4月信贷偏弱，但瑞银仍看好中国银行股2026年基本面拐点

概览

这是一份瑞银关于中国银行业的月度脉搏报告，核心讨论4月信贷与社融数据、近期银行股表现、1Q26银行业绩、估值和主要风险。报告指出，4月新增人民币贷款和社融均弱于预期，人民币贷款甚至出现净收缩；但同期宏观指标仍显示韧性，银行1Q26收入、拨备前利润和净利润表现较强，因此瑞银继续对中国银行股保持建设性。

核心观点

瑞银的核心观点是：短期信贷数据偏弱不改变银行股中期改善逻辑。存款重定价有望降低负债成本，推动净息差和收入增速在2026年转正；尽管更高拨备可能使短期净利润增长滞后，但地产相关损失已大体计提，地方政府融资平台风险因中央政府支持而明显缓和，资产质量风险整体更可控。报告偏好防御性、高股息的大型银行，特别是 BOC-H、CCB-H、ICBC-H 和 CITIC-H。

分析框架

报告结合自上而下的宏观信贷数据、市场表现、银行业财报趋势和估值比较进行分析。信贷部分关注新增人民币贷款、社融、贷款和存款余额增速；市场部分比较H股和A股银行相对指数表现；基本面部分评估1Q26收入、拨备前利润、净利润、净息差和手续费收入；估值部分使用股息率、P/BV、P/E、ROAE和隐含上行空间等指标。

方法论与常识提炼

• 估值方法三阶段股息贴现模型（DDM）

  H股中国银行估值

  瑞银称其H股中国银行目标价主要基于三阶段股息贴现模型，用于反映银行长期分红能力、资本回报和增长假设。

• 估值方法P/B 至 ROE 估值方法

  A股中国银行估值

  瑞银称其A股中国银行目标价主要基于P/B与ROE的估值关系，用于比较账面价值、盈利能力和合理估值倍数。

• 评级定义Forecast Stock Return（FSR）

  未来12个月预期股票回报

  瑞银披露中将FSR定义为未来12个月预期股价升幅加总股息收益率，股票目标价通常对应12个月投资周期。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国H股银行

  报告重点偏好的资产类别之一

  优势

  股息率高、估值低、受益于负债成本下降和净息差拐点，报告称H股银行股息率超过5%。

  劣势

  短期净利润增长可能因拨备增加而滞后，且信贷需求仍偏弱。

  对比

  过去一个月H股中国银行覆盖中 ABC-H 表现最好，CQRCB-H 表现最弱；MSCI China Banks Index 跑赢 MSCI China Index。

  风险

  资产质量恶化、地产链拖累、零售无抵押贷款风险、利率下行和监管资本要求。

• 中国A股银行

  报告覆盖的比较资产类别

  优势

  部分A股银行隐含上行空间较高，A股覆盖平均ROAE高于H股覆盖平均值。

  劣势

  过去一个月A股银行指数下跌1.4%，跑输 CSI300；大行和部分银行估值上行空间有限。

  对比

  A股银行近期表现弱于H股银行，CCB 为A股银行中表现较好者，Huaxia 表现最弱。

  风险

  市场风险偏好、资产质量、资本补充摊薄、利率自由化或利率下行带来的盈利压力。

• BOC-H、CCB-H、ICBC-H、CITIC-H

  瑞银偏好的防御性高股息大型银行

  优势

  报告认为其防御性较强、股息吸引力较高，并有望受益于2026年收入和拨备前利润改善。

  劣势

  大型银行盈利弹性可能受净息差、拨备和宏观信贷需求影响。

  对比

  相较高风险或盈利波动更大的银行，瑞银更偏好大型、高股息、防御性标的。

  风险

  宏观走弱、资产质量恶化、利率下行、资本和流动性监管风险。

关键数据

• 4月新增人民币贷款-100亿元人民币同比少增2900亿元，低于市场预期的4680亿元。
• 4月新增社融6245亿元人民币低于市场预期的1.4万亿元，主要受人民币贷款疲弱拖累。
• 4月票据融资1.2万亿元人民币银行票据融资升至纪录高位，但仍不足以抵消更广泛的贷款收缩。
• 截至4月贷款增速5.6% YoY贷款增长继续放缓。
• 截至4月社融增速7.8%社融存量增速较此前放缓。
• 4月住户存款变化减少1.94万亿元人民币报告认为可能与季节性和存款迁移有关，同期非银金融机构存款增加2.47万亿元。
• MSCI China Banks Index 月度表现+2.2%跑赢 MSCI China Index 的+1.5%。
• A股银行指数月度表现-1.4%跑输 CSI300 的+4.5%。
• H股银行平均股息率约5.4%估值表显示H股银行覆盖组合2026E平均股息率约5.4%。
• H股银行2026E估值P/BV 0.51x，P/E 5.7x来自估值表的H股银行平均值，视觉读取可能存在小误差。

影响与含义

报告对投资含义的判断偏正面：虽然4月信贷数据说明实体融资需求仍偏弱，但银行股的关键边际变量可能转向净息差企稳、收入恢复和资产质量风险缓释。若2026年收入与拨备前利润确实转正，高股息大型银行可能受益于估值修复和低配资金回补。相反，若宏观需求再次走弱、利率继续下行或零售无抵押贷款风险上升，盈利修复节奏可能受压。

风险

• 宏观环境走弱导致资产质量恶化。
• 房地产市场活动偏弱继续拖累银行资产质量。
• 资本充足率压力和再融资带来的摊薄风险。
• 利率下行或中期利率自由化压缩银行盈利能力。
• 资金结构恶化和资产负债表流动性压力。
• 零售无抵押贷款仍是报告提示需要重点观察的风险领域。
• 监管对资本、流动性和表外业务的要求可能带来不确定性。

后续跟踪

• 后续新增人民币贷款和社融是否从4月低位修复。
• 贷款增速和社融增速是否继续放缓。
• 存款重定价对负债成本和净息差的实际改善幅度。
• 银行收入、拨备前利润和净利润在后续季度是否延续1Q26改善趋势。
• 零售无抵押贷款、地产相关贷款和LGFV风险的资产质量表现。
• H股高股息银行估值是否继续修复，以及投资者低配状态是否回补。
• 宏观指标如PPI、CPI、出口、工业企业利润和PMI是否维持韧性。