Emerging Markets Equity Strategy and 2Q26 earnings — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta é a revisão de resultados 2Q26 da J.P. Morgan para ações de mercados emergentes. A conclusão é que tecnologia e infraestrutura de AI continuam como o motor central de lucros, enquanto melhores resultados em cíclicos e setores regionais selecionados ampliam a base de ganhos; a instituição mantém uma visão construtiva para ações EM no médio prazo.

Visões principais

A J.P. Morgan caracteriza o 2Q26 como uma temporada de resultados muito forte para EM. O lucro líquido reportado de EM cresceu 80% em relação ao ano anterior, com crescimento de receita de 22% e de EBITDA de 44%. Tecnologia foi o principal contribuinte, com lucro 347% maior; Coreia e Taiwan tiveram crescimento de lucro líquido de 499% e 117%, respectivamente. EM Ásia liderou regionalmente com 86% de crescimento de lucros, enquanto América Latina cresceu 44% e CEEMEA 34%, ambas acima das expectativas. A amplitude de revisões de MSCI EM tornou-se positiva em agosto depois de permanecer negativa desde dezembro de 2025, indicando que revisões positivas de EPS começaram a superar as negativas. O relatório mantém que o complexo de tecnologia e AI de EM deve continuar sendo a principal operação de lucros. A tese se apoia no desequilíbrio persistente entre demanda e oferta em hardware tecnológico asiático e na continuidade do capex de AI. A projeção da Nvidia de crescimento de receita de 70% em FY2028, contra uma expectativa em meados de 40%, sustenta uma perspectiva mais forte para pedidos de data centers em 2027 e potencial adicional de crescimento de valor de memória. Isso se compara à previsão de aumento de 43% ano contra ano no capex bruto de 2027 dos quatro principais hyperscalers dos EUA. Samsung Electronics e SK hynix indicaram aperto prolongado, preços elevados e acordos de longo prazo, apoiando a tese da J.P. Morgan de durabilidade plurianual de lucros mais altos em memória; a firma cita EPS CAGR estimado de aproximadamente 26% para o setor em FY26E–28E. A cadeia de fundição e semicondutores de Taiwan reforça a tese. A TSMC divulgou lucro 2Q acima do esperado, margem operacional superior a 60% pela primeira vez, elevou a orientação de crescimento de receita de 2026 para mais de 40% em relação ao ano anterior e aumentou o capex de 2026 para US$60-64bn. A visibilidade sobre demanda de AI agora se estende até 2029-30. A J.P. Morgan vê oferta restrita em fundição de ponta, encapsulamento avançado, substratos e, cada vez mais, PCB, e espera que a forte projeção da Nvidia eleve expectativas de demanda de fornecedores upstream e ODM nos próximos trimestres. A TSMC deve manter utilização superior a 100% pelo menos até 2028; fundições maduras se beneficiam de demanda adjacente a AI e preços mais firmes, mas depreciação ligada a capex e demanda fraca de consumo podem limitar a recuperação de margem de UMC e SMIC. Na China, o quadro segue dividido: o ecossistema de AI, biotecnologia e saúde inovadora são robustos, enquanto bens de consumo básico expostos à demanda doméstica e imóveis para o mercado de massa permanecem fracos. A J.P. Morgan destaca melhoria de margens na NAURA, CAGR projetado de vendas e lucros de 45%/76% para a AMEC em 2026-28E e impulso mais forte em OSAT domésticas devido a oferta apertada, localização, aumentos de preços e investimentos em encapsulamento avançado. O lucro operacional non-IFRS da Tencent aumentou 19% em relação ao ano anterior no 2Q26, mas custos de AI absorveram ganhos e levaram a fluxo de caixa livre negativo, como esperado. A receita de AI Cloud and Compute da Alibaba cresceu 45% em relação ao ano anterior, com margem de aproximadamente 12% e receita de produtos AI de RMB12.4bn, cerca de RMB50bn anualizados; o relatório considera isso um primeiro sinal de reprecificação de cloud. O aumento de capex da Baidu levou o fluxo de caixa livre a -RMB8.0bn e comprimiu margens, apesar de pontos positivos em GPU Cloud e Apollo Go. Há também evidência de ampliação de lucros. A Coreia mostrou resultados fortes em Industriais, Saúde e Bens de consumo básico além de IT, com 40% das empresas superando expectativas e 30% ficando abaixo. A Índia entregou crescimento de lucro líquido de 5% em dólares e 16% em rupias, sustentado por demanda doméstica resiliente, demanda recorde de pico de energia de aproximadamente 271GW, investimentos em capex e rede elétrica, defesa, automóveis e recuperação de consumo básico guiada por volume. Administrações enfatizaram expansão rentável, preços calibrados e disciplina de margem, em vez de elevar agressivamente as projeções anuais. A J.P. Morgan vê crescimento de receita FY27 na Índia acelerando para aproximadamente 13%, liderado por alimentos e bebidas. A força de commodities e energia impulsionou grande parte da melhora na América Latina e CEEMEA. Os lucros do Brasil aumentaram 50% em relação ao ano anterior e Energia cresceu 123%, apoiada por Petrobras, Prio e distribuidoras de combustível. O lucro líquido da Saudi Aramco aumentou 42% em relação ao ano anterior, sustentado por flexibilidade operacional, incluindo o oleoduto East-West e o hub Yanbu. Tensões geopolíticas, restrições de oferta de petróleo bruto e produtos refinados e estoques baixos de combustível apoiaram energia. Ainda assim, os balanços de petróleo e químicos podem afrouxar em 2H26-2027 caso a crise do Estreito de Ormuz seja resolvida; o relatório considera fundamentos de refino e downstream comparativamente mais resilientes devido a estoques apertados, sistema global de refino restrito e estrutura setorial mais favorável. As estimativas de consenso continuam subindo, sobretudo por Coreia e Taiwan. As previsões de crescimento de EPS EM em 2026/27 estão em 74%/24%, contra 60%/23% no fim de junho. A Coreia avançou para 334%/36% de 300%/36%, e Taiwan para 64%/31% de 43%/27%. Tecnologia representa 75.3% da contribuição projetada ao crescimento de EPS EM em 2026 e 73.4% em 2027. A J.P. Morgan destaca que o crescimento de lucros EM segue à frente dos mercados desenvolvidos mesmo excluindo IT: 72%/23% em 2026/27 para EM, contra 28%/14% para mercados desenvolvidos. A instituição também identifica restrições importantes no curto prazo. Rendimentos de títulos em patamares geracionais podem elevar custos de captação, enfraquecer o capex de AI e pressionar setores de tecnologia de longa duração. Outros obstáculos incluem política monetária e liquidez mais restritivas, aversão a risco antes das eleições legislativas dos EUA, poucos catalisadores de lucros até os resultados 3Q de outubro e sazonalidade desfavorável. Estrategistas globais da J.P. Morgan entendem que rendimentos mais altos e alta moderada de bancos centrais não devem inviabilizar o cenário construtivo para ações enquanto expectativas de inflação permanecerem ancoradas; diferentemente de 2022, o crescimento salarial está desacelerando em muitas regiões e grande parte da pressão inflacionária está ligada a movimentos de curto prazo do petróleo. Nesse contexto, a J.P. Morgan mantém Overweight em ações EM em alocações globais e o alvo MXEF base de 12 meses de 2000. Recomenda Overweight em Coreia, China, Taiwan, África do Sul, Grécia, Polônia, Chile, Peru e Malásia, e Underweight em Colômbia e Filipinas. As preferências setoriais são Overweight em IT, Financeiro, Energia e Materiais e Underweight em Bens de consumo básico e Saúde. O Brasil foi alterado de Overweight para Neutral no início de agosto devido à volatilidade eleitoral esperada, menor flexibilização monetária, desaceleração do crescimento e piora do crédito; o Peru foi elevado para Overweight por maior estabilidade política, perspectiva robusta de investimento e preços favoráveis do cobre.

Estrutura de análise

A J.P. Morgan revisa os resultados reportados no 2Q26 de constituintes do MSCI EM, comparando receita, EBITDA, lucro líquido, margens, surpresas positivas e negativas e amplitude de revisões de EPS por país e setor. Em seguida, relaciona os resultados regionais a investimento em AI, restrições de oferta, demanda doméstica, condições de commodities e tendências financeiras, usando previsões e revisões de EPS de consenso para definir o posicionamento por mercado e setor.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de tecnologia AI

  O relatório avalia restrições de capacidade em fundição, encapsulamento, memória e PCB frente à demanda e ao capex ligados a AI para explicar durabilidade de lucros e poder de precificação.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosAnálise de fatores de estilo

  Amplitude de revisões de lucros

  O relatório acompanha o equilíbrio entre revisões positivas e negativas de EPS por mercados e setores como indicador da abrangência e direção do momentum de lucros.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Decomposição de receitas, margens e lucros

  O relatório separa crescimento de vendas, EBITDA, lucro líquido e mudanças de margem para identificar se o desempenho de lucros decorre de volume, preços, alavancagem operacional ou custos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• TSMC

  Exposição tecnológica de alta convicção à demanda de fundição para AI

  Pontos fortes

  Elevou a orientação de crescimento de receita de 2026 para mais de 40% em relação ao ano anterior, aumentou o capex para US$60-64bn e reportou margem operacional superior a 60%.

  Comparação

  A utilização e as margens de nós de ponta continuam mais fortes que as de fundições maduras.

  Riscos

  Rendimentos elevados de títulos podem restringir o capex de AI e pressionar avaliações de tecnologia de longa duração.

• Samsung Electronics (005930.KS)

  Exposição coberta de memória beneficiária do ciclo de demanda de AI

  Pontos fortes

  O lucro operacional 2Q26 de W89.4trn superou o consenso reduzido, apoiado por preços de memória e depreciação do won.

  Pontos fracos

  Mais de W15trn em provisões de custos trabalhistas foram registrados durante 1H26.

  Comparação

  A J.P. Morgan agrupa Samsung e SK hynix como beneficiárias de aperto duradouro em memória.

  Riscos

  A durabilidade do ciclo de memória depende de demanda de AI, disciplina de oferta e condições de capex.

• SK hynix (000660.KS)

  Exposição coberta de memória beneficiária da demanda de AI e de provedores de serviços cloud

  Pontos fortes

  Acordos de longo prazo com dez clientes-chave incluem mecanismos como preço mínimo, take-or-pay e pré-pagamento.

  Comparação

  A J.P. Morgan espera que o setor de memória mantenha durabilidade de lucros mais altos por mais tempo.

  Riscos

  Deterioração do capex de AI ou custos de financiamento maiores podem enfraquecer demanda e suporte de avaliação.

• Alibaba Group Holding Limited (BABA)

  Exposição coberta a cloud AI na China

  Pontos fortes

  A receita de AI Cloud and Compute cresceu 45% em relação ao ano anterior, com margem de aproximadamente 12%; a receita de produtos AI foi RMB12.4bn.

  Comparação

  O relatório considera os resultados uma prova de reprecificação de cloud.

• Bank of China (2388.HK)

  Principal escolha da J.P. Morgan entre bancos SOE chineses

  Pontos fortes

  Tem a maior participação de lucro no exterior entre os bancos SOE citados, 27% do PBT, com melhora esperada de NIM e qualidade de ativos no exterior.

  Pontos fracos

  Empréstimos de varejo estão caindo e créditos inadimplentes de varejo estão aumentando.

  Comparação

  Bancos SOE cresceram receita/lucro 9%/6% em relação ao ano anterior, contra 1%/-9% para bancos de ações conjuntas.

  Riscos

  Estresse de crédito no varejo e pressão contínua sobre NIM.

Dados principais

• Crescimento do lucro líquido EM no 2Q26+80% YoYApoiado por crescimento de receita de 22% e EBITDA de 44%.
• Crescimento de lucros de Tecnologia EM+347% YoYA principal fonte de desempenho superior dos lucros EM.
• Crescimento do lucro líquido da Coreia e de Taiwan+499% YoY / +117% YoYA força liderada por tecnologia impulsionou os resultados regionais.
• Crescimento de EPS de consenso EM para 2026/2774% / 24%Acima de 60% / 23% no fim de junho.
• Orientação de capex 2026 da TSMCUS$60-64bnElevada juntamente com a orientação de crescimento de receita acima de 40% em relação ao ano anterior.
• Crescimento de EPS EM versus DM para 2026/2772% / 23% versus 28% / 14%Comparação de crescimento de lucros EM e mercados desenvolvidos citada pela J.P. Morgan.
• Alvo MXEF2000Alvo base de 12 meses da J.P. Morgan.

Impacto e implicações

A J.P. Morgan argumenta que o investimento contínuo em AI e cadeias de oferta de tecnologia apertadas seguem apoiando os lucros EM, enquanto a contribuição crescente de cíclicos e setores regionais selecionados melhora a amplitude da recuperação. As exposições preferidas permanecem IT, Financeiro, Energia e Materiais, embora a instituição espere volatilidade de curto prazo por rendimentos, liquidez, geopolítica e fatores sazonais.

Riscos

• Rendimentos de títulos em máximos geracionais podem pressionar avaliações de tecnologia, elevar custos de captação e impedir investimento de capital.
• Política monetária e liquidez mais restritivas, aversão a risco antes das eleições legislativas dos EUA, poucos catalisadores antes de resultados 3Q e sazonalidade desfavorável podem pesar sobre ações EM nas próximas semanas.
• A força do setor de energia pode enfraquecer se a crise do Estreito de Ormuz for resolvida e os balanços de petróleo e químicos afrouxarem em 2H26-2027.
• Os setores chineses de consumo sensível à demanda doméstica e de imóveis de mercado de massa permanecem fracos.
• O Brasil enfrenta volatilidade eleitoral, menor flexibilização monetária, desaceleração do crescimento e piora do crédito.

Pontos a observar

• A durabilidade do capex de AI, pedidos de hyperscalers e restrições de oferta tecnológica em fundição, memória, encapsulamento avançado e PCB.
• Se os rendimentos globais de títulos subirão mais e se as expectativas de inflação permanecerão ancoradas.
• Os resultados 3Q de outubro e a persistência de amplitude positiva de revisões de lucros EM.
• A resolução ou escalada da crise do Estreito de Ormuz e o consequente balanço de oferta de petróleo, refino e petroquímicos.
• Evidência de que a força dos lucros continua se ampliando além de tecnologia coreana e taiwanesa.