Emerging markets outlook and strategy — Interpretación del informe

Visión general

El informe de estrategia global de mercados emergentes de JPMorgan considera que el ciclo sigue favoreciendo a los activos de EM, impulsado por EM Asia y las oportunidades de carry. Su posicionamiento es diferenciado: sobrepondera EM FX, mantiene ponderación de mercado en tasas locales y crédito soberano, y es neutral en crédito corporativo ante spreads ajustados, tasas más altas y una oferta considerable.

Perspectivas principales

JPMorgan sostiene que EM resistió relativamente bien durante el verano la combinación de la revisión de tasas de EE. UU. y la ruptura del memorando de entendimiento entre EE. UU. e Irán, con mejor desempeño de FX. Su argumento macro para favorecer FX se basa en un crecimiento de EM por encima de tendencia, liderado por EM Asia resiliente, y en un entorno de reflación. Sus previsiones de crecimiento para 2026 son 4.1% para mercados emergentes frente a 1.6% para mercados desarrollados; EM Asia crecería 5.0%, Latin America 1.9% y EMEA EM 2.0%. El informe también identifica el aumento de inversión extranjera directa relacionada con AI desde 2025, mediante hubs de infraestructura y de ensamblaje de hardware, como un refuerzo de la ventaja de crecimiento de EM Asia. El crecimiento favorable viene acompañado de un entorno más difícil de inflación y política. JPMorgan espera que mayores precios de alimentos y energía, junto con precios más altos de bienes tecnológicos, compensen la moderación de la inflación de servicios, por lo que la inflación de EM seguirá subiendo. Considera que el balance de riesgos se desplaza hacia una política monetaria más restrictiva en EM, ya que la inflación es persistente y el crecimiento sigue resiliente. Esto limita el atractivo de una exposición directa a tasas locales: su marco top-down estima que los bonos locales están cerca de valor razonable tras considerar las trayectorias de tasas de política implícitas en el mercado. El resultado es una posición de ponderación de mercado en tasas de EM, con sesgo hacia mercados de alto rendimiento frente a bajo rendimiento, operaciones de valor relativo, de curva y desvanecimientos selectivos de una valoración excesiva de tasas, en vez de una apuesta amplia por duración. En FX, JPMorgan mantiene una posición sobreponderada en EM y prefiere divisas de mayor rendimiento. Considera que el carry continuo, los sesgos de política de los bancos centrales y la reflación permitirán que EM FX absorba dos a tres alzas de la Reserva Federal, con mejor desempeño continuo de las divisas de mayor carry. En Latin America sobrepondera MXN, COP y PYG y mantiene una operación alcista directa en BRL. En EMEA se sobrepondera mediante TRY, HUF y CZK, parcialmente cubierto mediante infraponderación de RSD. En EM Asia cambia a ponderación de mercado tras neutralizar una infraponderación de THB con sobreponderación de CNH, y mantiene posiciones largas en TWD frente a SGD y en INR frente a PHP e IDR. El informe señala que las tasas estadounidenses más altas no necesariamente perjudicaron el carry de EM, en parte porque debilitaron el bloque de divisas de bajo rendimiento. En soberanos en moneda fuerte, JPMorgan mantiene ponderación de mercado: los spreads son ajustados y acotados, pero los rendimientos y el carry siguen siendo atractivos. Eleva Mongolia y Montenegro a sobreponderar; mueve Colombia de sobreponderar a ponderación de mercado, y Brazil y Nigeria de infraponderar a ponderación de mercado. Mantiene sobreponderaciones en Argentina, Ecuador, Egypt y South Africa, y las infraponderaciones en Indonesia, Oman, Paraguay, Poland, Armenia y Uruguay. El índice EMBIGD pasó a una metodología ponderada por duración que excluye títulos en default. Al 8 de septiembre, el spread EMBIG Diversified era 173bp con la nueva metodología, frente a 199bp con el método previo ponderado por duración que incluía defaults y 236bp con la medida “superbond” no ponderada por duración. Bajo la nueva metodología, JPMorgan espera 0.9% de retorno total desde la fecha del informe hasta fin de año y un spread EMBIGD de 185bp al cierre de 2026. Las condiciones técnicas siguen siendo favorables, pero explican también la cautela sobre activos de spread. Los flujos acumulados hacia fondos de bonos de EM ya superaron el total de 2025 y son los más altos desde 2021; los flujos totales de EM acumulados en el año fueron US$110.3bn, incluidos US$34.3bn en bonos de EM. A la vez, la emisión corporativa nueva de EM en agosto alcanzó el récord mensual de US$26bn, y el informe prevé un alza de 10–15% respecto de su proyección de oferta corporativa para 2026. La emisión soberana bruta se proyecta en US$257.2bn en 2026 y la emisión corporativa bruta en US$460bn. Esto respalda liquidez y carry, pero deja poco colchón de valoración si las tasas o la oferta ponen a prueba la resiliencia de los spreads. Por ello, JPMorgan se mantiene neutral en corporativos de EM: los fundamentos resilientes ya se reflejan en spreads ajustados, mientras que la oferta primaria activa y las tasas al alza plantean un desafío. Rebaja Asia IG a infraponderar desde neutral, incluidos CEMBI Asia Technology y Asia Internet/E-Commerce, y mantiene infraponderación en China IG. Toma ganancias en su recomendación de infraponderar India IG y mueve el segmento a neutral. El informe presenta esto como una postura selectiva de crédito, no como un deterioro generalizado de los fundamentos corporativos de EM.

Marco de análisis

JPMorgan comienza con previsiones globales y regionales de crecimiento, inflación y bancos centrales, y luego vincula esas condiciones macroeconómicas con el carry de EM FX, la valoración de tasas locales y los spreads de crédito en moneda fuerte. Combina trayectorias de tasas de política, rendimientos de bonos, comparaciones de valor relativo, flujos de fondos y datos de emisión, indicadores de posicionamiento y tablas de retornos por escenario para construir recomendaciones regionales y por instrumento.

Notas metodológicas

• OtroAnálisis de diferenciales

  Análisis de spreads de crédito soberano y corporativo

  El informe evalúa los spreads EMBIGD y CEMBI frente a carry, oferta, factores técnicos de mercado y valor relativo para determinar si el crédito soberano y corporativo de EM puede superar a los índices de referencia relevantes.

• OtroAnálisis de la curva de rendimientos

  Valoración de rendimientos de bonos locales y trayectorias de política

  JPMorgan compara los rendimientos locales actuales a 10 años con estimaciones de valor razonable derivadas del consenso y de trayectorias esperadas de tasas de política; utiliza operaciones de curva y de valor relativo cuando la valoración general está cerca de valor razonable.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• EM FX

  Exposición sobreponderada respaldada por carry, crecimiento resiliente y condiciones de reflación.

  Fortalezas

  Se espera que las divisas de mayor carry superen; JPMorgan prevé que EM FX absorba dos a tres alzas de la Reserva Federal.

  Debilidades

  Sensibilidad a precios de energía, tasas estadounidenses y cambios en la política de bancos centrales.

  Comparación

  Las posiciones preferidas incluyen MXN, COP, PYG, BRL, TRY, HUF, CZK, CNH, TWD e INR; la infraponderación de RSD y la previa infraponderación de THB se usan para el posicionamiento regional.

  Riesgos

  Mayores tasas estadounidenses, shocks de precios de energía e inflación persistente.

• EM local rates

  Ponderación de mercado, con operaciones de valor relativo, curva y tácticas en lugar de una exposición amplia a duración.

  Fortalezas

  Los rendimientos altos y ciertos desajustes de tasas de política crean oportunidades tácticas.

  Debilidades

  Los bonos locales están en general cerca de valor razonable tras incorporar las trayectorias esperadas de tasas de política.

  Comparación

  Sobrepondera Mexico, Colombia y Hungary frente a infraponderaciones en Thailand, Chile y Peru.

  Riesgos

  Inflación persistente y endurecimiento monetario más amplio de bancos centrales de EM.

• EM sovereign credit

  Ponderación de mercado porque el carry compensa spreads ajustados y acotados.

  Fortalezas

  Rendimientos y carry atractivos; las sobreponderaciones seleccionadas incluyen Argentina, Ecuador, Egypt, South Africa, Mongolia y Montenegro.

  Debilidades

  Los spreads son ajustados y el apoyo de valoración es limitado.

  Comparación

  Mantiene infraponderaciones en Indonesia, Oman, Paraguay, Poland, Armenia y Uruguay.

  Riesgos

  Ampliación de spreads, mayores tasas estadounidenses y presiones de financiación o emisión.

• EM corporate credit

  Neutral en general, con Asia IG rebajado a infraponderar.

  Fortalezas

  Los fundamentos siguen siendo resilientes.

  Debilidades

  Los spreads ajustados reflejan los fundamentos resilientes, mientras suben las tasas y la oferta primaria.

  Comparación

  Asia Technology y Asia Internet/E-Commerce se rebajan a infraponderar; India IG pasa de infraponderar a neutral.

  Riesgos

  Mayores tasas y emisión que pongan a prueba la resiliencia de los spreads.

Datos clave

• Previsión de crecimiento del PIB de EM4.1% in 2026Frente a 1.6% para mercados desarrollados y 5.0% para EM Asia.
• Previsión de inflación de EM3.4% in 2026El informe espera que la inflación suba aún más por las presiones de alimentos, energía y bienes básicos.
• Flujos totales de fondos de EMUS$110.3bn year-to-dateYa superan el total de 2025 y representan el mayor ritmo anual desde 2021.
• Emisión corporativa de EM en agostoUS$26bnRécord para agosto; JPMorgan ve un potencial alcista de 10–15% para su previsión de oferta corporativa de 2026.
• Spread EMBIG Diversified173bp as of 8 September 2026Bajo la nueva metodología ponderada por duración que excluye valores en default.
• Previsión de retorno de EMBIGD al cierre de año0.9%Retorno total previsto desde la fecha del informe hasta fin de año, basado en un objetivo de spread de 185bp al cierre de 2026.

Impacto e implicaciones

El mensaje de asignación del informe es que el carry de EM puede seguir siendo rentable en un entorno de crecimiento resiliente, especialmente en FX de alto rendimiento y crédito soberano seleccionado. Sin embargo, la aceleración de la inflación, el posible endurecimiento monetario, rendimientos altos que ya incorporan riesgos de política, spreads de crédito ajustados y mayor emisión favorecen posiciones selectivas de valor relativo, no una estrategia amplia de apetito por riesgo.

Riesgos

• Precios más altos de alimentos y energía, junto con bienes tecnológicos más caros, podrían mantener persistente la inflación de EM y forzar mayor endurecimiento de bancos centrales.
• Una revisión de tasas estadounidenses mayor de la esperada o más de las dos a tres alzas previstas de la Reserva Federal podría desafiar las posiciones de EM FX y carry.
• Los spreads soberanos y corporativos ajustados, junto con una emisión elevada, podrían dejar vulnerables a los mercados de crédito si la oferta o las tasas ponen a prueba la demanda.