Interpretação de relatórios

Visão geral

Este relatório semanal de estratégia de ações emergentes espera que a alta do MSCI EM continue até o fim do ano e se amplie além da tecnologia. O Goldman Sachs apoia a visão em lucros fortes, avaliações agregadas baixas e posicionamento, embora destaque riscos de juros reais dos EUA e de preços de energia; para o Brasil, entende que a alta depende cada vez mais de clareza eleitoral e fiscal.

Visões principais

O MSCI EM ficou praticamente estável na semana, com +0.3%. Os ganhos de 6% no Brasil e na Colômbia foram compensados por quedas de 3% na Turquia e na Hungria e de 2% na Arábia Saudita. O Goldman Sachs considera construtiva a ampliação observada em agosto: o MSCI EM recuperou dois terços da queda de julho, e o índice EM equiponderado subiu 5% com a adesão de cíclicas não tecnológicas à recuperação em tecnologia/AI e momentum. A recente fraqueza do dólar também ajudou o índice MSCI EM em USD a superar sua versão em moeda local. A tese altista central é uma alta guiada por lucros a partir de avaliações baixas. O MXEF negocia a 9.7x P/E forward, 2.3 desvios-padrão abaixo de sua média de 10 anos; o Goldman Sachs aponta que as avaliações EM voltaram aos níveis médios de 10 anos e mantêm amplo desconto frente aos EUA e outros mercados desenvolvidos. O EPS de consenso para 2026 foi revisado em +0.2% na semana, e a instituição elevou sua projeção de crescimento dos lucros para 65% neste ano, ante 55%, prevendo 20% em 2027. Mantém a meta de 12 meses de 2,000 para o MSCI EM, correspondente a uma previsão de retorno total em USD de 17% em sua tabela de alocação; o comentário semanal indica meta de fim de ano de 1,900, ou 12% de potencial. O relatório atribui o espaço para novas altas ao crescimento subjacente dos lucros, às avaliações baixas e ao posicionamento relativamente limpo. O Goldman Sachs prefere uma alocação equilibrada entre tecnologia do Norte da Ásia e mercados não tecnológicos em outras regiões. Mantém overweight em Taiwan, Coreia, Brasil, África do Sul, Hungria e Grécia, além de tecnologia hardware, bancos, bens de capital e metais e mineração. Fora do complexo AI, espera recuperação da Índia com sinais mais claros de retomada do crescimento. Também vê espaço para a recuperação da África do Sul continuar devido à sua grande exposição à mineração de ouro. Mantém preferências estruturais por segurança energética, intensidade de capital/HALO e estratégias defensivas como alto retorno ao acionista. A instituição diferencia condições macroeconômicas administráveis de cenários adversos. A alta dos rendimentos dos EUA e a volatilidade persistente da energia foram contidas até agora por crescimento resiliente e dólar mais fraco. Sua análise histórica indica que ações EM podem ter bom desempenho com alta dos juros dos EUA, desde que o cenário de crescimento global e americano permaneça forte. Se os juros se moderarem conforme o cenário-base e os fluxos de energia se normalizarem, áreas sensíveis a juros que ficaram para trás — imóveis, consumo discricionário, domésticas sul-africanas e ações de longa duração — poderiam ter um rally de alívio. Em contrapartida, um conflito prolongado poderia elevar os preços do gás; o relatório identifica as ações da Europa Central e Oriental como particularmente vulneráveis antes do inverno por sua sensibilidade ao gás e avaliações elevadas frente ao intervalo histórico. Os fluxos estrangeiros continuam sendo um contraponto de curto prazo. As ações EM tiveram saídas estrangeiras de -US$4.7bn na semana, lideradas por Taiwan com -US$2.4bn, Coreia com -US$1.8bn e Índia com -US$0.5bn, enquanto o Brasil recebeu US$0.2bn. O relatório também observa vendas estrangeiras significativas desde o início da guerra do Irã, embora fundos mútuos globais ainda mantenham grandes posições underweight em EM. Essa combinação apoia a visão de que o posicionamento não está excessivamente congestionado, mas deixa o mercado exposto à volatilidade de fluxos orientada por riscos macroeconômicos. O Brasil é apresentado como uma importante oportunidade idiossincrática, porém com alta mais condicionada após uma forte recuperação. MSCI Brazil e Bovespa subiram 12% e 11%, respectivamente, desde as mínimas de 18 de agosto, liderados levemente por setores sensíveis a juros. Investidores estrangeiros compraram líquidos US$1.1bn desde as mínimas de agosto; o EWZ registrou sua primeira criação líquida de cotas desde abril, e o interesse em aberto de calls de EWZ atingiu nível recorde acima de 5 million. Contudo, a volatilidade implícita aumentou com a aproximação das eleições, e o relatório diz que o desempenho acumulado no ano do Bovespa está alinhado ao seu modelo macroeconômico, enquanto as avaliações domésticas estão justas em relação aos juros. Assim, o Goldman Sachs argumenta que novas altas sustentadas das ações brasileiras exigem maior clareza sobre as eleições e compromisso com disciplina fiscal, especialmente diante de dados de atividade mais fracos. A análise de sensibilidade aos juros no Brasil apoia a preferência por exposições domésticas e sensíveis a juros se os juros locais caírem. O Brasil tem a maior correlação negativa com juros locais entre os mercados EM, e ciclos anteriores de cortes mostram que ações sensíveis a juros e expostas ao mercado doméstico superaram o índice amplo em cerca de duas a três vezes, em média. Porém, os resultados após eleições históricas foram dispersos: os mercados subiram após as eleições de 2006 e 2018, mas corrigiram após 2014 e 2022. Portanto, o relatório considera que a recuperação atual tem apoio de fluxos e de possível alívio de juros, mas não se sustentará sem confirmação política e fiscal.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs combina desempenho semanal de mercado, revisões de lucros, comparações de avaliação por P/E forward, dados de fluxos de fundos e posicionamento em opções, cenários macroeconômicos para juros dos EUA, energia e dólar, e comparações históricas de eleições brasileiras e ciclos de corte de juros. Esses indicadores são usados para avaliar potencial de alta do índice, alocação por mercado e setor, amplitude da alta e vulnerabilidades a choques macroeconômicos.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E forward e comparações de z-score de avaliação em 10 anos

  O relatório compara múltiplos P/E forward do MSCI EM e de setores com suas faixas históricas e com avaliações de mercados desenvolvidos para julgar se os preços atuais deixam espaço para altas.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasAnálise da qualidade dos lucros

  Projeções de crescimento de lucros e revisões de EPS de consenso

  O relatório trata as revisões para cima das previsões de lucros de 2026 e 2027 como o principal suporte fundamental para os retornos do MSCI EM.

• Marco macroeconômicoParidade de taxas de juros

  Análise entre mercados de sensibilidade a juros dos EUA e locais, movimentos do dólar e retornos de ações

  O relatório examina como mudanças em juros e moedas afetam o desempenho das ações EM, com análise específica da relação negativa entre ações brasileiras e juros locais.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise orientada por eventos

  Comparação de ciclos eleitorais brasileiros e monitoramento da volatilidade implícita de opções

  O relatório compara períodos eleitorais anteriores com volatilidade, fluxos e atividade de opções atuais para enquadrar a incerteza eleitoral nas ações brasileiras.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MSCI Emerging Markets (MXEF)

  O relatório espera novas altas do índice, apoiadas por crescimento dos lucros, baixa avaliação e maior participação de mercado.

  Pontos fortes

  Previsão de crescimento dos lucros de 65% neste ano e 20% em 2027, P/E forward de 9.7x e posicionamento relativamente limpo.

  Pontos fracos

  A amplitude do mercado permanece estreita frente ao histórico e os fluxos estrangeiros recentes foram negativos.

  Comparação

  As avaliações estão em níveis médios de 10 anos e continuam negociando com desconto frente aos EUA e outros mercados desenvolvidos importantes.

  Riscos

  Juros reais mais altos nos EUA, preços de energia mais altos e choques de preço do gás ligados ao conflito.

• Brazilian equities / MSCI Brazil / Bovespa

  Mercado idiossincrático overweight e oportunidade sensível a juros dentro de EM.

  Pontos fortes

  Forte recuperação desde as mínimas de agosto, compras estrangeiras, retomada de criação de cotas de EWZ e elevada atividade de opções.

  Pontos fracos

  As avaliações domésticas estão justas em relação aos juros e os dados de atividade são mais fracos.

  Comparação

  Ações sensíveis a juros e expostas ao mercado doméstico superaram historicamente o índice amplo em cerca de duas a três vezes durante episódios de queda dos juros.

  Riscos

  Incerteza eleitoral, preocupações com disciplina fiscal e elevada volatilidade implícita.

• Taiwan and Korea

  Mercados EM de alta exposição tecnológica em overweight.

  Pontos fortes

  O relatório favorece exposição tecnológica do Norte da Ásia; a Coreia impulsionou as recentes revisões para cima dos lucros EM.

  Pontos fracos

  Ambos os mercados estiveram entre as maiores fontes de saídas estrangeiras recentes.

  Comparação

  São combinados com exposição EM não tecnológica para diversificar a alocação.

  Riscos

  Concentração em tecnologia e sensibilidade às condições macroeconômicas globais.

Dados principais

• Retorno semanal do MSCI EM+0.3%Semana contra semana; Brasil e Colômbia subiram 6% cada um.
• P/E forward do MXEF9.7x2.3 desvios-padrão abaixo de sua média de 10 anos.
• Previsão de crescimento de lucros do MSCI EM65% this year; 20% in 2027A previsão para este ano foi elevada de 55%.
• Revisão de EPS 2026E do MSCI EM+0.2%Semana contra semana.
• Metas do MSCI EM1,900 year-end; 2,000 12-monthO relatório cita 12% de potencial até a meta de fim de ano e previsão de retorno total em USD de 17% em 12 meses.
• Fluxos estrangeiros para ações EM-US$4.7bnA saída semanal foi liderada por Taiwan, Coreia e Índia.
• Recuperação das ações brasileirasMSCI Brazil +12%; Bovespa +11%Desde a mínima de 18 de agosto.
• Compras estrangeiras no Brasil+US$1.1bnCompras líquidas desde as mínimas de agosto.

Impacto e implicações

A alocação EM preferida pelo relatório combina exposição à tecnologia do Norte da Ásia com oportunidades não tecnológicas e sensíveis a juros em outros mercados, refletindo sua expectativa de que a alta guiada por lucros se amplie. Juros menores e normalização dos fluxos de energia favoreceriam segmentos sensíveis a juros que ficaram para trás, enquanto um choque de preço do gás afetaria mais a Europa Central e Oriental. Para o Brasil, o relatório vê suporte potencial dos juros, mas entende que ganhos adicionais sustentados dependem dos desenvolvimentos eleitorais e fiscais.

Riscos

• Uma alta dos juros reais de longo prazo dos EUA poderia enfraquecer a maioria dos mercados e setores de ações EM.
• Um conflito prolongado poderia provocar alta no preço do gás, deixando as ações da Europa Central e Oriental particularmente vulneráveis antes do inverno.
• A continuidade das vendas estrangeiras poderia pressionar os mercados de ações EM.
• A incerteza eleitoral do Brasil, dados de atividade mais fracos e clareza insuficiente sobre disciplina fiscal poderiam limitar ganhos sustentados das ações.

Pontos a observar

• Se os juros dos EUA se moderam conforme o cenário-base do Goldman Sachs e se os fluxos de energia se normalizam.
• Novas revisões de EPS, especialmente a amplitude de melhoras além da Coreia e da tecnologia.
• Se a alta EM se amplia de AI e tecnologia para cíclicas não tecnológicas.
• Tendências de fluxos estrangeiros em Taiwan, Coreia, Índia e Brasil.
• Desenvolvimentos eleitorais no Brasil, compromisso com a política fiscal, volatilidade implícita, fluxos de EWZ e direção dos juros locais.