Global financial conditions, cross-asset liquidity and investor positioning — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização de Global Markets Strategy contrapõe medidas de condições financeiras baseadas em preços e em quantidade, e depois analisa a liquidez de negociação cross-asset e o posicionamento dos investidores. Sua conclusão central é que yields mais altos produziram algum aperto relativo, mas a criação de crédito e dinheiro continua apoiando o crescimento.

Visões principais

O relatório começa com a renovada venda de bonds: os yields do Global Aggregate subiram quase 15bp para pouco mais de 4.1% na semana ou pouco mais anterior, levando a alta no ano para cerca de 60bp. No framework de condições financeiras baseado em preços da J.P. Morgan, as condições nos EUA se apertaram moderadamente no 3T26 até o momento, embora o nível geral ainda indique suporte modesto. Yields mais altos de grau de investimento foram a maior força de aperto, com restrição adicional de taxas curtas e da taxa de câmbio real ampla; retornos reais de ações e uma melhora nos padrões de concessão de crédito bancário parcialmente compensaram. A área do euro também registrou um impulso de aperto proveniente sobretudo das taxas curtas e dos yields de grau de investimento, com compensações mais limitadas. Assim, o relatório caracteriza a mudança recente como um aperto relativo, predominantemente impulsionado por taxas, e não como um sinal de condições francamente restritivas. A evidência quantitativa conta uma história diferente. O crescimento dos empréstimos bancários nos EUA permaneceu pouco acima de 7% em relação ao ano até julho, enquanto o crescimento dos empréstimos na área do euro havia alcançado cerca de 5%. O financiamento corporativo também permaneceu ativo: a emissão líquida de dívida de grau de investimento nos EUA superou $90bn em agosto, o segundo maior total para agosto depois de 2020, e a oferta europeia de grau de investimento aumentou. A J.P. Morgan trata essas medidas de crédito e emissão como evidência de que a criação de crédito continua favorável. A liquidez ampla reforça essa conclusão. O relatório usa como proxy do M2 oportuno dos EUA os depósitos de bancos comerciais mais os ativos sob gestão de fundos monetários dos EUA. Essa medida aumentou $1.6tr em 2025, após $1.2tr em 2024 e $1tr de maio até o fim de 2023. O ritmo acumulado no ano foi de cerca de $1tr até 19 de agosto; após ajuste sazonal, o relatório afirma que poderia se aproximar de $2tr em 2026. Sua proxy para a área do euro, M2 do BCE mais ativos de fundos monetários, subiu €0.6tr em 2024 e €0.5tr em 2025; os dados até julho, ajustados sazonalmente, sugerem que poderia se aproximar de €1tr em 2026. A instituição argumenta que esses indicadores quantitativos capturam melhor a criação de dinheiro além dos empréstimos, incluindo a compra de bonds pelos bancos. A comparação com 2022 é usada para explicar por que medidas baseadas apenas em preços podem superestimar a mensagem contracionista. Naquele episódio, indicadores baseados em preços sugeriam forte aperto, enquanto medidas de oferta monetária apontavam para uma desaceleração mais moderada, mais compatível com a posterior perda de ritmo do crescimento do PIB. A J.P. Morgan também observa que o ônus líquido de juros das empresas não financeiras não aumentou durante e após 2022, porque os elevados saldos de caixa foram reprificados mais rapidamente que os passivos de duração mais longa. Em conjunto, esse precedente respalda a inferência atual do relatório de que criação benigna de crédito e dinheiro e encargos de juros corporativos podem limitar o impacto dos yields mais altos sobre o crescimento. Em seguida, o relatório avalia a liquidez de mercado depois que as preocupações com o renovado conflito no Irã e a alta dos yields provocaram grandes oscilações nos preços dos ativos. A profundidade do mercado à vista de Treasuries de 10 anos deteriorou-se fortemente nas últimas semanas, aproximando-se das mínimas observadas em março de 2026. Em contraste, a medida de amplitude Hui-Heubel mostrou aparente melhora para os futuros de Treasuries de 10 anos, mas o relatório alerta que um aumento de open interest relacionado ao rollover de futuros pode estar distorcendo esse sinal. A liquidez de bonds corporativos pouco mudou: os indicadores de ETFs LQD e HYG mostraram deterioração menor do que após o episódio de conflito no Irã em março ou o anúncio do “Liberation Day” em abril de 2025. A liquidez em ações foi comparativamente estável nos futuros E-mini do S&P 500 e do Euro Stoxx 50, mas a profundidade do Nikkei 225 E-mini permaneceu em torno de níveis historicamente baixos desde abril passado, e as medidas de amplitude também parecem muito mais fracas para os futuros do Nikkei. A liquidez dos futuros de petróleo apresentou pouca deterioração após o renovado conflito no Irã, diferentemente do episódio inicial de março. Os futuros de ouro, bitcoin e ethereum também apresentaram pouca deterioração nova, mas a amplitude permaneceu baixa para ouro e bitcoin; a J.P. Morgan afirma que essa liquidez reduzida provavelmente ampliou a alta dos ativos de desvalorização monetária após a FOMC de julho e sua reversão após Jackson Hole. A conclusão geral sobre liquidez é que a deterioração recente está concentrada nos Treasuries à vista, enquanto os futuros de Nikkei, ouro e bitcoin continuam estruturalmente pouco líquidos. Por fim, o monitor de posicionamento cross-asset indica que os investidores continuam comprados em ações e bonds, mas apenas moderadamente, e não em níveis extremos. O posicionamento em ações havia atingido pouco acima do percentil 80 em janeiro, caiu para cerca do percentil 55 em julho e estava no percentil 70. O posicionamento em bonds subiu de abaixo do percentil 40 no início do ano para quase 70% no começo de julho, depois recuou para 58%, modestamente acima do neutro. O monitor mostrou os maiores overweight em ações de mercados emergentes e commodities excluindo ouro, e os maiores underweight em bonds/FX de mercados emergentes e crédito corporativo. Entre os setores de ações dos EUA, Energia e Tecnologia eram os mais overweight, enquanto Staples e Communication Services eram os mais underweight.

Estrutura de análise

A J.P. Morgan primeiro compara um índice de condições financeiras baseado em preços com medidas quantitativas de criação de crédito e dinheiro, usando o episódio de 2022 como verificação histórica. Em seguida, combina dados de profundidade de mercado com uma medida de liquidez de impacto no preço/turnover entre futuros e ETFs, antes de agregar posições em futuros, momentum, betas de fundos, pesquisas, alocações e short interest em um monitor de posicionamento cross-asset.

Notas metodológicas

• Marco macroeconômicoOutro

  Framework de condições financeiras baseado em preços versus quantidade

  O relatório contrapõe taxas, yields, spreads, ações, taxas de câmbio e padrões de crédito a empréstimos, emissão de dívida e criação ampla de dinheiro para avaliar o quanto as condições apoiam o crescimento.

• OutroOutro

  Índice de liquidez Hui-Heubel

  Essa medida relaciona o movimento de preços em um período de cinco dias ao turnover; uma razão maior indica menor liquidez de mercado, por isso é usada para avaliar a amplitude do mercado entre futuros e ETFs.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosAnálise beta/alpha

  Monitor de posicionamento cross-asset usando proxies de posicionamento e beta

  O monitor agrega posições em futuros, sinais de momentum, betas de fundos mútuos e hedge funds, medidas de risk parity, pesquisas, alocações e short interest, e então expressa o posicionamento atual como percentil histórico.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• US Treasuries

  A profundidade do mercado à vista de Treasuries deteriorou-se fortemente, enquanto a amplitude dos futuros pode estar distorcida por um aumento de open interest relacionado ao rollover.

  Pontos fracos

  A profundidade recente do mercado à vista se aproximou das mínimas de março de 2026.

  Comparação

  A liquidez dos ETFs de bonds corporativos apresentou deterioração muito menor.

  Riscos

  Profundidade reduzida no mercado à vista pode ampliar oscilações de preços.

• Nikkei 225 futures

  Exceção de liquidez entre os futuros de ações, com profundidade e amplitude persistentemente baixas.

  Pontos fracos

  A profundidade tem permanecido próxima a níveis historicamente baixos desde abril passado.

  Comparação

  Os futuros E-mini do S&P 500 e Euro Stoxx 50 apresentaram pouca deterioração recente.

  Riscos

  Liquidez persistentemente baixa.

• Gold and bitcoin futures

  Instrumentos da tese de desvalorização monetária com amplitude de mercado persistentemente baixa.

  Pontos fracos

  A liquidez permaneceu baixa apesar de pouca deterioração recente.

  Comparação

  Os futuros de petróleo apresentaram pouca deterioração após o renovado conflito no Irã.

  Riscos

  A baixa liquidez provavelmente ampliou a alta pós-FOMC de julho e a reversão pós-Jackson Hole.

Dados principais

• Yield do Global AggregateJust over 4.1%Subiu quase 15bp na semana ou pouco mais anterior; cerca de 60bp acima no ano.
• Crescimento dos empréstimos bancários nos EUAJust over 7% y/yDados mais recentes até julho.
• Crescimento dos empréstimos bancários na área do euroAround 5% y/yDados mais recentes até julho.
• Emissão de bonds de grau de investimento nos EUAAbove $90bnTotal de agosto; segundo maior agosto depois de 2020.
• Crescimento da liquidez ampla nos EUA$1.6tr in 2025; about $1tr year to date through 19 AugustA estimativa ajustada sazonalmente do relatório sugere que poderia se aproximar de $2tr em 2026.
• Crescimento da liquidez ampla na área do euro€0.5tr in 2025Dados ajustados sazonalmente até julho sugerem que poderia se aproximar de €1tr em 2026.
• Posicionamento em ações70th percentileHavia atingido acima de 80% em janeiro e recuado para cerca de 55% em julho.
• Posicionamento em bonds58th percentileRecuou de quase 70% no início de julho; modestamente acima do neutro.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que yields mais altos, por si só, não estabelecem um cenário macro fortemente restritivo quando empréstimos, emissão de dívida corporativa e liquidez ampla permanecem robustos. Também destaca que a profundidade frágil de negociação em Treasuries à vista e os futuros persistentemente pouco líquidos de Nikkei, ouro e bitcoin podem ampliar movimentos de mercado, mesmo quando as condições mais amplas de liquidez permanecem favoráveis.