Global G10 and emerging-market foreign exchange strategy — Interpretación del informe

Visión general

Este Global FX Weekly combina perspectivas de G10, mercados emergentes, tipos, opciones y análisis técnico. Bank of America propone ventas selectivas, no generalizadas, de USD: espera que una subida próxima de la Fed sostenga temporalmente al dólar, pero ve riesgos bajistas de medio plazo por la actividad del Tesoro estadounidense y las dudas sobre la credibilidad de la política. Sus convicciones más claras son un JPY más fuerte, AUD/SGD largo y EM FX carry selectivo.

Perspectivas principales

La tesis central para G10 es que la actividad del Tesoro estadounidense eleva la importancia de la credibilidad de la Fed. El anuncio de recompras del Tesoro presionó inicialmente al USD, mientras que el discurso de Warsh en Jackson Hole revirtió gran parte del movimiento y dejó la reunión de septiembre de la FOMC pendiente del próximo dato de inflación. Bank of America espera una subida de la Fed, que puede limitar la caída del USD a corto plazo, pero cree que la distribución de riesgos a medio plazo ya sesga negativamente para el dólar. Por ello prefiere cortos de USD con carry o con bancos centrales que puedan subir más de lo descontado. AUD es la expresión preferida como mayor rentabilidad y por una subida de RBA en septiembre no totalmente descontada; CAD y EUR no son largos preferidos porque el mercado ya descuenta más que el escenario base. JPY es la excepción principal a la reticencia del informe a pagar carry para estar corto de USD. Recomienda vender USD/JPY a 159.70, con objetivo 149.0 y stop 164.0. Sostiene que los fundamentos del yen son favorables: Japón ha registrado el mayor superávit de balance básico entre las principales divisas desde la primavera de 2025 y las expectativas de política se han repriced en dirección hawkish. El informe espera subidas aproximadamente trimestrales de BoJ hasta una tasa de 2% en julio de 2027. La repatriación de fondos de pensiones, la intervención coordinada y una mayor probabilidad de intervención de compra de yen respaldan la moneda; una ruptura por debajo de 155 podría acelerar las compras internas. Incluso con una subida de la Fed, el alza de USD/JPY puede ser limitada por intervención o subidas más rápidas de BoJ, y porque tipos más altos pueden corregir el rally de acciones japonesas impulsado por AI y generar compras de JPY mediante cobertura. En tipos japoneses, espera que el endurecimiento monetario y una posible repatriación mantengan dominante la presión de aplanamiento de la curva pese a la expansión fiscal. Una reasignación hacia bonos domésticos apoyaría especialmente el tramo de 10–20 años de la curva JGB; mantiene preferencia por short 6m JPY payer 1x2 y long 30-year JGB asset swaps. EUR/JPY podría verse especialmente afectado: EUR tendría el mayor impacto relativo a la liquidez, el carry de EUR/JPY cayó por debajo de 1.5% y su valoración elevada frente a la paridad de poder adquisitivo podría corregirse. Recomienda comprar AUD/SGD a 0.9085, objetivo 0.93, stop 0.8950 y horizonte de tres meses. La operación expresa una visión alcista de AUD/USD hasta fin de año, una subida de RBA en septiembre y la posibilidad de otra en noviembre de 2026. AUD es más sensible que SGD al oro, materias primas industriales, agricultura y activos de riesgo. BofA es especialmente alcista en materias primas para Q4 de 2026 por riesgos de cadenas alimentarias y demanda de metales impulsada por AI hasta 2027. SGD es una divisa de financiación atractiva: un corto a tres meses ofrece cerca de 2.5% de carry anualizado y su posición cerca de la parte alta de la banda de MAS limita el riesgo bajista. El riesgo declarado es una operación de aversión al riesgo o desinflación, con menor oro y activos de riesgo. Para Europa, espera que ECB suba las tres tasas de política en 25bp en la próxima reunión y conserve un sesgo hawkish, aunque con elevada incertidumbre y decisiones reunión por reunión. El crecimiento ha sido algo más resiliente y la inflación más débil, sin señales de efectos de segunda ronda. Espera cambios marginales en las previsiones; con un corte de supuestos técnicos de mediados de agosto, los precios sintéticos de energía están aproximadamente 4% por debajo del caso base de junio. El riesgo de evento para EUR sesga modestamente a la baja porque el mercado ya descuenta alrededor de dos subidas adicionales hasta fin de año, aunque la credibilidad antiinflacionaria de ECB y los datos resilientes respaldan un sesgo constructivo de medio plazo. Espera que los recortes de ECB en 2027 comiencen en junio en vez de marzo y puedan llevar la tasa de depósito a 2% o menos al final de 2027; más de 75bp de subidas requerirían energía persistentemente más cara. En EM FX, el informe sigue constructivo sobre carry por rendimientos cercanos a máximos posteriores a 2024, mejores expectativas de crecimiento e inflación, posicionamiento menos extendido y tendencias favorables. Las recompras del Tesoro son positivas para EM tanto si funcionan como si no, al revelar un umbral de dolor para los rendimientos largos que puede impulsar expansión de balance o menor emisión. Sin embargo, las betas de EM FX a factores globales han aumentado desde el anuncio. Valoraciones exigentes, primas de riesgo de volatilidad limitadas y mayor dispersión hacen que el rally dependa más del tema de depreciación del dólar; la FOMC de septiembre puede definir el resto del año. Prefiere BRL, COP, EGP, KZT, NGN, PEN y TRY, pero es cauta con tipos y spreads de crédito de EM por inflación persistente, subidas de Fed y spreads ajustados. En Asia, favorece INR, CNY y PHP por combinaciones de infravaloración, carry-to-volatility y tendencia, mientras que THB presenta escasa infravaloración, carry negativo y tendencia plana. Recomienda una cesta equiponderada larga INR y MYR frente a THB, con entrada indexada en 100, objetivo 103, stop 98 y carry de 26bp por mes. La tesis combina el carry y la baja volatilidad de INR, la postura más dovish de Bank of Thailand, divergencia de valoración NEER y el papel de MYR para mitigar sensibilidad a USD débil y materias primas. Los riesgos son debilidad del USD que deshaga posiciones THB moderadamente concurridas o que RBI tolere debilidad de INR. También revisa su previsión de fin de año de USD/CNY a 6.60 desde 6.70 por repatriación de ingresos de exportación e infravaloración. Para EEMEA FX, prevé que datos estadounidenses fuertes, una Fed más hawkish y petróleo más caro apoyen al USD hasta el final de Q3, antes de que la debilidad del dólar tras Q3 impulse la apreciación de EM FX. Es alcista en PLN, TRY y HUF, neutral en ZAR y CZK, y bajista en ILS. En LatAm, advierte que un El Niño fuerte en octubre-diciembre de 2026, junto con fertilizantes caros, es principalmente un riesgo inflacionario. Su análisis VAR no encuentra impacto material en el PIB agregado, pero identifica a Colombia, Perú y Brasil como los más expuestos. Eleva la previsión de tasa de Colombia para fin de 2026 a 13% desde 12% y la inflación de 2026 a 7.1%; espera que Perú suba a 4.50% en diciembre de 2026 y 4.75% en enero de 2027, y revisa la inflación de 2026 a 4.5%. En volatilidad, el informe considera que la volatilidad implícita de G10 FX, históricamente baja, no es claramente barata. La valoración actual subestima riesgos de datos estadounidenses, reacción de Fed, actividad del Tesoro, elecciones de mitad de mandato, endurecimiento e intervención de BoJ, incertidumbre de RBA/RBNZ y riesgos fiscales y políticos europeos. Su escenario base es una reconstrucción de la prima por riesgo bajista del USD si reaparecen preocupaciones sobre credibilidad; prefiere EUR/USD calls y USD/CHF puts de plazo medio. Para el escenario opuesto de credibilidad restaurada de Fed y recuperación sostenida del USD, prefiere USD/CAD calls. Técnicamente, DXY debe mantener 97.90 al cierre para preservar el patrón de suelo de cabeza y hombros y la posibilidad de 103/104.70; una ruptura decisiva por debajo debilitaría el caso técnico.

Marco de análisis

El informe combina previsiones de bancos centrales, análisis de transmisión macro y fiscal, pantallas de carry y valoración de FX, comparaciones de valor relativo, volatilidad implícita y skew de opciones, niveles técnicos y análisis fundamental por país. Contrasta las operaciones con expectativas de tasas, sensibilidad a materias primas y riesgo, posicionamiento, riesgo de intervención, carry-to-volatility y escenarios.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoOtro

  Análisis de la función de reacción de bancos centrales y de la credibilidad fiscal

  Vincula acciones del Tesoro, datos de inflación y comunicación de política con decisiones esperadas de Fed, BoJ, ECB y RBA, y evalúa sus implicaciones para FX.

• Marco de análisis sectorialOtro

  Comparaciones de valor razonable de FX mediante BEER y valores implícitos globales

  Usa desviaciones frente al modelo BEER y valores razonables variables para valorar si las divisas de EM parecen infravaloradas o sobrevaloradas.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasModelo multifactorial

  Pantallas de beta de EM FX, carry-to-volatility, tendencia y conectividad de volatilidad

  Compara la exposición de divisas a DXY, petróleo, oro y rendimientos de EE. UU., y combina señales de carry, volatilidad y tendencia para identificar valor relativo.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  Análisis de riesgo de eventos y skew de opciones

  Utiliza cambios en skew y volatilidad implícita en torno a eventos de política para evaluar el precio de escenarios bajistas y alcistas de USD.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• USD/JPY

  Recomienda corto USD/JPY para expresar una visión alcista de JPY.

  Fortalezas

  Mejora de fundamentos del yen, subidas más rápidas esperadas de BoJ y posible apoyo de repatriación e intervención.

  Debilidades

  Una subida de Fed podría apoyar temporalmente al USD.

  Comparación

  JPY es la excepción preferida para cortos de USD pese al carry negativo.

  Riesgos

  Fortaleza sostenida del petróleo y rebote del USD impulsado por Fed.

• AUD/SGD

  Recomienda largo AUD/SGD como expresión eficiente en carry de AUD largo y riesgo de materias primas.

  Fortalezas

  Subidas esperadas de RBA, sensibilidad a materias primas y activos de riesgo, y carry de financiación atractivo de SGD.

  Debilidades

  AUD está expuesto a caídas de activos de riesgo y materias primas.

  Comparación

  Se prefiere a otras expresiones cortas de USD porque las tasas de AUD no están plenamente descontadas y SGD es un financiador atractivo.

  Riesgos

  Risk-off o desinflación, incluidos menor oro y menores activos de riesgo.

• INR and MYR versus THB

  Recomienda una cesta equiponderada larga INR y MYR frente a THB.

  Fortalezas

  Carry-to-volatility de INR, divergencia de valoración y cobertura de MYR frente a debilidad de USD y materias primas.

  Debilidades

  THB puede superar a sus pares durante debilidad generalizada de USD.

  Comparación

  THB tiene menor carry, mayor volatilidad y un contexto de política más dovish que INR.

  Riesgos

  Debilidad de USD, deshacer posiciones THB concurridas o tolerancia de RBI a debilidad de INR.

• EM FX carry

  Visión constructiva selectiva sobre divisas EM de alto rendimiento con bancos centrales hawkish.

  Fortalezas

  Carry elevado, mejora de expectativas de crecimiento e inflación y tendencias favorables.

  Debilidades

  Mayor beta a factores globales, valoraciones exigentes y dispersión creciente.

  Comparación

  Se prefiere frente a tasas y spreads de crédito de EM, donde el informe es cauteloso.

  Riesgos

  Subidas de Fed, inflación persistente, risk-off de renta variable y descompresión de spreads.

Datos clave

• Operación USD/JPYSell at 159.70; target 149.0; stop loss 164.0149.0 es la previsión de USD/JPY a fin de año del informe.
• Operación AUD/SGDBuy at 0.9085; target 0.93; stop 0.8950Horizonte de tres meses; el corto en SGD ofrece aproximadamente 2.5% de carry anualizado.
• Previsión de la tasa de BoJ2% by July 2027Basada en subidas trimestrales esperadas, incluidas septiembre y diciembre de 2026, y marzo y julio de 2027.
• Previsión para la próxima reunión de ECB25bp hike in all three policy ratesEl informe mantiene un sesgo hawkish, pero espera revisiones de previsiones limitadas.
• Previsión de USD/CNY a fin de año6.60Revisada desde 6.70 por repatriación de ingresos de exportación e infravaloración.
• Previsión de tasa de Colombia a fin de 202613%Elevada desde 12%; el informe espera dos subidas de 50bp en octubre y diciembre.
• Previsión de inflación de Colombia en 20267.1%Elevada por el riesgo inflacionario relacionado con El Niño.
• Trayectoria de tasas de Perú4.50% in December 2026 and 4.75% in January 2027El informe espera dos subidas preventivas de 25bp y revisa la inflación de 2026 a 4.5%.
• Nivel técnico de DXY97.90Una ruptura al cierre invalida el patrón de suelo de cabeza y hombros y reduce la probabilidad de alcanzar 103/104.70.

Impacto e implicaciones

El posicionamiento preferido es selectivo: expresar vulnerabilidad de medio plazo del USD mediante JPY y alternativas de mayor carry como AUD, mantener EM FX carry y valor relativo dirigidos, y usar opciones para riesgos de cola impulsados por política. Advierte que la política de Fed, la inflación global y los eventos pueden sostener temporalmente al USD o desestabilizar tasas, spreads y divisas de beta alta de EM.

Riesgos

• Una subida de Fed o datos estadounidenses más fuertes pueden limitar la caída de USD a corto plazo y presionar FX de beta alta.
• La actividad del Tesoro y la credibilidad incierta de Fed pueden ampliar la distribución de resultados del USD.
• Las ganancias de EM FX dependen cada vez más del tema de depreciación del dólar ante betas globales mayores y valoraciones exigentes.
• Risk-off o desinflación perjudicarían el largo AUD/SGD.
• La debilidad de USD, el posicionamiento en THB y la política de reservas de RBI son riesgos explícitos para la cesta INR/MYR frente a THB.
• El Niño, fertilizantes caros y choques de petróleo pueden intensificar inflación y endurecimiento de política en EM expuestos.

Aspectos que vigilar

• CPI de EE. UU., PPI de EE. UU., la FOMC de septiembre y señales del compromiso antiinflacionario de Fed.
• Si USD/JPY rompe por debajo de 155 y si las autoridades o BoJ intensifican el apoyo a JPY.
• La reunión de BoJ de septiembre, su comunicación y evidencia de repatriación de fondos de pensiones japoneses.
• La decisión de ECB, las previsiones revisadas y si una subida en diciembre se vuelve más probable.
• La reunión de RBA de septiembre y la posibilidad de una subida consecutiva en noviembre de 2026.
• Recompras del Tesoro estadounidense, elecciones de mitad de mandato, riesgos fiscales y políticos europeos y evolución del petróleo.
• Si DXY mantiene 97.90 al cierre.