China banks (H/A)研报解读

概览

这份行业业绩点评评估中国H股和A股银行的1H26业绩。报告认为，核心拨备前盈利具韧性，但被更高税费和拨备所抵消，导致不同银行群体呈现K型结果，并形成更具选择性的行业立场。

核心观点

H股银行1H26净利润整体大致符合BofA预期，唯中国光大银行例外；核心盈利则普遍超预期。报告的核心结论是K型分化延续：六大国有银行的净利润增长由1Q26的3.4% YoY加快至1H26的4.4%，核心盈利增长由12.1%升至12.6%。相反，股份制银行净利润增长由-1.2%放缓至-3.5%；城农商行则相对稳定在7.4%-7.6%。1H26平均有效税率为14.9%，YoY上升1.6个百分点、较1Q上升2.2个百分点，加上拨备增加，限制了核心经营强势向净利润的传导。 资产负债表增长进一步放缓。1H26平均贷款增长为5.0% YoY，低于FY25的5.6%和1Q26的5.1%。六大行仍居前列，半年度环比增长为4.0%-6.4%，主要由企业贷款带动；多数中型银行贷款仅增长不足3% HoH。按揭贷款和信用卡贷款继续下降，令贷款组合向低收益的企业贷款倾斜。存款增长同样放缓至4.9% YoY或3.9% HoH。报告认为，尽管资金成本下降，较弱的规模与结构背景仍会限制收入增长。 息差压力暂缓，但尚未消失。行业平均NIM在2Q26环比上升1bp至1.44%，因为定期存款重定价大幅降低了存款成本。然而，报告指出贷款结构继续恶化：1H26贷款收益率已仅为2.9%，资金成本为1.3%，而债券收益率仍相对较高，为2.6%。随着高收益债券到期后以较低收益率再投资，资产收益率将面临新的压力。BofA预计NIM将在2H26保持稳定，但2027年将重现压力。 非利息收入对盈利的支持并不均衡。手续费收入增长由1Q26的4.8% YoY放缓至1H26的0.9%：财富管理和托管收入改善，被银行卡和信贷承诺费用疲弱所抵消。PSBC以12% YoY增长领跑；ABC和CCB则因上年基数偏高而下降。其他非利息收入平均增长12% YoY，CCB、ABC和ICBC增长25%-50%，主要受债券处置和权益重估收益带动。成本收入比改善，PSBC尤为突出，其G&A下降17% YoY，存款代理费仅增长1%。 信用成本是经营动能的主要抵消项。平均NPL比率环比上升1bp至1.24%；核销/总NPL生成在1H26升至65bp/78bp，高于1H25的55bp/64bp。房地产开发商NPL维持在4.5%的高位，而零售压力加剧：按揭NPL环比上升13bp至0.96%，信用卡贷款NPL上升27bp至2.83%。BoComm零售NPL比率环比上升44bp至2.02%，BOC的零售NPL生成亦处于54bp的高位。平均信用成本YoY上升12bp至86bp，总拨备YoY增长23%，NPL覆盖率和贷款拨备覆盖率分别降至225%和2.7%。因此，报告区分了国有大行较强的盈利表现与部分中型银行更大的零售资产质量压力。 股价表现和股息使估值的容错空间下降。H股银行YTD上涨12.4%，不含股息收益，分别跑赢MSCI China、HSI和H-FIN指数20.7个百分点、12.6个百分点和9.0个百分点。行业交易于0.55x远期P/B、6.0x P/E和3.6x P/PPOP，相比之下，2024年1月低点为0.34x P/B、3.2x P/E和1.9x P/PPOP。行业总股息率已从2024年1月接近10%降至5.2%，接近2018年6月以来低位。BofA认为短期绝对上涨空间有限，但认为银行股在中国市场回调时能提供下行保护，这与其历史上防御性较强、beta较低的特征一致。六大行将表面派息率上调1个百分点至31%，为股息率增加13-18bp。该机构继续偏好ICBC、ABC-H和CCB-H，理由是资产负债表较强、盈利较稳定及股息率相对具吸引力，并同样看好CNCB-H和BONB。

分析框架

报告比较了各类银行在1H26和2Q26的业绩、资产负债表增长、资金成本、贷款结构、手续费收入、信用成本、资产质量、资本和股息。随后将这些经营趋势与估值倍数、股息率和H股相对表现联系起来，形成其选择性的行业观点。

方法论与常识提炼

• 金融行业专用口径净息差（NIM）分析

  净息差分析

  报告比较贷款收益率、资金成本和债券收益率，以说明NIM为何在2Q26企稳、但在债券以较低收益率再投资后可能承压。

• 金融行业专用口径拨备覆盖率/资产质量

  资产质量和拨备分析

  报告追踪NPL比率、NPL生成、零售和开发商逾期、信用成本及拨备覆盖率，以评估拨备上升对盈利的影响。

• 估值方法PB 估值

  市净率、P/E和P/PPOP估值比较

  报告以远期P/B为主要行业估值参考，并结合P/E和P/PPOP，将当前估值与此前低点和近期高点比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ICBC (1398 HK)

  偏好的H股银行

  优势

  PPOP实现强劲的双位数增长，资产负债表稳健，盈利增长稳定且股息率相对具吸引力。

  劣势

  零售NPL压力下计提增加。

  对比

  被列为BofA偏好的ICBC、ABC-H和CCB-H之一。

  风险

  零售资产质量压力和更高的信用成本。

• Agricultural Bank of China (1288 HK)

  偏好的H股银行

  优势

  1H26营收和PPOP增长强劲；资产负债表稳健且股息率具吸引力。

  对比

  被列为BofA偏好的ICBC、ABC-H和CCB-H之一。

  风险

  涉农贷款资产质量恶化、资本约束下的增长不足以及息差压缩。

• China Construction Bank (939 HK)

  偏好的H股银行

  优势

  1H26业绩强劲，受投资收益支持；资产负债表稳健且股息率具吸引力。

  对比

  被列为BofA偏好的ICBC、ABC-H和CCB-H之一。

  风险

  更高的信用成本、系统性资产质量恶化和息差压力。

• China CITIC Bank (998 HK)

  偏好的H股银行

  优势

  1H26业绩符合预期且派息率提高。

  对比

  除三大首选H股外，BofA亦看好该行。

• Bank of Ningbo (002142 CH)

  偏好的A股银行

  优势

  1H26业绩表现稳健并超预期。

  对比

  BofA亦看好该行。

关键数据

• 六大行净利润增长4.4% YoY in 1H26较1Q26的3.4%加快。
• 股份制银行净利润增长-3.5% YoY in 1H26较1Q26的-1.2%放缓。
• 平均贷款增长5.0% YoY1H26，低于FY25的5.6%和1Q26的5.1%。
• 平均NIM1.44%2Q26，环比上升1bp。
• 平均信用成本86bp1H26，YoY上升12bp。
• H股银行表现+12.4% YTD不含股息收益；跑赢MSCI China 20.7个百分点。
• H股银行估值0.55x forward P/B, 6.0x P/E, 3.6x P/PPOP估值重估后的当前行业估值。
• 行业总股息率5.2%低于2024年1月接近10%的水平。

影响与含义

报告认为，部分大型国有银行可凭借更强的核心盈利、资产负债表和股息，更好地吸收贷款增长放缓、税负上升和拨备增加的影响。对于更广泛的行业，估值重估和股息率下降削弱了短期上涨空间，尽管BofA认为H股银行具有防御属性。

风险

• 随着较低收益率的债券再投资压低资产收益率，NIM可能重新收窄，尤其在2027年。
• 零售信贷质量进一步恶化，包括按揭和信用卡，可能需要更高拨备。
• 系统性资产质量疲弱、更高的信用成本要求和贷款增长放缓可能压制盈利。
• 报告认为，较高的行业估值和较低的股息率限制短期绝对上涨空间。

后续跟踪

• 随着存款重定价收益与较低资产及债券再投资收益率相互抵消，NIM能否在2H26维持稳定。
• 零售NPL生成、按揭和信用卡贷款逾期、信用成本和拨备覆盖率的趋势。
• 大型国有银行与股份制银行之间的盈利差距是否延续。
• 贷款和存款增长，尤其是企业贷款与较弱的按揭和信用卡需求之间的变化。
• CIB、BOJS、BONJ、BOSZ、CQRB和CSRB的中期股息公告。