Hong Kong banks — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión sectorial de resultados concluye que los bancos de Hong Kong superaron en general las expectativas en 1H26. JPMorgan lo atribuye principalmente a un PPOP más fuerte, en especial a los ingresos no financieros, y considera que una menor carga por calidad de activos y un entorno de tipos normalizados más alto respaldarán los próximos 6–12 meses.

Perspectivas principales

JPMorgan informa que el beneficio de los bancos de Hong Kong bajo cobertura creció 33% interanual de media en 1H26, una mejora notable frente al crecimiento de 4% en FY25. El promedio estuvo sesgado por recuperaciones de beneficios de alrededor de 50% en HBAP y HSB, debido a costes de crédito mucho menores y mejores partidas no operativas. En otros bancos, el crecimiento de beneficios fue en gran medida de un dígito alto a dos dígitos bajos, impulsado por un PPOP resiliente o superior a las expectativas. HBAP y Standard Chartered Hong Kong mantuvieron retornos sobre capital superiores gracias a costes de crédito mucho menores. Los márgenes de interés neto se contrajeron semestralmente en la mayoría de los bancos en 1H26, algo que JPMorgan no considera una sorpresa dado el menor HIBOR del período. La orientación futura es menos clara: las rentabilidades de los activos deberían mantenerse resilientes, pero la competencia por depósitos y una curva de rendimientos más pronunciada podrían dificultar la gestión del coste de financiación. Aun así, la institución espera que la expansión del balance respalde al menos un crecimiento de un dígito de los ingresos netos por intereses en los próximos 12–18 meses. El crecimiento de préstamos mejoró: el crecimiento sectorial alcanzó 6.2% interanual en 2Q26, frente a 4.7% interanual en 1Q26, impulsado en gran medida por la financiación comercial y préstamos utilizados fuera de Hong Kong. La mayoría de los bancos cubiertos creció más lentamente que la media de la industria en 1H26, en parte por el continuo desapalancamiento de la exposición inmobiliaria comercial. JPMorgan espera que este lastre disminuya con el tiempo, pero señala que los bancos no se han vuelto más agresivos en sus previsiones de crecimiento de préstamos para FY26, debido a la falta de mejora material en las perspectivas económicas de China continental y a la persistente incertidumbre geopolítica. No obstante, el crecimiento sectorial de préstamos subió a 7.7% interanual en julio. Los ingresos no financieros fueron el principal apoyo del PPOP. La mayoría de los bancos obtuvo ingresos no financieros superiores a lo esperado y una mayor contribución a los ingresos operativos. Las comisiones de gestión patrimonial y la inversión/negociación tuvieron un desempeño bueno o resiliente, con crecimiento de dos dígitos en los negocios de gestión patrimonial de los bancos. BOCHK fue la excepción en los ingresos reportados: bajo IFRS 17, las buenas ventas de pólizas de BOC Life se reflejaron en crecimiento del margen de servicio contractual, que se libera como ingreso en años posteriores en vez de como comisiones o beneficios de seguros inmediatos. Los bancos tampoco señalaron un impacto adverso claro de las nuevas normas ODI y no esperaban que una mayor supervisión regulatoria o tributación redujera materialmente la demanda subyacente de flujos transfronterizos. Los costes de crédito fueron divergentes, pero estuvieron en gran medida en línea con las guías de la dirección. Fueron benignos o menores interanualmente en los grandes bancos, pero permanecieron elevados en los bancos medianos y pequeños. JPMorgan destaca que los directivos no señalaron una reactivación de preocupaciones ni acontecimientos adversos en los riesgos inmobiliarios comerciales de Hong Kong o China, y que la exposición de la cartera de préstamos siguió disminuyendo en 1H26. La caída del valor de las garantías en casos individuales de morosidad implica que los costes de crédito de los bancos locales de Hong Kong podrían seguir por encima de la tendencia en FY26 y FY27; sin embargo, la variación interanual probablemente se convierta en un viento favorable para los beneficios, y no en un lastre. La institución mantiene una visión positiva del sector después de que los bancos de Hong Kong superaran al Hang Seng Index en 40% en lo que va de año. Espera más vientos favorables que adversos en los próximos 6–12 meses por un entorno de tipos normalizados más alto, buenas perspectivas para la gestión patrimonial y una menor carga por calidad de activos. Su orden de preferencia entre los grandes bancos es Standard Chartered, HSBC y BOCHK. JPMorgan prefiere Standard Chartered a HSBC porque espera una expansión del ROTE de ~430bps entre 2025 y 2028, frente a ~140bps para HSBC. Ambos se beneficiarían de una Fed hawkish, pero HSBC ha aumentado sus coberturas, reduciendo la sensibilidad del NII a los tipos; Standard Chartered, en cambio, sigue beneficiándose de una mayor diferencia de tipos entre Estados Unidos y China mediante negocios vinculados al RMB. Frente a BOCHK, JPMorgan considera que HSBC y Standard Chartered tienen menores riesgos de cola relacionados con CRE en China/Hong Kong y un TSR ligeramente mejor según las últimas métricas de 1H26.

Marco de análisis

JPMorgan revisa primero los resultados semestrales mediante crecimiento de beneficios, PPOP y métricas de rentabilidad, y después separa los factores de margen de interés neto, crecimiento de préstamos, ingresos no financieros y costes de crédito. Compara métricas operativas y de riesgo de los bancos, incluidos NIM, ingresos por comisiones, PPOP, costes de crédito, CET1 y exposición a CRE, antes de clasificar a los grandes bancos por rentabilidad esperada, sensibilidad a tipos, impulso de gestión patrimonial y riesgo CRE.

Notas metodológicas

• Marco de fundamentales corporativos y finanzasAnálisis DuPont

  Análisis DuPont de ingresos, costes, provisiones, rentabilidad sobre activos, apalancamiento y rentabilidad sobre el capital.

  El informe usa este desglose para mostrar cómo los ingresos no financieros, los costes operativos y las provisiones de crédito determinaron el PPOP, ROAA y ROAE de los bancos de Hong Kong en 1H26.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Standard Chartered Plc (HK) (2888.HK)

  El gran banco de Hong Kong preferido por JPMorgan y una entidad con calificación Overweight.

  Fortalezas

  Expansión esperada del ROTE de alrededor de 430 puntos básicos entre 2025 y 2028, y beneficio de una mayor diferencia de tipos entre Estados Unidos y China mediante negocios vinculados al RMB.

  Debilidades

  Las métricas de TSR en 1H26 estuvieron ligeramente por debajo de las expectativas.

  Comparación

  Se prefiere a HSBC porque la expansión esperada de ROTE de HSBC es de ~140bps frente a ~430bps para Standard Chartered; también se considera que tiene menor riesgo de cola de CRE en China/Hong Kong que BOCHK.

  Riesgos

  La gestión de los costes de financiación podría complicarse por la competencia por depósitos y una curva de rendimientos más pronunciada.

• HSBC Holdings plc (0005.HK)

  Un gran banco con calificación Overweight, clasificado segundo después de Standard Chartered.

  Fortalezas

  Fuerte impulso de gestión patrimonial en 3Q y vientos favorables de ingresos por una Fed hawkish.

  Debilidades

  Una mayor cobertura reduce la sensibilidad del NII a los cambios de tipos, limitando el alza del NII incluso si sube la curva de rendimientos.

  Comparación

  Se clasifica por debajo de Standard Chartered porque su expansión esperada de ROTE para 2025–2028 es de ~140bps frente a ~430bps para Standard Chartered; se considera que tiene menor riesgo de cola CRE que BOCHK.

  Riesgos

  Respuesta limitada del NII a tipos más altos debido al aumento de coberturas.

• Bank of China (BOCHK) (2388.HK)

  Un gran banco con calificación Overweight, tercero en las preferencias de JPMorgan entre los grandes bancos.

  Fortalezas

  El informe señala buenas ventas de pólizas de BOC Life, reflejadas en crecimiento del margen de servicio contractual bajo IFRS 17.

  Debilidades

  El desempeño de los ingresos no financieros reportados estuvo afectado por el calendario de IFRS 17, y su métrica TSR estuvo ligeramente por debajo de las expectativas.

  Comparación

  Se clasifica por debajo de Standard Chartered y HSBC, que JPMorgan considera con menores riesgos de cola CRE en China/Hong Kong y un TSR ligeramente mejor según las últimas métricas de 1H26.

  Riesgos

  Riesgos de cola relativamente mayores relacionados con CRE en China/Hong Kong.

Datos clave

• Crecimiento medio del beneficio de los bancos cubiertos33% YoY in 1H26Frente a un crecimiento de 4% YoY en FY25.
• Crecimiento sectorial de préstamos6.2% YoY in 2Q26Subió desde 4.7% YoY en 1Q26 y alcanzó 7.7% YoY en julio.
• Crecimiento esperado de los ingresos netos por interesesAt least single digitPrevisión de JPMorgan para los próximos 12–18 meses, respaldada por la expansión del balance.
• Expansión esperada del ROTE de Standard Chartered~430bps from 2025 to 2028Frente a ~140bps para HSBC.
• Comportamiento de los bancos de Hong Kong frente al HSI40% outperformance YTDAtribuido a una evolución operativa resiliente.

Impacto e implicaciones

La visión positiva de JPMorgan sobre el sector se basa en la resiliencia operativa y no solo en la expansión del margen de interés neto: los ingresos no financieros, la actividad de gestión patrimonial, la mejora del crecimiento de préstamos y una menor carga por calidad de activos deberían compensar las dificultades de costes de financiación. Considera que Standard Chartered es la mejor expresión de estos temas, seguida por HSBC y BOCHK.

Riesgos

• La competencia por depósitos y una curva de rendimientos más pronunciada podrían dificultar la gestión de los costes de financiación.
• La debilidad de las perspectivas económicas de China continental y la elevada incertidumbre geopolítica podrían limitar la disposición a crecer en préstamos.
• Los costes de crédito de los bancos locales de Hong Kong podrían seguir por encima de la tendencia en FY26 y FY27 mientras continúe cayendo el valor de las garantías en casos individuales de morosidad.

Aspectos que vigilar

• Si las rentabilidades de los activos se mantienen resilientes y si la competencia por depósitos presiona más los costes de financiación.
• El ritmo y la composición del crecimiento de préstamos, especialmente financiación comercial y préstamos fuera de Hong Kong.
• Las comisiones de gestión patrimonial, los ingresos de inversión/negociación y el efecto de la supervisión de las normas ODI sobre los flujos transfronterizos.
• La normalización de los costes de crédito, la reducción de la exposición a CRE y cualquier deterioro renovado del CRE en Hong Kong o China.