servicios de información.

  Riesgos

  Incertidumbre macroeconómica; desaceleración de volúmenes de M&A; tipos de interés más altos; presión presupuestaria de buy-side y sell-side; ejecución inefectiva de una estrategia de AI; riesgo de FX.

Datos clave

• Crecimiento de emisión global de deuda, agosto de 2026-1% y/yMejoró desde -22% en julio; la emisión global acumulada aumentó 12% interanual.
• Crecimiento de emisión global investment grade, agosto de 2026+54% y/yCompensó la persistente debilidad de préstamos apalancados y high yield.
• Crecimiento de emisión global de préstamos apalancados, agosto de 2026-71% y/yLos préstamos apalancados corporativos siguieron siendo la categoría principal más débil.
• Crecimiento de emisión global high yield, agosto de 2026-64% y/yLa emisión high yield siguió débil en agosto.
• Previsión de emisión bruta investment grade de EE. UU., 2026$2.3tnElevada desde $2.1tn; la emisión avanza 30% por encima interanual.
• Participación de emisores relacionados con AI en la oferta investment grade de EE. UU.24%Un factor principal de la mejora de la perspectiva investment grade estadounidense.
• Crecimiento implícito de emisión combinada IG y HY de EE. UU. y Europa en 2026Approximately 19%En base a tipo de cambio constante, desde aproximadamente 12% con la previsión previa de IG de EE. UU.; no es directamente comparable con la previsión global.
• Estimación de ingresos de SPGI Ratings y MCO ratings, 2026+8% eachEstimación de Goldman Sachs para los ingresos SPGI Ratings y MCO MIS.
• Precio objetivo de SPGI$528Basado en 24.0x de EPS NTM+1YR de $21.99.
• Precio objetivo de MCO$593Basado en 29.0x de EPS NTM+1YR de $20.43.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que una financiación de deuda más sólida, especialmente por infraestructura de AI, M&A y refinanciación, debería respaldar la actividad e ingresos de calificaciones de S&P Global y Moody's. Considera la cartera de refinanciación hasta 2029 como apoyo de medio plazo, mientras que los negocios Market Intelligence e Indices de SPGI y Moody's Analytics aportan soporte específico adicional.

Riesgos

• Para SPGI, el crecimiento de emisión de deuda podría moderarse, los presupuestos y plantilla de servicios financieros podrían presionar Market Intelligence, una corrección de mercado podría debilitar Indices y FX es un riesgo.
• Para MCO, Goldman Sachs cita incertidumbre macroeconómica, menores volúmenes de M&A, tipos más altos, presión presupuestaria, riesgo de ejecución de estrategia de AI y riesgo de FX.

Aspectos que vigilar

• La emisión investment grade de EE. UU. frente a la previsión revisada de $2.3tn para 2026 y la previsión preliminar de $2.4tn para 2027.
• La contribución de emisores relacionados con AI, que representaron 24% de la oferta investment grade de EE. UU., y la emisión de hyperscalers prevista en $250bn-$300bn para 2026.
• La persistencia de la actividad de refinanciación, M&A y financiación de infraestructura hasta 2029.
• La guía de SPGI Ratings OCC de crecimiento de 5%-8% y la guía reiterada de Moody's de crecimiento alto de un dígito de ingresos MIS para 2026.
• Si la débil emisión de préstamos apalancados y high yield se recupera a medida que se finalicen los datos retrasados.