China banks (H/A) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados del sector evalúa los resultados de 1H26 de los bancos chinos H- y A-share. El informe sostiene que los beneficios antes de provisiones resilientes fueron compensados por mayores impuestos y provisiones, dando lugar a un resultado en forma de K entre los grupos bancarios y a una visión sectorial más selectiva.

Perspectivas principales

El beneficio neto de los bancos H-share en 1H26 estuvo en general en línea con las estimaciones de BofA, salvo China Everbright Bank, mientras que los beneficios básicos superaron en general las previsiones. La conclusión central del informe es que continúa una divergencia en forma de K: los seis grandes bancos estatales aceleraron el crecimiento del beneficio neto de 3.4% interanual en 1Q26 a 4.4% en 1H26, y el crecimiento de los beneficios básicos aumentó de 12.1% a 12.6%. En cambio, el crecimiento del beneficio neto de los bancos por acciones se desaceleró de -1.2% a -3.5%; los bancos urbanos y rurales se mantuvieron comparativamente estables en 7.4%-7.6%. Unas tasas fiscales efectivas más altas—14.9% de media en 1H26, 1.6 puntos porcentuales más interanual y 2.2 puntos porcentuales más que en 1Q—junto con mayores provisiones limitaron la conversión de la fortaleza operativa básica en beneficios netos. El crecimiento del balance se desaceleró aún más. El crecimiento medio de préstamos se moderó a 5.0% interanual en 1H26 desde 5.6% en FY25 y 5.1% en 1Q26. Los seis grandes siguieron liderando, con un crecimiento semestral de 4.0%-6.4%, impulsado en gran medida por los préstamos corporativos, mientras que la mayoría de los bancos de mediana capitalización crecieron menos de 3% HoH. Los préstamos hipotecarios y de tarjetas de crédito siguieron cayendo, desplazando la mezcla hacia crédito corporativo de menor rendimiento. El crecimiento de depósitos también se ralentizó a 4.9% interanual, o 3.9% HoH. Este menor volumen y la mezcla menos favorable restringen el crecimiento de ingresos incluso cuando bajan los costes de financiación. La presión sobre los márgenes se pausó, pero no ha desaparecido. El NIM medio del sector aumentó 1bp QoQ hasta 1.44% en 2Q26, ya que la repreciación de depósitos a plazo redujo con fuerza los costes de depósitos. Sin embargo, el informe señala que la mezcla de préstamos siguió deteriorándose: el rendimiento de préstamos ya era solo 2.9% en 1H26, frente a un coste de financiación de 1.3%, mientras que el rendimiento de bonos se mantenía relativamente elevado en 2.6%. A medida que los bonos de mayor rendimiento vencen y se reinvierten a tipos inferiores, los rendimientos de activos deberían afrontar una presión renovada. BofA espera que el NIM se mantenga estable en 2H26, pero prevé una presión renovada en 2027. Los ingresos no financieros apoyaron los beneficios de forma desigual. El crecimiento de ingresos por comisiones se frenó de 4.8% interanual en 1Q26 a 0.9% en 1H26: unos ingresos más sólidos de gestión patrimonial y custodia fueron compensados por menores ingresos de tarjetas bancarias y compromisos de crédito. PSBC lideró con 12% de crecimiento de comisiones, mientras que ABC y CCB cayeron frente a bases comparativas elevadas. Otros ingresos no financieros aumentaron 12% de media y 25%-50% en CCB, ABC e ICBC, impulsados por ganancias de venta de bonos y revalorización de renta variable. Los ratios de eficiencia mejoraron, especialmente en PSBC, donde los gastos de administración cayeron 17% interanual y las comisiones de agencias de depósitos aumentaron solo 1%. Los costes crediticios fueron el principal contrapeso al impulso operativo. El ratio medio de NPL subió 1bp QoQ a 1.24%; las bajas/formación bruta de NPL aumentaron a 65bp/78bp en 1H26 desde 55bp/64bp en 1H25. Los NPL de promotores se mantuvieron elevados en 4.5%, mientras que el estrés minorista empeoró: los NPL hipotecarios subieron 13bp HoH a 0.96% y los NPL de préstamos con tarjeta aumentaron 27bp a 2.83%. El ratio de NPL minorista de BoComm aumentó 44bp HoH a 2.02%, y la formación de NPL minoristas de BOC también fue elevada, en 54bp. El coste crediticio medio subió 12bp interanual a 86bp, las provisiones totales crecieron 23% interanual y la cobertura de NPL y de reservas de préstamos cayó a 225% y 2.7%, respectivamente. Por ello, el informe distingue los beneficios más sólidos de los bancos estatales de una mayor presión sobre la calidad de activos minoristas en partes del sector de mediana capitalización. El rendimiento bursátil y los dividendos han hecho que la valoración sea menos tolerante. Los bancos H-share ganaron 12.4% YTD sin dividendos, superando a MSCI China, HSI y H-FIN en 20.7 puntos porcentuales, 12.6 puntos porcentuales y 9.0 puntos porcentuales. El sector cotizaba a 0.55x P/B forward, 6.0x P/E y 3.6x P/PPOP, frente a mínimos de 0.34x P/B, 3.2x P/E y 1.9x P/PPOP en enero de 2024. La rentabilidad bruta por dividendo del sector ha caído desde casi 10% en enero de 2024 hasta 5.2%, cerca de su nivel más bajo desde junio de 2018. BofA considera que el potencial absoluto a corto plazo es limitado, aunque ve a los bancos como protección frente a caídas durante correcciones del mercado chino, en línea con su comportamiento históricamente defensivo y de beta más baja. Los seis grandes elevaron los ratios de payout declarados en 1 punto porcentual a 31%, añadiendo 13-18bp a las rentabilidades por dividendo. La institución sigue prefiriendo ICBC, ABC-H y CCB-H por la fortaleza de sus balances, beneficios más estables y rendimientos por dividendo relativamente atractivos, y también le gustan CNCB-H y BONB.

Marco de análisis

El informe compara los resultados de 1H26 y 2Q26, el crecimiento de balance, los costes de financiación, la mezcla de préstamos, los ingresos por comisiones, los costes crediticios, la calidad de activos, el capital y los dividendos entre bancos estatales grandes, bancos por acciones, bancos urbanos y rurales. Después vincula estas tendencias operativas con múltiplos de valoración, rentabilidades por dividendo y rendimiento relativo de H-share para formar su visión selectiva del sector.

Notas metodológicas

• Métricas específicas del sector financieroAnálisis del margen de interés neto (NIM)

  Análisis del margen neto de interés

  El informe compara rendimientos de préstamos, costes de financiación y rendimientos de bonos para explicar por qué el NIM se estabilizó en 2Q26 pero podría sufrir presión cuando los bonos se reinviertan a rendimientos menores.

• Métricas específicas del sector financieroCobertura de provisiones y calidad de activos

  Análisis de calidad de activos y provisiones

  Sigue ratios de NPL, formación de NPL, morosidad minorista y de promotores, costes crediticios y cobertura de reservas para evaluar el impacto de las mayores provisiones sobre los beneficios.

• Métodos de valoraciónValoración por P/B

  Comparación de valoración mediante Price-to-book, P/E y P/PPOP

  El informe utiliza P/B forward como referencia principal de valoración sectorial, junto con P/E y P/PPOP, para comparar la valoración actual con mínimos anteriores y picos recientes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• ICBC (1398 HK)

  Banco H-share preferido

  Fortalezas

  Fuerte crecimiento de PPOP de dos dígitos, balance sólido, crecimiento estable de beneficios y rentabilidad por dividendo relativamente atractiva.

  Debilidades

  Mayores provisiones ante la presión de NPL minoristas.

  Comparación

  Incluido entre las selecciones preferidas de BofA junto con ICBC, ABC-H y CCB-H.

  Riesgos

  Presión sobre la calidad de los activos minoristas y mayores costes crediticios.

• Agricultural Bank of China (1288 HK)

  Banco H-share preferido

  Fortalezas

  Fuerte crecimiento de ingresos y PPOP en 1H26; balance sólido y rentabilidad por dividendo atractiva.

  Comparación

  Incluido entre las selecciones preferidas de BofA junto con ICBC, ABC-H y CCB-H.

  Riesgos

  Deterioro de la calidad de activos en préstamos rurales, crecimiento limitado por capital y compresión de márgenes.

• China Construction Bank (939 HK)

  Banco H-share preferido

  Fortalezas

  Sólidos resultados de 1H26 apoyados por ingresos de inversión; balance sólido y rentabilidad por dividendo.

  Comparación

  Incluido entre las selecciones preferidas de BofA junto con ICBC, ABC-H y CCB-H.

  Riesgos

  Mayores costes crediticios, deterioro de la calidad de activos del sistema y presión sobre márgenes.

• China CITIC Bank (998 HK)

  Banco H-share preferido

  Fortalezas

  Resultados de 1H26 en línea y mayor payout.

  Comparación

  También es del agrado de BofA junto con las tres principales selecciones H-share.

• Bank of Ningbo (002142 CH)

  Banco A-share preferido

  Fortalezas

  Sólida superación de resultados en 1H26.

  Comparación

  También es del agrado de BofA.

Datos clave

• Crecimiento del beneficio neto de los seis grandes4.4% YoY in 1H26Se aceleró desde 3.4% en 1Q26.
• Crecimiento del beneficio neto de bancos por acciones-3.5% YoY in 1H26Se desaceleró desde -1.2% en 1Q26.
• Crecimiento medio de préstamos5.0% YoY1H26, por debajo de 5.6% en FY25 y 5.1% en 1Q26.
• NIM medio1.44%2Q26, 1bp más QoQ.
• Coste crediticio medio86bp1H26, 12bp más interanual.
• Rendimiento de bancos H-share+12.4% YTDSin rentabilidad por dividendo; superó a MSCI China en 20.7 puntos porcentuales.
• Valoración de bancos H-share0.55x forward P/B, 6.0x P/E, 3.6x P/PPOPValoración actual del sector tras la revalorización.
• Rentabilidad bruta por dividendo del sector5.2%Desde casi 10% en enero de 2024.

Impacto e implicaciones

El informe considera que determinados grandes bancos estatales están mejor posicionados para absorber un crecimiento menor de préstamos, mayores impuestos y provisiones gracias a beneficios básicos más sólidos, balances y dividendos. Para el sector en su conjunto, la revalorización y la menor rentabilidad por dividendo reducen el potencial al alza a corto plazo pese a las características defensivas que BofA atribuye a los bancos H-share.

Riesgos

• Una renovada compresión del NIM a medida que la reinversión de bonos de menor rendimiento reduzca los rendimientos de activos, especialmente desde 2027.
• Un deterioro adicional de la calidad crediticia minorista, incluidas hipotecas y tarjetas de crédito, podría requerir mayores provisiones.
• La debilidad de la calidad de activos en todo el sistema, mayores requisitos de costes crediticios y un crecimiento menor de préstamos podrían presionar los beneficios.
• La elevada valoración sectorial y las menores rentabilidades por dividendo limitan el potencial absoluto a corto plazo, según el informe.

Aspectos que vigilar

• Si el NIM se mantiene estable en 2H26 mientras los beneficios de la repreciación de depósitos se compensan con menores rendimientos de activos y reinversiones en bonos.
• Tendencias en la formación de NPL minoristas, morosidad hipotecaria y de tarjetas, costes crediticios y cobertura de reservas.
• La persistencia de la brecha de beneficios entre los grandes bancos estatales y los bancos por acciones.
• El crecimiento de préstamos y depósitos, especialmente el crédito corporativo frente a una demanda más débil de hipotecas y tarjetas de crédito.
• Anuncios de dividendos interinos de CIB, BOJS, BONJ, BOSZ, CQRB y CSRB.