Interpretación de informes

Visión general

Este informe semanal de estrategia de renta variable emergente prevé que el avance del MSCI EM continúe hasta fin de año y se amplíe más allá de tecnología. Goldman Sachs fundamenta la opinión en beneficios sólidos, valoraciones agregadas bajas y posicionamiento, aunque destaca riesgos de los tipos reales estadounidenses y de la energía; considera que el rally de Brasil depende cada vez más de la claridad electoral y fiscal.

Perspectivas principales

MSCI EM se mantuvo prácticamente plano en la semana, con +0.3%. Las subidas de Brasil y Colombia, ambos 6%, fueron compensadas por caídas de 3% en Turquía y Hungría y de 2% en Arabia Saudí. Goldman Sachs considera constructiva la ampliación observada en agosto: MSCI EM recuperó dos tercios de su retroceso de julio y el índice EM equiponderado subió 5% al sumarse los cíclicos no tecnológicos al rebote de tecnología/AI y momentum. La reciente debilidad del dólar también ayudó al índice MSCI EM en USD a superar a su equivalente en moneda local. La tesis alcista central es una subida impulsada por beneficios desde valoraciones bajas. MXEF cotiza a 9.7x P/E forward, 2.3 desviaciones estándar por debajo de su media de 10 años; Goldman Sachs señala que las valoraciones EM se han reajustado a promedios de 10 años y conservan un amplio descuento frente a Estados Unidos y otros mercados desarrollados. El EPS 2026 de consenso se revisó +0.2% semanalmente, y la institución elevó su previsión de crecimiento de beneficios a 65% este año desde 55%, con 20% en 2027. Mantiene el objetivo de 2,000 a 12 meses para MSCI EM, que implica una previsión de rentabilidad total en USD de 17% en su tabla de asignación; el comentario semanal señala un objetivo de fin de año de 1,900, con 12% de potencial. Atribuye el margen de nuevas ganancias al crecimiento subyacente de beneficios, las bajas valoraciones y el posicionamiento relativamente limpio. Goldman Sachs favorece una asignación equilibrada entre tecnología del norte de Asia y mercados no tecnológicos en otros lugares. Mantiene sobreponderación en Taiwán, Corea, Brasil, Sudáfrica, Hungría y Grecia, además de tecnología hardware, bancos, bienes de capital y metales y minería. Fuera del complejo AI, espera un rebote de India al hacerse más claras las señales de repunte del crecimiento. También ve margen para que continúe la recuperación de Sudáfrica por su gran exposición a la minería de oro. Mantiene preferencias estructurales por seguridad energética, intensidad de capital/HALO y estrategias defensivas como alta rentabilidad para el accionista. La institución diferencia entre condiciones macroeconómicas manejables y escenarios adversos. La subida de rendimientos estadounidenses y la persistente volatilidad energética se han contenido por un crecimiento resiliente y un dólar más débil. Su análisis histórico indica que las acciones EM pueden rendir bien cuando suben los tipos estadounidenses si el crecimiento global y estadounidense se mantiene fuerte. Si los tipos se moderan según el escenario base y los flujos energéticos se normalizan, las áreas sensibles a tipos recientemente rezagadas —inmobiliario, consumo discrecional, domésticas sudafricanas y acciones de larga duración— podrían registrar un rally de alivio. Por el contrario, un conflicto prolongado podría disparar los precios del gas; el informe identifica a la renta variable de Europa Central y del Este como especialmente vulnerable antes del invierno por su sensibilidad al gas y sus elevadas valoraciones frente al rango histórico. Los flujos extranjeros siguen siendo un contrapeso de corto plazo. Las acciones EM registraron salidas extranjeras de -US$4.7bn durante la semana, lideradas por Taiwán con -US$2.4bn, Corea con -US$1.8bn e India con -US$0.5bn, aunque Brasil recibió US$0.2bn. El informe también observa ventas extranjeras significativas desde el inicio de la guerra de Irán, pese a que los fondos mutuos globales mantienen grandes infraponderaciones en EM. Esta combinación respalda la visión de que el posicionamiento no está excesivamente saturado, pero deja al mercado expuesto a volatilidad de flujos provocada por riesgos macroeconómicos. Brasil se presenta como una oportunidad idiosincrática relevante, aunque con una subida más condicionada después de un potente rebote. MSCI Brazil y Bovespa aumentaron 12% y 11%, respectivamente, desde sus mínimos del 18 de agosto, liderados ligeramente por sectores sensibles a tipos. Los inversores extranjeros realizaron compras netas de US$1.1bn desde los mínimos de agosto; EWZ tuvo su primera creación neta de participaciones desde abril y el interés abierto de calls de EWZ alcanzó máximos récord por encima de 5 million. Sin embargo, la volatilidad implícita ha aumentado ante las elecciones, y el informe dice que la rentabilidad acumulada del Bovespa ya está en línea con su modelo macroeconómico y que las valoraciones domésticas son justas frente a los tipos. Por ello, Goldman Sachs sostiene que nuevas ganancias sostenidas de las acciones brasileñas requieren mayor claridad electoral y compromiso con la disciplina fiscal, especialmente con datos de actividad más débiles. El análisis de sensibilidad a tipos de Brasil respalda la preferencia por exposición sensible a tipos y doméstica si bajan los tipos locales. Brasil tiene la mayor correlación negativa con los tipos locales entre los mercados EM, y los ciclos de recortes previos muestran que las acciones sensibles a tipos y expuestas al mercado doméstico superaron al índice general entre dos y tres veces en promedio. Sin embargo, los resultados posteriores a elecciones históricas fueron dispersos: los mercados subieron tras las elecciones de 2006 y 2018, pero corrigieron tras 2014 y 2022. El informe considera así que el rally actual cuenta con apoyo de flujos y de una posible reducción de tipos, pero no será autosostenible sin confirmación política y fiscal.

Marco de análisis

Goldman Sachs combina rendimiento semanal de mercado, revisiones de beneficios, comparaciones de valoración por P/E forward, datos de flujos de fondos y posicionamiento de opciones, escenarios macro para tipos estadounidenses, energía y dólar, y comparaciones históricas de elecciones brasileñas y ciclos de recortes de tipos. Utiliza estos indicadores para evaluar potencial al alza del índice, asignación por mercado y sector, amplitud del rally y vulnerabilidades a shocks macroeconómicos.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por P/E forward y comparaciones de z-score de valoración a 10 años

  El informe compara múltiplos P/E forward de MSCI EM y de sectores con sus rangos históricos y con valoraciones de mercados desarrollados para valorar si los precios actuales dejan margen de subida.

• Marco de fundamentales corporativos y finanzasAnálisis de calidad de los beneficios

  Previsiones de crecimiento de beneficios y revisiones de EPS de consenso

  El informe trata las revisiones al alza de previsiones de beneficios para 2026 y 2027 como el principal apoyo fundamental para los retornos de MSCI EM.

• Marco macroeconómicoParidad de tipos de interés

  Análisis entre mercados de sensibilidad a tipos estadounidenses y locales, movimientos del dólar y retornos bursátiles

  El informe examina cómo los cambios en tipos y monedas afectan a la renta variable EM, con un análisis específico de la relación negativa entre las acciones brasileñas y los tipos locales.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  Comparación de ciclos electorales de Brasil y seguimiento de volatilidad implícita de opciones

  El informe compara períodos electorales anteriores con la volatilidad, los flujos y la actividad de opciones actuales para enmarcar la incertidumbre electoral de las acciones brasileñas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• MSCI Emerging Markets (MXEF)

  El informe espera más ganancias del índice, apoyadas por crecimiento de beneficios, baja valoración y una participación de mercado más amplia.

  Fortalezas

  Previsión de crecimiento de beneficios de 65% este año y 20% en 2027, P/E forward de 9.7x y posicionamiento relativamente limpio.

  Debilidades

  La amplitud del mercado sigue siendo estrecha frente a la historia y los flujos extranjeros recientes fueron negativos.

  Comparación

  Las valoraciones están en niveles promedio de 10 años y siguen cotizando con descuento frente a Estados Unidos y otros mercados desarrollados clave.

  Riesgos

  Mayores tipos reales estadounidenses, mayores precios de energía y shocks de precios del gas vinculados al conflicto.

• Brazilian equities / MSCI Brazil / Bovespa

  Mercado idiosincrático sobreponderado y oportunidad sensible a tipos dentro de EM.

  Fortalezas

  Fuerte rebote desde los mínimos de agosto, compras extranjeras, renovada creación de participaciones de EWZ y elevada actividad de opciones.

  Debilidades

  Las valoraciones domésticas son justas frente a los tipos y los datos de actividad son más débiles.

  Comparación

  Las acciones sensibles a tipos y expuestas al mercado doméstico superaron históricamente al índice general entre dos y tres veces en episodios de caída de tipos.

  Riesgos

  Incertidumbre electoral, preocupación por disciplina fiscal y elevada volatilidad implícita.

• Taiwan and Korea

  Mercados EM tecnológicos sobreponderados.

  Fortalezas

  El informe favorece exposición tecnológica del norte de Asia; Corea impulsó las recientes revisiones al alza de beneficios EM.

  Debilidades

  Ambos mercados estuvieron entre las mayores fuentes de salidas extranjeras recientes.

  Comparación

  Se combinan con exposición EM no tecnológica para diversificar la asignación.

  Riesgos

  Concentración tecnológica y sensibilidad a las condiciones macroeconómicas globales.

Datos clave

• Rentabilidad semanal de MSCI EM+0.3%Semana contra semana; Brasil y Colombia subieron 6% cada uno.
• P/E forward de MXEF9.7x2.3 desviaciones estándar por debajo de su media de 10 años.
• Previsión de crecimiento de beneficios de MSCI EM65% this year; 20% in 2027La previsión para este año subió desde 55%.
• Revisión de EPS 2026E de MSCI EM+0.2%Semana contra semana.
• Objetivos de MSCI EM1,900 year-end; 2,000 12-monthEl informe cita 12% de potencial hasta el objetivo de fin de año y una previsión de rentabilidad total en USD a 12 meses de 17%.
• Flujos extranjeros hacia acciones EM-US$4.7bnLa salida semanal fue liderada por Taiwán, Corea e India.
• Rebote de acciones brasileñasMSCI Brazil +12%; Bovespa +11%Desde el mínimo del 18 de agosto.
• Compras extranjeras en Brasil+US$1.1bnCompras netas desde los mínimos de agosto.

Impacto e implicaciones

La asignación EM preferida por el informe combina exposición tecnológica del norte de Asia con oportunidades no tecnológicas y sensibles a tipos en otros mercados, reflejando su expectativa de que se amplíe el rally impulsado por beneficios. Menores tipos y normalización de flujos energéticos favorecerían a segmentos sensibles a tipos rezagados, mientras que un shock de precios del gas afectaría más a Europa Central y del Este. Para Brasil, el informe ve apoyo potencial de los tipos, pero considera que las ganancias adicionales sostenidas dependen de los acontecimientos electorales y fiscales.

Riesgos

• Una subida de los tipos reales estadounidenses a largo plazo podría debilitar a la mayoría de los mercados y sectores de renta variable EM.
• Un conflicto prolongado podría provocar un alza del precio del gas, dejando a las acciones de Europa Central y del Este especialmente vulnerables antes del invierno.
• La continuación de ventas extranjeras podría presionar a los mercados de renta variable EM.
• La incertidumbre electoral de Brasil, datos de actividad más débiles y una claridad insuficiente sobre disciplina fiscal podrían limitar ganancias sostenidas de las acciones.

Aspectos que vigilar

• Si los tipos estadounidenses se moderan conforme al escenario base de Goldman Sachs y si los flujos energéticos se normalizan.
• Nuevas revisiones de EPS, especialmente la amplitud de mejoras más allá de Corea y tecnología.
• Si el rally EM se amplía de AI y tecnología hacia cíclicos no tecnológicos.
• Tendencias de flujos extranjeros en Taiwán, Corea, India y Brasil.
• Evolución electoral de Brasil, compromiso de política fiscal, volatilidad implícita, flujos de EWZ y dirección de los tipos locales.