Global financial conditions, cross-asset liquidity and investor positioning — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización de Global Markets Strategy contrasta medidas de condiciones financieras basadas en precios y en cantidades, y luego examina la liquidez de negociación multiactivo y el posicionamiento de los inversores. Su conclusión central es que los mayores rendimientos han generado cierto endurecimiento relativo, pero la creación de crédito y dinero sigue apoyando el crecimiento.

Perspectivas principales

El informe comienza con la renovada venta de bonos: los rendimientos del Global Aggregate subieron casi 15bp hasta algo más de 4.1% durante la semana previa aproximadamente, elevando el incremento acumulado en el año a alrededor de 60bp. En el marco de condiciones financieras basado en precios de J.P. Morgan, las condiciones estadounidenses se han endurecido algo en lo transcurrido de 3Q26, aunque su nivel general todavía indica un apoyo modesto. Los mayores rendimientos investment-grade fueron la principal fuerza de endurecimiento, con una restricción adicional de las tasas cortas y el tipo de cambio real amplio; los rendimientos reales de la renta variable y una relajación de las normas de crédito bancario reportadas compensaron parcialmente el efecto. La zona euro también registró un impulso de endurecimiento por las tasas cortas y los rendimientos investment-grade, con compensaciones más limitadas. Por tanto, el informe describe el cambio reciente como un endurecimiento relativo, impulsado principalmente por las tasas, y no como una señal de condiciones abiertamente restrictivas. La evidencia cuantitativa cuenta una historia distinta. El crecimiento de préstamos bancarios en Estados Unidos se mantuvo apenas por encima de 7% interanual hasta julio, mientras que el crecimiento de préstamos de la zona euro se había recuperado hasta alrededor de 5%. La financiación corporativa también siguió activa: la emisión neta de deuda investment-grade estadounidense superó $90bn en agosto, el segundo total de agosto más fuerte después de 2020, y la oferta investment-grade europea se aceleró. J.P. Morgan considera estas medidas de crédito e emisión como evidencia de que la creación de crédito continúa siendo favorable. La liquidez amplia refuerza esa conclusión. El informe aproxima el M2 estadounidense oportuno mediante depósitos bancarios comerciales más activos bajo gestión de fondos monetarios estadounidenses. Esta medida aumentó $1.6tr en 2025, tras $1.2tr en 2024 y $1tr entre mayo y el cierre de 2023. El ritmo acumulado en el año fue de aproximadamente $1tr hasta el 19 de agosto; tras el ajuste estacional, el informe afirma que podría aproximarse a $2tr en 2026. Su proxy para la zona euro, M2 del ECB más activos bajo gestión de fondos monetarios, aumentó €0.6tr en 2024 y €0.5tr en 2025; los datos hasta julio, ajustados estacionalmente, sugieren que podría aproximarse a €1tr en 2026. La institución sostiene que estos indicadores basados en cantidades capturan mejor la creación monetaria más allá de los préstamos, incluida la compra de bonos por los bancos. La comparación con 2022 se utiliza para explicar por qué las medidas basadas solo en precios pueden exagerar la señal contractiva. En ese episodio, los indicadores basados en precios implicaban un endurecimiento grave, mientras que las medidas de oferta monetaria apuntaban a una desaceleración más moderada que se ajustó mejor a la posterior moderación del crecimiento del PIB. J.P. Morgan también señala que la carga neta de intereses de las empresas no financieras no aumentó durante ni después de 2022 porque los elevados saldos de caja se reajustaron antes que los pasivos de más larga duración. En conjunto, este precedente respalda la inferencia actual del informe de que un crédito, una creación monetaria y unas cargas de intereses corporativas benignos pueden limitar el impacto de los mayores rendimientos sobre el crecimiento. El informe evalúa después la liquidez de mercado tras las preocupaciones por la reanudación del conflicto de Irán y el alza de los rendimientos, que generaron grandes oscilaciones de precios de los activos. La profundidad del mercado al contado de Treasuries estadounidenses a 10 años se deterioró bruscamente en las últimas semanas, acercándose a los mínimos observados en marzo de 2026. En cambio, la medida de amplitud Hui-Heubel mostró una mejora aparente para los futuros de Treasuries a 10 años, pero el informe advierte que un aumento del interés abierto relacionado con el rollover de futuros podría estar distorsionando esa señal. La liquidez de los bonos corporativos apenas cambió: los indicadores de ETF LQD y HYG mostraron menos deterioro que tras el episodio del conflicto de Irán en marzo o el anuncio de “Liberation Day” de abril de 2025. La liquidez de renta variable fue comparativamente estable en los futuros E-mini del S&P 500 y Euro Stoxx 50, pero la profundidad del Nikkei 225 E-mini ha permanecido cerca de niveles históricamente bajos desde abril pasado, y las medidas de amplitud también parecen mucho más débiles para los futuros del Nikkei. La liquidez de los futuros del petróleo mostró poco deterioro tras la reanudación del conflicto de Irán, a diferencia del episodio inicial de marzo. Los futuros de oro, bitcoin y ethereum tampoco mostraron un deterioro reciente importante, pero la amplitud siguió siendo baja para oro y bitcoin; J.P. Morgan afirma que esta baja liquidez probablemente amplificó el repunte de la operación de devaluación monetaria tras la reunión de julio de la FOMC y su reversión después de Jackson Hole. Su conclusión general sobre liquidez es que el deterioro reciente se concentra en los Treasuries al contado, mientras que los futuros de Nikkei, oro y bitcoin continúan siendo estructuralmente poco líquidos. Por último, el monitor de posicionamiento multiactivo indica que los inversores siguen largos en renta variable y bonos, pero solo de forma moderada y no en niveles extremos. El posicionamiento en renta variable había alcanzado un máximo de algo más del percentil 80 en enero, cayó a alrededor del percentil 55 en julio y se situó en el percentil 70. El posicionamiento en bonos subió desde menos del percentil 40 al comienzo del año hasta casi 70% a inicios de julio, y luego bajó a 58%, modestamente por encima de neutral. El monitor mostró las mayores sobreponderaciones en renta variable de mercados emergentes y materias primas excluido el oro, y las mayores infraponderaciones en bonos/divisas de mercados emergentes y crédito corporativo. Dentro de los sectores de renta variable estadounidense, Energía y Tecnología fueron los más sobreponderados, mientras que Productos básicos de consumo y Servicios de comunicación fueron los más infraponderados.

Marco de análisis

J.P. Morgan primero compara un índice de condiciones financieras basado en precios con medidas cuantitativas de creación de crédito y dinero, usando el episodio de 2022 como contraste histórico. Después combina datos de profundidad de mercado con una medida de liquidez basada en impacto de precios y rotación en distintas clases de futuros y ETF, antes de agregar posiciones en futuros, momentum, betas de fondos, encuestas, asignaciones e interés corto en un monitor de posicionamiento multiactivo.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoOtro

  Marco de condiciones financieras basado en precios frente a cantidades

  El informe contrasta tasas, rendimientos, diferenciales, renta variable, tipos de cambio y normas de préstamo con crédito, emisión de deuda y creación monetaria amplia para evaluar cuán favorables son las condiciones para el crecimiento.

• OtroOtro

  Ratio de liquidez Hui-Heubel

  Esta medida relaciona el movimiento de precios durante un periodo de cinco días con la rotación; un ratio más alto indica menor liquidez de mercado, por lo que se utiliza para evaluar la amplitud de mercado en futuros y ETF.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasAnálisis beta/alpha

  Monitor de posicionamiento multiactivo mediante proxies de posiciones y beta

  El monitor agrega posiciones en futuros, señales de momentum, betas de fondos mutuos y hedge funds, medidas de risk parity, encuestas, asignaciones e interés corto, y expresa el posicionamiento actual como percentil histórico.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• US Treasuries

  La profundidad del mercado de Treasuries al contado se deterioró bruscamente, mientras que la amplitud de los futuros podría estar distorsionada por un aumento del interés abierto relacionado con el rollover.

  Debilidades

  La profundidad reciente del mercado al contado se acercó a los mínimos de marzo de 2026.

  Comparación

  La liquidez de los ETF de bonos corporativos mostró mucho menos deterioro.

  Riesgos

  Una profundidad reducida en el mercado al contado puede amplificar las oscilaciones de precios.

• Nikkei 225 futures

  Caso atípico de liquidez de futuros de renta variable, con profundidad y amplitud persistentemente bajas.

  Debilidades

  La profundidad ha permanecido cerca de mínimos históricos desde abril pasado.

  Comparación

  Los futuros E-mini del S&P 500 y Euro Stoxx 50 mostraron poco deterioro reciente.

  Riesgos

  Liquidez persistentemente baja.

• Gold and bitcoin futures

  Instrumentos de la operación de devaluación monetaria con una amplitud de mercado persistentemente baja.

  Debilidades

  La liquidez se mantuvo baja pese al escaso deterioro adicional de las últimas semanas.

  Comparación

  Los futuros del petróleo mostraron poco deterioro tras la reanudación del conflicto de Irán.

  Riesgos

  La baja liquidez probablemente amplificó el repunte posterior a la reunión de julio de la FOMC y la reversión posterior a Jackson Hole.

Datos clave

• Rendimiento del Global AggregateJust over 4.1%Subió casi 15bp durante la semana previa aproximadamente; alrededor de 60bp más alto en el acumulado del año.
• Crecimiento de préstamos bancarios en Estados UnidosJust over 7% y/yDatos más recientes disponibles hasta julio.
• Crecimiento de préstamos bancarios de la zona euroAround 5% y/yDatos más recientes disponibles hasta julio.
• Emisión de bonos investment-grade estadounidensesAbove $90bnTotal de agosto; el segundo agosto más fuerte después de 2020.
• Crecimiento de liquidez amplia en Estados Unidos$1.6tr in 2025; about $1tr year to date through 19 AugustLa estimación del informe ajustada estacionalmente sugiere que podría aproximarse a $2tr en 2026.
• Crecimiento de liquidez amplia de la zona euro€0.5tr in 2025Los datos hasta julio, ajustados estacionalmente, sugieren que podría aproximarse a €1tr en 2026.
• Posicionamiento en renta variable70th percentileHabía alcanzado un máximo superior a 80% en enero y tocó un mínimo de alrededor de 55% en julio.
• Posicionamiento en bonos58th percentileBajó desde casi 70% a inicios de julio; modestamente por encima de neutral.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que los mayores rendimientos por sí solos no demuestran un entorno macroeconómico fuertemente restrictivo cuando los préstamos, la emisión de deuda corporativa y la liquidez amplia siguen siendo sólidos. También destaca que la frágil profundidad de negociación en los Treasuries al contado y la persistente baja liquidez de los futuros de Nikkei, oro y bitcoin pueden amplificar los movimientos de mercado incluso cuando las condiciones de liquidez más amplias siguen siendo favorables.