Global equity regional allocation: non-US equities and emerging markets versus developed markets — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório de estratégia global de ações mantém uma visão construtiva até o fim do ano, deslocando o foco da concentração liderada por AI e Estados Unidos para uma participação mais ampla. A J.P. Morgan espera que atividade mais forte, lucros mais disseminados, possível fraqueza do USD e ações EM baratas e com posicionamento leve favoreçam mercados fora dos Estados Unidos, embora reconheça riscos geopolíticos, de inflação e de aperto de política.

Visões principais

A J.P. Morgan segue altista para ações globais. O relatório cita atividade robusta, recuperação da atividade não tecnológica, US ISM manufacturing em máxima de 4 anos, recuperação de Eurozone manufacturing PMI e revisões semanais de EPS positivas em todas as regiões-chave. Esse cenário sustentaria mais alta das ações e novas máximas no segundo semestre. Yields mais altos e aperto moderado não deveriam inviabilizar a tese se as expectativas de inflação permanecerem ancoradas. O contexto difere de 2022: o crescimento salarial, antes acima de 6% e em aceleração, agora está mais próximo de 4%. A maior parte da pressão inflacionária é atribuída ao petróleo de curto prazo, prêmios de prazo se normalizaram e as taxas reais seguem em faixas dos últimos anos. Contudo, yields de 10 anos dos Estados Unidos em 5.5% ou mais podem gerar compressão mais forte de múltiplos. A principal tese regional é a continuidade da superioridade de mercados fora dos Estados Unidos. MSCI AC World ex US superou os Estados Unidos em mais de 15% em 2025 e em 4.3% neste ano. A J.P. Morgan espera crescimento de lucros de 36% em 2026 para MSCI AC World ex US, ante 32% nos Estados Unidos, e crescimento real de GDP de 2.8% para o mundo ex-US, ante 2.1% nos Estados Unidos. A menor dominância de AI, a ampliação de mercado e a liderança de cíclicos reforçam essa visão. A tecnologia pode ter bom desempenho absoluto, mas não deve dominar os retornos. A J.P. Morgan considera que o unwind de momentum está em grande parte concluído e espera estabilização dos semicondutores, o que ajudaria EM. Na Europa, Mining, Capital Goods e Semiconductors são Overweight; Media e Software são Underweight devido à disrupção ligada a AI. A fraqueza do USD é vista como favorável sobretudo para ações não americanas e para EM. A J.P. Morgan mantém Overweight em EM ante DM: EM supera DM em 11% no ano e aproximadamente 17% desde o início de 2025. Revisões de EPS de EM ficaram positivas, os lucros projetados crescem 72% em 2026 e 23% em 2027, e o posicionamento segue baixo: EM representa aproximadamente 11% da capitalização de MSCI ACWI, mas apenas cerca de 6% do AUM global. Entradas líquidas foram $29.2bn em 2025 e cerca de $75bn já foram registrados em 2026. EM negocia a aproximadamente 10x P/E forward contra cerca de 18x para DM, desconto de 45%. A alocação recomendada é 65% em equities, 30% em bonds e 5% em cash; regionalmente, EM e Eurozone são Overweight, DM é Underweight, e US, Japan e UK são Neutral.

Estrutura de análise

A J.P. Morgan combina atividade macroeconômica, inflação e salários, yields, revisões de EPS, previsões de lucros, amplitude de mercado, posicionamento, fluxos, FX e avaliações relativas. Compara o cenário atual com 2022 e testa a tese regional por diferenciais de lucros, previsões de GDP, descontos de P/E forward e dados de fluxos.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação relativa por P/E forward

  O relatório compara EM a cerca de 10x P/E forward com DM a aproximadamente 18x, descrevendo o desconto de 45% como recorde e apoio-chave à performance relativa de EM.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de amplitude de lucros e de cíclicos ante defensivos

  O relatório acompanha revisões de EPS, desempenho setorial e cíclicos ante defensivos para avaliar a expansão dos lucros além da tecnologia.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise de fluxos de recursos e posicionamento

  Análise de posicionamento e fluxos

  A J.P. Morgan usa a baixa alocação de EM e a recuperação dos fluxos para argumentar que a normalização de alocações pode apoiar a região.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Global equities

  Alocação Overweight de 65% ante benchmark de 60%

  Pontos fortes

  Melhora de atividade, ampliação da entrega de lucros e revisões positivas de EPS.

  Pontos fracos

  Riscos geopolíticos, inflação e yields mais altos continuam sendo obstáculos.

  Comparação

  Ações são preferidas a cash; bonds permanecem Neutral.

  Riscos

  Escalada geopolítica, expectativas de inflação desancoradas ou yields restritivos podem enfraquecer a perspectiva.

• Emerging market equities

  Overweight ante developed markets

  Pontos fortes

  Melhora das revisões, crescimento projetado de EPS de 72% em 2026, posicionamento leve, fluxos melhores e desconto recorde.

  Pontos fracos

  Volatilidade de curto prazo associada ao Iran conflict e ao mercado de memória.

  Comparação

  EM negocia a cerca de 10x P/E forward ante aproximadamente 18x para DM e supera DM em 11% no ano.

  Riscos

  USD mais forte, EM FX mais fracas ou nova volatilidade tecnológica podem prejudicar retornos relativos.

• Eurozone equities

  Overweight

  Pontos fortes

  Melhora do impulso de crédito, surpresas econômicas mais fortes e recuperação esperada de lucros.

  Pontos fracos

  A tese depende de o conflito não se estender pela segunda metade.

  Comparação

  Alocação de 11.0% ante peso de referência MSCI de 8.7%.

  Riscos

  Maior escalada geopolítica pode prejudicar a recuperação esperada de lucros.

• Developed market equities

  Underweight ante EM

  Pontos fracos

  Avaliações relativas muito mais altas que EM e dinâmica menos favorável de lucros e posicionamento.

  Comparação

  Alocação de 86.0% ante peso de referência MSCI de 87.9%.

• Mining, Capital Goods and Semiconductors

  Chamadas setoriais europeias Overweight

  Pontos fortes

  Mining é apoiado por China e USD fraco; Capital Goods por capex e eletrificação; Semiconductors por estabilização e alta de China/EM.

  Pontos fracos

  Semiconductors não devem dominar retornos do segundo semestre como AI anteriormente.

  Comparação

  Preferidos a Media e Software, que são Underweight.

  Riscos

  Atividade da China é variável-chave para Mining; momentum tecnológico e lucros são importantes para Semiconductors.

Dados principais

• Desempenho das ações globais15% YTD total return in USDDesempenho indicado pela J.P. Morgan.
• Desempenho não americano ante Estados Unidos4.3% YTD outperformanceMSCI AC World ex US menos MSCI US em retorno total em USD; mercados não americanos superaram em 15.4% em 2025.
• Crescimento de lucros em 202636% for MSCI AC World ex US vs 32% for the USCrescimento esperado de EPS em relação ao ano anterior.
• Crescimento de GDP global ex-US ante Estados Unidos2.8% vs 2.1%Previsão dos economistas da J.P. Morgan para este ano.
• Desempenho de EM ante DM11.0% YTD; approximately 17% cumulatively since the start of 2025Superioridade em retorno total em USD citada pelo relatório.
• Crescimento de lucros de EM72% in 2026 and 23% in 2027Projeções para MSCI EM.
• Avaliação de EM10x forward P/E vs approximately 18x for DMDesconto de 45%, significativamente maior que a mediana histórica.
• Alocação e fluxos de EM11% of MSCI ACWI market capitalization vs around 6% of global AUM; $29.2bn inflows in 2025 and around $75bn in 2026Evidência de subalocação estrutural e melhora dos fluxos.

Impacto e implicações

A mensagem é manter postura construtiva em ações, mas enfatizar participação mais ampla, não americana e cíclica, em vez de depender da concentração liderada por AI. O relatório prefere EM e Eurozone ante DM e vê estabilização dos semicondutores, USD mais fraco e maior amplitude de lucros como apoios importantes.

Riscos

• Uma reescalada dramática do Iran conflict pode prejudicar a tese de ações não americanas e de maior amplitude.
• Expectativas de inflação desancoradas podem enfraquecer a visão construtiva.
• Altas de juros do Fed com inflação pior e incerteza geopolítica maior compõem um cenário de baixa.
• Yields de 10 anos dos Estados Unidos em 5.5% ou mais podem gerar pressão relevante sobre avaliações.
• Riscos de curto prazo, incluindo volatilidade de memória e movimentos de USD ou EM FX, podem elevar a volatilidade da tese EM.

Pontos a observar

• Indicadores de atividade global, incluindo US ISM e Eurozone manufacturing PMI.
• Revisões semanais de EPS e ampliação dos lucros além da tecnologia.
• Expectativas de inflação, salários, petróleo e aperto dos bancos centrais.
• Yields de 10 anos dos Estados Unidos, especialmente perto ou acima de 5.5%.
• Evolução do Iran conflict e efeitos sobre petróleo, apetite por risco e desempenho regional.
• Direção do USD, força de EM FX, fluxos para ações EM e alocação dos investidores em EM.
• Estabilização dos lucros de semicondutores após o unwind de momentum.