Global emerging-markets credit, rates and FX strategy — Interpretación del informe

Visión general

Este informe semanal global de mercados emergentes sostiene que la financiación de hyperscalers vinculada a IA difícilmente provocará un desplazamiento sostenido del crédito EM. También analiza la evolución macroeconómica y de mercado regional, con una visión constructiva sobre KRW, duración de Nigeria y Brasil, y una señal aún alcista pero menos contundente del indicador de sentimiento de deuda externa EM de BofA.

Perspectivas principales

El argumento central es que el aumento previsto del endeudamiento de hyperscalers, centros de datos y semiconductores sería un viento en contra, no una amenaza, para el crédito EM. Aunque la financiación prevista podría elevar materialmente la oferta estadounidense de grado de inversión en 2026, BofA señala que el mercado ya ha absorbido una emisión significativa relacionada con IA. Los propios bonos de hyperscalers se han abaratado al exigir los inversores concesiones adicionales, pero los spreads de grado de inversión estadounidense en general han permanecido relativamente estables y los spreads soberanos EM siguen cerca de mínimos del ciclo. Si la oferta estuviera desbordando la demanda, el ensanchamiento de spreads debería verse en los mercados de crédito en general, en lugar de concentrarse en los emisores que llevan nuevos bonos al mercado. BofA atribuye la resiliencia de EM a la demanda sostenida de activos de renta de alta calidad, rendimientos all-in atractivos, expansión de activos de pensiones y seguros, y tendencias demográficas. Los factores técnicos de EM también son favorables: muchos soberanos anticiparon financiación a comienzos de año, dejando menores necesidades futuras, y la diversificación mediante colocaciones privadas, emisiones en euros y mercados domésticos reduce la competencia directa con la oferta estadounidense de grado de inversión en dólares. La mejora del impulso de calificaciones, de las posiciones fiscales y de los balances refuerza la tesis. Los hyperscalers, mayoritariamente AA o AAA, compiten por un segmento de mercado distinto de los soberanos EM de baja calificación BBB, que ofrecen mayor rendimiento, mayor duración y diversificación. BofA prevé emisión de los cuatro grandes hyperscalers de aproximadamente $310bn en 2026, bajando a $215bn en 2027 y $125bn en 2028, por lo que el shock de oferta podría estar más concentrado al principio. En Asia, BofA espera que la cumbre Trump-Xi del 24 de septiembre preserve la estabilidad en vez de producir un avance importante. Su escenario base es una extensión de un año de la tregua comercial actual, manteniendo los aranceles acordados y suspendiendo nuevos controles a la exportación. Podrían darse compras chinas adicionales de bienes estadounidenses y reducciones arancelarias por producto sobre alrededor de $30bn de bienes no sensibles en cada lado, pero BofA no espera cambios en el acceso a chips avanzados ni en los controles existentes. BofA es constructivo sobre el won coreano tras una apreciación de 13.3% frente al dólar desde finales de julio; USD/KRW cayó desde más de 1,550 a comienzos de año hasta un mínimo de 1,334. Las corporaciones no financieras vendieron FX neto por $187bn en 1H26, incluidos $110bn en 2Q26, frente a $58bn un año antes. El superávit por cuenta corriente de Corea alcanzó un récord de $42.1bn en julio; los inversores extranjeros volvieron a ser compradores netos de acciones coreanas por primera vez desde abril de 2025 y adquirieron $2.1bn de deuda coreana en julio. Las conversiones de exportadores, los ingresos de semiconductores, la repatriación, las coberturas de constructores navales y los flujos de bonos ligados a índices apoyan al KRW, aunque el despliegue futuro de efectivo corporativo en el exterior y la volatilidad del KOSPI son riesgos. Para Nigeria, BofA recomienda una posición larga en NIGB 31s sin cobertura de FX mediante un total return swap a SOFR+90bp. El rendimiento de apertura es 16.6%, el spot de apertura es 1,331, el objetivo es 6% de rentabilidad total y el stop es -3%. La mejora de las expectativas de inflación y fiscales debería permitir más relajación monetaria, y la mayor parte del retorno esperado provendría de la compresión de rendimientos, no de la apreciación de FX. Su marco de exceso de M1 apunta a una tasa de política más cercana a 23% que al nivel actual de 26.5%, coherente con su previsión de 200bp de recortes en 2026. Estima que una caída de 89bp del rendimiento de NIGB 31 elevaría los retornos totales a tres meses por encima de los de letras OMO a tres meses. México es un caso más cauteloso. BofA afirma que el grado de inversión podría estar en riesgo en dos o tres años sin mayor crecimiento o consolidación fiscal, mantiene Underweight en EXD y favorece receivers de TIIE a dos años. Proyecta crecimiento de 1.4% en 2026 y 1.6% en 2027, argumentando que la baja productividad, las limitaciones de infraestructura y electricidad, la incertidumbre regulatoria, los aranceles y el escaso margen fiscal pueden mantener un equilibrio de bajo crecimiento. Ve posible un acuerdo comercial separado entre Estados Unidos y México antes de las elecciones intermedias estadounidenses, pero espera que persista la incertidumbre de USMCA y limite inversiones con plazos largos de recuperación. Para Brasil, BofA espera un recorte de 25bp de la Selic a 13.75% y nuevos recortes hasta diciembre de 2027; sus previsiones son 13.25% al cierre de 2026 y 11.25% al cierre de 2027, inferiores a la cotización de mercado y al consenso. Cita la mejora de la inflación subyacente, menor actividad, aumento de morosidad y una tasa real de política cercana a 9%. Las elecciones son el principal determinante de los activos brasileños. El rendimiento nominal a cinco años es 14.3%, 310bp sobre su media histórica, y el real a cinco años es 7.8%, 240bp sobre la media. BofA considera que el rendimiento nominal a cinco años está unos 75bp por encima de valor razonable y mantiene Overweight en Brazil EXD. Recomienda comprar BNTNF January 2037 con cobertura de FX a 14.40%, con objetivo 12.50% y stop 15.50%, pues un resultado electoral favorable al mercado podría respaldar la consolidación fiscal y comprimir primas de riesgo de plazo y fiscal. El BofA EXD Sentiment Indicator sigue alcista, pero no da una señal de Buy explícita. El indicador está en -0.44, frente al umbral de Buy inferior a -0.5, y combina con ponderación igual seis métricas sobre beta y persistencia de retornos de fondos, calidad de emisión, precios y tipo de nueva emisión, y flujos a fondos dedicados. BofA considera que el mercado primario carece del exceso típico de un techo cíclico: la calificación media de las nuevas emisiones es la mayor desde octubre de 2023 y los flujos han caído, lo que apunta a posicionamiento prudente. Sin embargo, el rezago reciente de los fondos líderes de los seis meses anteriores y la señal de que EM high yield es caro frente a US high yield son advertencias tempranas de un posible ensanchamiento de spreads.

Marco de análisis

BofA combina evidencia de precios de mercado y emisiones con fundamentales crediticios, factores técnicos de financiación, datos de balanza de pagos, previsiones de política y análisis de valor relativo. También utiliza rastreadores cuantitativos propios para sentimiento de deuda externa EM, valor razonable de tasas y posicionamiento CTA, y traduce los resultados en visiones por país e instrumento.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda del mercado de crédito

  El informe prueba si la emisión de hyperscalers está desplazando la demanda EM comparando emisión, spreads, demanda inversora y canales de financiación. Su conclusión es que la evidencia general de mercado aún no muestra un desplazamiento material.

• Análisis de renta fija y créditoAnálisis de diferenciales

  Análisis de spreads y valor relativo de deuda externa

  BofA evalúa el crédito soberano EM mediante spreads frente a calificaciones, pares y crédito estadounidense, utilizando el estrechamiento o ensanchamiento de spreads como evidencia de valoración y condiciones técnicas.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasModelo multifactorial

  BofA EXD Sentiment Indicator

  El indicador pondera por igual seis métricas de posicionamiento de fondos, mercado primario y flujos. Las lecturas más bajas se asocian con estrechamiento de spreads a corto plazo, y valores inferiores a -0.5 activan una designación explícita de Buy.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasModelo multifactorial

  Modelo Scope 90 de valor razonable de tasas EM con tres factores

  El modelo emplea variables macroeconómicas y de mercado para estimar el valor razonable de tasas locales e identificar dónde los rendimientos observados difieren del valor razonable estimado.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• EM sovereign external debt

  Clase de activo amplia analizada por su resiliencia frente a las preocupaciones de oferta de hyperscalers.

  Fortalezas

  Demanda favorable, financiación soberana anticipada, mejora de fundamentales y demanda inversora diferenciada.

  Debilidades

  Posible ruido técnico periódico por emisión relacionada con IA.

  Comparación

  Los soberanos EM BBB ofrecen mayores rendimientos, mayor duración y diversificación frente a los emisores hyperscaler mayoritariamente AA/AAA.

  Riesgos

  Tasas globales, crecimiento, geopolítica, precios del petróleo y aversión al riesgo.

• NIGB 31s

  Posición larga recomendada en bonos gubernamentales locales de Nigeria.

  Fortalezas

  Mejora de expectativas de inflación y fiscales, margen para mayor relajación y sensibilidad a la compresión de rendimientos.

  Debilidades

  La contribución de FX es limitada porque se espera que el spot permanezca aproximadamente sin cambios.

  Comparación

  Un rally de 89bp podría llevar la rentabilidad total a tres meses por encima de la de letras OMO a tres meses.

  Riesgos

  Nueva presión inflacionaria y deslizamiento fiscal antes de elecciones.

• BNTNF January 2037

  Posición larga recomendada de duración brasileña con cobertura de FX.

  Fortalezas

  Rendimientos reales altos, una relajación más profunda que la descontada y alza electoral asimétrica.

  Debilidades

  Sensibilidad a primas de riesgo fiscal y a la evolución electoral.

  Comparación

  Entry yield 14.40%, target 12.50%, stop 15.50%.

  Riesgos

  Un resultado electoral negativo para el mercado o una política más restrictiva de la Federal Reserve.

• Brazil external debt

  Recomendación Overweight.

  Fortalezas

  Valoración atractiva frente a las calificaciones y margen para un mayor estrechamiento de spreads.

  Debilidades

  La incertidumbre electoral sigue siendo un factor central de las primas de riesgo.

  Comparación

  Brazil trades at about a 0.2-notch discount to its credit ratings versus a persistent premium in prior years.

  Riesgos

  Resultado electoral adverso, aumento de deuda, menor crecimiento, expansión fiscal y rendimientos reales elevados.

• Mexico external debt

  Recomendación Underweight.

  Fortalezas

  La integración comercial con Estados Unidos sigue siendo la principal ventaja estructural de México.

  Debilidades

  Bajo crecimiento, condiciones fiscales laxas y margen limitado para errores de política.

  Comparación

  BofA considera que el estatus de grado de inversión podría estar en riesgo en dos o tres años sin mayor crecimiento o consolidación.

  Riesgos

  Menor crecimiento, mayor déficit, pasivos de Pemex, aranceles y rebajas de calificación.

Datos clave

• Previsión de emisión de los cuatro grandes hyperscalers$310bn in 2026; $215bn in 2027; $125bn in 2028Previsión de BofA para Microsoft, Google, Amazon y Meta; se espera que la emisión se modere después de 2026.
• Apreciación de KRW desde finales de julio13.3%USD/KRW cayó desde más de 1,550 a comienzos de año hasta un mínimo de 1,334.
• Venta neta de FX de corporaciones coreanas$187bn in 1H26Frente a $58bn un año antes; las ventas de 2Q26 fueron $110bn.
• Superávit por cuenta corriente de Corea$42.1bn in JulyNivel récord y aproximadamente 350% superior interanualmente.
• Comparación de la tasa de política de Nigeria23% implied versus 26.5% currentEl análisis de exceso de M1 de BofA respalda su previsión de 200bp de recortes en 2026.
• Previsión de Selic de Brasil13.25% end-2026; 11.25% end-2027Inferior a la cotización de mercado de 13.50% y 14.00%, respectivamente.
• BofA EXD Sentiment Tracker-0.44Alcista, pero por encima del umbral de -0.5 para una designación explícita de Buy.

Impacto e implicaciones

La principal implicación de BofA es que la oferta de crédito estadounidense ligada a IA puede producir ruido técnico periódico, pero no debería por sí sola provocar un bajo desempeño sostenido del crédito EM. El informe favorece países y expresiones de duración seleccionados donde los ciclos de relajación, rendimientos reales elevados o valoraciones respaldan el potencial de retorno, distinguiéndolos de soberanos con bajo crecimiento, estrés fiscal, elecciones o riesgos de financiación.

Riesgos

• La emisión de hyperscalers aún podría generar ruido técnico periódico en los mercados de crédito.
• El respaldo de KRW podría debilitarse si las corporaciones redistribuyen efectivo en el exterior, mientras que la volatilidad del KOSPI podría renovar salidas de cartera y demanda de coberturas de FX.
• La visión sobre bonos nigerianos afronta riesgos de renovada inflación y deslizamiento fiscal antes de elecciones.
• Un resultado electoral negativo para el mercado o una Federal Reserve más restrictiva podría perjudicar la duración y EXD de Brasil.
• México afronta riesgos de bajo crecimiento persistente, deslizamiento fiscal, aranceles y deterioro potencial de la calificación.
• La fatiga en el desempeño de fondos y la riqueza de EM high yield frente a US high yield debilitan la señal de sentimiento EXD.

Aspectos que vigilar

• La escala y trayectoria de la emisión de deuda de hyperscalers, centros de datos y semiconductores.
• Si los spreads amplios de grado de inversión estadounidense y soberanos EM se ensanchan junto con la nueva oferta.
• Los resultados de la cumbre Trump-Xi del 24 de septiembre, especialmente la extensión de la tregua comercial y la política de controles a la exportación.
• La conversión de FX corporativa coreana, los flujos de cartera, la acumulación de reservas y la volatilidad del KOSPI.
• La inflación, las expectativas fiscales y el ritmo de relajación monetaria de Nigeria.
• Las encuestas electorales brasileñas, la orientación de Selic y la compresión de rendimientos reales.
• El BofA EXD Sentiment Indicator frente a su umbral de Buy de -0.5.