Global investment banks — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización sectorial extrapola los comentarios de directivos de bancos estadounidenses a las previsiones de J.P. Morgan para bancos de inversión globales en 3Q26. El informe espera ingresos resilientes de negociación y banca de inversión, ve potencial alcista conforme avance septiembre y prefiere UBS y Deutsche Bank entre los bancos europeos por sus valoraciones inferiores a las de sus pares estadounidenses.

Perspectivas principales

J.P. Morgan mantiene una visión positiva sobre los bancos de inversión globales y sostiene que los recientes comentarios sobre 3Q de Bank of America, Citi y JPMorgan Chase podrían incorporar prudencia antes de resultados. Las guías de los directivos para ingresos de mercados oscilaron entre aproximadamente planos interanualmente en Bank of America, crecimiento de un dígito medio en Citi y crecimiento de dos dígitos medios a altos en JPMorgan Chase. J.P. Morgan prevé que los ingresos de mercados en 3Q26 de sus bancos de inversión globales cubiertos aumenten 10% interanual, con Estados Unidos +18% de media y Europa +2%. Septiembre se describe como el mes decisivo para los ingresos de banca de inversión del tercer trimestre, y las dos semanas restantes de actividad podrían respaldar sorpresas positivas cuando se publiquen los resultados. Se espera que Renta Variable siga siendo la principal fuente de fortaleza. J.P. Morgan prevé que los ingresos de Renta Variable aumenten 21% interanual en USD en 3Q26, aunque se normalicen con una caída de 27% secuencial desde un 2Q récord. Para FY26, los ingresos de Ventas y Negociación de Renta Variable se prevén +29% interanual y en nivel récord, con prime brokerage identificado como el principal impulsor y el negocio de mejor desempeño tanto en FICC como en Renta Variable. Citi reportó continuidad del impulso en Renta Variable, incluidos prime brokerage y derivados, mientras que Bank of America indicó que la negociación de renta variable aumentó interanualmente hasta la fecha en 3Q. Sin embargo, J.P. Morgan incorpora un segundo semestre más débil: supone que los ingresos de Renta Variable caen 24% en 2H26E frente a 1H26, tras un excepcional crecimiento de 41% interanual en 1H26 para el grupo cubierto. En FICC, J.P. Morgan prevé ingresos sólidos para los bancos de inversión globales cubiertos, con ingresos planos interanualmente en 3Q26 y una caída de 13% secuencial, pero mantiene una perspectiva constructiva para el año completo. Los ingresos de FICC de FY26 se prevén +7% interanual, respaldados por una actividad de clientes que, según el informe, la incertidumbre geopolítica probablemente mantendrá elevada. Citi destacó la fortaleza de su negocio de spreads, que incluye financiación y titulización, así como el impulso de su franquicia de FX; Bank of America indicó que la renta fija actualmente cae interanualmente y fluctúa en 3Q. Los supuestos de J.P. Morgan para el segundo semestre son más cautos, con FICC -22% frente a 1H26; junto con el supuesto de Renta Variable, esto lleva a una previsión de ingresos de mercados -23% semestral para los bancos de inversión globales cubiertos en 2H26E. Los indicadores de comisiones de banca de inversión parecen más débiles que la previsión del informe. Los datos de Dealogic para 3Q a la fecha muestran comisiones -9% interanual, con ECM +14%, DCM -12% e ingresos de M&A -15% interanual. Aun así, J.P. Morgan prevé que las comisiones de banca de inversión de los bancos cubiertos aumenten 7% interanual en 3Q26 y 23% en FY26, destacando que los datos de comisiones, especialmente en asesoramiento, pueden ser irregulares porque el reconocimiento depende del momento del cierre de operaciones. Citi indicó crecimiento de ingresos bancarios de un dígito bajo con posible mejora por las operaciones finales del trimestre; Bank of America indicó un rango de $1.6-1.8 billion en comisiones, que implica una caída superior a 10% interanual; y JPMorgan Chase esperaba crecimiento de dos dígitos medios a altos salvo una perturbación importante del mercado. El informe también identifica las próximas mega IPOs previstas para 2026-27 y la financiación, negociación secundaria y actividades asociadas como un impulsor clave potencial del futuro conjunto de ingresos, aunque difícil de cuantificar externamente. Europa no tiene un obstáculo de FX interanual en 3Q26, pero J.P. Morgan espera una mezcla menos favorable que en Estados Unidos porque las entidades europeas tienen menor exposición al tema de AI y menor exposición a materias primas en FICC. UBS se considera la mejor posicionada desde la perspectiva de mezcla por su negocio de mercados principalmente orientado a renta variable. Para Deutsche Bank, el informe señala que el consenso de la compañía ya contempla una previsión conservadora de ingresos FIC de -3% interanual en 3Q. J.P. Morgan incluye tanto UBS, a 10.7x P/E 2028E, como Deutsche Bank, a 7.6x P/E 2028E, en su cartera de principales elecciones de Bancos Europeos, frente a una media de 14.5x P/E 2028E para los bancos de inversión estadounidenses. Considera que el descuento de valoración es demasiado amplio y espera que se reduzca con el tiempo.

Marco de análisis

J.P. Morgan combina comentarios de directivos bancarios, datos de comisiones de transacciones de Dealogic, indicadores de mercado y negociación de Bloomberg, datos de compañías y sus propias previsiones por segmento. Separa los ingresos entre FICC, Renta Variable y comisiones de banca de inversión, compara variaciones interanuales, secuenciales, semestrales y anuales, y evalúa las diferencias de mezcla de negocio y valoración entre bancos estadounidenses y europeos.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de ingresos por segmento de FICC, Renta Variable y comisiones de banca de inversión

  El informe desglosa los ingresos totales de banca de inversión por segmentos operativos y compara sus trayectorias interanuales y secuenciales para identificar los negocios que impulsan o restringen los resultados sectoriales.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Comparación de P/E a futuro

  J.P. Morgan compara los múltiplos P/E 2028E de UBS y Deutsche Bank con el múltiplo medio de los bancos de inversión estadounidenses para respaldar su opinión de que el descuento de valoración europeo es excesivo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• UBS (UBSG.S)

  Principal elección de Bancos Europeos y banco de inversión global cubierto posicionado para beneficiarse de una mezcla de mercados orientada a renta variable.

  Fortalezas

  J.P. Morgan considera que UBS está mejor posicionada desde la perspectiva de mezcla porque su negocio de mercados está principalmente orientado a renta variable.

  Debilidades

  Los bancos de inversión europeos tienen menor exposición al tema de AI y a la actividad de materias primas en FICC que sus pares estadounidenses.

  Comparación

  Cotiza a 10.7x P/E 2028E frente a una media de 14.5x para los bancos de inversión estadounidenses.

  Riesgos

  Una desaceleración estacional en el segundo semestre y una mezcla de ingresos europea más débil podrían limitar el desempeño.

• Deutsche Bank (DBKGn.DE)

  Principal elección de Bancos Europeos con previsiones consensuadas ya conservadoras para los ingresos FIC de 3Q.

  Fortalezas

  El consenso de la compañía supone que los ingresos FIC caen 3% interanual en 3Q, previsión que el informe identifica como conservadora.

  Debilidades

  Los bancos europeos tienen una mezcla de AI y materias primas menos favorable que sus pares estadounidenses.

  Comparación

  Cotiza a 7.6x P/E 2028E, frente a 10.7x para UBS y una media de 14.5x para los bancos de inversión estadounidenses.

  Riesgos

  Las tendencias de ingresos FICC y la desaceleración estacional más amplia del segundo semestre siguen siendo riesgos relevantes.

Datos clave

• Previsión de ingresos de mercados de bancos de inversión globales+10% YoY in 3Q26Los bancos estadounidenses se prevén +18% de media y Europa +2%.
• Previsión de ingresos de Renta Variable+21% YoY and -27% QoQ in 3Q26Se espera una normalización desde un 2Q récord.
• Previsión de ingresos de FICC0% YoY and -13% QoQ in 3Q26Los ingresos de FY26 se prevén +7% interanual.
• Ventas y Negociación de Renta Variable de FY26+29% YoYJ.P. Morgan espera un récord, liderado por prime brokerage.
• Seguimiento de comisiones de banca de inversión en 3Q-9% YoYLos datos de Dealogic muestran ECM +14%, DCM -12% y M&A -15%.
• Previsión de comisiones de banca de inversión+7% YoY in 3Q26; +23% YoY in FY26La previsión supera el seguimiento actual de comisiones porque el momento de cierre de operaciones puede afectar materialmente al registro.
• Comparación de valoración europeaUBS 10.7x P/E 2028E; Deutsche Bank 7.6x; US IB average 14.5xJ.P. Morgan espera que la brecha de valoración se reduzca con el tiempo.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la fuerte actividad de Renta Variable, una demanda resiliente de FICC y guías de directivos potencialmente prudentes dejan margen para resultados de 3Q superiores a lo previsto, aunque la caída esperada de ingresos en el segundo semestre refleja la estacionalidad normal tras un primer semestre excepcionalmente fuerte. Para Europa, la mezcla de Renta Variable de UBS y las estimaciones consensuadas conservadoras de FIC para Deutsche Bank se presentan como ventajas relativas, junto con valoraciones descontadas frente a los bancos de inversión estadounidenses.

Riesgos

• Se espera que los ingresos del segundo semestre sean estacionalmente más lentos tras el primer semestre excepcionalmente fuerte, con ingresos de mercados -23% semestral para los bancos de inversión globales cubiertos.
• Las comisiones de banca de inversión son sensibles al momento de cierre de operaciones, especialmente las comisiones de asesoramiento, lo que hace irregulares los resultados trimestrales.
• Una perturbación importante del mercado podría impedir el resultado más sólido de comisiones de banca de inversión indicado por la dirección de JPMorgan Chase.
• Los bancos de inversión europeos tienen menor exposición a actividad relacionada con AI y materias primas FICC que sus pares estadounidenses, lo que crea una mezcla menos favorable.

Aspectos que vigilar

• La actividad de operaciones y el registro de comisiones de septiembre, que el informe identifica como decisivos para los ingresos de banca de inversión del 3Q.
• Los ingresos de Renta Variable, FICC y comisiones de banca de inversión reportados en 3Q frente a las guías de directivos y las previsiones de J.P. Morgan.
• El ritmo de las mega IPOs previstas para 2026-27 y su financiación y actividad de negociación secundaria asociadas.
• Si el descuento de valoración P/E de UBS y Deutsche Bank frente a los bancos de inversión estadounidenses se reduce con el tiempo.