J.P. Morgan认为管理层指引或偏保守，投资银行第三季度收入预期存在上调空间

概览

这份行业更新将美国银行管理层的评论用于验证J.P. Morgan对全球投资银行3Q26的预测。报告预计交易和投行业务收入保持韧性，认为随着9月推进，第三季度业绩存在上行空间；同时因估值显著低于美国投资银行而偏好UBS和Deutsche Bank。

核心观点

J.P. Morgan维持对全球投资银行的积极看法，认为Bank of America、Citi和JPMorgan Chase近期关于第三季度的评论，在业绩公布前可能带有保守成分。管理层对市场业务收入的同比指引从Bank of America的大致持平，到Citi的中个位数增长，再到JPMorgan Chase的中高个位数增长。J.P. Morgan预计其覆盖的全球投资银行3Q26市场业务收入同比增长10%，美国银行平均增长18%，欧洲银行增长2%。报告称9月是决定第三季度投行业务收入的关键月份，剩余两周的交易活动可能在银行公布业绩时带来超预期表现。 预计股票业务仍将是主要增长来源。J.P. Morgan预计3Q26股票业务收入以美元计同比增长21%，尽管较创纪录的2Q环比回落27%。FY26股票销售与交易收入预计同比增长29%并创历史新高，主经纪业务被视为关键驱动力，也是FICC和股票业务中表现最佳的业务。Citi表示股票业务势头延续，包括主经纪业务和衍生品；Bank of America则指出，第三季度迄今股票交易收入同比增长。不过，J.P. Morgan对下半年作出较弱假设：在覆盖银行1H26股票业务同比增长41%之后，其预计2H26E股票业务收入较1H26下降24%。 对于FICC，J.P. Morgan预计3Q26收入同比持平、环比下降13%，但仍对全年前景保持建设性看法。预计FY26 FICC收入同比增长7%，报告认为地缘政治不确定性可能令客户活动保持较高水平。Citi强调利差产品的强劲表现，包括融资和证券化业务，以及其外汇业务的动能；而Bank of America表示固定收益收入同比下降，且本季度表现波动。J.P. Morgan对下半年的假设更谨慎，预计FICC较1H26下降22%；连同股票业务假设，覆盖全球投资银行的市场业务收入在2H26E预计环比下降23%。 投资银行手续费指标看起来弱于报告预测。Dealogic数据显示，3Q迄今手续费同比下降9%，其中ECM增长14%，DCM下降12%，M&A下降15%。不过，J.P. Morgan仍预计覆盖银行3Q26投行手续费同比增长7%，FY26同比增长23%，并强调顾问业务手续费数据可能存在较大波动，因为收入确认取决于交易完成时间。Citi预计银行业务收入将低个位数增长，最终季度交易可能带来上行空间；Bank of America指引手续费为$1.6-1.8 billion，意味着同比下降超过10%；JPMorgan Chase则预计中高个位数增长，前提是没有重大市场扰动。报告还将2026-27年预期中的大型IPO及其相关融资和二级市场交易活动视为未来收入池的潜在重要驱动力，但认为外部难以量化。 欧洲银行在3Q26没有同比外汇逆风，但J.P. Morgan预计其业务组合不如美国银行有利，因为欧洲公司对AI主题的敞口较少，FICC中的商品业务敞口也较低。由于市场业务主要偏向股票，UBS被认为在业务组合上定位最佳。对于Deutsche Bank，报告指出公司一致预期已假设其FIC收入在第三季度同比下降3%。J.P. Morgan将UBS和Deutsche Bank纳入欧洲银行首选组合：UBS的2028E P/E为10.7x，Deutsche Bank为7.6x，而美国投资银行平均为14.5x。报告认为这一估值差距过大，并将随时间收窄。

分析框架

J.P. Morgan结合银行管理层评论、Dealogic交易手续费数据、Bloomberg市场和交易指标、公司数据及其自身的分部预测。报告将收入拆分为FICC、股票和投资银行手续费，并比较同比、环比、半年度及全年变化，进而评估美国与欧洲银行在业务组合和估值上的差异。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  对FICC、股票及投资银行手续费进行分部收入分析

  报告将投资银行总收入拆分为经营分部，并比较其同比和环比走势，以识别推动或制约行业业绩的业务。

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期P/E比较

  J.P. Morgan比较UBS和Deutsche Bank的2028E P/E倍数与美国投资银行的平均倍数，以支持其认为欧洲估值折价过大的观点。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• UBS (UBSG.S)

  欧洲银行首选标的，也是受益于股票导向市场业务组合的覆盖全球投资银行。

  优势

  J.P. Morgan认为，因市场业务主要偏向股票，UBS在业务组合方面定位最佳。

  劣势

  欧洲投资银行对AI主题和商品相关FICC活动的敞口低于美国同业。

  对比

  其2028E P/E为10.7x，而美国投资银行平均为14.5x。

  风险

  下半年的季节性放缓以及较弱的欧洲收入组合可能限制业绩。

• Deutsche Bank (DBKGn.DE)

  欧洲银行首选标的，其第三季度FIC收入的一致预期已较为保守。

  优势

  公司一致预期假设其第三季度FIC收入同比下降3%，报告认为这一预期较为保守。

  劣势

  欧洲银行的AI和商品相关业务组合不如美国同业有利。

  对比

  其2028E P/E为7.6x，UBS为10.7x，美国投资银行平均为14.5x。

  风险

  FICC收入走势和更广泛的下半年季节性放缓仍是相关风险。

关键数据

• 全球投资银行市场业务收入预测+10% YoY in 3Q26美国银行平均为+18%，欧洲为+2%。
• 股票业务收入预测+21% YoY and -27% QoQ in 3Q26预计将从创纪录的2Q回归正常水平。
• FICC收入预测0% YoY and -13% QoQ in 3Q26FY26收入预计同比增长+7%。
• FY26股票销售与交易+29% YoYJ.P. Morgan预计将创纪录，主要由主经纪业务带动。
• 第三季度投资银行手续费跟踪-9% YoYDealogic数据显示ECM +14%、DCM -12%、M&A -15%。
• 投资银行手续费预测+7% YoY in 3Q26; +23% YoY in FY26由于交易完成时间会显著影响入账，预测强于当前手续费跟踪数据。
• 欧洲估值比较UBS 10.7x P/E 2028E; Deutsche Bank 7.6x; US IB average 14.5xJ.P. Morgan预计估值差距将随时间收窄。

影响与含义

报告认为，强劲的股票业务活动、有韧性的FICC需求以及可能偏保守的管理层指引，为第三季度业绩超预期留下空间；但在异常强劲的上半年之后，行业下半年收入预期下降反映正常的季节性。对于欧洲，UBS的股票业务组合和Deutsche Bank偏保守的FIC一致预期被视为相对优势，同时两者相较美国同业估值存在折价。

风险

• 在异常强劲的上半年之后，下半年收入预计将季节性放缓，覆盖全球投资银行的市场业务收入预计环比下降23%。
• 投资银行手续费对交易完成时间敏感，尤其是顾问业务手续费，使季度结果存在波动。
• 重大市场扰动可能阻碍JPMorgan Chase管理层所指向的更强投资银行手续费表现。
• 欧洲投资银行对AI相关活动和商品FICC的敞口低于美国同业，导致业务组合较不利。

后续跟踪

• 9月的交易活动和手续费入账情况，报告认为这对第三季度投资银行收入具有决定性意义。
• 已公布的第三季度股票、FICC及投资银行手续费收入相对于管理层指引和J.P. Morgan预测的表现。
• 2026-27年预期大型IPO的推进速度，以及相关融资和二级市场交易活动。
• UBS和Deutsche Bank相对美国投资银行的P/E估值折价是否会随时间收窄。