Ping An Bank (000001) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta análise de resultados examina os resultados do Q226 do Ping An Bank. A UBS conclui que o crescimento do lucro acelerou modestamente e superou sua estimativa graças a menores custos, mas a receita enfraqueceu porque a receita de trading e investimentos do ano anterior criou uma comparação difícil; a instituição mantém a classificação Neutral.

Visões principais

O Ping An Bank reportou crescimento do lucro líquido de 3.7% YoY no Q226, acelerando de 3.0% no Q1 e ligeiramente acima das estimativas da UBS. A UBS atribui a modesta superação principalmente a despesas operacionais menores do que o esperado, enquanto a receita ficou em linha com sua previsão. A receita caiu 0.9% YoY, em comparação com crescimento de 4.7% YoY no Q1, principalmente porque a receita de trading e investimentos do Q225 criou uma base comparativa elevada. A UBS espera que esse efeito de base diminua no segundo semestre. A receita líquida de juros subiu 2.3% YoY e acelerou sequencialmente de uma queda de 0.5% YoY no H1, à medida que a margem líquida de juros aumentou 2bp QoQ para 1.81%. Menores custos de depósitos e de captação interbancária sustentaram a margem: o custo de depósitos caiu 6bp QoQ, auxiliado pela reprificação e por um aumento trimestral de 0.7 ponto percentual nos depósitos à vista para 35%. Os rendimentos dos ativos continuaram sob pressão, porém, com os rendimentos de empréstimos e investimentos recuando 7bp e 6bp QoQ. O rendimento de empréstimos corporativos havia se estabilizado em grande medida, enquanto o rendimento de empréstimos de varejo caiu 14bp para 4.38%. A receita de tarifas foi mais fraca do que a UBS esperava. A receita líquida de tarifas caiu 4.8% YoY apesar de um aumento de 17% nas tarifas de gestão de patrimônio, impulsionado pela distribuição de fundos mútuos e produtos de gestão de patrimônio. Outras tarifas caíram 10.3%, provavelmente refletindo tarifas de cartões bancários e de liquidação e compensação. Outras receitas não relacionadas a juros caíram 6.8% YoY, embora a UBS tenha considerado isso ligeiramente melhor do que o temido, dada a base elevada. O controle de custos sustentou a rentabilidade: OPEX caiu 4.9% YoY e o lucro operacional antes de provisões cresceu 1.1%, embora o ritmo tenha desacelerado em relação ao Q1. As despesas de impairment caíram 0.6% YoY; a UBS estima o custo de crédito em 138bps, queda de 3bps. Uma alíquota efetiva de imposto praticamente estável QoQ, com despesa tributária menor do que a UBS esperava, forneceu impulso adicional ao crescimento do lucro líquido. O banco declarou DPS provisório de Rmb0.249, implicando um payout ratio de 18.8%. O crescimento do balanço foi moderado. Os empréstimos cresceram 1.3% YoY, mas caíram 0.4% QoQ, com leves quedas nos empréstimos corporativos e de varejo e nas letras descontadas. A qualidade dos ativos foi amplamente estável: o índice de NPL permaneceu em 1.05% e o índice de cobertura em 219.6%. Os índices de NPL de hipotecas, empréstimos ao consumo e empréstimos de cartão de crédito caíram para 0.22%, 1.24% e 2.23%, respectivamente, enquanto o índice de NPL de empréstimos operacionais aumentou 11bp para 1.15%. A UBS observa que o aumento de empréstimos vencidos há mais de 90 dias no Q1 ainda não havia se refletido nos NPLs. O crédito corporativo ao setor imobiliário caiu para Rmb198.4bn e seu índice de NPL caiu 2bp para 2.15%; o CET-1 caiu 19bp QoQ para 9.32%. A UBS espera uma reação de mercado ligeiramente positiva. Sua classificação Neutral de 12 meses baseia-se em valorização prevista de 3.5% mais dividend yield de 3.7%, para um retorno previsto da ação de 7.2% versus uma premissa de retorno de mercado de 6.8%. O preço-alvo de Rmb11.50 baseia-se em um múltiplo P/BV-alvo.

Estrutura de análise

A UBS compara os resultados do Q226 com suas próprias expectativas e com tendências do trimestre e ano anteriores, e então acompanha o desempenho do lucro por meio de receita, custos de captação, despesas operacionais, custos de crédito, impostos e qualidade dos ativos. A instituição avalia o banco usando um múltiplo P/BV-alvo e fundamenta a classificação no retorno previsto da ação em relação à sua premissa de retorno de mercado.

Notas metodológicas

• Métricas específicas do setor financeiroAnálise da margem financeira líquida (NIM)

  Análise de margem líquida de juros

  A UBS explica a mudança no NIM por meio de movimentos nos rendimentos de empréstimos e investimentos, custos de depósitos, custos de captação interbancária e composição dos depósitos.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Múltiplo P/BV-alvo

  A UBS baseia seu preço-alvo de Rmb11.50 em um múltiplo preço-valor patrimonial-alvo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ping An Bank (000001.SZ)

  Banco coberto principal; o crescimento do lucro no Q226 superou ligeiramente as expectativas da UBS, principalmente devido a menores despesas operacionais.

  Pontos fortes

  O NIM recuperou para 1.81%, OPEX caiu 4.9% YoY e vários índices de NPL de varejo recuaram.

  Pontos fracos

  A receita caiu 0.9% YoY, a receita de tarifas caiu 4.8% YoY e os empréstimos contraíram 0.4% QoQ.

  Comparação

  O crescimento do lucro líquido no Q226 de 3.7% YoY acelerou ante 3.0% no Q1; o retorno previsto da ação de 7.2% está 0.5 pontos percentuais acima da premissa de retorno de mercado da UBS de 6.8%.

  Riscos

  Risco de queda macroeconômica e de qualidade dos ativos, restrições ao crescimento do crédito e ao NIM, e efeitos de políticas, incluindo a política imobiliária.

Dados principais

• Crescimento do lucro líquido no Q2263.7% YoYAcelerou de 3.0% no Q1 e ficou ligeiramente acima das estimativas da UBS.
• Crescimento da receita no Q226-0.9% YoYVersus crescimento de 4.7% YoY no Q1; afetado por uma base elevada de receita de trading e investimentos no Q225.
• Margem líquida de juros1.81%Subiu 2bp QoQ, sustentada por menores custos de depósitos e de captação interbancária.
• Crescimento de OPEX-4.9% YoYO principal fator por trás da superação do lucro.
• Índice de NPL1.05%Estável QoQ.
• Índice CET-19.32%Caiu 19bp QoQ.
• DPS provisórioRmb0.249Implica um payout ratio de 18.8%.
• Retorno previsto da ação7.2%Composto por valorização prevista de 3.5% e dividend yield previsto de 3.7%.

Impacto e implicações

A UBS vê os resultados como modestamente favoráveis porque o controle de custos, a recuperação do NIM e a menor despesa tributária elevaram o crescimento do lucro. No entanto, a desaceleração da receita, a fraca receita de tarifas, o crescimento moderado dos empréstimos, a compressão dos rendimentos de varejo e o aumento nos NPLs de empréstimos operacionais mantêm a postura de 12 meses do relatório em Neutral.

Riscos

• A UBS cita risco de queda macroeconômica e o consequente risco de qualidade dos ativos para o setor bancário chinês.
• Políticas monetárias, de capital e de taxas de juros orientadas pelo mercado mais restritivas podem limitar o crescimento do crédito e o NIM.
• Políticas industriais, incluindo aquelas que afetam o setor imobiliário, podem afetar as operações bancárias.

Pontos a observar

• Se o efeito de base elevada da receita de trading e investimentos do Q225 diminui no H2 como a UBS espera.
• A evolução dos empréstimos vencidos há mais de 90 dias para NPLs reportados e o índice de NPL de empréstimos operacionais.
• Crescimento dos empréstimos, pressão sobre os rendimentos de empréstimos de varejo, reduções de custo de captação e tendências de capital CET-1.