Ping An Bank（000001） レポート解説

概要

この業績レビューはPing An BankのQ226業績を検討する。UBSは、コスト低下により利益成長が小幅に加速し予想を上回った一方、前年のトレーディング・投資収益による高い比較ベースで収益が弱含んだとし、Neutral評価を維持している。

主要見解

Ping An BankのQ226純利益は前年比3.7%増と、Q1の3.0%から加速し、UBS予想をわずかに上回った。UBSは、この小幅な上振れの主因を予想を下回る営業費用とし、収益は予想線上だったとしている。収益は前年比0.9%減と、Q1の前年比4.7%増から悪化した。主にQ225のトレーディング・投資収益による高い比較ベースが影響したためである。UBSは、このベース効果が下期に緩和すると予想している。 純金利収入は前年比2.3%増となり、H1の前年比0.5%減から順次加速した。預金金利と銀行間資金調達コストの低下を受け、純金利マージンは前四半期比2bp上昇して1.81%となった。預金コストは預金金利の見直しと要求払預金比率の前四半期比0.7 percentage points上昇（35%）により、前四半期比6bp低下した。一方、資産利回りには圧力が残り、貸出利回りと投資利回りはそれぞれ前四半期比7bp、6bp低下した。法人向け貸出利回りはおおむね安定化したが、リテール向け貸出利回りは前四半期比14bp低下して4.38%となった。 手数料収入はUBS予想を下回った。投資信託および資産運用商品の販売によりウェルスマネジメント手数料は17%増加したものの、純手数料収入は前年比4.8%減となった。その他手数料は、銀行カードおよび決済・清算手数料の影響とみられ、10.3%減少した。その他非金利収入は前年比6.8%減少したが、UBSは高い比較ベースを踏まえると懸念したほど悪くはなかったとみている。 コスト管理が収益性を支えた。OPEXは前年比4.9%減少し、貸倒引当前営業利益は前年比1.1%増加したが、勢いはQ1から鈍化した。減損費用は前年比0.6%減少し、UBSは信用コストを138bpと推計しており、前年比3bp低下した。実効税率は前四半期比でおおむね横ばいで、UBS予想を下回る税負担も最終利益の成長を追加的に押し上げた。同行は中間DPSをRmb0.249と発表し、配当性向は18.8%となった。 バランスシートの成長は低調だった。融資は前年比1.3%増加したが、法人融資、リテール融資、割引手形が小幅に減少したことで前四半期比0.4%減少した。資産の健全性は概ね安定し、NPL比率は1.05%、カバレッジ比率は219.6%で横ばいだった。住宅ローン、消費者ローン、クレジットカードローンのNPL比率はそれぞれ0.22%、1.24%、2.23%に低下した一方、事業性ローンのNPL比率は前四半期比11bp上昇して1.15%となった。UBSは、Q1の90日超延滞債権の増加が、まだNPLに反映されていないと指摘している。不動産セクター向け法人融資はRmb198.4bnへ減少し、そのNPL比率は前四半期比2bp低下して2.15%となった。CET-1は前四半期比19bp低下して9.32%となった。 UBSは市場がやや前向きに反応すると予想している。12か月Neutral評価は、予想株価上昇率3.5%と配当利回り3.7%からなる予想株式リターン7.2%が、市場リターン前提6.8%を上回ることに基づく。Rmb11.50の目標株価は目標P/BV倍率に基づく。

分析フレームワーク

UBSは、Q226の業績を自社予想および前年同期・前四半期の推移と比較し、収益、資金調達コスト、営業費用、信用コスト、税金、資産の健全性を通じて利益動向を分析している。目標P/BV倍率で銀行を評価し、市場リターン前提に対する予想株式リターンでレーティングを位置付けている。

手法メモ

• 金融セクター固有指標純金利マージン（NIM）分析

  純金利マージン分析

  UBSは、貸出・投資利回り、預金コスト、銀行間資金調達コスト、預金構成の変動を通じてNIMの変化を説明している。

• バリュエーション手法PBR評価

  目標P/BV倍率

  UBSはRmb11.50の目標株価を目標株価純資産倍率に基づいている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Ping An Bank (000001.SZ)

  主要カバレッジ銀行。Q226の利益成長は主に営業費用が低下したことでUBS予想をわずかに上回った。

  強み

  NIMは1.81%へ反発し、OPEXは4.9% YoY減少、複数のリテールNPL比率も低下した。

  弱み

  収益は0.9% YoY減少、手数料収入は4.8% YoY減少、融資残高は0.4% QoQ減少した。

  比較

  Q226の純利益成長率3.7% YoYはQ1の3.0%から加速した。予想株式リターン7.2%は、UBSの市場リターン前提6.8%を0.5 percentage points上回る。

  リスク

  マクロ経済および資産の健全性の下振れ、信用成長とNIMへの制約、不動産政策を含む政策の影響。

主要データ

• Q226純利益成長率3.7% YoYQ1の3.0%から加速し、UBS予想をわずかに上回った。
• Q226収益成長率-0.9% YoYQ1の前年比4.7%増に対し減少。Q225のトレーディング・投資収益の高い比較ベースが影響した。
• 純金利マージン1.81%預金金利および銀行間資金調達コストの低下に支えられ、前四半期比2bp上昇。
• OPEX成長率-4.9% YoY利益の上振れの主因。
• NPL比率1.05%前四半期比で横ばい。
• CET-1比率9.32%前四半期比19bp低下。
• 中間DPSRmb0.249配当性向18.8%を示唆する。
• 予想株式リターン7.2%予想株価上昇率3.5%と予想配当利回り3.7%で構成される。

影響と示唆

UBSは、コスト管理、NIMの反発、税負担の低下が利益成長を押し上げたため、業績を小幅に前向きとみている。ただし、収益の減速、弱い手数料収入、低調な融資成長、リテール貸出利回りの圧縮、事業性ローンNPLの上昇により、12か月の見方はNeutralにとどまる。

リスク

• UBSは、中国銀行セクターにおけるマクロ経済の下振れと、それに伴う資産の健全性リスクを挙げている。
• 金融引き締め、資本政策、市場金利化政策により、信用成長とNIMが制約される可能性がある。
• 不動産を含む産業政策が銀行業務に影響する可能性がある。

注目点

• UBSが予想する通り、Q225のトレーディング・投資収益による高い比較ベースの影響が下期に緩和するか。
• 90日超延滞債権が報告NPLへ移行する動きと、事業性ローンNPL比率。
• 融資成長、リテール貸出利回りへの圧力、資金調達コストの低下、CET-1資本の推移。