Emerging Markets Equity Strategy and 2Q26 earnings — Interpretación del informe

Visión general

Esta es la revisión de resultados 2Q26 de J.P. Morgan para renta variable de mercados emergentes. Concluye que la tecnología y la infraestructura de AI siguen siendo el motor central de beneficios, mientras que mejores resultados en cíclicos y sectores regionales seleccionados amplían la base de ganancias; la institución mantiene una visión constructiva sobre la renta variable EM a medio plazo.

Perspectivas principales

J.P. Morgan caracteriza 2Q26 como una temporada de resultados muy fuerte para EM. El ingreso neto EM reportado subió 80% interanual, junto con crecimiento de ingresos de 22% y EBITDA de 44%. Tecnología fue el contribuyente dominante, con beneficios 347% superiores interanualmente; Corea y Taiwán obtuvieron resultados especialmente fuertes, con crecimiento de ingreso neto de 499% y 117%, respectivamente. EM Asia lideró regionalmente con 86% de crecimiento de beneficios, mientras que Latinoamérica creció 44% y CEEMEA 34%, ambas por encima de expectativas. La amplitud de revisiones de MSCI EM se volvió positiva en agosto tras ser negativa desde diciembre de 2025, lo que indica que las revisiones alcistas de EPS comenzaron a superar a las bajistas. El informe sostiene que el complejo tecnológico y de AI de EM debe seguir siendo la principal operación de beneficios. Su argumento se basa en un persistente desequilibrio entre demanda y oferta en hardware tecnológico asiático y en la continuidad del gasto de capital en AI. La previsión de Nvidia de 70% de crecimiento de ingresos en FY2028, frente a una expectativa de rango medio de 40%, respalda en opinión de la firma una perspectiva más fuerte de pedidos de centros de datos para 2027 y potencial adicional de crecimiento de valor de memoria. Esto se compara con una previsión de aumento interanual de 43% del capex bruto de 2027 de los cuatro grandes hyperscalers estadounidenses. Samsung Electronics y SK hynix señalaron tensión persistente en memoria, precios elevados y acuerdos de largo plazo, respaldando la tesis de J.P. Morgan de durabilidad multianual de beneficios más altos por más tiempo; la firma cita un EPS CAGR estimado de aproximadamente 26% para el sector de memoria en FY26E–28E. La cadena de suministro de fundición y semiconductores de Taiwán aporta más evidencia. TSMC registró beneficios 2Q mejores de lo esperado, con márgenes operativos superiores a 60% por primera vez, elevó su guía de crecimiento de ingresos de 2026 a más de 40% interanual y aumentó el capex de 2026 a US$60-64bn. Según el informe, la visibilidad de la dirección sobre el crecimiento de demanda de AI se extiende ahora hasta 2029-30. J.P. Morgan observa oferta ajustada en fundición de vanguardia, empaquetado avanzado, sustratos y, cada vez más, PCB. Espera que la fuerte previsión de Nvidia impulse al alza las expectativas de demanda de proveedores upstream y ODM durante los próximos trimestres. TSMC debería sostener utilización superior a 100% al menos hasta 2028, mientras que las fundiciones de nodo maduro se benefician de demanda adyacente a AI y precios más firmes, aunque la depreciación derivada de capex y la débil demanda de consumo pueden limitar la recuperación de margen de largo plazo de UMC y SMIC. El panorama de beneficios de China sigue dividido. El ecosistema de AI, biotecnología y salud innovadora muestran fortaleza, pero las áreas expuestas a demanda doméstica, como bienes de consumo básico y propiedad residencial masiva, permanecen débiles. En infraestructura de AI, J.P. Morgan destaca la mejora de márgenes de NAURA, los CAGR proyectados de ventas y beneficios de AMEC de 45%/76% para 2026-28E y un impulso más sólido para OSAT domésticas respaldado por oferta restringida, localización, aumentos de precio e inversión en empaquetado avanzado. El beneficio operativo no IFRS de Tencent creció 19% interanual en 2Q26, aunque los costes de AI absorbieron las ganancias y generaron flujo de caja libre negativo según lo esperado. Los ingresos de AI Cloud and Compute de Alibaba aceleraron 45% interanual, con margen de aproximadamente 12% e ingresos de productos AI de RMB12.4bn, equivalentes a aproximadamente RMB50bn anualizados; el informe lo considera una primera prueba de una reevaluación de cloud. El aumento de capex de Baidu llevó el flujo de caja libre a -RMB8.0bn y comprimió márgenes, pese a elementos positivos en GPU Cloud y Apollo Go. El informe también detecta evidencia de ampliación de beneficios. Corea mostró buenos resultados en Industriales, Salud y Bienes de consumo básico además de IT, con 40% de compañías superando expectativas y 30% fallando. India registró crecimiento de ingreso neto de 5% interanual en dólares estadounidenses y 16% en rupias, apoyado por demanda interna resiliente, demanda pico de energía récord de aproximadamente 271GW, inversión en capex y red eléctrica, defensa, automóviles y una recuperación de consumo básico impulsada por volumen. Los equipos directivos enfatizaron expansión rentable, precios calibrados y disciplina de márgenes en vez de elevar agresivamente las guías anuales. En consumo de India, J.P. Morgan prevé que el crecimiento de ingresos FY27 se acelere a aproximadamente 13%, liderado por alimentos y bebidas. La fortaleza de materias primas y energía impulsó gran parte de la mejora de Latinoamérica y CEEMEA. Los beneficios de Brasil crecieron 50% interanual, con Energía aumentando 123%, apoyada por Petrobras, Prio y distribuidores de combustible. El ingreso neto de Saudi Aramco aumentó 42% interanual, respaldado por flexibilidad operativa que incluye el despliegue del oleoducto East-West y el centro Yanbu. El informe señala que tensiones geopolíticas, restricciones de oferta de crudo y productos refinados e inventarios bajos de combustible apoyaron al complejo energético. Sin embargo, espera que los balances de petróleo y químicos se relajen durante 2H26-2027 si se resuelve la crisis del Estrecho de Ormuz, aunque considera que los fundamentos de refino y downstream serán comparativamente más resilientes por inventarios ajustados, un sistema global de refinación restringido y una estructura de industria más favorable. Las estimaciones de consenso siguen aumentando, principalmente por Corea y Taiwán. Las previsiones de crecimiento de EPS de consenso EM para 2026/27 se sitúan en 74%/24%, frente a 60%/23% al cierre de junio. Las previsiones de Corea subieron a 334%/36% desde 300%/36%, y las de Taiwán a 64%/31% desde 43%/27%. Tecnología representa 75.3% de la contribución prevista al crecimiento EPS de EM en 2026 y 73.4% en 2027. J.P. Morgan también señala que el crecimiento de beneficios EM sigue por delante de mercados desarrollados incluso excluyendo IT: el crecimiento EPS EM de 2026/27 es 72%/23%, frente a 28%/14% para mercados desarrollados. La institución identifica, no obstante, restricciones importantes a corto plazo. Rendimientos de bonos en máximos generacionales podrían elevar costes de financiación, debilitar el capex de AI y presionar sectores tecnológicos de larga duración. Otros vientos en contra incluyen política monetaria y liquidez más restrictivas, aversión al riesgo antes de las elecciones intermedias estadounidenses, catalizadores de resultados limitados hasta los resultados 3Q de octubre y estacionalidad desfavorable. Los estrategas globales de J.P. Morgan consideran que rendimientos crecientes y subidas moderadas de bancos centrales probablemente no descarrilarán el panorama constructivo de renta variable mientras las expectativas de inflación permanezcan ancladas; a diferencia de 2022, el crecimiento salarial se está moderando en muchas regiones y gran parte de la presión inflacionaria actual está ligada a movimientos de corto plazo del petróleo. Con este contexto, J.P. Morgan mantiene Overweight en renta variable EM en asignaciones globales y conserva un objetivo MXEF base a 12 meses de 2000. Recomienda Overweight en Corea, China, Taiwán, Sudáfrica, Grecia, Polonia, Chile, Perú y Malasia, y Underweight en Colombia y Filipinas. A nivel sectorial prefiere Overweight en IT, Financieras, Energía y Materiales, y Underweight en Bienes de consumo básico y Salud. Brasil pasó de Overweight a Neutral a principios de agosto por volatilidad electoral prevista, menor relajación monetaria, desaceleración del crecimiento y deterioro del crédito; Perú fue mejorado a Overweight por mayor estabilidad política, una perspectiva de inversión sólida y precios del cobre favorables.

Marco de análisis

J.P. Morgan revisa los resultados reportados 2Q26 de componentes de MSCI EM, comparando ingresos, EBITDA, ingreso neto, márgenes, resultados superiores e inferiores a expectativas y amplitud de revisiones de EPS por país y sector. Después vincula los resultados regionales con impulsores como inversión en AI, restricciones de oferta, demanda doméstica, condiciones de materias primas y tendencias financieras, y utiliza previsiones y revisiones de EPS de consenso para formular su posicionamiento por mercado y sector.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de tecnología AI

  El informe evalúa restricciones de capacidad en fundición, empaquetado, memoria y PCB frente a la demanda y al capex vinculados a AI para explicar la durabilidad de beneficios y el poder de fijación de precios.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasAnálisis de factores de estilo

  Amplitud de revisiones de beneficios

  El informe sigue el equilibrio entre revisiones alcistas y bajistas de EPS por mercados y sectores como indicador de la amplitud y dirección del impulso de beneficios.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Descomposición de ingresos, márgenes y beneficios

  El informe separa crecimiento de ventas, EBITDA, ingreso neto y cambios de margen para identificar si los beneficios proceden de volumen, precios, apalancamiento operativo o costes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• TSMC

  Exposición tecnológica de alta convicción a la demanda de fundición AI

  Fortalezas

  Elevó la guía de crecimiento de ingresos de 2026 a más de 40% interanual, aumentó capex a US$60-64bn y reportó márgenes operativos superiores a 60%.

  Comparación

  La utilización y los márgenes de nodos de vanguardia siguen siendo más fuertes que los de fundiciones maduras.

  Riesgos

  Los rendimientos elevados de bonos podrían restringir el capex de AI y presionar valoraciones de tecnología de larga duración.

• Samsung Electronics (005930.KS)

  Exposición de memoria cubierta beneficiaria del ciclo de demanda de AI

  Fortalezas

  El beneficio operativo 2Q26 de W89.4trn superó el consenso reducido, apoyado por precios de memoria y depreciación del won.

  Debilidades

  Se registraron más de W15trn en provisiones de costes laborales durante 1H26.

  Comparación

  J.P. Morgan agrupa a Samsung con SK hynix como beneficiarios de una tensión duradera en memoria.

  Riesgos

  La durabilidad del ciclo de memoria depende de demanda de AI, disciplina de oferta y condiciones de capex.

• SK hynix (000660.KS)

  Exposición de memoria cubierta beneficiaria de demanda de AI y proveedores de servicios cloud

  Fortalezas

  Los acuerdos de largo plazo con diez clientes clave incluyen mecanismos como precio mínimo, take-or-pay y prepago.

  Comparación

  J.P. Morgan espera que el sector de memoria conserve durabilidad de beneficios más altos por más tiempo.

  Riesgos

  Un deterioro del capex de AI o mayores costes de financiación podrían debilitar la demanda y el soporte de valoración.

• Alibaba Group Holding Limited (BABA)

  Exposición cubierta a cloud AI de China

  Fortalezas

  Los ingresos de AI Cloud and Compute crecieron 45% interanual, con margen de aproximadamente 12%; los ingresos de productos AI fueron RMB12.4bn.

  Comparación

  El informe considera los resultados como una prueba de una reevaluación de cloud.

• Bank of China (2388.HK)

  Principal selección de J.P. Morgan entre bancos SOE chinos

  Fortalezas

  Tiene la mayor mezcla de beneficio exterior entre los bancos SOE citados, 27% de PBT, con mejora esperada en NIM y calidad de activos fuera de China.

  Debilidades

  Los préstamos minoristas están cayendo y los préstamos minoristas no productivos están subiendo.

  Comparación

  Los bancos SOE crecieron ingresos/beneficios 9%/6% interanual frente a 1%/-9% para bancos de acciones conjuntas.

  Riesgos

  Estrés de crédito minorista y presión continuada sobre NIM.

Datos clave

• Crecimiento del ingreso neto EM en 2Q26+80% YoYRespaldado por crecimiento de ingresos de 22% y de EBITDA de 44%.
• Crecimiento de beneficios de Tecnología EM+347% YoYLa principal fuente de desempeño superior de beneficios EM.
• Crecimiento del ingreso neto de Corea y Taiwán+499% YoY / +117% YoYLa fortaleza liderada por tecnología impulsó los resultados regionales.
• Crecimiento de EPS de consenso EM para 2026/2774% / 24%Frente a 60% / 23% al cierre de junio.
• Guía de capex 2026 de TSMCUS$60-64bnElevada junto con la guía de crecimiento de ingresos de más de 40% interanual.
• Crecimiento EPS EM frente a DM para 2026/2772% / 23% versus 28% / 14%Comparación de crecimiento de beneficios EM y de mercados desarrollados citada por J.P. Morgan.
• Objetivo MXEF2000Objetivo base de J.P. Morgan a 12 meses.

Impacto e implicaciones

J.P. Morgan sostiene que la inversión continuada en AI y las cadenas de suministro tecnológicas ajustadas siguen respaldando los beneficios EM, mientras la mayor contribución de cíclicos y sectores regionales seleccionados mejora la amplitud de la recuperación de beneficios. Sus exposiciones preferidas siguen siendo IT, Financieras, Energía y Materiales, aunque espera volatilidad cercana por rendimientos, liquidez, geopolítica y factores estacionales.

Riesgos

• Rendimientos de bonos en máximos generacionales podrían presionar valoraciones tecnológicas, elevar costes de financiación e impedir inversión de capital.
• Política monetaria y liquidez más restrictivas, aversión al riesgo antes de las elecciones intermedias estadounidenses, catalizadores limitados antes de resultados 3Q y estacionalidad desfavorable podrían afectar a la renta variable EM en las próximas semanas.
• La fortaleza energética podría desvanecerse si se resuelve la crisis del Estrecho de Ormuz y los balances de petróleo y químicos se relajan durante 2H26-2027.
• Los sectores chinos de consumo sensible a demanda doméstica y de propiedad residencial masiva siguen débiles.
• Brasil afronta volatilidad electoral, menor relajación monetaria, desaceleración del crecimiento y deterioro del crédito.

Aspectos que vigilar

• La durabilidad del capex de AI, pedidos de hyperscalers y restricciones de suministro tecnológico en fundición, memoria, empaquetado avanzado y PCB.
• Si los rendimientos globales de bonos suben más y si las expectativas de inflación siguen ancladas.
• Los resultados 3Q de octubre y la persistencia de amplitud positiva de revisiones de beneficios EM.
• La resolución o escalada de la crisis del Estrecho de Ormuz y el consiguiente balance de oferta de petróleo, refino y petroquímicos.
• Evidencia de que la fortaleza de beneficios continúa ampliándose más allá de la tecnología coreana y taiwanesa.