China banks (H/A) 리서치 보고서 해설

개요

이 산업 실적 리뷰는 중국 H주 및 A주 은행의 1H26 실적을 평가한다. 보고서는 견조한 충당금 차감 전 이익이 높은 세금 부담과 충당금으로 상쇄돼 은행 그룹 간 K자형 결과와 보다 선별적인 섹터 관점으로 이어졌다고 본다.

핵심 견해

H주 은행의 1H26 순이익은 China Everbright Bank를 제외하면 대체로 BofA 추정치에 부합했고, 핵심 이익은 전반적으로 예상치를 웃돌았다. 보고서의 핵심 결론은 K자형 격차의 지속이다. Big Six 국유은행의 순이익 성장률은 1Q26 3.4% YoY에서 1H26 4.4%로 가속했고, 핵심 이익 성장률도 12.1%에서 12.6%로 높아졌다. 반면 합자은행의 순이익 성장률은 -1.2%에서 -3.5%로 둔화했고, 도시·농촌은행은 7.4%-7.6%로 비교적 안정적이었다. 평균 유효세율이 1H26 14.9%로 YoY 1.6ppt, 1Q 대비 2.2ppt 상승했고 충당금 부담도 커져, 견조한 핵심 영업력이 최종 이익으로 전환되는 폭은 제한됐다. 대차대조표 성장은 더 둔화됐다. 평균 대출 성장률은 1H26 5.0% YoY로 FY25 5.6%, 1Q26 5.1%에서 낮아졌다. Big Six는 주로 기업대출에 힘입어 HoH 4.0%-6.4% 성장하며 여전히 앞섰지만, 대부분의 중형 은행은 HoH 성장률이 3% 미만이었다. 주택담보대출과 신용카드 대출은 더 감소해 대출 구성이 저수익 기업대출 중심으로 이동했다. 예금 성장도 4.9% YoY, 또는 3.9% HoH로 둔화했다. 조달비용이 낮아지고 있어도 이러한 약한 물량 및 구성 환경은 수익 성장에 제약이 된다. 마진 압력은 일시적으로 멈췄지만 사라지지는 않았다. 정기예금 재가격 조정으로 예금비용이 크게 낮아지면서 섹터 평균 NIM은 2Q26에 QoQ 1bp 상승한 1.44%를 기록했다. 그러나 보고서는 대출 구성이 계속 악화됐다고 지적한다. 1H26 대출수익률은 이미 2.9%, 조달비용은 1.3%에 불과했고 채권수익률은 2.6%로 상대적으로 높았다. 고수익 채권이 만기 도래 후 더 낮은 수익률로 재투자되면 자산수익률은 다시 압박을 받을 수 있다. BofA는 NIM이 2H26에는 안정적일 것으로 보지만 2027년에는 다시 압력을 받을 것으로 예상한다. 비이자수익은 불균등하게 이익을 지지했다. 수수료수익 성장률은 1Q26 4.8% YoY에서 1H26 0.9%로 둔화했다. 자산관리와 수탁 수수료의 강세가 카드 및 신용한도 수수료 약세로 상쇄됐다. PSBC가 12% 성장으로 선두였고, ABC와 CCB는 높은 전년 기저의 영향으로 감소했다. 기타 비이자수익은 평균 12% YoY 증가했으며, 채권 매각과 주식 재평가 이익에 힘입어 CCB, ABC, ICBC에서는 25%-50% 증가했다. 비용수익비율은 개선됐고, 특히 PSBC는 G&A가 17% YoY 감소하고 예금 대행 수수료 증가율이 1%에 그쳤다. 신용비용은 영업 모멘텀을 상쇄한 핵심 요인이었다. 평균 NPL 비율은 QoQ 1bp 상승한 1.24%였고, 상각/총 NPL 발생은 1H25 55bp/64bp에서 1H26 65bp/78bp로 높아졌다. 개발업체 NPL은 4.5%로 높은 수준을 유지했고, 소매 부문 스트레스는 더 악화됐다. 주택담보 NPL은 HoH 13bp 상승한 0.96%, 카드대출 NPL은 27bp 상승한 2.83%였다. BoComm의 소매 NPL 비율은 HoH 44bp 상승한 2.02%였고, BOC의 소매 NPL 발생도 54bp로 높았다. 평균 신용비용은 YoY 12bp 상승한 86bp였고, 총충당금은 23% YoY 증가했으며, NPL 및 대출충당금 커버리지는 각각 225%와 2.7%로 낮아졌다. 이에 따라 보고서는 더 강한 국유은행 이익과 일부 중형 은행의 높은 소매 자산건전성 압력을 구분한다. 주가 성과와 배당은 밸류에이션의 여유를 줄였다. H주 은행은 배당을 제외하고 YTD 12.4% 상승해 MSCI China, HSI 및 H-FIN 지수를 각각 20.7ppt, 12.6ppt, 9.0ppt 웃돌았다. 섹터는 forward P/B 0.55x, P/E 6.0x, P/PPOP 3.6x에 거래됐는데, 이는 2024년 1월 저점인 P/B 0.34x, P/E 3.2x, P/PPOP 1.9x보다 높다. 섹터 총배당수익률은 2024년 1월 거의 10%에서 5.2%로 하락해 2018년 6월 이후 최저 수준에 근접했다. BofA는 단기 절대 상승 여력이 제한적이라고 보지만, H주 은행이 역사적으로 방어적이고 낮은 베타를 보인 만큼 중국 시장 조정 시 하방 방어력을 제공한다고 본다. Big Six는 헤드라인 배당성향을 1ppt 높여 31%로 올렸고, 이는 배당수익률에 13-18bp를 더했다. BofA는 대차대조표 강도, 보다 안정적인 이익 성장 및 상대적으로 매력적인 수익률을 이유로 ICBC, ABC-H, CCB-H를 계속 선호하며 CNCB-H와 BONB도 긍정적으로 본다.

분석 프레임워크

보고서는 대형 국유은행, 합자은행, 도시·농촌은행을 대상으로 1H26 및 2Q26 실적, 대차대조표 성장, 조달비용, 대출 구성, 수수료 수익, 신용비용, 자산건전성, 자본 및 배당을 비교한다. 이어 이러한 영업 추세를 밸류에이션 배수, 배당수익률 및 H주 상대 성과와 연결해 선별적인 섹터 관점을 제시한다.

방법론 메모

• 금융업종 전용 지표순이자마진(NIM) 분석

  순이자마진 분석

  보고서는 대출수익률, 조달비용 및 채권수익률을 비교해 NIM이 2Q26에 안정화됐지만 채권 재투자수익률 하락으로 다시 압박받을 수 있는 이유를 설명한다.

• 금융업종 전용 지표대손충당금 적립률·자산건전성

  자산건전성 및 충당금 분석

  NPL 비율, NPL 발생, 소매 및 개발업체 연체, 신용비용과 충당금 커버리지를 추적해 충당금 증가가 이익에 미치는 영향을 평가한다.

• 가치평가 방법론PBR 가치평가

  P/B, P/E 및 P/PPOP 밸류에이션 비교

  보고서는 forward P/B를 주요 섹터 밸류에이션 기준으로 사용하고 P/E 및 P/PPOP와 함께 비교해 현재 밸류에이션을 과거 저점 및 최근 고점과 대조한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• ICBC (1398 HK)

  선호 H주 은행

  강점

  두 자릿수 PPOP 성장, 견조한 대차대조표, 안정적인 이익 성장 및 상대적으로 매력적인 배당수익률.

  약점

  소매 NPL 압력에 따른 충당금 증가.

  비교

  BofA가 선호하는 ICBC, ABC-H, CCB-H 종목 가운데 하나로 언급됐다.

  위험

  소매 자산건전성 압력과 높은 신용비용.

• Agricultural Bank of China (1288 HK)

  선호 H주 은행

  강점

  1H26의 강한 수익 및 PPOP 성장, 견조한 대차대조표와 매력적인 배당수익률.

  비교

  BofA가 선호하는 ICBC, ABC-H, CCB-H 종목 가운데 하나로 언급됐다.

  위험

  농촌 대출 자산건전성 악화, 자본 제약에 따른 성장 둔화 및 마진 압축.

• China Construction Bank (939 HK)

  선호 H주 은행

  강점

  투자수익이 뒷받침한 강한 1H26 실적, 견조한 대차대조표 및 배당수익률.

  비교

  BofA가 선호하는 ICBC, ABC-H, CCB-H 종목 가운데 하나로 언급됐다.

  위험

  높은 신용비용, 시스템 전반의 자산건전성 악화 및 마진 압력.

• China CITIC Bank (998 HK)

  선호 H주 은행

  강점

  1H26 실적이 예상에 부합했고 배당성향이 높아졌다.

  비교

  BofA가 선호하는 상위 3개 H주 종목과 함께 긍정적으로 본 종목이다.

• Bank of Ningbo (002142 CH)

  선호 A주 은행

  강점

  견조한 1H26 실적 상회.

  비교

  BofA가 선호하는 종목으로도 언급됐다.

핵심 데이터

• Big Six 순이익 성장률4.4% YoY in 1H261Q26의 3.4%에서 가속했다.
• 합자은행 순이익 성장률-3.5% YoY in 1H261Q26의 -1.2%에서 둔화했다.
• 평균 대출 성장률5.0% YoY1H26 기준으로 FY25의 5.6% 및 1Q26의 5.1%보다 낮았다.
• 평균 NIM1.44%2Q26 기준 QoQ 1bp 상승.
• 평균 신용비용86bp1H26 기준 YoY 12bp 상승.
• H주 은행 성과+12.4% YTD배당수익률 제외; MSCI China를 20.7ppt 상회.
• H주 은행 밸류에이션0.55x forward P/B, 6.0x P/E, 3.6x P/PPOP리레이팅 이후 현재 섹터 밸류에이션.
• 섹터 총배당수익률5.2%2024년 1월 거의 10%에서 하락했다.

영향과 시사점

보고서는 선별된 대형 국유은행이 더 강한 핵심 이익, 대차대조표 및 배당을 통해 둔화하는 대출 성장, 세금 상승 및 충당금 증가를 더 잘 흡수할 수 있다고 본다. 다만 광범위한 섹터에서는 밸류에이션 리레이팅과 낮아진 배당수익률이, BofA가 H주 은행에 부여하는 방어적 특성에도 불구하고 단기 상승 여력을 제한한다.

위험

• 낮은 채권 재투자수익률이 자산수익률을 낮추면서 NIM 압력이 다시 커질 위험, 특히 2027년.
• 주택담보대출과 신용카드를 포함한 소매 신용건전성의 추가 악화가 더 높은 충당금을 유발할 수 있다.
• 시스템 전반의 자산건전성 약화, 더 높은 신용비용 요구 및 느린 대출 성장은 이익을 압박할 수 있다.
• 보고서에 따르면 높은 섹터 밸류에이션과 낮은 배당수익률은 단기 절대 상승 여력을 제한한다.

주시할 점

• 예금 재가격 조정의 이익과 낮은 자산 및 채권 재투자수익률의 압력이 맞물리는 가운데 2H26 NIM의 안정 여부.
• 소매 NPL 발생, 주택담보 및 카드대출 연체, 신용비용과 충당금 커버리지 추이.
• 대형 국유은행과 합자은행 간 이익 격차의 지속 여부.
• 기업대출과 약한 주택담보 및 신용카드 수요를 포함한 대출 및 예금 성장.
• CIB, BOJS, BONJ, BOSZ, CQRB 및 CSRB의 중간배당 발표.