Greater China banks and financials 리서치 보고서 해설

개요

이 지역 금융 리뷰는 중국 본토, 대만, 홍콩의 2Q26 및 1H26 추세를 평가한다. J.P. Morgan의 핵심 견해는 긍정적이지만 선별적이다. 중국 대형 국유은행은 더 안정적인 이익과 주주환원 개선을 보이고, 대만 금융사는 강한 FY26 이익 모멘텀을 유지하며, 홍콩 은행은 마진과 신용비용 환경 개선의 수혜를 받을 것으로 본다.

핵심 견해

중국에서 J.P. Morgan은 국유은행이 2Q26에도 주식제 은행을 계속 앞섰다고 본다. 국유은행의 평균 매출 및 이익 성장률은 각각 전년 대비 9%와 6%였으며, 주식제 은행은 1%와 -9%였다. 국유은행은 중간배당 지급률도 1 percentage point 올렸는데, 상승폭은 작지만 상장 이후 처음으로 정상화된 지급률을 올린 것이어서 주주환원에 긍정적 신호로 해석한다. PSBC는 J.P. Morgan 추정치 대비 6%로 가장 큰 이익 상회폭을 기록했고, Everbright, Huaxia, Industrial은 가장 큰 실망 사례였다. 보고서는 PSBC의 2Q 이익이 전년 대비 7% 증가하고 추정치를 6% 상회한 뒤 Neutral에서 Overweight로 상향했다. 근거는 업계 선두인 15%의 PPoP 성장, 리테일 자산건전성 안정화의 초기 징후, 그리고 여러 분기 하락 후 안정된 NPL 커버리지 비율이다. BOC와 CCB는 계속해서 선호하는 국유은행이다. BOC는 2Q26에 NII 13% 증가, 매출 8% 증가, PPoP 12% 증가, 이익 6% 증가를 기록했으며 해외 FX-NIM 확대와 개선된 해외 자산건전성이 이를 뒷받침했다. CCB는 매출과 PPoP가 각각 추정치보다 5%와 6% 높았고, NPL 비율은 전분기 대비 2 basis points 하락, NPL 커버리지는 5 percentage points 상승했다. 반대로 Huaxia는 이익이 추정치보다 33% 낮고, 손상차손이 전년 대비 29% 증가했으며, NIM이 전분기 대비 5 basis points 하락하고 약 145%의 낮은 NPL 커버리지 비율을 보여 Underweight로 하향됐다. Industrial은 이익이 전년 대비 11% 감소하고 추정치를 12% 밑돌아 Neutral로 하향됐다. 높은 배당수익률과 약 226%의 NPL 커버리지에도 불구하고, J.P. Morgan은 더 명확한 이익 가시성이 없다면 고배당 종목으로 재평가되기 어렵다고 본다. 중국 전반의 자산건전성은 대체로 안정적이지만 리테일 대출 압력은 지속된다. NPL과 특별관리대출 합산 비율은 1H26에 반기 대비 2 basis points 올라 3.08%가 됐다. 기업 NPL 비율은 전반적으로 하락했지만 리테일 NPL 비율은 상승했으며, 보고서는 Huaxia의 리테일 신용 악화가 특히 두드러졌다고 지적한다. 부동산 스트레스는 관리 가능한 수준으로 평가한다. 커버리지 은행 기준 가중평균 주택담보대출 NPL 비율은 1H26에 0.92%, 개발업체 대출 NPL 비율은 4.48%였고, 시스템 주택담보대출과 개발업체 대출은 전년 대비 각각 4%와 8% 감소했다. 낮아진 국내 채권수익률과 은행 3년 예금금리, 보험상품 보장금리, WMP 수익률을 웃도는 CSI 300 배당수익률은 은행 배당수익률이 역내 투자자에게 더 매력적이라는 견해를 뒷받침한다. 대만에서는 강한 GDP 성장과 사상 최고 수준의 주식시장이 금융권 실적의 운영상 순풍이라고 본다. 은행 부문은 20-30%의 이익성장, 증권 부문은 두 배 이상의 이익, 그리고 FVOCI 주식 실현이익을 반영한 조정 기준 생명보험 부문은 최소 세 배의 이익을 예상한다. 이는 주당배당금 성장과 TWSE의 2% 미만 대비 최소 4-5%의 섹터 수익률로 이어질 것으로 본다. 은행 PPoP는 두 자릿수 대출성장과 20-40%의 자산관리 수수료 성장에 의해 뒷받침될 전망이다. 자산건전성은 안정적이겠지만 강한 대출성장으로 신용비용은 전년 대비 다소 높아질 수 있다. 대만 생명보험은 투자연계 상품의 강한 수요가 뒷받침한다. 섹터 FYP 성장은 전년 대비 50% 수준이며, 투자연계 상품 판매는 1H26에 전년 대비 두 배가 됐다. FVOCI 이익은 보고 손익에는 반영되지 않지만 분배 가능한 이익의 일부가 될 수 있고, 1H26 대부분의 생명보험사에서 보고 이익보다 컸다. 또한 연말까지 확정될 생명보험 영업의 새 배당 규정은 금융지주회사의 배당 유연성에 중요하다. J.P. Morgan의 대만 톱픽은 KGI, Fubon, Sinopac이며, ROE 전망 대비 밸류에이션과 예상 배당성장 또는 수익률에 근거한다. Dec-27 목표가는 KGI NT$41.0, Fubon NT$159.0, Sinopac NT$43.4이다. 홍콩에서는 Fed 금리정책 기대 변화가 향후 12-18개월 동안 더 견조한 NIM 흐름을 가능하게 할 것으로 본다. Fed 금리인상이 더 일찍 나타나거나 SOFR-HIBOR 격차가 더 축소되면 추가 상승 여력이 있다. 대출성장 모멘텀은 단기 무역금융을 중심으로 개선됐고, 주택담보 및 개인대출도 회복됐다. 섹터 대출성장은 2026년 6월 기준 전년 대비 6%였다. 임대료와 오피스 공실률이 안정되면서 CRE 포트폴리오의 신규 연체 발생은 줄어들 것으로 보지만, 담보가치 하락은 FY26 신용비용을 높은 수준에 머물게 할 수 있으며 더 정상적인 수준은 FY28 이후에야 가능성이 커 보인다. 보고서는 대부분 은행의 FY26 신용비용 하락을 예상하고, 완만한 대차대조표 확대와 높은 CET1 비율이 더 높은 배당 또는 자사주 매입 여지를 제공한다고 지적한다. BOCHK와 DSBG는 선호하는 홍콩 현지은행이다. J.P. Morgan은 대출성장 개선과 신용비용 하락으로 FY26-FY27 이익이 컨센서스를 상회할 것으로 본다. BOCHK의 Dec-27 목표가는 HK$53.3으로 FY27E P/BV 1.4x와 13% ROE 전망에 근거한다. DSBG의 Dec-27 목표가는 HK$16.7으로 FY27E 장부가치 0.6x와 9% ROE 전망에 근거한다. HSBC는 단순화 및 자구 노력 후 구조적으로 더 높은 수익성을 갖춘 것으로 평가되며, 조정 RoTE는 2026E/27E/28E에 18.5%/18.6%/18.5%, 연간 주주환원 수익률은 약 6-8%로 예상된다. Standard Chartered는 J.P. Morgan이 대중화권 은행 가운데 가장 선호하는 종목이다. 자산관리, 국경간 은행, Financial Markets의 구조적 성장과 영업레버리지가 ROTE를 2025년 11.9%에서 2028년 15% 이상으로 끌어올릴 것으로 예상하며, 경영진은 2030년 약 18%를 목표로 한다. 투자 논리는 지역 네트워크, 17%의 Bond Connect 시장점유율, 덜 경기순환적인 사업구조에도 근거한다. Financial Markets 플로우 수익은 2019년 이후 약 10-11%로 복리 성장했고 1H26에 전년 대비 17% 증가했다. 홍콩 CRE 익스포저는 총대출의 0.5%에 불과하다. 규제 강화와 중국 본토의 글로벌 과세 집행은 본토 방문객 자산관리 수익에 단기 부담이지만, J.P. Morgan은 이 수익이 STAN과 HSBC에서 각각 매출의 약 2%에 그쳐 이익 영향은 미미하다고 추정한다.

분석 프레임워크

J.P. Morgan은 보고 실적을 자체 추정치와 비교하고, 사업모델과 지역별로 은행을 구분한 뒤 NII, PPoP, 이익성장, 자산건전성, 자본, 배당, 밸류에이션을 평가한다. 포워드 이익, ROE, P/B, P/E, 배당수익률 비교를 통해 선호 종목을 찾고, 금리 환경, 대출성장, CRE 익스포저, 자산관리 자금흐름, 정책 전개에 비춰 전망을 점검한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PBR 가치평가

  예상 ROE와 연계된 포워드 주가순자산비율 밸류에이션

  보고서는 여러 은행을 FY27E P/B 또는 P/BV 배수로 평가하고, 적용 배수가 예상 자기자본이익률로 정당화되는지를 설명한다.

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  대만 금융지주회사에 대한 SOTP 밸류에이션

  KGI와 Fubon의 경우 생명보험 사업은 CSM을 포함한 조정 자본으로 평가하고, 은행·증권·기타 사업은 적정 P/B 가정을 사용해 별도로 평가한다.

• 금융업종 전용 지표순이자마진(NIM) 분석

  NIM 추이와 금리, 조달비용, 자산구성에 대한 민감도

  보고서는 중국, 대만, 홍콩의 이익 회복력을 설명하기 위해 NIM 추이를 사용하며, Fed 기대, HIBOR, 해외 대출의 중요성을 분석한다.

• 금융업종 전용 지표대손충당금 적립률·자산건전성

  NPL 비율, 특별관리대출, 커버리지 비율, 신용비용

  이 지표들은 신용상태가 안정적인 은행과 연체 증가 또는 불충분한 충당 버퍼를 보이는 은행을 구분하는 데 사용된다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Postal Savings Bank of China (PSBC, 1658 HK)

  선호 중국 국유은행; Overweight로 상향

  강점

  PPoP 전년 대비 15% 증가, 이익 전년 대비 7% 증가, 리테일 자산건전성 안정화, NPL 커버리지 안정화

  약점

  이전 여러 분기 동안 NPL 커버리지가 하락

  비교

  보고서는 국유은행 동종업체와의 성과 격차가 축소될 것으로 봄

  위험

  리테일 자산건전성 압력이 재차 나타날 가능성

• Bank of China (BOC, 3988 HK)

  선호 중국 국유은행

  강점

  해외 프랜차이즈, FX-NIM 확대, 해외 자산건전성 개선, 균형 잡힌 실적

  약점

  국내 자산수익률 압력

  비교

  동종업체 대비 해외 NIM 지원으로 차별화

  위험

  국내 자산수익률 압력

• China Construction Bank (CCB, 939 HK)

  선호 중국 국유은행

  강점

  업계 선도 NIM, 강한 영업 실적 상회, NPL 비율 및 커버리지 개선

  비교

  국유은행 중 가장 강한 영업 실적 상회 사례 중 하나

  위험

  신용비용과 마진 목표는 경영진 실행에 달려 있음

• KGI Financial Holding (2883 TT)

  대만 톱픽

  강점

  은행 및 증권 사업이 예상보다 양호하고 KGI Life 조정 이익의 상방 가능성

  약점

  증권 이익과 FHC 자본은 주식시장 조정에 민감

  비교

  보고서는 동종업체 대비 더 매력적인 위험보상으로 평가

  위험

  큰 주식시장 조정은 증권 이익에 역풍을 주고 자본 압력을 초래할 수 있음

• Fubon Financial Holdings (2881 TT)

  대만 톱픽

  강점

  사업라인 전반의 강한 이익성장과 배당 역량을 위한 자본 기반

  약점

  이익과 장부가치는 주식시장 및 FX 변동에 노출

  비교

  동종업체 대비 밸류에이션이 매력적이며 암묵적 수익률은 5% 초과

  위험

  주식시장 조정 또는 TWD의 급격한 절상

• Sinopac Financial Holdings (2890 TT)

  대만 톱픽

  강점

  증권 및 KTB 사업의 이익 상방 가능성과 ROE 전망 대비 매력적인 밸류에이션

  약점

  대형 신디케이션 디폴트 및 둔화되는 NIM 또는 수수료 성장에 노출

  비교

  보고서는 장기 평균 P/B가 1.00x라고 언급

  위험

  예상치 못한 대형 신디케이션 디폴트, NIM 추이 또는 수수료 성장 부진

• Bank of China (Hong Kong) (BOCHK, 2388 HK)

  선호 홍콩 현지은행

  강점

  개선된 대출성장, 신용비용 하락 전망, 배당 유연성, 13% ROE 전망

  약점

  Vanke 관련 대출, ODI 규정 변화, HIBOR 민감도에 노출

  비교

  목표가는 FY27E P/BV 1.4x에 근거하며 FY27E P/E 10.9x를 시사

  위험

  높아지는 신용비용, 불리한 ODI 변화 또는 추가 NIM 축소

• Dah Sing Banking Group (DSBG, 2356 HK)

  선호 홍콩 현지은행

  강점

  견조한 PPoP 및 자산건전성, 낮아지는 비영업 손실, 매력적인 밸류에이션

  약점

  NIM은 HIBOR와 예금 경쟁에 민감

  비교

  목표가는 FY27E 장부가치 0.6x에 근거하며 장기 평균 P/BV보다 낮음

  위험

  중국/홍콩 자산건전성 악화 및 BOCQ 지분의 손상

• Standard Chartered (STAN, 2888 HK)

  대중화권 은행 내 톱픽

  강점

  자산관리, 국경간 은행, Financial Markets 성장; ROTE 확대; 제한적인 홍콩 CRE 익스포저; 디지털 자산 선택권

  약점

  중국 본토 방문객 자산관리 자금흐름 규제 강화에 대한 단기 노출

  비교

  보고서는 현재 밸류에이션이 반영하는 수준보다 EPS 성장과 ROTE 확대가 강할 것으로 봄

  위험

  중국 본토 방문객 자산관리 수익의 둔화

핵심 데이터

• 중국 국유은행 2Q26 매출/이익 성장+9% / +6% YoY주식제 은행은 +1% / -9%
• 중국 은행업 NPL 및 SML 합산 비율3.08%1H26에 반기 대비 2 basis points 상승
• 대만 금융 FY26 전망20-30% banking earnings growth증권 이익은 두 배 이상, 조정 생명보험 이익은 최소 세 배로 예상
• 대만 섹터 FYP 성장50% YoY투자연계 상품에 힘입은 성장
• 홍콩 은행업 대출성장6% YoY2026년 6월 기준 회복 조짐
• STAN ROTE 전망Above 15% by 20282025년 11.9%에서 상승하며, 경영진은 2030년 약 18%를 목표로 함

영향과 시사점

보고서가 제시하는 섹터 시사점은 마진 회복력, 관리되는 신용비용, 배당여력 개선이 있는 곳에서 수익·자본·밸류에이션 지지가 가장 강하다는 점이다. 자산건전성이 약한 주식제 은행보다 중국 국유은행을, 이익과 배당 촉매가 있는 대만 금융지주회사를, 대출성장과 마진 전망이 개선되는 홍콩 은행을 선호한다. 다만 리테일 신용, CRE, 규제 리스크는 계속 주시한다.

위험

• 중국 리테일 자산건전성은 계속 압박을 받고 있으며, 특히 연체대출·리테일 NPL 형성·충당 버퍼가 악화되는 은행에서 두드러질 수 있다.
• 홍콩 CRE 담보가치는 신규 연체 추세가 개선되더라도 FY26 신용비용을 높은 수준에 머물게 할 수 있다.
• 예상보다 약한 HIBOR, 공격적인 예금 경쟁 또는 불리한 금리 환경은 홍콩 은행의 NIM을 압박할 수 있다.
• 중국 본토의 ODI, 국경간 계좌 및 글로벌 과세 강화는 자산관리 사업의 심리와 자금흐름을 위축시킬 수 있다.
• 대만 금융사의 경우 주식시장 조정, TWD 급등, 신디케이션 디폴트 또는 예상보다 약한 NIM·수수료 성장이 이익이나 배당 역량을 훼손할 수 있다.

주시할 점

• 중국 국유은행이 이익 우위를 유지하고 정상화된 지급률을 계속 높이는지 여부.
• 중국 주식제 은행, 특히 Huaxia의 리테일 NPL 형성, NPL 커버리지, 손상차손.
• 대만의 대출성장, 자산관리 수수료 성장, 투자연계 FYP 판매, FVOCI 이익, 최종 생명보험 배당 규정.
• Fed 정책 기대, SOFR-HIBOR 스프레드, 홍콩 대출성장, CRE 연체 형성, 신용비용 추세.
• 규제·세제 변화 이후 Standard Chartered와 HSBC의 중국 본토 방문객 자산관리 자금흐름.