Hong Kong banks 리서치 보고서 해설

개요

이 섹터 실적 리뷰는 홍콩 은행의 1H26 실적이 전반적으로 예상보다 좋았다고 평가한다. JPMorgan은 이를 주로 비이자수익, 특히 대손충당금 적립 전 영업이익의 개선에 기인한 것으로 보며, 자산 건전성 부담 완화와 더 높은 정상화 금리 환경이 향후 6–12개월을 뒷받침할 것으로 판단한다.

핵심 견해

JPMorgan에 따르면 커버리지 대상 홍콩 은행의 1H26 이익은 평균 전년 대비 33% 증가해 FY25의 4% 증가에서 크게 개선됐다. 이 평균치는 신용비용의 큰 하락과 비영업 항목 개선으로 HBAP와 HSB의 이익이 약 50% 반등한 데 영향을 받았다. 다른 은행들의 이익 성장은 대체로 높은 한 자릿수에서 낮은 두 자릿수 수준이었으며, 견조하거나 예상보다 좋았던 대손충당금 적립 전 영업이익(PPOP)이 이를 뒷받침했다. HBAP와 Standard Chartered Hong Kong은 훨씬 낮은 신용비용을 바탕으로 우수한 자기자본이익률을 유지했다. 대부분 은행의 1H26 순이자마진은 반기 대비 축소됐으나, JPMorgan은 기간 중 HIBOR 하락을 고려하면 이는 놀라운 일이 아니라고 본다. 다만 향후 전망은 다소 불확실하다. 자산 수익률은 견조하게 유지될 것으로 보이지만, 예금 경쟁과 수익률곡선 스티프닝은 자금조달비용 관리를 더 어렵게 만들 수 있다. 그럼에도 JPMorgan은 대차대조표 확장이 향후 12–18개월에 걸쳐 최소 한 자릿수의 순이자수익 성장을 뒷받침할 것으로 예상한다. 대출 성장은 개선됐으며, 섹터 성장률은 1Q26의 전년 대비 4.7%에서 2Q26의 전년 대비 6.2%로 높아졌다. 이는 주로 무역금융과 홍콩 외 지역 대출이 이끌었다. 커버리지 대상 은행 대부분은 상업용 부동산 익스포저의 디리스킹을 지속한 영향도 있어 1H26 성장률이 여전히 업계 평균보다 낮았다. JPMorgan은 이러한 부담이 시간이 지나며 완화될 것으로 보지만, 중국 본토 경제 전망에 실질적 개선이 없고 지정학적 불확실성이 높은 만큼 은행들이 FY26 대출 성장 전망에 더 공격적으로 나서지 않고 있다고 지적한다. 그럼에도 섹터 대출 성장률은 7월에 전년 대비 7.7%로 추가 상승했다. 비이자수익은 PPOP를 지지한 핵심 요인이었다. 대부분의 은행은 예상보다 양호한 비이자수익을 기록했고, 영업수익에서 차지하는 기여도도 높아졌다. 자산관리 수수료와 투자/트레이딩은 견조했으며, 은행 전반의 자산관리 사업은 두 자릿수 성장을 기록했다. BOCHK는 보고 수익 측면에서 예외였다. IFRS 17에 따라 BOC Life의 양호한 보험계약 판매는 계약서비스마진 성장으로 반영되며, 수수료수익이나 보험이익으로 즉시 인식되는 대신 후속 연도에 수익으로 환입된다. 은행들은 또한 새로운 ODI 규정이 현재까지 명확한 부정적 영향을 주지 않았고, 규제 감시나 과세 강화도 국경 간 자금 흐름의 기초 수요를 크게 저해하지 않을 것으로 예상한다고 밝혔다. 신용비용은 계속 엇갈렸지만 대체로 경영진 가이던스에 부합했다. 대형 은행에서는 전년 대비 양호하거나 낮아진 반면, 중소형 은행에서는 높은 수준을 유지했다. JPMorgan은 경영진이 홍콩이나 중국 상업용 부동산 위험의 재확대 또는 부정적 전개를 시사하지 않았고, 대출 익스포저도 1H26에 추가 하락했다고 강조한다. 개별 연체 사례의 담보가치 하락으로 현지 홍콩 은행의 신용비용은 FY26과 FY27에 추세보다 높은 수준을 유지할 수 있다. 그러나 전년 대비 변화는 앞으로 이익의 역풍보다는 순풍이 될 가능성이 더 크다. 홍콩 은행이 연초 이후 Hang Seng Index를 40% 상회한 뒤에도 JPMorgan은 섹터에 대해 긍정적이다. 더 높은 정상화 금리 환경, 양호한 자산관리 전망, 자산 건전성 부담의 완화를 바탕으로 향후 6–12개월에 순풍이 역풍보다 많을 것으로 본다. 대형 은행 선호 순위는 Standard Chartered, HSBC, BOCHK다. JPMorgan이 HSBC보다 Standard Chartered를 선호하는 이유는 2025년부터 2028년까지 Standard Chartered의 ROTE 확대를 약 430bp, HSBC는 약 140bp로 예상하기 때문이다. 두 은행 모두 매파적 연준의 수익상 순풍을 보겠지만, HSBC는 헤지를 늘려 금리 변동에 대한 순이자수익 민감도를 낮췄다. 반면 Standard Chartered는 위안화 관련 사업을 통해 확대되는 미중 금리차의 수혜를 계속 받고 있다. BOCHK와 비교하면 JPMorgan은 HSBC와 Standard Chartered의 중국/홍콩 CRE 관련 꼬리위험이 더 낮고, 최신 1H26 지표 기준 TSR도 소폭 더 우수하다고 본다.

분석 프레임워크

JPMorgan은 이익 성장, PPOP 및 수익성 지표를 통해 상반기 실적을 검토한 뒤 순이자마진, 대출 성장, 비이자수익 및 신용비용 요인을 분해한다. NIM, 수수료수익, PPOP, 신용비용, CET1 및 CRE 익스포저를 포함한 은행의 영업 및 위험 지표를 비교한 후, 예상 수익성, 금리 민감도, 자산관리 모멘텀 및 CRE 위험을 기준으로 대형 은행의 순위를 매긴다.

방법론 메모

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크듀폰 분석

  수익, 비용, 충당금, 총자산이익률, 레버리지 및 자기자본이익률을 분석하는 DuPont 분석.

  보고서는 이 분해를 사용해 비이자수익, 영업비용 및 신용충당금이 홍콩 은행의 1H26 PPOP, ROAA 및 ROAE에 어떤 영향을 미쳤는지 보여준다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Standard Chartered Plc (HK) (2888.HK)

  JPMorgan이 가장 선호하는 대형 홍콩 은행이자 Overweight 등급 종목.

  강점

  2025년부터 2028년까지 ROTE가 약 430bp 확대될 것으로 예상되며, 위안화 관련 사업을 통해 확대되는 미중 금리차의 수혜를 받는다.

  약점

  1H26 TSR 지표는 소폭 예상에 못 미쳤다.

  비교

  HSBC의 예상 ROTE 확대가 약 140bp인 데 비해 Standard Chartered는 약 430bp로 예상돼 HSBC보다 선호된다. BOCHK와 비교해서도 중국/홍콩 CRE 꼬리위험이 더 낮은 것으로 평가된다.

  위험

  예금 경쟁과 수익률곡선 스티프닝으로 자금조달비용 관리가 더 어려워질 수 있다.

• HSBC Holdings plc (0005.HK)

  Overweight 등급의 대형 은행으로, Standard Chartered 다음으로 선호된다.

  강점

  3Q 자산관리 모멘텀이 강하고 매파적 연준에 따른 수익 순풍이 있다.

  약점

  늘어난 헤지로 금리 변화에 대한 NII 민감도가 낮아져, 수익률곡선이 상승해도 NII 상방이 제한된다.

  비교

  2025–2028년 예상 ROTE 확대가 약 140bp로 Standard Chartered의 약 430bp보다 낮아 Standard Chartered 다음 순위다. CRE 꼬리위험은 BOCHK보다 낮은 것으로 평가된다.

  위험

  헤지 확대로 금리 상승에 대한 NII 반응이 제한된다.

• Bank of China (BOCHK) (2388.HK)

  Overweight 등급의 대형 은행으로, JPMorgan의 대형 은행 선호 순위에서 세 번째다.

  강점

  보고서는 BOC Life의 양호한 보험계약 판매가 IFRS 17에 따라 계약서비스마진 성장으로 반영됐다고 언급한다.

  약점

  보고된 비이자수익 실적은 IFRS 17 인식 시점의 영향을 받았고, TSR 지표도 소폭 예상에 못 미쳤다.

  비교

  Standard Chartered와 HSBC 다음 순위이며, JPMorgan은 두 은행의 중국/홍콩 CRE 꼬리위험이 더 낮고 최신 1H26 지표 기준 TSR도 소폭 더 우수하다고 본다.

  위험

  중국/홍콩 CRE 관련 꼬리위험이 상대적으로 더 높다.

핵심 데이터

• 커버리지 은행 평균 이익 성장33% YoY in 1H26FY25의 4% YoY 성장과 비교.
• 섹터 대출 성장6.2% YoY in 2Q261Q26의 4.7% YoY에서 상승했으며, 7월에는 7.7% YoY에 도달했다.
• 예상 순이자수익 성장At least single digit대차대조표 확장에 힘입은 향후 12–18개월에 대한 JPMorgan의 예상.
• Standard Chartered 예상 ROTE 확대~430bps from 2025 to 2028HSBC는 ~140bps.
• 홍콩 은행의 HSI 대비 성과40% outperformance YTD견조한 영업 실적에 기인.

영향과 시사점

JPMorgan의 긍정적 섹터 관점은 순이자마진 확대만이 아니라 영업 회복력에 기반한다. 비이자수익, 자산관리 활동, 개선된 대출 성장 및 완화되는 자산 건전성 부담이 자금조달비용 문제를 상쇄할 것으로 본다. JPMorgan은 Standard Chartered가 이러한 주제를 가장 잘 반영한다고 보며, 그 다음은 HSBC와 BOCHK다.

위험

• 예금 경쟁과 수익률곡선 스티프닝으로 자금조달비용 관리가 더 어려워질 수 있다.
• 중국 본토 경제 전망의 부진과 높은 지정학적 불확실성이 대출 성장에 대한 적극성을 제약할 수 있다.
• 개별 연체 사례의 담보가치가 계속 하락하면서 현지 홍콩 은행의 신용비용은 FY26과 FY27에 추세보다 높은 수준을 유지할 수 있다.

주시할 점

• 자산 수익률이 견조하게 유지되는지와 예금 경쟁이 자금조달비용을 더 압박하는지.
• 대출 성장의 속도와 구성, 특히 무역금융 및 홍콩 외 지역 대출.
• 자산관리 수수료, 투자/트레이딩 수익 및 ODI 규정 감시가 국경 간 자금 흐름에 미치는 영향.
• 신용비용의 정상화, CRE 익스포저 감소 및 홍콩 또는 중국 CRE의 재악화 여부.