Ping An Bank (000001) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 리뷰는 Ping An Bank의 Q226 실적을 다룬다. UBS는 낮은 비용으로 순이익 성장이 소폭 가속돼 예상치를 웃돌았지만, 전년 트레이딩 및 투자수익의 높은 기저로 수익이 약화됐다고 보며 Neutral 등급을 유지한다.

핵심 견해

Ping An Bank는 Q226 순이익이 전년 대비 3.7% 증가했다고 발표했으며, 이는 Q1의 3.0%에서 가속된 수치이자 UBS 예상치를 소폭 상회한 수준이다. UBS는 이 소폭 상회의 주된 원인을 예상보다 낮은 영업비용으로 보았고, 수익은 예상에 부합했다. 수익은 전년 대비 0.9% 감소했는데, Q225의 트레이딩 및 투자수익이 높은 비교 기준을 만들었기 때문이다. UBS는 이 기저효과가 하반기에 완화될 것으로 예상한다. 순이자수익은 전년 대비 2.3% 증가했고, 순이자마진이 전분기 대비 2bp 상승해 1.81%가 되면서 H1의 전년 대비 0.5% 감소에서 순차적으로 가속됐다. 예금 및 은행 간 조달비용 하락이 마진을 뒷받침했다. 예금비용은 재가격 조정과 요구불예금 비중의 전분기 대비 0.7%포인트 상승에 힘입어 전분기 대비 6bp 하락해 35%가 됐다. 다만 자산수익률은 계속 압박을 받았으며, 대출 및 투자수익률은 각각 전분기 대비 7bp와 6bp 하락했다. 기업대출 수익률은 대체로 안정화됐지만, 소매대출 수익률은 전분기 대비 14bp 하락해 4.38%가 됐다. 수수료 수익은 UBS 예상보다 부진했다. 순수수료수익은 뮤추얼펀드와 WMP 판매에 힘입은 자산관리 수수료의 17% 증가에도 전년 대비 4.8% 감소했다. 기타 수수료는 카드 및 결제·청산 수수료의 영향으로 전년 대비 10.3% 감소한 것으로 보인다. 기타 비이자수익은 전년 대비 6.8% 감소했으나, UBS는 높은 기저를 고려하면 우려했던 것보다 소폭 양호하다고 평가했다. 비용 통제가 수익성을 지지했다. OPEX는 전년 대비 4.9% 감소했고, 충당금 적립 전 영업이익은 전년 대비 1.1% 증가했지만 모멘텀은 Q1보다 둔화됐다. 손상차손은 전년 대비 0.6% 감소했고, UBS는 신용비용을 138bp로 추정했는데 전년 대비 3bp 하락한 수준이다. 전분기 대비 대체로 평탄한 유효세율과 UBS 예상보다 낮은 세금 비용이 순이익 성장에 추가적인 힘을 보탰다. 은행은 중간 DPS Rmb0.249를 발표했으며, 이는 18.8%의 배당성향을 의미한다. 대차대조표 성장세는 부진했다. 대출은 전년 대비 1.3% 증가했으나 기업대출, 소매대출 및 할인어음의 소폭 감소로 전분기 대비 0.4% 줄었다. 자산건전성은 대체로 안정적이었다. NPL 비율은 1.05%, 커버리지 비율은 219.6%로 유지됐다. 모기지, 소비자대출 및 신용카드 대출의 NPL 비율은 각각 0.22%, 1.24%, 2.23%로 하락한 반면, 운영자금 대출 NPL 비율은 전분기 대비 11bp 상승해 1.15%가 됐다. UBS는 Q1의 90일 초과 연체대출 증가가 아직 NPL에 반영되지 않았다고 지적한다. 부동산 부문 기업대출은 Rmb198.4bn으로 감소했고 NPL 비율은 전분기 대비 2bp 하락해 2.15%가 됐으며, CET-1은 전분기 대비 19bp 하락해 9.32%가 됐다. UBS는 약간 긍정적인 시장 반응을 예상한다. 12개월 Neutral 등급은 예상 주가상승률 3.5%와 배당수익률 3.7%, 즉 시장수익률 가정 6.8% 대비 7.2%의 예상 주식수익률에 기반한다. Rmb11.50 목표주가는 목표 P/BV 배수에 근거한다.

분석 프레임워크

UBS는 Q226 실적을 자체 예상치와 전년 및 전분기 추세에 비교한 뒤, 수익, 조달비용, 영업비용, 신용비용, 세금 및 자산건전성을 통해 이익 성과를 분석한다. 목표 P/BV 배수를 사용해 은행을 평가하고, 시장수익률 가정 대비 예상 주식수익률을 기준으로 등급을 제시한다.

방법론 메모

• 금융업종 전용 지표순이자마진(NIM) 분석

  순이자마진 분석

  UBS는 대출 및 투자수익률, 예금비용, 은행 간 조달비용 및 예금 구성의 변화를 통해 NIM 변동을 설명한다.

• 가치평가 방법론PBR 가치평가

  목표 P/BV 배수

  UBS는 목표 P/BV 배수를 바탕으로 Rmb11.50 목표주가를 산정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Ping An Bank (000001.SZ)

  핵심 커버리지 은행으로, Q226 순이익 증가는 주로 낮은 영업비용에 힘입어 UBS 예상치를 소폭 웃돌았다.

  강점

  NIM이 1.81%로 반등했고, OPEX는 전년 대비 4.9% 감소했으며, 일부 소매 NPL 비율은 하락했다.

  약점

  수익은 전년 대비 0.9% 감소했고, 수수료 수익은 전년 대비 4.8% 감소했으며, 대출은 전분기 대비 0.4% 줄었다.

  비교

  Q226 순이익 증가율 3.7%는 Q1의 3.0%에서 가속됐으며, 예상 주식수익률 7.2%는 UBS의 시장수익률 가정 6.8%를 0.5%포인트 상회한다.

  위험

  거시경제 및 자산건전성 하방 위험, 신용성장과 NIM 제약, 부동산 정책을 포함한 정책 영향.

핵심 데이터

• Q226 순이익 증가율3.7% YoYQ1의 3.0%에서 가속됐고 UBS 예상치를 소폭 상회했다.
• Q226 수익 증가율-0.9% YoYQ1의 전년 대비 4.7% 증가와 비교되며, Q225 트레이딩 및 투자수익의 높은 기저 영향을 받았다.
• 순이자마진1.81%낮은 예금 및 은행 간 조달비용에 힘입어 전분기 대비 2bp 상승했다.
• OPEX 증가율-4.9% YoY순이익 예상치 상회의 주된 요인이었다.
• NPL 비율1.05%전분기 대비 변동이 없었다.
• CET-1 비율9.32%전분기 대비 19bp 하락했다.
• 중간 DPSRmb0.24918.8%의 배당성향을 의미한다.
• 예상 주식수익률7.2%예상 주가상승률 3.5%와 예상 배당수익률 3.7%로 구성된다.

영향과 시사점

UBS는 비용 통제, NIM 반등 및 낮은 세금 비용으로 순이익 성장이 개선돼 실적이 소폭 지지적이라고 본다. 그러나 느린 수익, 부진한 수수료 수익, 둔화된 대출 성장, 소매대출 수익률 압박 및 운영자금 대출 NPL 상승으로 12개월 관점은 Neutral을 유지한다.

위험

• UBS는 중국 은행권의 거시경제 하방 위험과 그에 따른 자산건전성 위험을 제시한다.
• 긴축 통화정책, 자본정책 및 시장화 금리정책은 신용성장과 NIM을 제약할 수 있다.
• 부동산에 영향을 미치는 정책을 포함한 산업정책은 은행 영업에 영향을 줄 수 있다.

주시할 점

• UBS가 예상하는 대로 Q225 트레이딩 및 투자수익의 높은 기저효과가 하반기에 완화되는지 여부.
• 90일 초과 연체대출이 보고 NPL로 전이되는 추이와 운영자금 대출 NPL 비율.
• 대출 성장, 소매대출 수익률 압박, 조달비용 절감 및 CET-1 자본 추이.